瘋狂的石頭

澳大利亞荒蠻西部卡爾古利（Kalgoorlie）的酒館如今生意慘淡，那些曾經(jīng)在這里徹夜暢飲的銀行家和礦商正遭遇重挫。鐵礦石價(jià)格已經(jīng)連續(xù)數(shù)月走低，最近跌破80美元一噸，這幾乎是五年來(lái)的最低點(diǎn)。摩根士丹利的分析師喬爾·克蘭（Joel Crane）在9月15日的一份報(bào)告中指出，近期鐵礦石價(jià)格將下降到70美元/噸。高盛銀行表示，鐵礦石價(jià)格的下跌速度遠(yuǎn)比預(yù)計(jì)的要快，且不大可能在短期回升。中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)低迷導(dǎo)致鐵礦石需求減速是迫使價(jià)格暴跌的主要原因，而中國(guó)的鐵礦石消費(fèi)量約占世界海運(yùn)鐵礦石的三分之二。大批運(yùn)至中國(guó)的鐵礦石已在港口堆積成山。

卡爾古利是澳大利亞的礦業(yè)重鎮(zhèn)，在上一輪鐵礦石超級(jí)周期中，這個(gè)小鎮(zhèn)迎來(lái)前所未有的繁榮。澳大利亞是世界頭號(hào)鐵礦石出口國(guó)，其品質(zhì)極高、開(kāi)采成本低廉的鐵礦石從這些塵土飛揚(yáng)的荒蕪之地被裝入長(zhǎng)度超過(guò)3000米的火車(chē)運(yùn)往港口，再由巨型貨船運(yùn)抵中國(guó)、日本或韓國(guó)。在此之前的20年里，中國(guó)對(duì)鐵礦石的需求一直在增長(zhǎng)，來(lái)自澳大利亞源源不斷的鐵礦石被生產(chǎn)成鋼鐵，用來(lái)修建摩天大樓、生產(chǎn)汽車(chē)和洗衣機(jī)。這種需求的增速之快，往往使分析師來(lái)不及調(diào)整他們的預(yù)測(cè)數(shù)字。鐵礦石的價(jià)格在過(guò)去十年里扶搖直上翻了數(shù)倍，并在三年前創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)每噸逼近200美元。

但這些都已經(jīng)是過(guò)去的事情了。

鐵礦石對(duì)世界上最大的幾個(gè)礦業(yè)公司的盈利能力至關(guān)重要。這包括必和必拓、力拓、英美資源公司（Anglo American）和淡水河谷。出人意料的是，這些公司無(wú)一表現(xiàn)出克制并試圖豪賭未來(lái)。它們正花費(fèi)數(shù)十億美元提高產(chǎn)出以滿(mǎn)足預(yù)期的未來(lái)需求，并搶占市場(chǎng)份額。此舉使這個(gè)原本已供過(guò)于求的市場(chǎng)變得無(wú)比擁擠。高盛銀行預(yù)測(cè)2015年全球鐵礦石供給過(guò)剩增長(zhǎng)將超過(guò)三倍，從今年的5200萬(wàn)噸增長(zhǎng)到超過(guò)1.63億噸。不過(guò)，這幾家巨頭公司的生產(chǎn)成本較低，這意味著它們可以在中期承受低迷的價(jià)格。但對(duì)澳大利亞、西非、中國(guó)等地規(guī)模較小的礦企來(lái)說(shuō)，情況就完全不是這樣了。

尤其是中國(guó)的礦商們。中國(guó)是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)國(guó)，2013年開(kāi)采了14億噸鐵礦石。但其中相當(dāng)一部分品質(zhì)較低，開(kāi)采成本也高。此前價(jià)格處于高位時(shí)，這些規(guī)模較小的礦企滿(mǎn)心歡喜，并樂(lè)觀地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能，但眼下它們舉步維艱。麥格理（Macquarie）大宗商品研究主管科林·漢密爾頓（Colin Hamilton）表示，處于邊緣的鐵礦石生產(chǎn)商現(xiàn)在必須就縮減產(chǎn)出做出“相當(dāng)激進(jìn)的決策”?？偛吭O(shè)在悉尼的礦產(chǎn)商Mine Life Pty公司創(chuàng)辦人兼資深分析師加文·文德特（Gavin Vendt）說(shuō)：“價(jià)格疲軟將給中國(guó)的鐵礦石生產(chǎn)商帶來(lái)巨大的壓力。”他指出，日益下降的品位和變動(dòng)劇烈的價(jià)格正在威脅高成本的中國(guó)生產(chǎn)商退出鐵礦石開(kāi)采行業(yè)。

