【摘要】本文在分析方法上彌補(bǔ)了以往研究的不足。對(duì)2010年我國(guó)瀘深兩地的上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。對(duì)滬深兩市上市公司按照不同股利政策進(jìn)行分組,得出股利支付和股利不支付兩個(gè)樣本組,并同時(shí)將股利支付組分為現(xiàn)金股利,股票股利和混合股利三組;運(yùn)用累計(jì)異常收益(CAR)法進(jìn)行分析,再利用spss16.0對(duì)不同分配方案的公布給股票收益率造成的影響進(jìn)行研究;最后分析得出結(jié)論。在此基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況對(duì)其提出建議。
【關(guān)鍵詞】股利政策;股票收益率;累計(jì)異常收益;現(xiàn)金股利;股票股利
股利政策作為上市公司財(cái)務(wù)管理的政策之一,一直是公司金融的難題,受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。目前,股利理論主要有兩種:股利無關(guān)論與股利相關(guān)論。以MM理論為代表的股利無關(guān)論認(rèn)為,公司的價(jià)值取決于投資決策,股利政策不會(huì)影響到股票的價(jià)格。但MM理論是建立在一系列的假設(shè)之下,解釋現(xiàn)實(shí)中的股利分配問題時(shí)存在困難。而股利相關(guān)論的代表性觀點(diǎn)主要有:“一鳥在手”理論,“稅收差異”理論,“信號(hào)傳遞”理論等,認(rèn)為公司的股利政策會(huì)影響到股票的價(jià)格。由于我國(guó)的金融市場(chǎng)開放程度和各方面的制度差異等因素的影響,我國(guó)的上市公司普遍存在著不分配股利或分配股利以再融資為目的的現(xiàn)象,且大部分公司在股利政策的選擇方面具有很大隨意性。因此,對(duì)與我國(guó)上市公司的股利政策與股票市場(chǎng)收益率相關(guān)性的研究變得具有現(xiàn)實(shí)意義。
選擇的樣本區(qū)間是2010年度的時(shí)間跨度。以滬市和深市上市公司發(fā)放股利(包括派現(xiàn)、送股以及混合股利)的事件作為實(shí)證樣本。個(gè)股的數(shù)據(jù)來源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。
一、實(shí)證研究
1.股利支付和股利不支付公司的比較
通過計(jì)算得到股利支付組和股利不支付組的平均異常收益率(AAR)和累計(jì)異常收益率(CAR)。對(duì)其累計(jì)異常收益率進(jìn)行比較,得到下圖。
由于投資者把股利的增加視為一種利好信號(hào),預(yù)期企業(yè)未來會(huì)持續(xù)盈利,從而做出反應(yīng)。因此,可假設(shè)支付股利的公司在公告日后的交易日內(nèi)股價(jià)將會(huì)上升,支付股利的樣本組的累計(jì)異常收益率(CAR)會(huì)顯著地高于不支付股利的樣本組。但由圖 1-1可知,股利支付日前二者的累計(jì)異常收益率差異(CAR)不顯著,但支付日之后股權(quán)不支付組的CAR卻顯著高于股權(quán)支付組。雖不能證明上述理論但也不能說明上述理論錯(cuò)誤。造成此種結(jié)果的原因可能為,對(duì)初選樣本沒有做好如下的處理:沒有剔除業(yè)績(jī)過差ST或PT狀態(tài)的T類上市公司以及被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的上市公司等;對(duì)于股利支付和不支付兩個(gè)樣本組所選取的有效樣本數(shù)量相差過大。
2.股利支付各個(gè)次小組的比較
對(duì)樣本組中的現(xiàn)金股利、股票股利、混合股利的平均異常收益率(AAR)和累計(jì)異常收益率(CAR)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析對(duì)比??梢钥闯?,投資者對(duì)現(xiàn)金股利作出的反應(yīng)是相對(duì)消極的?,F(xiàn)金股利組的AAR值,雖均不等于0但并不顯著,而且其中一部分為負(fù)值。而股票股利組和混合股利組的情況就有所不同。這兩個(gè)小組的AAR值在公告日前期和當(dāng)日都顯著地大于0,尤其是后期,說明股利公告對(duì)股票收益率有影響的問題。
同時(shí),利用spss16.0的統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)累計(jì)異常收益率進(jìn)行單因素方差分析和LSD分析,實(shí)現(xiàn)了表1、2。
由表1可以看出,p<0.05,則拒絕原假設(shè),接受備擇假設(shè)。即不同的股利分派方式對(duì)股票收益率的影響是顯著的。且由表2可以看出,P12與P13均小于0.05,拒絕原假設(shè)。即現(xiàn)金股利的分派方式與股票股利(混合股利)對(duì)股票收益率的影響差異較為顯著,而P23>0.05即股票股利與混合股利的影響差異不顯著。
