正確的一小步

今年1月13日起，深交所進一步擴大了信息披露直通公司的范圍和公告類別范圍。信披直通公司范圍擴大至信息披露考核為A、B、C的公司，占深市上市公司數(shù)量的比例達到98.76%。

信披直通車擴容，開啟了一個促進公司治理水平提升和資本市場完善的“倒逼機制”，但是，如果想讓這個倒逼機制真正發(fā)揮作用，達成預(yù)期目的，還有許多的工作要做，還有很長的路要走。

當前，中國股市中層出不窮的炒故事、炒概念等脫離價值本位的投機現(xiàn)象，其實和信息披露的有效性不足直接相關(guān)。而且，責任意識的建立和責任能力的提升，只能在責任主體真正自主承擔責任的過程中培養(yǎng)和獲得。因此，深交所這次為信披直通車擴容，是一個值得為之叫好的監(jiān)管變革舉措。它把公司發(fā)展和成長的責任交還給了上市公司自己，讓它們自己為自己的言行負責，是在正確方向上邁出的一步。

在資本市場上，信息披露的有效性直接決定著市場對公司價值的發(fā)現(xiàn)，決定著合理的均衡價格，甚至決定著一家公司能不能在資本市場立足。而一些很難被外界獲取到的、不公開的信息，通常是最容易被人操控和利用的。這兩年中概股在美國資本市場被大面積“阻擊”和“獵殺”，其實就是中國公司不善于主動進行信息披露和市場溝通的一個典型表現(xiàn)。它們以為只要滿足了監(jiān)管機構(gòu)提出的最低法律層面的要求就萬事大吉，卻沒有意識到，要在市場和投資人心中建立起對公司和股票的信心，是一場沒有終點的“持久戰(zhàn)”。

上市公司必須清楚，如果自己不掌握更好的信息披露的主動權(quán)，那么就會有別人來替你向投資者“講故事”。因此，學會積極主動地與市場、與投資者進行溝通，最大限度擠壓謠言立足的空間，就成為上市公司的一門“必修課”。

然而，對中國上市公司自愿性信息披露的實證研究卻發(fā)現(xiàn)，中國公司在這方面的能力還存在很大的不足，突出表現(xiàn)在：對通過信息披露建立競爭優(yōu)勢和投資者信心的認識不足。披露信息的數(shù)量不足、質(zhì)量不高，常常是避重就輕、避實就虛，缺乏實質(zhì)性、有含金量的內(nèi)容和信息。泛泛介紹多，深入分析少；事后表述多，預(yù)測性、前瞻性信息少；風險提示性的內(nèi)容多，機會和價值說明性的信息少。而且，信息披露的系統(tǒng)性、一貫性、可讀性差。

造成這種現(xiàn)象的內(nèi)外部原因固然很多，但從對上市公司微觀主體的深入了解分析來看，突出地表現(xiàn)在兩個方面：一個是公司治理機制不健全；一個是企業(yè)自身經(jīng)營管理能力不足。就公司治理水平而言，實證結(jié)果表明，上市公司信息披露質(zhì)量與董事會和經(jīng)理層的分離、審計委員會的設(shè)立、審計意見以及事務(wù)所類型正相關(guān)，而與董事長與總經(jīng)理兩職合一、支付的審計費用負相關(guān)。就企業(yè)自身經(jīng)營管理能力而言，很多企業(yè)自身的基礎(chǔ)管理薄弱，基礎(chǔ)性經(jīng)營管理信息失真、模糊、殘缺，企業(yè)人員對數(shù)據(jù)和信息的分析、解讀、預(yù)測、應(yīng)用能力不足，相關(guān)信披責任人員對信披如何發(fā)揮作用、投資者關(guān)系如何管理認識不到位、履職能力不足。

因此，如果信披直通車能夠有效運行的話，將會很大程度上倒逼企業(yè)提升自己的公司治理水平和經(jīng)營管理能力。一個可喜的現(xiàn)象是，部分績優(yōu)企業(yè)開始加大自愿性披露力度，不斷通過自愿性信披來構(gòu)筑自己的市場聲譽和競爭優(yōu)勢。而這本身也是一種競賽，看誰能夠在目前相對惡劣和不成熟的市場環(huán)境中，更快、更牢固地先行建立起自己的市場聲譽，贏得投資者青睞。隨著市場的成熟，那些后知后覺者，將會讓自己越來越被動。

當然，好的公司治理需要一個良好的外部環(huán)境和機制。信披直通車要想真正有效發(fā)揮倒逼作用，還需要監(jiān)管機構(gòu)不懈努力，促進整個資本市場的健康發(fā)展和公司治理水平的不斷提升。比如，加大相關(guān)立法和執(zhí)法的力度，讓上市公司愿意并且敢于進行信息披露；比如，加大對自律組織和第三方中介結(jié)構(gòu)的培育、扶植和管理，讓良性的市場機制能夠“優(yōu)勝劣汰”，推動上市公司提升信披質(zhì)量；比如，放松股權(quán)激勵的管制，讓企業(yè)能夠建立起激勵相容的管理層激勵機制；比如，提升監(jiān)管機構(gòu)自身的監(jiān)管能力和監(jiān)管水平等。而所有這些工作的開展和完善，都需要各方長期的不懈努力。正因如此，信披直通車是在塑造良好公司治理環(huán)境上邁出的正確的一小步。