金融創(chuàng)新不能脫離監(jiān)管

王全寶

對于在銀行系統(tǒng)工作了30多年的銀行家張燕玲來說，近幾年層出不窮的影子銀行業(yè)務（以下簡稱“影子銀行”），的確令其“眼花繚亂”。

2008年國際金融危機以來，影子銀行開始成為國內(nèi)外金融界關(guān)注的焦點。在國內(nèi)，各方對影子銀行的界定眾說紛紜，對其規(guī)模也有不同版本的預測，更有觀點認為影子銀行是潛在中國經(jīng)濟背后的巨大風險。

當前中國經(jīng)濟面臨著經(jīng)濟周期下行、金融脫媒、利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融興起等一系列挑戰(zhàn)。如何以改革的眼光看待當下的影子銀行顯得尤為重要了。

為此，本刊專訪了中國銀行原副行長張燕玲，詳解影子銀行在中國發(fā)展的情況以及該如何監(jiān)管。

張燕玲于1977年加入中國銀行，先后擔任中國銀行營業(yè)部總經(jīng)理、米蘭分行總經(jīng)理及法律事務部總經(jīng)理、行長助理、國際商會銀行委員會副主席；2002年3月起，張燕玲擔任中國銀行副行長同時兼任中銀國際控股有限公司董事長，中銀飛機租賃公司董事長等職務。2010年7月23日，張燕玲主動申請辭去副行長職務。

張燕玲認為，目前影子銀行的創(chuàng)新，實際上是繞開監(jiān)管，賺更大利潤，也承擔更大風險，“也許是無知無畏”。

要警惕美國次貸在中國重演

中國新聞周刊：在中國，影子銀行業(yè)務大概是什么時候出現(xiàn)的呢？

張燕玲：2008年金融危機以來，我國的影子銀行業(yè)務開始興起。但他們刻意回避了“影子銀行”這個詞，而是用銀信合作、銀證合作、銀保合作等字樣。影子銀行的產(chǎn)品，基本上用于資產(chǎn)管理、理財產(chǎn)品、非標資產(chǎn)等。其產(chǎn)生的原因主要是：一是客戶需求高回報的理財產(chǎn)品，也需要超出授信規(guī)模的融資產(chǎn)品；二是金融機構(gòu)追求業(yè)務發(fā)展，一筆影子銀行業(yè)務可幫助資產(chǎn)和負債業(yè)務同時增長；三是為了迎合和滿足監(jiān)管指標如存貸比要求等。

總的來說，我國的影子銀行發(fā)展甚快，不夠規(guī)范，大部分產(chǎn)品是政策套利，監(jiān)管缺失。如果管理不好，真可能會產(chǎn)生美國次貸危機那樣對經(jīng)濟和社會的強大殺傷力，而且有過之而無不及。因為這些產(chǎn)品都是我國金融機構(gòu)的相互債務，如果一家出現(xiàn)問題，可能會產(chǎn)生多米諾效應；而美國則是將其衍生產(chǎn)品銷售到全球的金融機構(gòu)和主權(quán)基金。

中國新聞周刊：影子銀行業(yè)務出現(xiàn)后，業(yè)界褒貶不一，在你看來，我們應該如何正確看待出現(xiàn)的影子銀行業(yè)務？

張燕玲：首先應先理清褒和貶的概念。我覺得褒貶所指內(nèi)容不一致。影子銀行是經(jīng)濟發(fā)展的需要，直接融資必須要有影子銀行的服務，如美國、英國當年都取消了嚴格的法規(guī)，讓投行發(fā)展，來促進直接融資、資本市場發(fā)展，盡而推動實體經(jīng)濟快速發(fā)展。

褒的是真正的資產(chǎn)證券化及直接融資業(yè)務，股市和債市融資；貶的是目前的銀信、銀證等跨界合作，都衍生于銀行信貸。如信托業(yè)因渠道式融資，已成為金融業(yè)老二，總規(guī)模已經(jīng)達到十幾萬億。券商通道式資產(chǎn)管理余額，約6萬億元，通道業(yè)務代理、代銷混淆，資產(chǎn)錯配。

中國新聞周刊：影子銀行因為自身的業(yè)務特點，可能積聚一定的系統(tǒng)性風險，影響金融體系的安全，你認為體現(xiàn)在哪些方面？

張燕玲：的確如此，不規(guī)范的影子銀行業(yè)務會影響金融系統(tǒng)的安全，如不透明——影子銀行的產(chǎn)品表現(xiàn)形式多為信托計劃、理財產(chǎn)品，背后還是銀行貸款，幫銀行資產(chǎn)偷偷走出表外。有些影子銀行的產(chǎn)品，只是金融機構(gòu)過橋或通道，如買信托產(chǎn)品或券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，實際上是直投，法律權(quán)益關(guān)系不清晰，風險承擔不明確。