我國(guó)的稅法規(guī)定,投資者的現(xiàn)金股利必須以20%的個(gè)人所得稅稅率來征收賦稅,而資本利得是免稅的。所以,可以預(yù)期從稅收上考慮,相對(duì)現(xiàn)金股利而言,我國(guó)投資者會(huì)更傾向于現(xiàn)金股利。實(shí)證分析結(jié)果顯示,投資者對(duì)股票股利的股利支付方式更偏好,其次是混合股利,現(xiàn)金股利似乎是最不受歡迎的股利支付方式。對(duì)上述實(shí)證結(jié)果可能的解釋是,股票股利與現(xiàn)金股利相比,股票股利具有稅收規(guī)避效應(yīng),更重要的是,它能增加投資者所持有的股票數(shù)量,當(dāng)出現(xiàn)股價(jià)上漲時(shí),股票股利獲得的增量股票可以為投資者帶來超出現(xiàn)金股利數(shù)倍的獲利。因此,多數(shù)投資者在這兩種股利方式之間會(huì)更偏愛股票股利方式。
二、對(duì)策及建議
綜上分析,結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)的特點(diǎn),本文提出對(duì)策建議如下:首先,公司須按照公司特點(diǎn),公司盈利狀況和公司未來發(fā)展來決定分配方案。保持一種連續(xù)的穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展的股利政策,有有助于樹立良好的企業(yè)形象;其次,我國(guó)股票市場(chǎng)上的投資者偏信于內(nèi)幕消息、資本利得、不甚注重現(xiàn)金回報(bào)和上市公司投資價(jià)值的分析投機(jī)性參與理念。對(duì)此,需要提高投資的職業(yè)素質(zhì),樹立正確的投資理念,讓真正具有投資價(jià)值的股票得到市場(chǎng)的認(rèn)可;最后,政府應(yīng)從法律和體制上為市場(chǎng)的發(fā)展打下基礎(chǔ),通過對(duì)市場(chǎng)監(jiān)督,保證市場(chǎng)在高效、公正和穩(wěn)定的狀態(tài)下運(yùn)作,通過創(chuàng)造規(guī)范的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境促進(jìn)投資市場(chǎng)健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
[1]魏剛.中國(guó)上市公司股利分配問題研究[M].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2002. 48-59
[2]程宏偉.中國(guó)上市公司股利政策實(shí)證研究綜述[J].吉林財(cái)稅高等??茖W(xué)校學(xué)報(bào),2004(4)
[3]呂長(zhǎng)江.百家爭(zhēng)鳴難結(jié)論:股利之謎[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2008(1)
[4]劉夢(mèng)迪.現(xiàn)金紅利與收益波動(dòng)率———基于我國(guó)上市公司股利政策和公司價(jià)值的研究[J].商業(yè)文化,2008(6)
[5]馬軍偉,熊華.銀行類上市公司股利分紅政策對(duì)股價(jià)影響的實(shí)證分析[J].證券與保險(xiǎn),2009(10)
[6]李航,翟云龍.金融類上市公司派發(fā)股利對(duì)公司股價(jià)影響的實(shí)證分析[J].中國(guó)外貿(mào),2010(5)
[7]陳立泰,林川,陳耿.財(cái)務(wù)特征、公司治理與現(xiàn)金股利分配傾向[J].廣東金融學(xué)報(bào),2010(3)
[8]曲琳琳.關(guān)于股利政策的信號(hào)傳遞作用的評(píng)述[J].中國(guó)證券期貨,2012(4)
[9]王紹鳳.汪璐.上市公司股利政策穩(wěn)定性和股價(jià)關(guān)系相關(guān)性分析[J].財(cái)會(huì)通訊,2013(18)
[10]孫鑒生.柯靈芝.關(guān)于股利政策對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的影響綜述[J].現(xiàn)代商業(yè),2013(20)
作者簡(jiǎn)介:
王靜(1989-),女,河南開封人,中原工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2011級(jí)碩士研究生,會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè),研究方向:投資決策;韓敏(1989-),女,河南濟(jì)源人,中原工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2011級(jí)碩士研究生,會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè),研究方向:投資決策