“禿鷲”投資

11月4日，美國(guó)享負(fù)盛名的投資大師—橡樹資本董事長(zhǎng)及聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）現(xiàn)身北京宣講其有關(guān)投資的戰(zhàn)略。

在全球資本市場(chǎng)，霍華德·馬克斯素以評(píng)估市場(chǎng)機(jī)會(huì)、金融風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)而聞名遐邇。已年過(guò)六旬的霍華德·馬克斯1995年與同伴聯(lián)合創(chuàng)建美國(guó)橡樹資本管理公司，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)798億美元（截至2013年9月30日）。橡樹資本是全球領(lǐng)先的投資管理公司，專注于另類投資市場(chǎng)，總部位于美國(guó)洛杉磯，在全球15個(gè)城市中共有超過(guò)750名員工。

根據(jù)《福布斯》截至今年3月份的全球億萬(wàn)富翁榜單，霍華德·馬克斯個(gè)人財(cái)富達(dá)150億美元，相當(dāng)于巴菲特的1/3?；羧A德·馬克斯自上世紀(jì)90年代開始針對(duì)投資人撰寫“投資備忘錄”，2000年1月份的投資備忘錄中，他預(yù)言了科技股泡沫破裂，之后聲名鵲起，“投資備忘錄”成為華爾街的必讀文件。

在霍華德·馬克斯有關(guān)投資的總結(jié)中，他認(rèn)為市場(chǎng)在大部分人都不擔(dān)心的時(shí)候是危險(xiǎn)的;在大家都擔(dān)心的時(shí)候，其實(shí)市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)是安全的，前景不太差，但要保持謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。

《環(huán)球企業(yè)家》：橡樹資本是美國(guó)不良資產(chǎn)的最大買主，如何看待這個(gè)稱謂？你們是如何處理不良貸款的？

霍華德·馬克斯：我們?cè)?988年成立的時(shí)候，便一直堅(jiān)持這樣的理念，轉(zhuǎn)眼已過(guò)26年。作為投資者，通常有兩個(gè)極端選擇。其一，在垃圾中淘金;其二，就是買公認(rèn)最好的企業(yè)，但后者的資產(chǎn)價(jià)格一定會(huì)很高。其實(shí)在垃圾堆中同樣能撿到便宜貨，不良債就是我們購(gòu)買的其中一種資產(chǎn)，這是一塊比較重要的業(yè)務(wù)。46年前，我在花旗銀行開始職業(yè)生涯?；ㄆ焱顿Y了一些美國(guó)最好的企業(yè)，AIG、可口可樂(lè)等大型企業(yè)。這些是最好的公司，也是賺錢最快的公司，當(dāng)時(shí)的價(jià)格是非常高的。

《環(huán)球企業(yè)家》：2013年信達(dá)資產(chǎn)管理公司在香港上市。橡樹資本作為基石投資人，也是一家外資投資機(jī)構(gòu)來(lái)參與中國(guó)企業(yè)不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)，進(jìn)展如何？

霍華德·馬克斯：市場(chǎng)的開放是一個(gè)非常積極的舉措，隨著市場(chǎng)更加開放，相應(yīng)的需求也會(huì)增加。美國(guó)的不良資產(chǎn)供應(yīng)比較有限，目前沒(méi)有什么破產(chǎn)的公司，資本市場(chǎng)也對(duì)這些公司采取非常寬容的態(tài)度;投資機(jī)會(huì)只限于非常小范圍的細(xì)分領(lǐng)域，而且獲利的空間還比較大，但需要高度謹(jǐn)慎去投資。

去年，信達(dá)資產(chǎn)管理公司在香港上市時(shí)，橡樹資本是基石投資者之一。我們第一看投資項(xiàng)目本身;第二看公司戰(zhàn)略需要。橡樹資本和中國(guó)政府進(jìn)行戰(zhàn)略性合作，我們需要到中國(guó)市場(chǎng)來(lái)投資獲取經(jīng)驗(yàn)，以了解怎么樣去進(jìn)行不良資產(chǎn)的收購(gòu)，所以非常積極地參與這個(gè)項(xiàng)目，看一看在未來(lái)會(huì)給我們帶來(lái)什么樣的機(jī)會(huì)。