最尷尬的角色還不是它們。那些遠(yuǎn)赴海外投資了鐵礦石的中國(guó)公司正在痛苦中煎熬。大約十年前，中國(guó)公司掀起一波海外鐵礦石投資高潮。當(dāng)時(shí)它們被高昂的鐵礦石價(jià)格逼得苦不堪言，試圖通過(guò)在海外投資鐵礦石資產(chǎn)增加談判砝碼以及平衡收益。頗具戲劇性的是，如今鐵礦石價(jià)格回落讓當(dāng)初的投資早已變得無(wú)利可圖，并可能成為資金黑洞拖垮公司。中國(guó)冶金規(guī)劃院對(duì)中國(guó)企業(yè)這些年海外投資的鐵礦石項(xiàng)目所做的測(cè)算令人大跌眼鏡—能夠?qū)㈣F礦石離岸價(jià)成本控制在每噸100美元（力拓和必和必拓目前每噸成本大約在20至30美元）以下的寥寥無(wú)幾；一些中國(guó)在海外項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)成本已經(jīng)達(dá)到了難以置信的每噸300美元?！爸袊?guó)開(kāi)發(fā)的海外鐵礦資源如今幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可言?！敝袊?guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)李新創(chuàng)認(rèn)為，這些項(xiàng)目總體上成本偏高，一些還存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

麻煩接踵而至。9月底，澳洲礦業(yè)大亨克萊夫·帕爾默（Clive Palmer）旗下一家公司已采取措施，宣布將終止中信泰富在澳大利亞數(shù)十億美元的中澳鐵礦項(xiàng)目的采礦權(quán)。中信泰富是中信集團(tuán)的子公司，后者是中國(guó)最大的國(guó)有綜合企業(yè)之一。這標(biāo)志著這一陷入困境的鐵礦石項(xiàng)目的合作方之間的爭(zhēng)議日益激烈。2006年，中信泰富與帕爾默達(dá)成協(xié)議，合作開(kāi)發(fā)一個(gè)價(jià)值20億美元的鐵礦石項(xiàng)目。正是從那時(shí)起，這個(gè)迄今為止中國(guó)在澳洲最大的投資項(xiàng)目已經(jīng)成為中信泰富揮之不去的夢(mèng)魘。受較高的勞動(dòng)力成本及鐵礦石加工流程的復(fù)雜性影響，該項(xiàng)目成本最終激增至80億美元以上。由此，合作雙方陷入了一場(chǎng)關(guān)于專(zhuān)利權(quán)、資金和市場(chǎng)戰(zhàn)略的爭(zhēng)奪鬧劇。他們已經(jīng)彼此三度將對(duì)方告上法庭。8月，身為澳洲議員的帕爾默還曾在中澳之間掀起了一場(chǎng)外交風(fēng)波，當(dāng)時(shí)他在澳大利亞國(guó)家電視臺(tái)發(fā)布了一篇針對(duì)中國(guó)人的長(zhǎng)篇演說(shuō)，稱(chēng)中國(guó)人是射殺自己人的“混蛋”并試圖控制該國(guó)資源。在向香港證券交易所提交的一份聲明中，中信泰富表示將向西澳高等法院申請(qǐng)禁止令，制止帕爾默旗下公司用自己發(fā)出的通知來(lái)中止中信方面的采礦權(quán)。同時(shí)，中信泰富最近針對(duì)帕爾默提起法律訴訟，指控這位新晉議員非法利用1200萬(wàn)美元為其競(jìng)選活動(dòng)融資?？瓷先ミ@場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)還將持續(xù)下去，不過(guò)可以確信的是，如果鐵礦石價(jià)格未曾大跌，這些故事發(fā)生的概率將大大減小。

