中歐基金改制

中歐基金正在進(jìn)行的事業(yè)部制改革和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，可能為公募基金轉(zhuǎn)型尋找新的突破口。

新《基金法》頒布后，公募基金業(yè)暗潮涌動(dòng)，事業(yè)部制改革亦非中歐一家。2013年初才成立的前海開(kāi)源基金、滬上老牌公募的國(guó)泰基金都正在進(jìn)行類(lèi)似的嘗試；2013年下半年，招商基金啟動(dòng)的“投資工作室”計(jì)劃也有異曲同工之妙。

所謂“事業(yè)部制”，是指每個(gè)事業(yè)部由一個(gè)基金經(jīng)理牽頭，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，自行配備研究員和交易員，共兩三人，覆蓋全行業(yè)研究?；鸸举x予事業(yè)部負(fù)責(zé)人自主投資決策及人事權(quán)等。

中歐基金目前成立了五個(gè)事業(yè)部，是業(yè)內(nèi)改革最徹底的一家，其事業(yè)部制的改革伴隨著員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)了事業(yè)部制的財(cái)務(wù)獨(dú)立核算，甚至連傳統(tǒng)的公募大研究平臺(tái)模式都一并放棄。

公募基金成立之初，為增加公司信用多引入國(guó)有股東。長(zhǎng)期以來(lái)，公募基金追求管理規(guī)模，強(qiáng)調(diào)股東利益，忽視投資業(yè)績(jī)及管理層激勵(lì)的治理文化飽受詬病。近年來(lái)，公募基金的發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，以華夏基金為代表的大型公募基金曾多次嘗試股權(quán)激勵(lì)未果，公募人才流失明顯，明星基金經(jīng)理頻頻“奔私”。

事業(yè)部制和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使得基金經(jīng)理的薪酬與公司的利益更緊密地聯(lián)動(dòng)，在理論上可以釋放投資人才的主觀能動(dòng)性。不過(guò)改革之后，基金公司內(nèi)部各方利益之間能否真正擺平，業(yè)內(nèi)普遍存疑，仍有不少公募基金持觀望態(tài)度。

“事業(yè)部制能否行得通，只能走一步看一步。基金公司已錯(cuò)過(guò)最好的發(fā)展時(shí)機(jī)，嘗試總比不嘗試好?！鄙虾Ｒ幻蓟鸾?jīng)理表示，近年來(lái)，行情不利，市場(chǎng)飽和，競(jìng)爭(zhēng)加劇，公募基金公司的收入大面積下滑，中小基金公司突圍愈發(fā)艱難，再不改革，整個(gè)公募基金行業(yè)都有可能被邊緣化。

事業(yè)部制改革

事業(yè)部制下，傳統(tǒng)公募基金的體系框架將被打破。

中歐基金是上海一家成立于2006年的中外合資公募基金公司，注冊(cè)資本1.88億元。截至2014年一季度末，管理資產(chǎn)凈值共135.78億元，管理規(guī)模位居全行業(yè)第44位。

自2013年下半年至今，中歐基金的投研人員頻繁流動(dòng)，原投研團(tuán)隊(duì)或者承包事業(yè)部，或者另?yè)駯|家。與此同時(shí)，新的事業(yè)部機(jī)制也吸引外部投研團(tuán)隊(duì)的加入。

中歐基金五個(gè)事業(yè)部中，除中歐基金原投資總監(jiān)周蔚文、基金經(jīng)理茍開(kāi)紅各分得一個(gè)事業(yè)部外，銀華基金原投資總監(jiān)陸文俊、農(nóng)銀匯理基金原投資總監(jiān)曹劍飛也先后加入，各分管一個(gè)事業(yè)部；固定收益部還未找到合適的領(lǐng)頭人。原有公募存量規(guī)模基本由周蔚文和茍開(kāi)紅接手，曹劍飛自帶一部分保險(xiǎn)資金并接手中小基金，陸文俊目前管理約5個(gè)億的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。

接近中歐基金的人士表示，基金經(jīng)理若既擅長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)，又擅長(zhǎng)投資，做私募不失為一個(gè)很好的選擇；若更擅長(zhǎng)投資，不愿把過(guò)多地精力耗費(fèi)在經(jīng)營(yíng)方面，如人事和行政等，則更適合加入事業(yè)部制這樣的半創(chuàng)業(yè)平臺(tái)。