國外當年亦有這種情況。上世紀70年代，西方金融自由化浪潮下，影子銀行直接融資，使傳統(tǒng)銀行業(yè)務受到擠壓。銀行把資產(chǎn)證券化后再出售給投資者，催生了金融機構(gòu)投資者，主要購買商業(yè)銀行的證券資產(chǎn)。

中國新聞周刊：影子銀行對傳統(tǒng)銀行體系的影響主要包括哪些方面？

張燕玲：正常的影子銀行機構(gòu)（即從事金融業(yè)務但不叫銀行的金融機構(gòu)），會幫助投資人做直接融資，如IPO、擴股、發(fā)債等。這些業(yè)務都要吸走銀行的存款，也要減少企業(yè)對銀行的貸款需求，所以對銀行的存款貸款業(yè)務，即銀行盈利的主要來源（存貸利差）產(chǎn)生影響，那么就會促進銀行發(fā)展中間業(yè)務，服務型業(yè)務，如貿(mào)易融資、SME貸款、結(jié)算、清算、擔保、各類卡、咨詢等業(yè)務，促使金融產(chǎn)品創(chuàng)新，而不是現(xiàn)在的主要為了規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新。

目前的創(chuàng)新實際上是繞開監(jiān)管，賺更大利潤，也承擔更大風險，也許是無知無畏。很多創(chuàng)新產(chǎn)品，存在固有風險，與此同時還埋下很多隱患。

中國新聞周刊：影子銀行的出現(xiàn)，對我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了哪些影響？

張燕玲：黨的十八大提出，要發(fā)展現(xiàn)代金融體系，建設多層次資本市場。資本市場即直接融資的股市和債市。股市是高效的、市場化的資源配置機制，如美國納斯達克，培育出了微軟、蘋果、Facebook。他們能讓年輕人白手起家，讓創(chuàng)意和資本無縫對接，減少資源錯配成本，改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境。

我國股市市值很大，但很壓抑，先天畸形，后天不足，好在“滬港通”將要出臺，但規(guī)模有限，兩地共800多支股票（香港開放266支、內(nèi)地開放560余支），額度限制在5500億元。

我國債市世界第三，規(guī)模達27萬億（多數(shù)是銀行理財），最熱的是國債，海外有熊貓債、點心債，現(xiàn)在又有地方債、中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)私募債。但發(fā)展很慢，新產(chǎn)品少，規(guī)模小。

中國新聞周刊：在資本市場發(fā)展方面，影子銀行體系面臨著機遇與挑戰(zhàn)并存的局面，能否具體介紹？

張燕玲：我覺得機遇很多，為什么這樣說呢？我認為有以下幾個方面原因：一是十八大及三中全會給出了明確的發(fā)展方向；二是國際上已經(jīng)有成功和失敗的經(jīng)驗和教訓可參考；三是實體經(jīng)濟和企業(yè)翹首以待。當前排隊上市近千家，準備發(fā)債的更多。

以國家準備發(fā)的信用債為例，近期就聽到鐵路債券、住房金融專項債券等等。如國家準備投資80%支持鐵路投產(chǎn)新線6600公里，發(fā)鐵路債券1500億；而住房金融專項債券，重點用于棚戶區(qū)改造及城市基礎設施等相關(guān)工程建設。2013年到2017年，國家要推進1000萬套棚戶區(qū)改造，至少需要資金2.5萬億。

有人總結(jié)，我國資本市場十多年來原地踏步，金融創(chuàng)新脫離了本意。所以，美國投行因次貸危機引發(fā)的金融危機是值得借鑒的。

中國新聞周刊：在你看來，影子銀行的出現(xiàn)對于金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)具體體現(xiàn)在哪些方面？

張燕玲：在銀行系統(tǒng)工作這么多年，我的感受是金融業(yè)是高風險行業(yè)、高杠桿、高信息不對稱、高關(guān)聯(lián)、低容忍度。金融機構(gòu)自己是控制不了自己追求利潤的欲望的。這對監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。

因此，我的建議是：首先，要保證相關(guān)政策的一致性，不能厚此薄彼。直接融資管理嚴格，間接融資管理更嚴，但搞一個“創(chuàng)新”就可以比較容易的繞過監(jiān)管。這是需要引起高度重視的。