低迷的市場(chǎng)更是讓另一些在建項(xiàng)目前途難卜。雖然中國(guó)鋁業(yè)位于非洲西部幾內(nèi)亞價(jià)值200億美元的西芒杜（Simandou）鐵礦石項(xiàng)目最大的風(fēng)險(xiǎn)在于該國(guó)混亂的政局，但眼下如何從情緒悲觀的銀行家手中籌集到足夠的資金用于修建鐵礦及其配套設(shè)施，成為壓倒性難題，例如必須修建一條超過(guò)650公里的鐵路。

更值得關(guān)注的是那些冒然投資了海外鐵礦石的鋼鐵公司，它們陷入了一種前所未有的窘境。通常來(lái)說(shuō)，同時(shí)布局上游原料和下游制造是平衡市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)的好辦法。即當(dāng)鐵礦石價(jià)格高企之時(shí)，可依靠自己掌控的原料降低成本；反之，當(dāng)鐵礦石價(jià)格下跌時(shí)，其鋼鐵產(chǎn)品的盈利理應(yīng)有所好轉(zhuǎn)。遺憾的是，事實(shí)并非如此。鋼鐵業(yè)已在供給嚴(yán)重過(guò)剩的泥潭中掙扎了很多年，尤其是來(lái)自中國(guó)本土的生產(chǎn)商。它們目前每年能夠向市場(chǎng)提供大約10億噸鋼鐵，占到全球產(chǎn)量的一半以上。但其中絕大部分公司規(guī)模很小，且只能生產(chǎn)那些質(zhì)量低下的鋼鐵，大多數(shù)高利潤(rùn)的產(chǎn)品仍由外資公司提供，例如汽車(chē)鋼板。由于不具備規(guī)模效應(yīng)，其利潤(rùn)少得可憐。這種低價(jià)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)也拉低了行業(yè)整體的盈利能力。去年，中國(guó)生產(chǎn)一噸鋼鐵的平均盈余僅能購(gòu)買(mǎi)一聽(tīng)可口可樂(lè)。這導(dǎo)致，即使上游鐵礦石價(jià)格跌至五年來(lái)的谷底，鋼鐵公司的老板們?nèi)匀怀蠲伎嗄槨?/p>

這也讓收購(gòu)了鐵礦石資源的鋼鐵公司喪失了反哺下游的機(jī)會(huì)，而且還要為礦產(chǎn)的減值背負(fù)巨大壓力。上月，鞍鋼集團(tuán)旗下上市公司攀鋼釩鈦資源股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：攀鋼釩鈦）投資的澳洲卡拉拉鐵礦被曝出減值37億元的消息震驚市場(chǎng)。該公司董事會(huì)秘書(shū)、副總兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人張景凡一再?gòu)?qiáng)調(diào)對(duì)于這一糟糕預(yù)測(cè)的最終復(fù)核結(jié)果尚未確定，但仍無(wú)力平復(fù)投資者及媒體的質(zhì)疑。此外，武鋼集團(tuán)所持有的相關(guān)海外礦產(chǎn)資源（主要是澳洲和巴西）的股票價(jià)值也已經(jīng)從20億元縮減至4.36億元，大幅縮水78%。這無(wú)疑再次加重了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒。

最棘手的問(wèn)題是繼續(xù)投資還是鎩羽而歸。外匯交易公司首席戰(zhàn)略家里克·斯普納（Rick Spooner）在最近一份報(bào)告中指出：“做出關(guān)閉鐵礦的決定是困難的。關(guān)閉鐵礦涉及到相當(dāng)大的財(cái)政開(kāi)支和勞動(dòng)力成本。在應(yīng)對(duì)短期鐵礦石市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，不能輕易關(guān)閉和再次啟動(dòng)鐵礦。”但他預(yù)計(jì)，如果鐵礦石價(jià)格始終維持在80美元每噸以下，我們可能會(huì)看到鐵礦關(guān)閉大潮?！斑@也算是交出的一筆學(xué)費(fèi)?！崩顒?chuàng)新表示，雖然中國(guó)公司尤其是鋼鐵企業(yè)此前在海外的鐵礦石投資項(xiàng)目遇到了各種各樣的問(wèn)題，但由于中國(guó)對(duì)進(jìn)口鐵礦石的需求依賴(lài)度短期難以降低，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)企業(yè)還是應(yīng)該積極去海外建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的鐵礦石基地。

