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西方應(yīng)向亞洲學(xué)習(xí)如何戳破金融泡沫

拉爾森：路透Breakingviews專欄作家

是時(shí)候讓亞洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)教教西方如何戳破金融泡沫了。過去幾年，歐美決策者一直在進(jìn)行激烈辯論，目的是尋找抹平經(jīng)濟(jì)周期性起伏波動(dòng)的新手段。他們應(yīng)多關(guān)注亞洲的經(jīng)驗(yàn)。

西方當(dāng)下流行的宏觀審慎政策，是反思上一輪經(jīng)濟(jì)繁榮中犯下的錯(cuò)誤。不管是央行還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都沒有為信貸拉動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格飆漲承擔(dān)責(zé)任。正是資產(chǎn)價(jià)格暴漲導(dǎo)致了危機(jī)。他們希望能做得更好，但截至目前，西方的辯論仍多半停留在理論層面。雖然有少數(shù)國(guó)家成立了專門機(jī)構(gòu)用來識(shí)別和戳破泡沫，但在這方面做過大量工作的國(guó)家極少。

亞洲的情形就完全不一樣了。從20世紀(jì)90年代末開始，許多亞洲政府就開始努力遏制資產(chǎn)價(jià)格攀高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)動(dòng)用了一系列工具來應(yīng)對(duì)。但西方監(jiān)管機(jī)構(gòu)似乎不太關(guān)心這些試驗(yàn)。

現(xiàn)在來評(píng)論宏觀審慎技術(shù)是否管用還為時(shí)過早。中國(guó)香港和新加坡采用這些手段似乎沒能做到讓它們的銀行完全不受利率攀升的影響。盡管中國(guó)當(dāng)局盡了最大的努力，但其房地產(chǎn)市場(chǎng)還是過熱，而且已經(jīng)出現(xiàn)崩盤跡象。

可以確定的是，亞洲能提供一些切實(shí)可行的經(jīng)驗(yàn)。繼續(xù)無視亞洲的經(jīng)驗(yàn)只能說明，無論多么想創(chuàng)新思路，西方監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是沒有完全克服最初讓它們陷入麻煩的原因——思想短視。

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中國(guó)短期債和香港金融穩(wěn)定

陶冬：瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師

中國(guó)近年的短期外債激增。自從以廣投信為代表的國(guó)際信托在上世紀(jì)末出現(xiàn)大范圍違約之后，中國(guó)的一般企業(yè)在海外舉債基本上被禁止。但隨著外匯儲(chǔ)備激增，企業(yè)出海漸成勢(shì)頭，政府對(duì)企業(yè)直接融資的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)變。

危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策，美元債成本出現(xiàn)戲劇性下降，與在國(guó)內(nèi)借貸相比，在海外集資的成本優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出。

中國(guó)外債暴漲的更重要原因，乃是套利交易的興起。在香港的銀行借債，成本不過4%-7%，自行發(fā)債成本可能更低。資金拿回國(guó)投入理財(cái)產(chǎn)品，回報(bào)8%-10%，大企業(yè)協(xié)議購(gòu)買信托產(chǎn)品則回報(bào)率更高。典型的套利交易，是通過“內(nèi)保外貸”進(jìn)行的。

企業(yè)偽造出口訂單，在內(nèi)地銀行取得信用證，通過國(guó)內(nèi)銀行的擔(dān)保在海外銀行獲取貸款。此筆資金以出口換匯的名義轉(zhuǎn)換成人民幣，進(jìn)入內(nèi)地購(gòu)入高收益的非標(biāo)類資產(chǎn)，通過借貸利率和高收益產(chǎn)品之間的利差獲利。廣東不少出口企業(yè)對(duì)“內(nèi)保外貸”樂此不疲。去年一段時(shí)間，中國(guó)內(nèi)地出口到香港的貨物價(jià)值超過香港海關(guān)所報(bào)從內(nèi)地進(jìn)口貨物價(jià)值的2倍，個(gè)中奧妙略見端倪。

其實(shí)玩套利交易的不僅是廣東的出口商，大型央企玩得更瘋狂，規(guī)模更大。相對(duì)于出口商，央企更容易得到銀行的擔(dān)保，它們?cè)谫Y金跨境流動(dòng)上幾乎不受限制，不同子公司之間對(duì)倒也較隱蔽。

