量力而行

近兩年來，中國企業(yè)不論在國內(nèi)還是海外市場并購方面都表現(xiàn)得異?；钴S。這使得中企并購量在全球市場中所占份額逐年遞增，目前已占到10.5%，未來仍有很大增長空間。若就一國并購量在GDP中的占比而言，中國與美國等發(fā)達(dá)市場相比仍處在較低水平。

國內(nèi)市場方面，受益于新一輪國企改革浪潮的推動(dòng)（如中信集團(tuán)上市、中石化零售業(yè)務(wù)推進(jìn)混合所有制等）、中概股私有化及以阿里巴巴、騰訊為代表的科技企業(yè)的積極投資布局，并購交易遍地開花。與此同時(shí)，由于中國當(dāng)前對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、高端制造、消費(fèi)品等需求強(qiáng)勁，商務(wù)部、發(fā)改委又放寬了并購批準(zhǔn)門檻，海外并購亦呈現(xiàn)活躍態(tài)勢。

在此過程中，政府實(shí)際上扮演著重要角色。雖然目前大宗商品市場持續(xù)走軟，但中國仍是資源相對(duì)缺乏的國家，從長期來看，對(duì)石油、天然氣、貴金屬、銅等礦產(chǎn)資源仍有較大需求；另一方面，中國企業(yè)目前亟需發(fā)起新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以獲取核心競爭力，海外并購恰是捷徑之一。此外在2008年金融危機(jī)后，美國與歐元區(qū)市場融資環(huán)境向好，利率又處在較低水平，在上述因素合力下，中企大舉發(fā)起跨境并購交易。

在我看來，這個(gè)趨勢仍將持續(xù)較長時(shí)間。如上所述，中國需要拿到海外資源、通過并購提高核心競爭力—這是內(nèi)生因素，而國際市場的低利率短期內(nèi)也將延續(xù)。買家（包括中國企業(yè)）有很大的動(dòng)力運(yùn)用債務(wù)杠桿進(jìn)行并購，從而獲取較好的投資回報(bào)。

目前有一種看法認(rèn)為，中國企業(yè)源源不斷地走出去，是在歐美市場低迷時(shí)去抄底、收購經(jīng)營不善的企業(yè)。事實(shí)上，抄到大底的并不多。中企普遍比較謹(jǐn)慎，還是希望并購基本面較為健康的公司，并在此基礎(chǔ)上嫁接中國和亞洲的優(yōu)勢資源，從而創(chuàng)造更高的股東價(jià)值。

進(jìn)入國外不熟悉的市場、面對(duì)不熟悉的經(jīng)營模式時(shí)，如何才能將公司運(yùn)作得更好？我認(rèn)為大部分企業(yè)都需在這方面建立客觀認(rèn)識(shí)，即只有在落實(shí)了協(xié)同效應(yīng)的來源和具體整合計(jì)劃后，才能實(shí)施跨境并購。

自去年以來，并購基金表現(xiàn)更加活躍，同時(shí)也在海外收購方面發(fā)揮了很大作用，這是很自然的事。國內(nèi)市場最大的優(yōu)勢就在于規(guī)模和消費(fèi)能力，如果一家企業(yè)被中方收購后能夠利用中國市場的資源和平臺(tái)，就將創(chuàng)造更多價(jià)值。當(dāng)國內(nèi)并購基金發(fā)展至一定規(guī)模后，勢必聯(lián)同產(chǎn)業(yè)投資人在全球范圍尋找收購機(jī)會(huì)。這意味著中國的并購基金已漸趨成熟，目前已有足夠的資金規(guī)模、管理能力和人力資源來從事這方面的業(yè)務(wù)。

在此過程中，投資銀行可發(fā)揮如下幾個(gè)方面的作用：一是作為財(cái)務(wù)顧問，協(xié)助企業(yè)制定長期發(fā)展和收購戰(zhàn)略，為企業(yè)尋找合適的收購目標(biāo)，協(xié)助與賣方進(jìn)行溝通談判，并參與實(shí)際執(zhí)行；二是在收購過程中，幫助企業(yè)安排過橋貸款以及股票或債券融資。

