解放資本要素

改

革開放以來，中國的金融改革基本是沿著動員儲蓄、促進資本積累的主線。中國經濟“第一季”的高速成長，正是在基礎設施投資和外向經濟的引領下，令中國成為世界商品的加工廠。

中國經濟“第二季”的成長動力，對內是資本要素的解放，糾正資本要素的價格扭曲，讓市場自發(fā)地引導資本流向最有活力的產業(yè)，拉動消費、發(fā)展服務業(yè)和民營經濟；對外是建立人民幣離岸金融市場，使其具備“巨額融資”的能力。

第一要引入民資活水。國有銀行的股份制改革，推動了信貸決策的相對獨立性，使當時遇到困難的銀行業(yè)煥發(fā)了第一次活力；第二次活力的釋放則來自于引入民間資本。

當然，考慮到風險，民營銀行應采取分步漸進式放開，遵循先小后大，先新設、后改制的步伐。

第二是發(fā)展直接融資體系。銀行的傳統(tǒng)信貸模式需要項目具有穩(wěn)定的還款現金流，并輔以必要的擔保手段，但戰(zhàn)略性新興產業(yè)的投資項目常常難以滿足這些要求。戰(zhàn)略性新興產業(yè)中企業(yè)擁有知識產權等“軟資產”多，而銀行容易接受的房地產、大宗原材料、存貨等傳統(tǒng)的抵押品少，與銀行信貸重抵押、求穩(wěn)定的要求不匹配。

在傳統(tǒng)產業(yè)缺乏增長點，新興產業(yè)嗷嗷待哺的局面下，中國需要通過金融創(chuàng)新來構建風險分擔機制和區(qū)別于傳統(tǒng)產業(yè)的融資機制，推動新興產業(yè)規(guī)模的壯大和產業(yè)層次的提升。一方面，大幅度提高債券在融資結構中的比重，并發(fā)展面向中小和創(chuàng)新企業(yè)的新三板和 OTC市場；另一方面，考慮啟動市政債、運用資產證券化、引入保險和養(yǎng)老金等多渠道拓寬地方融資渠道。

第三要改革價格形成機制。中國貸款利率管制已全面放開，利率市場化下一階段的攻堅點在于存款端利率市場化和形成完善的收益率曲線。

一方面，培育Shibor（上海銀行間拆放利率）在利率體系中基準地位。中國銀行間拆借市場交易基本集中在1個月以內，同業(yè)存單參照Shibor定價，能夠大大增強1個月以上期限利率的真實性，夯實Shibor利率的基準性。

另一方面，存款端利率市場化遵循從大到小、從長到短的實施路徑。短期在同業(yè)存單平穩(wěn)推進后，重啟企業(yè)和個人可轉讓存單發(fā)行；中期將現行的存款基準利率期限檔次簡化，從取消5年期定存基準利率開始；長期逐漸放開小額短期存款利率。

第四是建立離岸金融市場。從近現代以來全球霸權國家的交替來看，當新興力量獲得了足夠的“巨額融資”能力，國際金融中心隨之改變，霸權地位亦隨之改變。這種“巨額融資”能力除了要借助國內金融市場的建設，也要依托離岸金融市場。

離岸金融市場的建立，一方面，依靠人民幣跨境貿易結算、兩岸貨幣清算機制、上海建立全球人民幣定價中心，使人民幣成為國際結算貨幣，擁有鑄幣權；另一方面，逐步實現人民幣資本項目可兌換，先放松有真實貿易背景的商業(yè)信貸管制，鼓勵企業(yè)“走出去”，助推人民幣國際化，然后審慎開放不動產、股票及債券交易。