最艱難的決定

2014年初，中國經(jīng)濟幾乎所有領(lǐng)域都表現(xiàn)欠佳。銅、鐵礦石等與中國 經(jīng)濟增長緊密相關(guān)的大宗商品均遭遇巨大拋售壓力。而拉動中國經(jīng)濟增長的三大引擎——投資、消費和出口看上去都表現(xiàn)欠佳。

前兩個月的經(jīng)濟大幅走弱，已使得外界對于中國——這個全球第二大經(jīng)濟體或?qū)⑦M一步減速的擔(dān)憂大大加劇。瑞士銀行在其報告《中國經(jīng)濟硬著陸或?qū)⑷绾斡绊懯澜纭分蟹Q：鑒于中國是全球最大的新興經(jīng)濟體，且自2010年以來對全球GDP增長的貢獻率超過25%，中國經(jīng)濟增速的大幅下滑或大幅去杠桿化將對所有人和所有市場產(chǎn)生影響。美銀美林對基金經(jīng)理的一項調(diào)查亦顯示，全球投資者越來越擔(dān)心中國經(jīng)濟大幅放緩，而這種擔(dān)憂已超過美聯(lián)儲縮減債券購買規(guī)模所引發(fā)的問題。

中國經(jīng)濟的減速幾乎是一定的。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟的放緩將是全面的，零售業(yè)、制造業(yè)、住房以及投資等領(lǐng)域皆出現(xiàn)大幅減速。1 至 2月份工業(yè)增加值較上年同期增8.6%，這是2009年以來的最低增速；1 至 2月份固定資產(chǎn)投資同比增17.9%，創(chuàng)出2002年以來最弱增幅；1 至 2月份零售額同比增11.8%，增幅為2011年2月以來最低。

房地產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)更加明顯，今年前兩個月，住宅及商業(yè)地產(chǎn)的銷售額下滑了3.7%，至人民幣7，090億元。房屋新開工面積減少27.4%，至1.669億平方米。

制造業(yè)也好不到哪去。最新的負(fù)面信號來自2月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI），該指數(shù)跌至48.3，制造業(yè)明顯陷入了萎縮。但在制造業(yè)之外，還有房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩、高杠桿和地方政府債務(wù)危機，而市場真正最擔(dān)心的則是另一場危機，即無序的去杠桿，經(jīng)濟大幅放緩，最終引發(fā)金融危機。

在某種程度上，中國的經(jīng)濟增長目標(biāo)是計劃經(jīng)濟時代的遺產(chǎn)。在過去10年里，它很少成為真正的政策指南——經(jīng)濟增長速度往往快于領(lǐng)導(dǎo)層的規(guī)劃。悲觀地看，政府堅守雄心勃勃的增長目標(biāo)，往往意味著可持續(xù)的增長路徑轉(zhuǎn)型將不得不等下去。

眼下，中國政府正進行艱難抉擇，決定是否應(yīng)該將短期內(nèi)可能打擊增長的經(jīng)濟改革措施擱置一邊。因為對于決策者而言，增速放緩將帶來政治風(fēng)險。政府出于對金融系統(tǒng)出現(xiàn)信貸泡沫的擔(dān)心而推高了借款成本。但政府也不希望太激烈地控制信貸規(guī)模，但如此會導(dǎo)致經(jīng)濟增速進一步降低，失業(yè)率上升，進而引發(fā)社會動蕩。

幾乎可以預(yù)見的是，倘若未來幾個月經(jīng)濟增速不回升，政府將被迫面臨刺激經(jīng)濟的壓力，包括國企改制、利率市場化以及重整地方政府財政情況等一系列改革或?qū)⒕痛藬R置。而刺激經(jīng)濟最直接的方案是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。若果真如此，這將是中國自2012年5月份以來首次降低存款準(zhǔn)備金率——此舉將釋放更多的資金，銀行可將這些資金用于放貸，這將助長現(xiàn)有的泡沫。

中國經(jīng)濟的政策制定者們正面臨著最為艱難的分寸拿捏。要么過猛地踩剎車，如此可能導(dǎo)致一波信貸違約；么繼續(xù)助燃更大的信貸危機。解決之道在于推動中國經(jīng)濟再平衡，使其轉(zhuǎn)向更可持續(xù)的模式。越早開始轉(zhuǎn)型，整個過程的危險性就越小。