國(guó)資攻堅(jiān)戰(zhàn)

“國(guó)資改革走淡馬錫模式是可行的，因?yàn)榛旧先澜缰挥羞@一個(gè)模式，你沒(méi)聽(tīng)到過(guò)有英國(guó)的國(guó)資改革可以學(xué)習(xí)的吧，就跟共產(chǎn)主義只有學(xué)蘇聯(lián)一個(gè)模式一樣。”一位接近國(guó)資委的人士對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》談到對(duì)上海國(guó)資改革的看法時(shí)這樣描述現(xiàn)狀，其犀利言語(yǔ)令人印象深刻的同時(shí)，也映襯出上海國(guó)資企業(yè)改革的一抹亮色。

“淡馬錫模式”，自馬年以來(lái)愈發(fā)清晰地傳遞了上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱(chēng)上海國(guó)資委）的大動(dòng)作。

2013年末深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司、上海鼎暉嘉熙股權(quán)投資等五家投資方入選綠地集團(tuán)的增資擴(kuò)股項(xiàng)目后，2014年1月光明食品集團(tuán)收編上海蔬菜集團(tuán)，2月上海國(guó)資轉(zhuǎn)讓39%大眾保險(xiǎn)的股權(quán)給美國(guó)史帶公司，使史帶公司實(shí)現(xiàn)對(duì)大眾保險(xiǎn)的絕對(duì)控股—引入市場(chǎng)化資本、國(guó)資企業(yè)兼并重組、退出公司控股地位，這連同2011年以51.09億將上海家化的所有權(quán)賣(mài)給平安信托的方式，一同拼湊出上海國(guó)資走向市場(chǎng)化的模式。

一位為國(guó)資改革做第三方案的分析師這樣闡述國(guó)資改革的三步驟：“第一步，一定范圍內(nèi)（例如5%）的股權(quán)變動(dòng)不需要公告，5%以上股權(quán)的變動(dòng)做備案；第二步，不影響企業(yè)絕對(duì)控股地位的前提下做股權(quán)變更（例如40%減持至20%）；第三步，考慮整體控股權(quán)的放開(kāi)。

但，參與上海國(guó)資改革的許多非國(guó)資人士仍然感慨：“太慢了，還是太慢了！”國(guó)資改革不僅是打破既有制度、走向市場(chǎng)，更要“國(guó)退民進(jìn)”，即除了保留能源、核電、環(huán)保、公共服務(wù)等領(lǐng)域的積極參與，國(guó)資都要充分退出，民營(yíng)資本進(jìn)而進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。

然而，從2003年組建商業(yè)航母百聯(lián)集團(tuán)開(kāi)始，迄今逾十年，國(guó)資改革談何容易。

混合

十八屆三中全會(huì)落幕后，2013年12月17日，上海發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國(guó)資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》提出20條地方改革方案，正式推動(dòng)新一輪國(guó)資改革，這是上海開(kāi)啟國(guó)資改革的第十年。

上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院秘書(shū)長(zhǎng)羅新宇對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》總結(jié)了上海國(guó)資改革的三個(gè)階段：第一階段是2003年至2008年，進(jìn)行國(guó)企改革，當(dāng)時(shí)資源較分散，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也比較厲害，上海這樣的城市需要“合并同類(lèi)項(xiàng)”的整合；第二個(gè)階段是2008年至2013年的國(guó)資改革，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)資本化、資本證券化，使上海汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司、上海建工集團(tuán)等企業(yè)上市，走向資本市場(chǎng)；第三個(gè)階段的思路是從2013年開(kāi)始實(shí)施混合所有制，鼓勵(lì)國(guó)有資本、民營(yíng)資本、企業(yè)職工參股。

自2003年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)重組，錦江、農(nóng)工商、光明、上海電氣、百聯(lián)等龐大的集團(tuán)企業(yè)出爐，上海國(guó)資采取“先做大國(guó)資蛋糕，再上市退出”的思路。

2006年成立的光明食品集團(tuán)現(xiàn)在下轄光明乳業(yè)股份有限公司、上海海博股份有限公司、上海梅林正廣和股份有限公司、農(nóng)工商超市（集團(tuán)）有限公司等一級(jí)公司，作為一級(jí)公司的農(nóng)工商超市（集團(tuán)）有限公司又由好德便利、農(nóng)工商超市、可的便利、好德物流、好德置業(yè)等二級(jí)公司組成。光明食品集團(tuán)的股東是上海市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)總公司和上海大盛資產(chǎn)有限公司，這兩家公司都隸屬上海國(guó)資委。這樣就形成上海國(guó)資委-資產(chǎn)管理公司-光明母公司-農(nóng)工商等子公司-好德便利等分公司的管理體系。