各方在參與并購時(shí)必須嚴(yán)守秘密，尤其對(duì)上市公司來說更是如此。收購交易中的賣方通常對(duì)資金到位的確定性和保密性要求很高，如果簽約前買方多方聯(lián)系銀行或發(fā)行股票債券籌集資金，就無法做到保密。此外，賣方需要事先確認(rèn)在買方有足夠資本的情況下才會(huì)簽約。上述兩個(gè)顧慮并不容易消除，在這種情況下，銀行可安排過橋貸款，即先讓雙方在保密情況下簽約，把交易鎖定下來，然后在未來半年到一年時(shí)間里公開發(fā)股、發(fā)債或安排銀團(tuán)貸款來替換過橋貸款。

就行業(yè)而言，跨境并購幾年前主要集中在石油天然氣、礦產(chǎn)等資源領(lǐng)域，近兩年消費(fèi)品、農(nóng)業(yè)、高端制造及金融等行業(yè)更加活躍；從企業(yè)類型來看，以前是國企主導(dǎo)，現(xiàn)在民企也積極參與。資源類收購?fù)ǔＰ枰薮蟮暮笃谫Y本支出，往往只有大型國企才具備這個(gè)能力，而如今在消費(fèi)品、高端制造等領(lǐng)域，民企參與更多一些。

之所以近兩年資源類收購減少，主要有兩個(gè)原因：一是目前經(jīng)濟(jì)形勢仍不明朗，投資會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，另一個(gè)是大型國企在前一波投資浪潮中已經(jīng)獲取了很多資產(chǎn)，如今正進(jìn)行開發(fā)運(yùn)營。

應(yīng)該說，中國買家目前不僅膽子更大了一些，在操作手法上也變得更加成熟，比如愿意參股和收購國外上市公司，一些設(shè)計(jì)復(fù)雜的杠桿融資，也逐漸進(jìn)入中企視野。

另外值得一提的是上海自貿(mào)區(qū)的跨境融資通道，由于審批較快，對(duì)一些不是超大型的收購項(xiàng)目來說非常便利。它其實(shí)也是中國政府支持境外收購的一個(gè)表現(xiàn)，不僅方便了企業(yè)操作，同時(shí)也給賣家提供信心。對(duì)很多國外賣家來說，由于不了解中國市場，他們會(huì)擔(dān)心審批過于漫長、存在不能交割的風(fēng)險(xiǎn)。政府的政策支持能有效減少上述風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有利于中企以更合理的價(jià)格拿到目標(biāo)。

就目前來看，中國企業(yè)仍很少會(huì)發(fā)起惡意收購，主要因?yàn)榈谝?、中企?duì)海外市場并不熟悉，收購下來的企業(yè)如何管理是關(guān)鍵問題，往往在一段時(shí)間內(nèi)還需要當(dāng)?shù)毓芾韺拥拇罅χС?；第二、惡意收購可能?huì)引發(fā)諸多其他問題，比如與被收購企業(yè)相關(guān)的員工、當(dāng)?shù)乩鎴F(tuán)體、政客等都會(huì)有顧慮和負(fù)面聲音，這是很多中國企業(yè)希望避免的。

我比較贊成中企去發(fā)達(dá)成熟的市場參與收購，由于海外運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)不足，成熟市場更有利于他們順利接管和整合收購業(yè)務(wù)，不會(huì)被過于復(fù)雜和隨時(shí)變化的當(dāng)?shù)卣谓?jīng)營環(huán)境牽扯太多精力。在此基礎(chǔ)上將優(yōu)勢技術(shù)和產(chǎn)品引入國內(nèi)，或利用收購企業(yè)的市場渠道輸出國際市場，則買家能夠創(chuàng)造更高價(jià)值?？傮w上，我的忠告是：第一，從戰(zhàn)略上，企業(yè)應(yīng)思考清楚是否要走海外發(fā)展這條道路；第二，做好人力儲(chǔ)備，選擇強(qiáng)有力的團(tuán)隊(duì)去執(zhí)行、管理并購業(yè)務(wù)。

收購只是萬里長征的第一步，真正的挑戰(zhàn)仍在前面。