基于EVA的河南上市公司的業(yè)績評價

郭花剛

【摘要】基于EVA的河南上市公司宇通集團2010-2012年財務(wù)報告數(shù)據(jù)的研究表明：無論是傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)還是EVA指標(biāo)都呈增長趨勢，但傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)中利潤總額和凈利潤都遠大于EVA指標(biāo)，說明傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)并不能完全精確地表示宇通集團的盈利能力；而EVA能更加準(zhǔn)確的反映企業(yè)的創(chuàng)值能力，但還存在一些弊端。EVA克服了傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的失真缺陷，考慮了債務(wù)和股權(quán)資本成本，更加注重企業(yè)長遠的目標(biāo)，且有很好的股權(quán)激勵效果，是對公司經(jīng)營理念的一次革命。我國應(yīng)加大對EVA的研究，以更好的為企業(yè)服務(wù)帶來高效益。

【關(guān)鍵詞】河南；上市公司；EVA；業(yè)績評價；指標(biāo)的比較

【中圖分類號】F230 【文獻標(biāo)識碼】B

一、引言

近些年來，由于傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)本身的缺陷性，出現(xiàn)了許多創(chuàng)新的業(yè)績評價指標(biāo)，EVA（即經(jīng)濟附加值Eco-nomicValueAdded的英文名稱縮寫）是其中最有影響的指標(biāo)之一，EVA業(yè)績評價指標(biāo)的提出是財務(wù)評價思想的一次創(chuàng)新，該指標(biāo)由StemStewart咨詢公司開發(fā)出并注冊為商標(biāo)，然后在1993年9月《財富》雜志上完整地將其表述出來。EVA的出現(xiàn)帶來了一場新的管理革命。EVA業(yè)績評價體系在國外已被多家知名公司如可口可樂，通用電器，索尼，西門子等采用，并取得了顯著成效。如Rogerson證明了采用EVA指標(biāo)而不是傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)，給予管理者的報酬隨著公司業(yè)績的增加而增加，才能使公司的管理者做出唯一有效的投資決策來最大限度的增加公司和投資者的收益。Reichelstein證明了只有在如EVA的剩余收益型的業(yè)績評價指標(biāo)中，才能達到管理經(jīng)營者與投資者的補償目標(biāo)一致。

在我國，EVA還是一個新概念，如何將這一先進的業(yè)績評價指標(biāo)引進我國企業(yè)并建立適合我國上市公司的業(yè)績評價體系，一直是我國研究的重要課題。自2007年國資委推行使用EVA考核試點成功后，已有100多家中央企業(yè)參與了EVA試點的考核，并取得了積極的反響。試點成功后，國資委宣布從2010年起對監(jiān)管的所有中央企業(yè)將全部采用EVA業(yè)績考核，以引導(dǎo)企業(yè)進一步做主強業(yè)。雖然EVA引進國內(nèi)比較晚，但由于其較傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)的優(yōu)越性，EVA開始受到越來越多的國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注，特別是近兩3年來，關(guān)于EVA的研究文獻呈上升趨勢而且現(xiàn)在越來越多上市公司開始運用EVA指標(biāo)。在中國大陸和香港的一些企業(yè)里EVA作為公司價值的評價指標(biāo)或者內(nèi)部激勵機制設(shè)計的基礎(chǔ)。

EVA以剩余收益為理論基礎(chǔ)，強調(diào)一家公司若要創(chuàng)造財富，它賺取的收益必須要大于它的資本成本（既包括債務(wù)資本成本也包括股權(quán)資本成本）。該指標(biāo)的創(chuàng)新之處在于全面考慮了企業(yè)的資本成本，同時從企業(yè)價值增值這一根本目的出發(fā)，對依據(jù)GAAP得出的利潤進行調(diào)整，因此可以更為準(zhǔn)確地評價企業(yè)業(yè)績。簡單地說，EVA等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的凈值，以公式表示如下：經(jīng)濟附加值=稅后凈營業(yè)利潤一資本成本=稅后凈營業(yè)利潤一資本總額×加權(quán)平均資本成本率。

其計算公式如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC=NOPAT-資本成本

式中：NOPAT是稅后凈營業(yè)利潤

TC是資本總額

WACC是加權(quán)平均資本成本率

計算公式為：加權(quán)平均資本成本率=股權(quán)資本成本率×（股權(quán)資本/總資本）+債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本/總資本）×（1-稅率）