事業(yè)部制意味著基金經(jīng)理更大的投資自由度。中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明稱(chēng)，采取事業(yè)部制模式的必要前提是基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)非常豐富，投資能力尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制能力超強(qiáng)。目前行業(yè)內(nèi)很多公募基金經(jīng)理，投資經(jīng)驗(yàn)尚不足，不得不依靠嚴(yán)格統(tǒng)一的投資流程進(jìn)行約束。事業(yè)部制致力于給最優(yōu)秀的基金經(jīng)理最大的自由空間。

這集結(jié)了公募和私募的優(yōu)勢(shì)，即公募的平臺(tái)資源和私募的激勵(lì)機(jī)制。受相關(guān)法規(guī)和公司合規(guī)的限制，體量較大的機(jī)構(gòu)投資者如險(xiǎn)資資金，目前還不能投資于陽(yáng)光私募，公募基金的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯。目前，中歐基金80%的資產(chǎn)來(lái)自于機(jī)構(gòu)客戶(hù)和高凈值客戶(hù)。

近年來(lái)，大量公募基金大佬“奔私”，可是私募要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的培育期，競(jìng)爭(zhēng)也更為殘酷。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，管理規(guī)模超過(guò)100億元的陽(yáng)光私募僅景林資產(chǎn)、重陽(yáng)投資等四家；朱雀投資、星石投資等國(guó)內(nèi)早期成立于2007年的陽(yáng)光私募，七年過(guò)去后，至今管理規(guī)模也不過(guò)三五十億元。

中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明表示，事業(yè)部的增加是漸進(jìn)的過(guò)程，找到合適的負(fù)責(zé)人，就增加一個(gè)事業(yè)部，計(jì)劃在數(shù)年之內(nèi)把事業(yè)部做到十個(gè)以上，涵蓋成長(zhǎng)型、價(jià)值型、絕對(duì)回報(bào)、中概股等多種策略。

事業(yè)部制在海外多為對(duì)沖基金（Hedge Fund）常用，對(duì)沖基金追求更高的阿爾法超額收益。在追求資產(chǎn)配置概念的共同基金（Mutual Fund）中使用反而沒(méi)那么多。

一位曾在海外對(duì)沖基金工作過(guò)的基金公司高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者舉例道，如號(hào)稱(chēng)一兩百億美元的對(duì)沖基金，下設(shè)20個(gè)小團(tuán)隊(duì)，每個(gè)小團(tuán)隊(duì)平均10億美元，自負(fù)盈虧，并根據(jù)每年的利潤(rùn)來(lái)提成，虧損則沒(méi)有收入。

一位中歐基金內(nèi)部人士認(rèn)為，行業(yè)轉(zhuǎn)型的諸多嘗試中，事業(yè)部制是目前為止最好的選擇，公司和個(gè)人之間的利益機(jī)制劃分得比較清楚，能更大程度地激勵(lì)投研團(tuán)隊(duì)的主觀能動(dòng)性。

股權(quán)激勵(lì)

中歐基金管理層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)，為事業(yè)部制能夠徹底和長(zhǎng)期推行，奠定了基礎(chǔ)。

2013年8月初，竇玉明被中歐基金董事會(huì)委任董事長(zhǎng)。2014年4月底，中歐基金公告稱(chēng)，公司股東國(guó)都證券和北京百駿投資分別將其持有的各10%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給股東以外的自然人，其中董事長(zhǎng)竇玉明和總經(jīng)理劉建平各占4.9%，周蔚文和許欣各占4.1%，陸文俊占2%。

中歐基金亦成為新《基金法》頒布之后，第一家實(shí)現(xiàn)公募基金股權(quán)激勵(lì)的公司。不少基金公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃正等待監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)。新《基金法》中，監(jiān)管層允許專(zhuān)業(yè)人士持有基金公司股權(quán)，自然人持股比例放開(kāi)至5%。

竇玉明的管理能力獲得業(yè)內(nèi)公認(rèn)，并獲得了中歐基金股東們的認(rèn)可。他自2008年擔(dān)任富國(guó)基金總經(jīng)理的五年間，富國(guó)基金管理規(guī)模自400多億元發(fā)展至過(guò)千億元。