第二，產(chǎn)品政策要一致。信托業(yè)經(jīng)過了整頓再整頓，業(yè)務規(guī)模很小，但得益于信托法（人稱信托業(yè)的特權(quán)法），使它可以提供通道業(yè)務，從而導致銀信合作爆炸式發(fā)展。這個渠道將信貸、股權(quán)和債券外的融資方式合法化，讓所有金融業(yè)眼紅。

隨后證監(jiān)會也擴大了券商資產(chǎn)管理的投資領域和品種，銀證合作來的更猛烈了。券商既無資金，也不需要對項目負責，只收取通道費，比信托更優(yōu)惠。不到三年，券商通道式資產(chǎn)管理余額達到近6萬億元。

第三，監(jiān)管政策要清晰，監(jiān)管要到位。現(xiàn)在我國金融是分業(yè)監(jiān)管，這種模式的基本特點是，主營業(yè)務不交叉，資金不互通。而影子銀行的兩種渠道業(yè)務，則把金融業(yè)資金渠道徹底打開。過去資產(chǎn)管理業(yè)務特指證券公司代客理財業(yè)務和公募、私募基金管理業(yè)務，現(xiàn)在金融各業(yè)都要做大做強資產(chǎn)管理業(yè)務。銀行、證券、信托、保險、基金競相擴大此業(yè)務，好像誰投資范圍廣，誰創(chuàng)新力度就大。

從資產(chǎn)運用方看，分業(yè)監(jiān)管模式已被顛覆。各種金融機構(gòu)都在構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，金融各業(yè)的投資業(yè)務已沒什么區(qū)別。分業(yè)監(jiān)管僅體現(xiàn)在按資金來源方式或負債方式劃分。一些金融機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模已達幾百億，但投資和研究機構(gòu)卻沒建立起來，只為滿足理財需求，還成了表內(nèi)轉(zhuǎn)表外的工具。

更可怕的是金融機構(gòu)相互投資、相互提供通道、相互搭橋。如果有人有項目，有人出資金，有人出通道，一筆業(yè)務就完成了，各賺一部分利差和費用，說白點，其本質(zhì)上是制度套利。

中國新聞周刊：當前，金融理論界、實務界和監(jiān)管機構(gòu)等各方面對影子銀行的范圍及其主要交易形式的認識并不一致，對此你如何看待？

張燕玲：的確如此，中國影子銀行至今沒有一個明確的概念界定，不僅概念并不清楚，而且對其范圍和交易形式的認識并不一致。

現(xiàn)在有個比較一致的概念，是指“游離于一行三會監(jiān)管之外的變相金融機構(gòu)，其金融交易難以納入金融統(tǒng)計和被監(jiān)管。這些機構(gòu)包括擔保公司、地下錢莊、民間借貸、委托貸款、小貸公司、典當行寄賣、期貨配資、融資租賃等八種形式。產(chǎn)品包括融資票據(jù)、理財產(chǎn)品、代委托資產(chǎn)證券化、網(wǎng)上洗錢、私募股權(quán)、Q幣等”。這些影子銀行機構(gòu)及業(yè)務都沒在監(jiān)管之下，這是否有點可笑？

中國新聞周刊：那為什么沒人管？

張燕玲：不能因為老鼠改個名，貓就不管了！現(xiàn)在管理模式不改會更亂，所有的金融機構(gòu)及其產(chǎn)品都不能沒人管，也不能亂管，流程中不能漏管，制度不能缺失。

十八大及三中全會確立了明確的目標。但要認真細化，做好頂層設計，用智慧來加強監(jiān)管，用責任來推動創(chuàng)新，只有以高度的使命感才能實現(xiàn)很好的監(jiān)管。

我建議考慮以下三方面問題：國外影子銀行衍生產(chǎn)品出事后，我們才大發(fā)展，而且走的是不太正規(guī)的政策套利之路。當然，它們沒有必然的聯(lián)系，但要引起足夠注意。

國外影子銀行及其衍生產(chǎn)品是在金融自由化政策下發(fā)展的，開始時是支持直接融資，促進了經(jīng)濟發(fā)展。我國目前的政策是分業(yè)監(jiān)管，但金融機構(gòu)利用產(chǎn)品創(chuàng)新已打破了分業(yè)監(jiān)管制度，應加強跨業(yè)監(jiān)管機制建設。

我國全面深化改革，需要大力發(fā)展直接投資、融資，非銀行金融機構(gòu)作用大有可為，監(jiān)管機構(gòu)有責任使其回到良性發(fā)展的軌道上來。