這種運(yùn)營(yíng)管理模式和新家坡的淡馬錫模式如出一轍。

上世紀(jì)70年代以前，為促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展和管理，新加坡政府成立了一些集政府職能與企業(yè)經(jīng)營(yíng)為一體的機(jī)構(gòu)，但這些機(jī)構(gòu)既制定法規(guī)又肩負(fù)行業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)責(zé)任，政企統(tǒng)一的負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。因而，新加坡政府逐步將制定政策和法規(guī)的職能與企業(yè)經(jīng)營(yíng)職能分開(kāi)，組建國(guó)家資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理公司統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理。1974年，由新加坡財(cái)政部組建的淡馬錫公司應(yīng)運(yùn)而生，包括新加坡開(kāi)發(fā)銀行等36家國(guó)聯(lián)企業(yè)，總額約合7000多萬(wàn)美元的股權(quán)被授權(quán)經(jīng)營(yíng)，財(cái)政部長(zhǎng)為法人團(tuán)體，股權(quán)實(shí)質(zhì)隸屬?lài)?guó)家。

彼時(shí)，新加坡寄予淡馬錫的期望是：“通過(guò)有效的監(jiān)督和商業(yè)性戰(zhàn)略投資來(lái)培育世界級(jí)公司，從而為新加坡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)”。

2013年12月，上海發(fā)布的20條國(guó)資改革方案中，“支持有條件的企業(yè)開(kāi)展境外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平，形成2至3家符合國(guó)際規(guī)則、有效運(yùn)營(yíng)的資本管理公司；5至8家全球布局、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的跨國(guó)集團(tuán)；8至10家全國(guó)布局、海外發(fā)展、整體實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)集團(tuán)”的目標(biāo)也無(wú)二致。

截至2013年3月31日，淡馬錫的投資組合價(jià)值為2150億新元（約1730 億美元），1年期股東總回報(bào)率為8.86%，集團(tuán)凈利穩(wěn)定保持在110億新元，其投資組合73%以上是流動(dòng)及上市資產(chǎn)。

思變

淡馬錫模式是上海國(guó)資改革的參考模板，加速步伐從今年起愈發(fā)明顯。

從上海國(guó)資委成立伊始，類(lèi)似于淡馬錫的上海大盛資產(chǎn)有限公司、上海盛融投資有限公司、上海國(guó)盛集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)國(guó)盛）、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司等國(guó)資管理平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，肩負(fù)起國(guó)資改革平臺(tái)的使命。國(guó)盛控股了上海建筑材料集團(tuán)總公司，參股上海農(nóng)村商業(yè)銀行、中航民用航空電子有限公司、中國(guó)商用飛機(jī)有限公司、光明食品集團(tuán)等企業(yè)，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司則充當(dāng)處理浦東自來(lái)水廠等股權(quán)轉(zhuǎn)讓、以“過(guò)橋”性融資盤(pán)活虧損國(guó)企等角色。

羅新宇指出上海國(guó)資和淡馬錫的最大不同：淡馬錫遵循盈利為最大訴求，管理考慮以資本回報(bào)率為考核，而上海國(guó)資改革，除了需要做到國(guó)資的保值增值，還要求和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及政府功能轉(zhuǎn)型相結(jié)合，承擔(dān)民生、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等責(zé)任。

在《大戰(zhàn)略專(zhuān)家委員會(huì)》報(bào)告首席金融學(xué)家陸俊龍看來(lái)，國(guó)資改革的確需要顧及民生和保障領(lǐng)域。“像公共交通，也沒(méi)有民資敢進(jìn)來(lái)，一來(lái)是由于一直虧損的狀況，二來(lái)進(jìn)來(lái)了票價(jià)也不能定，因?yàn)槊駹I(yíng)是無(wú)權(quán)制定票價(jià)的?！倍ㄐ?、金融等充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，需要放開(kāi)，市場(chǎng)化使各方受益。

上海國(guó)資委公布的2013年國(guó)資國(guó)企工作情況是營(yíng)業(yè)收入1.86萬(wàn)億元人民幣，同比增13%；利潤(rùn)總額1003.50億元，同比增3.2%，資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別占全國(guó)國(guó)資企業(yè)的十分之一、八分之一及五分之一。盡管對(duì)比資產(chǎn)總額，上海國(guó)資的凈利潤(rùn)占比高于全國(guó)平均，但上海國(guó)資的利潤(rùn)總額占營(yíng)業(yè)收入不到5.5%。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究部聯(lián)席總監(jiān)錢(qián)啟敏對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)：“1000億的利潤(rùn)對(duì)比這個(gè)體量，回報(bào)率不高，很多東西都被現(xiàn)有體制消耗了。”

這一輪的國(guó)資改革也旨在提高國(guó)資效益。在一位接近國(guó)資委的人士看來(lái)，國(guó)資也到了不得不改革的時(shí)間，“新加坡改革的原因是缺錢(qián)，窮則思變，中國(guó)的情況是企業(yè)負(fù)債率太高，地方要發(fā)展，往增量的角度發(fā)展很難，只能從存量想辦法”。

賣(mài)土地增加地方財(cái)政的做法目前受到不少限制，部分地方官員的考核機(jī)制結(jié)合政府債務(wù)，必然得想辦法盤(pán)活資產(chǎn)。