近年來(lái)，公募基金的牌照嚴(yán)重貶值，竇玉明等管理層以超低價(jià)格接盤(pán)中歐股權(quán)。國(guó)都證券2013年報(bào)顯示，竇等管理層股權(quán)激勵(lì)的對(duì)價(jià)，每1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅為282萬(wàn)元。

這一價(jià)格，與2007年底行業(yè)巔峰時(shí)，博時(shí)基金每1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格高達(dá)1.32億元的價(jià)格相比，不可同日而語(yǔ)，甚至刷新了2013年3月萬(wàn)家基金每1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格520萬(wàn)元的最低紀(jì)錄。

大智慧數(shù)據(jù)顯示，截至2014年一季度末，中歐基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模135.78億元，而2013年8月竇玉明剛加入時(shí)不足100億元。

中歐基金管理規(guī)模雖小，但因成本控制得力，五六年來(lái)一直掙扎在盈虧平衡線(xiàn)上，估值價(jià)格又低，對(duì)于管理層持股來(lái)說(shuō)，是上佳選擇。

北京一家險(xiǎn)資資金管理人士表示，基金經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)的意義在于話(huà)語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪，僅股權(quán)的分紅收益與管理費(fèi)提成的差異不大。股東與管理層、事業(yè)部與銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)之間的利益劃分，將成為各方博弈的焦點(diǎn)。

前述接近中歐基金人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，管理層持股保證了基金經(jīng)理激勵(lì)的長(zhǎng)效機(jī)制，降低了大股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響，同時(shí)賦予了管理層在改造投資團(tuán)隊(duì)時(shí)完整的人事決策權(quán)。

竇玉明曾公開(kāi)表示，這不過(guò)是中歐基金股權(quán)改革的階段性成果，未來(lái)將不斷深化推進(jìn)員工持股。接近中歐基金的人士透露，持股35%的外方股東意大利意連銀行將逐步退出。

不過(guò)，對(duì)絕大多數(shù)擁有強(qiáng)勢(shì)股東的基金公司而言，實(shí)現(xiàn)管理層股權(quán)激勵(lì)或其他強(qiáng)調(diào)以人為本的激勵(lì)方式仍困難重重。不少基金公司采取曲線(xiàn)救國(guó)方式，通過(guò)基金子公司來(lái)實(shí)現(xiàn)管理層持股，如易方達(dá)基金子公司股權(quán)激勵(lì)高達(dá)60%。

模式辨析

中歐基金的改革模式確有突破，但業(yè)內(nèi)對(duì)改革的成效仍有分歧。

研究員多寡與基金業(yè)績(jī)之間并無(wú)線(xiàn)性關(guān)系，但是過(guò)少配備研究團(tuán)隊(duì)，有違公募基金原有的資產(chǎn)配置的概念，更側(cè)重于薦股，有公募基金私募化之嫌。

北京一家險(xiǎn)資資金管理人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，事業(yè)部制一開(kāi)始人員很精簡(jiǎn)，管理小規(guī)模沒(méi)問(wèn)題。等規(guī)模上到三四十億元，一個(gè)基金經(jīng)理配備兩三個(gè)研究員，這個(gè)結(jié)構(gòu)太骨感，很難讓人放心；如果再招聘，又避免不了公募基金人員冗余的弊病。

該險(xiǎn)資人士認(rèn)為，公募基金是一個(gè)很殘酷的行業(yè)，基金凈值每天都需排名，很少有基金經(jīng)理因?yàn)榧?lì)機(jī)制不到位而懈怠。公募和私募在股權(quán)結(jié)構(gòu)上的差異，有多少能體現(xiàn)在基金的實(shí)際業(yè)績(jī)上，令人存疑。

事業(yè)部制發(fā)展到一定階段，仍然會(huì)遇到公募面臨的蛋糕怎么切的問(wèn)題。接近中歐基金的人士表示，利益很難長(zhǎng)期平衡。對(duì)于市場(chǎng)部來(lái)說(shuō)，在一段時(shí)間內(nèi)哪個(gè)基金好，就會(huì)主推哪個(gè)基金，但卻對(duì)各個(gè)事業(yè)部都收取一定比例的提成，利益如何平衡？又如某筆大資金由基金經(jīng)理直接引進(jìn)，是否還需要給銷(xiāo)售部計(jì)提高達(dá)30%的分成？

