給證券業(yè)松綁

做

大證券業(yè)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的最明顯貢獻(xiàn)，就是提高直接融資比例。

中國(guó)早在1996年就提出要提高直接融資比例。在上世紀(jì)90年代，商業(yè)銀行轉(zhuǎn)制不久，風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全，不良資產(chǎn)率處于較高水平，即使在1999年到2000年期間剝離出1.4萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)，4家國(guó)有銀行2002年的不良貸款余額仍高達(dá)1.8萬(wàn)億元，不良貸款率為26.62%。而擴(kuò)大直接融資規(guī)模，則可以起到分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的作用。

如今，中國(guó)股票總市值已名列全球前茅，債券發(fā)行規(guī)模也保持了高速增長(zhǎng)，2012年廣義的直接融資占比達(dá)到40%，2013年也基本維持這一占比，但證券市場(chǎng)卻不景氣，創(chuàng)新業(yè)務(wù)所帶來(lái)的收入非常有限，股票IPO一度長(zhǎng)時(shí)間暫停。如果在這40%占比中扣除影子銀行業(yè)務(wù)融資額，直接（股債）融資只占到了18.8%。

影子銀行規(guī)模的超速發(fā)展，實(shí)際上是加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些所謂的新增直接融資，很多都具有隱形擔(dān)?；騽傂詢陡兜某兄Z。目前，銀行產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品差不多要占到整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)的80%，而明確讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品，卻只占到10%左右，可見(jiàn)，在證券業(yè)不斷做小的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)卻在擴(kuò)大，金融穩(wěn)定所需要的真正意義上的直接融資規(guī)模卻難以做大。

因此，在當(dāng)今社會(huì)債務(wù)水平快速上升、經(jīng)濟(jì)增速回落和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的今天，提高直接融資規(guī)模、提升證券業(yè)的市場(chǎng)地位顯得尤為重要，這也與十八屆三中全會(huì)有關(guān)資本市場(chǎng)發(fā)展的精神相一致。

那么，如何來(lái)做大證券業(yè)呢？多年來(lái)證券業(yè)牛短熊長(zhǎng)，有關(guān)的發(fā)展建議數(shù)不勝數(shù)，但均沒(méi)有改變證券業(yè)發(fā)展遲緩的局面。這里僅提一些以往各類建議報(bào)告中涉及較少的意見(jiàn)。

首先，要改善上市公司結(jié)構(gòu)，調(diào)整上市標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)審核核心指標(biāo)從利潤(rùn)改為收入。

對(duì)一些具有發(fā)展?jié)摿Φ墓径裕畲蟮纳鲜姓系K在于A股的上市審批流程和上市要求，目前中國(guó)IPO的要求中對(duì)公司財(cái)務(wù)要求的核心在于利潤(rùn)指標(biāo)，需要上市公司至少2年以上盈利，且利潤(rùn)指標(biāo)最低不少于人民幣500萬(wàn)元，具體數(shù)額根據(jù)板塊不同而有所差異。但參考美國(guó)NASDAQ上市標(biāo)準(zhǔn)，則主要對(duì)資產(chǎn)規(guī)模或者營(yíng)業(yè)收入有要求，對(duì)利潤(rùn)方面無(wú)統(tǒng)一要求，相比A股更為寬松。

此外，A股市值中強(qiáng)周期類占比47%，金融類股票占26%，消費(fèi)類股票才占16%，科技類只有11%，而美國(guó)這四類分別為30%、14%、31%、25%。這種市值結(jié)構(gòu)下，A股凈利潤(rùn)中強(qiáng)周期+金融占比高達(dá)90%，決定了盈利的脆弱性。只有讓更多有成長(zhǎng)性的企業(yè)上市融資，才能帶來(lái)股市的繁榮，同時(shí)也可降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