阻力

淡馬錫模式的特點(diǎn)：淡馬錫控股有限公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)投資活動(dòng)、下設(shè)子公司等方式形成從政府到母公司、子公司、分公司的產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)和多達(dá)六個(gè)組織層次的多層次寶塔型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；新加坡政府雖然是百分百控股，但不干預(yù)企業(yè)決策，淡馬錫在投資決策、資金使用等方面也享有完全自主權(quán)，不受財(cái)政部的制約；淡馬錫控股公司盡量避免參與旗下各公司的日常經(jīng)營(yíng)和決策，并且有完全市場(chǎng)化的職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制。

一位給國(guó)資改革做第三方方案的分析師認(rèn)為，上海國(guó)資改革首先是歸屬權(quán)問(wèn)題。

例如光明集團(tuán)、上汽集團(tuán)、浦發(fā)銀行等股權(quán)雖都隸屬?lài)?guó)資委，但在現(xiàn)行體制下，每個(gè)不同行業(yè)的集團(tuán)都由不同領(lǐng)導(dǎo)分管，如果把股份統(tǒng)一劃分到資產(chǎn)管理平臺(tái)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，與原有的管理體制和條線就有沖突，這也涉及到政府干預(yù)放權(quán)的問(wèn)題。

錢(qián)啟敏則提到了企業(yè)所有制的問(wèn)題。癥結(jié)在于若是政企不分開(kāi)，國(guó)有控股的企業(yè)，就涉及意識(shí)形態(tài)，理論上需要由黨的代表領(lǐng)導(dǎo)，“黨內(nèi)人才的數(shù)量在那里，黨內(nèi)干部從這個(gè)崗位調(diào)到那個(gè)崗位，雖然有引入市場(chǎng)化人才機(jī)制，但是這種情況下還是急缺人才，淡馬錫的職業(yè)經(jīng)理人就只看能力不看政黨、甚至膚色”。

然而，上海國(guó)資委的改革決心，仍然形成勢(shì)在必行的態(tài)勢(shì)。

上海家化和光明食品集團(tuán)被業(yè)界認(rèn)為是國(guó)資改革試水的成功案例。盡管輿論對(duì)于上海家化和平安信托的糾紛有爭(zhēng)議，但上海家化為上海國(guó)資委100%控股時(shí)，每年上繳的收益是4000萬(wàn)，和51.09億的整體出售金對(duì)比，從賬面上看性?xún)r(jià)比不低。“上海家化的出售就是通過(guò)上海國(guó)有資本管理有限公司操作的。”羅新宇指的是2011年成立的另一家國(guó)資管理平臺(tái)。

上海國(guó)有資本管理有限公司成立之時(shí)就被看好為“淡馬錫控股”的全新平臺(tái)，但之后一直受到并無(wú)大動(dòng)作的質(zhì)疑。

對(duì)于上海蔬菜集團(tuán)的合并，被評(píng)論是光明食品集團(tuán)整合全產(chǎn)業(yè)鏈的清晰之作。上海蔬菜集團(tuán)效益雖不好，但優(yōu)勢(shì)是其渠道，在光明食品集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈布局里，有乳制品、肉制品、調(diào)味品、零副食品等各種產(chǎn)品。蔬菜集團(tuán)合并進(jìn)來(lái)之后，上海梅林往肉制品延伸、海博往運(yùn)輸冷鏈延伸、光明乳制品向海外延伸、上海蔬菜集團(tuán)有渠道優(yōu)勢(shì)，整個(gè)集團(tuán)做的事情就很明朗，并購(gòu)重組和投資也有更好的方向。

盡管改革路漫漫，上海國(guó)資委也在不斷求索。錢(qián)啟敏解讀上海國(guó)資委的舉措，是以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，將國(guó)有企業(yè)分為三類(lèi)：自由競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)、戰(zhàn)略投入類(lèi)、公共服務(wù)類(lèi)。錢(qián)同時(shí)提出，合并競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)也不失為國(guó)資改革的一個(gè)好方法：“出租車(chē)有錦江、大眾、強(qiáng)生、海博，會(huì)出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)和內(nèi)耗，假如都整合到大眾，其他的公司就能出‘殼’，如果這種‘殼’全部借給民企，或者以股權(quán)形式共建，建立混合所有制，既充分引入民營(yíng)，又給國(guó)資提高效益。紡織、化工等重資產(chǎn)行業(yè)都有機(jī)會(huì)?！?/p>

另一方面，對(duì)比淡馬錫的董事會(huì)和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，上海國(guó)資改革也提出了股權(quán)激勵(lì)方案和新興產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)，這都有利于市場(chǎng)化人員的進(jìn)入和產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

“不過(guò)，行權(quán)條件太低，也要規(guī)避腐敗和關(guān)聯(lián)交易?！币晃唤咏鼑?guó)資委的人士提醒。

上海國(guó)有資產(chǎn)長(zhǎng)期以來(lái)在上海GDP中占比約四分之一，國(guó)資改革對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)低調(diào)又迫切，也許拋開(kāi)“國(guó)資改革只許成功不許失敗”的目標(biāo)，倒能給職業(yè)經(jīng)理人多一些發(fā)揮的空間。