資本總額=股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項貸方余額（借方余額則為負值）+各種準(zhǔn)備金（壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價準(zhǔn)備等）+短期借款+長期借款+長期借款中短期內(nèi)到期的部分

NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）=稅后凈利潤+利息費+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項貸方余額的增加+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備。

債務(wù)資本=（短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期負債）×債務(wù)資本成本率

股權(quán)資本=（股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益+壞賬準(zhǔn)備金+存貨跌價準(zhǔn)備+累計稅后營業(yè)外支出-累計稅后營業(yè)外收入）×股權(quán)資本成本率

當(dāng)企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤超過資本成本時，EVA大于零，表明企業(yè)的經(jīng)營收入在扣除所有的成本和費用后仍然有剩余，由于這部分剩余收入歸股東所有，股東價值增大；反之，EVA小于零，表明企業(yè)經(jīng)營所得不足以彌補包括股權(quán)資本成本在內(nèi)的成本和費用，股東價值降低?？梢姡珽VA與股東價值同方向變化，追求EVA最大化就是追求股東價值最大化。而股東價值是企業(yè)價值的重要組成部分，股東價值的增減必然會引起企業(yè)價值的增減。

二、基于EVA的河南上市公司一字通集團的業(yè)績評價

（一）樣本的選取

鄭州宇通集團有限公司（簡稱“宇通集團”）是1993年經(jīng)河南省體改委豫體改字（1993）第29號文批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)以募集方式向社會公開發(fā)行A股股票并于1997年5月在上海證券交易所上市交易。

鄭州宇通集團有限公司是以客車為核心，以工程機械、汽車零部件、房地產(chǎn)為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，兼顧其他投資業(yè)務(wù)的大型企業(yè)集團，2010年實現(xiàn)營業(yè)總收入136.15億元，營業(yè)利潤10.14億元，利潤總額9.83億元。在管理層的努力下，公司2011年保持了持續(xù)快速的增長勢頭，超額完成年初董事會制定的各項目標(biāo)。2011年，客車銷量46，688輛，銷售收入169.32億元，實現(xiàn)利潤總額13.53億元，實現(xiàn)凈利潤11.81億元，2012年營業(yè)收入197.63億元，比201 1年增長16.72%，

（二）傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)的計算

表1中數(shù)據(jù)來自2010-2012年宇通集團年度報告中。

（三）EVA指標(biāo)的計算

表2中指標(biāo)計算數(shù)據(jù)來自宇通集團2010-2012年財務(wù)報表中。

其中宇通集團的債務(wù)資本成本率按照近五年銀行貸款基準(zhǔn)利率計算，即KD=5.45%。（http：//bond.jrj.com.cn/bv/2009/0423/0000000000000lhqas.shtml）。

股權(quán)資本成本率KS=Rf+β*MRP，Rf表示無風(fēng)險回報率，一般用平均票面利率計算即5.45%，β值正常情況下為1，MRP代表市場風(fēng)險溢價，我國一般按4%計算，所以KS=9.45%。

（四）EVA與傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)的對比

從上面表1和表2中的數(shù)據(jù)中可以看出，無論是是傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)還是EVA指標(biāo)都呈增長趨勢。宇通集團的盈利能力持續(xù)增長，企業(yè)價值的增長速度也在逐年增長，但是傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)中利潤總額和凈利潤都遠大于EVA指標(biāo)，這說明傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)沒有扣除債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本，并不能完全精確地表示宇通集團的盈利能力。從表2中EVA的數(shù)值可以看出從2010年的621951288.78元到2012年927402106.53元，EVA指標(biāo)的數(shù)值呈遞增狀態(tài)，這樣更加增加了投資者的持股信心。EVA指標(biāo)更能反映宇通集團的利潤，更能表現(xiàn)出宇通集團的盈利能力。宇通集團之所以能實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，與其良好的管理能力，較高的資本使用效率，突出的核心競爭力是分不開的。

通過對宇通集團使用EVA指標(biāo)的研究，公司的利潤總額與基本每股收益之類的傳統(tǒng)會計指標(biāo)的增長態(tài)勢比較一致，用EVA指標(biāo)業(yè)績評價以來，企業(yè)的盈利增長速度加快，發(fā)展更加健康。EVA指標(biāo)的運用克服了傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)的局限性，又將EVA的優(yōu)點考慮進去，全面更準(zhǔn)確的反映了公司的價值。