其次，加快資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的節(jié)奏。

目前中國(guó)A股市場(chǎng)市盈率明顯低于國(guó)際市場(chǎng)，有利外資流入。但2003年至今，中國(guó)QFII持有A股總市值占比僅1.4%，而韓國(guó)1992年推出QFII制度，引入后進(jìn)展迅速，3年外資持有證券市值占比就達(dá)到13%，10年后超過(guò)30%。從韓國(guó)、印度和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)QFII進(jìn)入市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，QFII進(jìn)入一方面有利于穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)，刺激市場(chǎng)向上，且進(jìn)入節(jié)奏決定對(duì)股市刺激力度，另一方面也有利于國(guó)（境）內(nèi)估值長(zhǎng)期向國(guó)際靠攏。

再次，要完善證券公司的基本功能，才能做強(qiáng)做大證券業(yè)。

完善基礎(chǔ)功能，回歸金融中介本質(zhì)。支付、交易和托管結(jié)算功能是當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券公司進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)深度、廣度和謀求盈利模式轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求。其中，支付功能受限是扼制券商財(cái)富管理創(chuàng)新和改善客戶體驗(yàn)的關(guān)鍵所在，海外投行盛行的各類綜合賬戶（諸如現(xiàn)金管理賬戶、包管賬戶等）能夠吸引客戶的一個(gè)基本前提就在于其具備便利的支付功能，這也是國(guó)內(nèi)證券公司應(yīng)對(duì)混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的基本要求。與此類似，交易和托管結(jié)算功能的完善對(duì)證券行業(yè)的發(fā)展同樣具有非常深遠(yuǎn)的意義，也是扭轉(zhuǎn)券商“大行業(yè)、小公司”局面的根本要求。

增強(qiáng)券商負(fù)債功能。資產(chǎn)負(fù)債率是表明債權(quán)人投資占公司總投資額的比率。這一數(shù)據(jù)往往可以顯示公司經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展的能力，并揭示股東權(quán)益的應(yīng)用程度，一般比率越高，公司經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展能力越大，股東權(quán)益越能得到充分利用，越有機(jī)會(huì)獲得收益。2001年至2010年美國(guó)上市投行平均資產(chǎn)負(fù)債率為96.3%，而2013年中國(guó)證券業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率僅為63.8%。

鼓勵(lì)券商發(fā)展非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，擴(kuò)大私募產(chǎn)品發(fā)行范圍。非交易所市場(chǎng)的快速發(fā)展為證券公司拓展了新的業(yè)務(wù)空間和競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)。新三板市場(chǎng)和區(qū)域股權(quán)交易中心是中小微企業(yè)獲取直接融資的主要渠道，證券公司的承銷、交易、并購(gòu)、資產(chǎn)管理、PE以及托管結(jié)算等業(yè)務(wù)均能從中尋找到大量的機(jī)會(huì)。

最后，要加大銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)的去杠桿力度。

由于2009年以來(lái)融資的主要渠道還是通過(guò)銀行和信托這兩個(gè)途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的，故債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快也與銀行和信托的杠桿率過(guò)高有關(guān)，故需要去杠桿，以降低金融風(fēng)險(xiǎn)。比如，目前銀行的總資產(chǎn)占社會(huì)整個(gè)金融資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)到73%，而美國(guó)銀行業(yè)的總資產(chǎn)占比只有23%，同樣，中國(guó)信托業(yè)這些年的超速發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模與銀行相當(dāng)，也與影子銀行業(yè)務(wù)及其隱含的剛性兌付有關(guān)。因此，銀行、信托業(yè)的去杠桿已經(jīng)迫在眉睫，這也有利于引導(dǎo)社會(huì)資金流向杠桿水平較低的證券業(yè)，符合十八屆三中全會(huì)提出的發(fā)展股權(quán)和債券融資的要求。

總之，做大證券業(yè)意味著金融體系內(nèi)的市場(chǎng)配置資源的功能得以發(fā)揮，有利于降低金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就是要放松對(duì)證券業(yè)的過(guò)度管制，同時(shí)要打破金融業(yè)目前存在的壟斷和進(jìn)入壁壘。