這代表了中國(guó)及中國(guó)公司在此前十年間被迫建立起的一種“資源情結(jié)”—那正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速擴(kuò)張的年代，當(dāng)時(shí)中國(guó)的鋼鐵公司就像是幾家鐵礦石跨國(guó)巨頭公司手中的提線木偶一樣難施拳腳，它們必須每年花費(fèi)大量時(shí)間坐下來(lái)就下一年鐵礦石的基準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)行曠日持久的談判。但事實(shí)上，坐在談判桌一側(cè)的中國(guó)鋼鐵公司并沒(méi)有什么話語(yǔ)權(quán)，它們只是在討論價(jià)格上漲的幅度是多少。這正是中國(guó)公司尤其是鋼鐵企業(yè)投資海外的最直接動(dòng)機(jī)，只不過(guò)那時(shí)它們能夠買(mǎi)到的礦山資源并不那么出眾，且價(jià)格高昂。即使如此，中國(guó)公司的投資熱情依然旺盛。7月，中國(guó)最大鋼鐵公司寶鋼宣布了與澳大利亞合作伙伴以75億元收購(gòu)該國(guó)礦商阿奎拉（Aquila Resources）的計(jì)劃。根據(jù)安永2013年的估計(jì)，中國(guó)在能源與金屬行業(yè)領(lǐng)域的對(duì)外投資占到最近八年對(duì)外投資總額的70%。

但當(dāng)?shù)V產(chǎn)項(xiàng)目成為中企在海外競(jìng)相追逐的戰(zhàn)略性資源，并被賦予了可以增進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的意義時(shí)，兩個(gè)后果是顯而易見(jiàn)的：一是投資動(dòng)因中含有非商業(yè)性因素，并可能得到官方在金融、財(cái)務(wù)等方面的支持，這類(lèi)投資很容易引起項(xiàng)目所在國(guó)輿論的疑慮和反彈；二是中資企業(yè)將不得不為收購(gòu)海外礦產(chǎn)項(xiàng)目付出高額溢價(jià)。實(shí)際上，近年來(lái)礦產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)表明，礦產(chǎn)和其他商品相比并沒(méi)有本質(zhì)的不同，供求關(guān)系還是決定價(jià)格的最重要因素。此次由于市場(chǎng)需求的疲軟，鐵礦石價(jià)格大跌即可證明。

量力而行也許才是聰明的舉動(dòng)。從目前的情況看，對(duì)中國(guó)鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，直接投資海外礦產(chǎn)開(kāi)采項(xiàng)目未見(jiàn)得比用貿(mào)易方式獲取原材料供應(yīng)更有利。幾大礦商相繼在此刻宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃絕對(duì)是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)—它們?cè)噲D利用這個(gè)機(jī)會(huì)徹底趕走那些規(guī)模較小的玩家。如果鋼鐵市場(chǎng)的需求持續(xù)低迷下去，中國(guó)公司海外資源投資的現(xiàn)金回報(bào)將遙遙無(wú)期。但與鐵礦石等實(shí)物資產(chǎn)相比，人力資本的增進(jìn)、先進(jìn)技術(shù)的獲取乃至管理制度的學(xué)習(xí)和創(chuàng)新，也許才應(yīng)該是中國(guó)企業(yè)國(guó)際化更需要關(guān)注的目標(biāo)。

至少，沒(méi)有人愿意再次聽(tīng)到帕爾默此前的言論。當(dāng)然，他的舉動(dòng)反映了這位本就毀譽(yù)參半的商人兼新晉眾議員的粗鄙。但專(zhuān)業(yè)成熟的投資態(tài)度，以及對(duì)當(dāng)?shù)胤?、政策、文化的深入了解，才是中?guó)公司贏得尊重的關(guān)鍵。