自去年中，銀行間利率呈脈沖式抽升，中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性驟緊。網(wǎng)上金融又導(dǎo)致大量?jī)?chǔ)蓄流出銀行業(yè)，無論資金成本還是銀根越來越緊。內(nèi)部資金環(huán)境惡化，迫使中國(guó)企業(yè)加速尋求海外低成本資金，甚至銀行本身也大量在海外市場(chǎng)拆借。這就是為什么出口衰退、外資流入大幅放緩，外匯儲(chǔ)備卻在跳升的原因。

如今的熱錢并非來自海外對(duì)沖基金，也非沖著內(nèi)地樓市去的，而是內(nèi)地企業(yè)自己的海外借款。本國(guó)的短期外債，永遠(yuǎn)是所有熱錢中最危險(xiǎn)的。亞洲金融危機(jī)始于泰銖暴跌，當(dāng)年擊垮泰國(guó)央行的不是索羅斯基金和老虎基金，而是國(guó)內(nèi)企業(yè)在外圍環(huán)境改變時(shí)突然賣出泰銖以償還外債，資金流出只需數(shù)秒鐘，卻帶出自相踐踏，而且恐慌含有自我復(fù)制的傳染性，擊垮了整個(gè)泰銖防線。

中國(guó)的短期外債余額為6770億美元，占總外債的78.4%，與五年前相比，其增長(zhǎng)之快可謂觸目驚心。當(dāng)然，盡管短期外債增長(zhǎng)很快，以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量或接近4萬億美元的外匯儲(chǔ)備看來，這個(gè)數(shù)目的相對(duì)值并不大。中國(guó)的內(nèi)部債務(wù)問題更嚴(yán)重，爆炸性更高。

不過，這個(gè)數(shù)字對(duì)香港來說可謂天量。香港銀行近年借貸出路不多，曾為爭(zhēng)奪按揭大打價(jià)格戰(zhàn)，但近來按揭戰(zhàn)不見了，因?yàn)橄愀坫y行找到了更好的借款出路。借給中國(guó)企業(yè)，貸款利率更有利可圖，而且多數(shù)借貸有來自內(nèi)地銀行的信用擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)很低。

在正常情況下，內(nèi)地銀行的擔(dān)保應(yīng)該對(duì)維持資產(chǎn)質(zhì)量有很大幫助，出了問題由擔(dān)保方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。然而，一旦內(nèi)地出現(xiàn)信用事件，那些信用證的信用度就可能遭到市場(chǎng)質(zhì)疑，香港銀行的壞賬率就可能成為市場(chǎng)的擔(dān)心。

今天香港銀行借給中資企業(yè)的貸款，已達(dá)到香港GDP的213%。一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，香港銀行必受質(zhì)疑，聯(lián)匯制也可能受牽連。畢竟沽空香港要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比沽空中國(guó)地方債容易。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

人社部：北京落戶很難放開

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】5月21日，人社部副部長(zhǎng)信長(zhǎng)星表示，北京現(xiàn)在的人口規(guī)模已經(jīng)超出了承受能力，落戶沒有完全放開，而且也難以放開。所以，北京、上海這樣的城市不得不嚴(yán)格控制人口的規(guī)模，創(chuàng)業(yè)者到其他地方創(chuàng)業(yè)，戶口是沒有問題的。

政府一個(gè)月出臺(tái)十項(xiàng)重大政策

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國(guó)政府在“保持定力”的同時(shí)“主動(dòng)作為”，在4月20日-5月20日一個(gè)月里，先后推出了金融服務(wù)“三農(nóng)”、資本市場(chǎng)“新國(guó)九條”、加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)“國(guó)16條”等十項(xiàng)重大政策。

一系列政策的密集出臺(tái)，有利于穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和惠民生，未來應(yīng)繼續(xù)通過改革釋放紅利，激發(fā)各類市場(chǎng)主體的活力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力。

四大行新增貸款持續(xù)疲軟

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷使信貸需求不振，5月信貸數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟。據(jù)悉，截至5月25日，工、農(nóng)、中、建四大銀行新增人民幣貸款僅1300億元。中國(guó)貨幣政策寬松與否又成焦點(diǎn)。

信貸數(shù)據(jù)疲軟部分源于外匯占款增長(zhǎng)低迷導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放之困，同時(shí)也體現(xiàn)了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿化的現(xiàn)狀。渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩預(yù)計(jì)，貨幣政策可能已經(jīng)在沒有任何官方信號(hào)釋放的情況下悄然實(shí)施。

5月19日-6月1日

1 史無前例的核電IPO

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