三、EVA與傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)對比性分析

（一）傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)的缺陷

1.沒有考慮股權(quán)資本成本

按照現(xiàn)代財務(wù)理論，企業(yè)的資本成本包括債務(wù)成本，留存收益成本和普通股成本。而現(xiàn)行的財務(wù)會計指標(biāo)只確認和計量債務(wù)資本的成本，而對于應(yīng)該補償?shù)墓蓹?quán)資本成本則作為收益分派處理。這樣虛增了利潤。

2.主要采用的是靜態(tài)財務(wù)指標(biāo)

現(xiàn)有的財務(wù)評價系統(tǒng)主要依靠的是企業(yè)的三張會計報表，而會計核算主要依據(jù)的是歷史數(shù)據(jù)。傳統(tǒng)的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)也僅僅是主要對其財務(wù)狀況、盈利能力等財務(wù)性質(zhì)進行分析。當(dāng)前我國的市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，同時信息的瞬間傳遞，科技迅速的發(fā)展，企業(yè)的環(huán)境發(fā)生的復(fù)雜變化.給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理帶來更多的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。單一的傳統(tǒng)的業(yè)績指標(biāo)已經(jīng)不能滿足投資者管理者的需求。需要綜合的業(yè)績評價指標(biāo)，比如引進顧客滿意度，組織的創(chuàng)新學(xué)習(xí)等進行補充。

3.容易忽視企業(yè)的長遠目標(biāo)

傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系中，利潤是一個非常重要的業(yè)績評價指標(biāo)，企業(yè)的經(jīng)營者集中精力提高中期和年度的盈利數(shù)字，因此更加關(guān)注的是企業(yè)短期的盈利能力。為了追求較高的利潤，管理者很可能利用他們手中擁有的經(jīng)營權(quán)來作出使企業(yè)的短期利潤增加，但長期利益受損的經(jīng)營決策，忽視了企業(yè)的長期利益。

（二）EVA在激勵機制上的優(yōu)越性

在經(jīng)濟金融化時期，EVA所帶來的是一次現(xiàn)代公司管理的革命，它是一種新的薪酬獎勵機制，甚至可以影響一個公司從董事會到基層員工上上下下的所有決策，改變整個公司的企業(yè)文化和組織行為。不僅改善了組織內(nèi)部每一個人的工作環(huán)境，而且可以幫助管理者為股東、客戶和自己帶來更多的財富。比如宇通集團的董事會成員及高管人員的薪酬激勵制度主要是年薪制，這在一定程度上能夠起到激勵作用。而且使員工明白增加自己獎金的惟一方式就是為股東創(chuàng)造更多的財富。這使股東、管理者和員工三者協(xié)調(diào)一致，使公司上下部門協(xié)調(diào)一致，積極配合。

（三）EVA對公司經(jīng)營理念的革命性

股東是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的最終承擔(dān)者和企業(yè)剩余的最終獲得者，為股東創(chuàng)造最大的價值，是現(xiàn)代公司應(yīng)具備的最基本的理念。能否實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，則是決定企業(yè)在資本市場競爭能力的基礎(chǔ)。作為一種新的管理理念，認為只有從營運利潤中扣除全部的資金成本之后的經(jīng)濟價值增量才是真正的經(jīng)濟利潤。因此，只有EVA才真實地反映了一個企業(yè)在每個報表時期創(chuàng)造了或減少了的財富價值量，許多目前看上去盈利很高的企業(yè)如果用EVA業(yè)績評價指標(biāo)，實際上其經(jīng)濟利潤可能是負值，這可以算是一種經(jīng)營理念的革命。

四、結(jié)語

EVA克服了傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的失真缺陷，考慮了債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本，終結(jié)了公司使用多個財務(wù)指標(biāo)進行評價的混亂現(xiàn)象，而且是起到了很好的股權(quán)激勵效果，但是在我國企業(yè)業(yè)績評價中，EVA還是一個新的概念，一方面由于我國證券市場是弱勢市場，才剛剛起步不到20年時間，另一方面公司治理結(jié)構(gòu)不適應(yīng)市場結(jié)構(gòu)的要求。另外由于EVA自身固有的局限性，在運用過程中還存在問題，因此，我們應(yīng)該加大對EVA的研究，以其更好的為企業(yè)服務(wù)從來帶來相關(guān)利益。