橡樹資本在過(guò)去 26 年投資美國(guó)的不良資產(chǎn)時(shí)，是因?yàn)橛蟹浅？煽康姆审w制和破產(chǎn)程序來(lái)保障;而目前投資中國(guó)的不良資產(chǎn)的問(wèn)題是，中國(guó)是否有一個(gè)解決不良資產(chǎn)的機(jī)制，如果說(shuō)不能夠很好地解決不良債務(wù)，可能會(huì)影響到我們投資的興趣。在美國(guó)，投資公司買了公司的債，一旦這些債公司還不上，投資公司就可以把這個(gè)公司接管過(guò)來(lái)。但在中國(guó)會(huì)發(fā)生這樣的事情嗎？中國(guó)還沒(méi)有這么多的經(jīng)驗(yàn)來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。

《環(huán)球企業(yè)家》：在美國(guó)宣布退出QE（量化寬松政策）的政策影響下，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的變化是怎樣的？

霍華德·馬克斯：在一個(gè)高利率的時(shí)代，有時(shí)大家會(huì)把觀點(diǎn)泛化，而泛化不一定是正確的。在2013年夏天，很多人都堅(jiān)信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)逐步降低買債節(jié)奏，而且今天利率要比那個(gè)時(shí)期高很多，我從來(lái)不相信這樣的預(yù)測(cè)。利率被人為壓低，并刺激經(jīng)濟(jì)。隨著經(jīng)濟(jì)情況轉(zhuǎn)好，投資者信心增強(qiáng)，通脹上升等這些因素尾隨而來(lái)。對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這是一件好事。長(zhǎng)期人為壓低利率，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)反而是一種懲罰。利率上升對(duì)投資來(lái)說(shuō)是件壞事，利率上升債券就會(huì)下跌。與此同時(shí)，利率更高，通常會(huì)預(yù)示經(jīng)濟(jì)是有活力的。

目前大部分的資產(chǎn)定價(jià)是合理范圍內(nèi)偏高，在全球基本上不存在絕對(duì)便宜的資產(chǎn)，即在中值以下的資產(chǎn)基本上沒(méi)有。這并不表示市場(chǎng)回到了2008年或2009年的泡沫期;總的來(lái)說(shuō)，從危機(jī)以后真正像獎(jiǎng)品一樣值得去追逐的資產(chǎn)，目前是不便宜的，有些價(jià)格算是公平，有些是價(jià)格過(guò)高了。

投資級(jí)債券的投資收益正在接近歷史的新低，比如十年美國(guó)政府債券是2.3%的收益率;在市場(chǎng)廣泛預(yù)期利率會(huì)提升的情況下，只有經(jīng)濟(jì)蕭條、通縮或是經(jīng)濟(jì)大災(zāi)難可以使這些債券變?yōu)橛惺斋@的投 資。

非投資級(jí)債券的價(jià)差充足，利率在歷史上是最低的，同時(shí)非投資級(jí)別債券的投資也是歷史低點(diǎn)，但是和投資級(jí)別的投資債券而言，非級(jí)別投資債券的投資具有更大的吸引力，從而相關(guān)表現(xiàn)預(yù)計(jì)良好，私人債券較公共債券更具吸引力，平均收益在 6%左右。前提是投資者要承受其低流動(dòng)性的特點(diǎn)。

《環(huán)球企業(yè)家》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入價(jià)值洼地，對(duì)于中國(guó)的股票投資市場(chǎng)怎么看？

霍華德·馬克斯：萬(wàn)物都有其周期性。一段時(shí)間內(nèi)，我曾聽(tīng)到美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)最好的時(shí)期已過(guò)，他們的輝煌時(shí)期已過(guò)，因此中國(guó)的新興市場(chǎng)便大幅上漲，其他市場(chǎng)開始處于下跌，之后又開始一個(gè)新的循環(huán)。在過(guò)去幾年，美國(guó)股市上升了65%，和美國(guó)相比，現(xiàn)在的中國(guó)市場(chǎng)卻出現(xiàn)下跌。和美國(guó)相比，現(xiàn)在的中國(guó)股市是很便宜的。