此外，原有上百億元的公募份額的存量如何處理，也面臨利益劃分問(wèn)題。同一事業(yè)部?jī)?nèi)，同一基金經(jīng)理既管公募基金，又管專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，內(nèi)控的防火墻能否嚴(yán)格杜絕利益輸送，也是客戶(hù)擔(dān)心的問(wèn)題。

值得注意的是，事業(yè)部制改革，對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人來(lái)說(shuō)，只要控制住成本，盈利的空間很大。

公募基金的盈利靠計(jì)提固定費(fèi)率的管理費(fèi)，管理規(guī)模大小對(duì)基金盈利至關(guān)重要。基金專(zhuān)戶(hù)則不同，它更依賴(lài)業(yè)績(jī)提成，類(lèi)似私募計(jì)提超額收益的20%。

前述接近中歐基金的人士稱(chēng)，在這種狀態(tài)下，多數(shù)基金經(jīng)理會(huì)考慮，既要有業(yè)績(jī)，還要有規(guī)模，要做到業(yè)績(jī)和規(guī)模的平衡；同時(shí)，盡量精簡(jiǎn)研究員和交易員，把成本降到最低。

竇玉明則強(qiáng)調(diào)，因中歐基金定位機(jī)構(gòu)投資者等復(fù)雜客戶(hù)，因此基金經(jīng)理必須通過(guò)做好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)獲得客戶(hù)。

行業(yè)轉(zhuǎn)型

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，業(yè)內(nèi)多家公司正在同步嘗試事業(yè)部制，部分基金公司也在觀望中歐基金改革的效果。

2013年7月底，招商基金啟動(dòng)“投資工作室”計(jì)劃。投資小組以一個(gè)負(fù)責(zé)人牽頭，由多名投研人員組成，有自主決策權(quán)，但各投資小組仍共享同一個(gè)公募研究平臺(tái)。

在推進(jìn)改革時(shí)，招商基金發(fā)現(xiàn)，完全采取管理費(fèi)分成制度并不可行，如前文所述，公募的存量規(guī)模、營(yíng)銷(xiāo)和后臺(tái)等公攤費(fèi)用難有清晰的劃分。

工作室制一定程度上打破了傳統(tǒng)公募對(duì)上負(fù)責(zé)的投資模式。招商基金市場(chǎng)總監(jiān)江勇表示，投資需要的是專(zhuān)業(yè)管理和合規(guī)管理，而非權(quán)威管理。釋放投資決策的自由，符合資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

上海的國(guó)泰基金也在進(jìn)行類(lèi)似嘗試，但暫不涉及股權(quán)激勵(lì)，僅在獎(jiǎng)金激勵(lì)方面與事業(yè)部業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)。國(guó)泰基金市場(chǎng)部人士表示，投資和銷(xiāo)售的配合將更加緊密，以前基金經(jīng)理僅對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，未來(lái)管理規(guī)模也可能與其獎(jiǎng)金掛鉤。

新開(kāi)立的基金公司騰挪的空間更大些。2013年初才成立的前海開(kāi)源基金，核心員工的持股比例與另外三家股東均等為25%，從而吸引了包括南方基金原投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)在內(nèi)的多位明星基金經(jīng)理加盟。

前海開(kāi)源基金對(duì)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)考核采取“532”制，打破了當(dāng)前只考核當(dāng)年業(yè)績(jī)的規(guī)則，即考核的當(dāng)年業(yè)績(jī)比重為50%，上一年業(yè)績(jī)比重為30%，上上年的業(yè)績(jī)比重為20%等，有望改變基金經(jīng)理業(yè)績(jī)短期化的現(xiàn)象。

近年來(lái)，公募基金的盈利能力在下降，2013年的收入大面積下滑。以交銀施羅德基金為例，2013年總收入38.17億元，比上年減少18.23億元，這在業(yè)內(nèi)不是個(gè)例。

紐約梅隆基金、財(cái)通基金等新設(shè)基金公司的2013年總資產(chǎn)凈值比前一年下降比例高達(dá)70%以上，其中前者的外資股東在5月底將其持有的49%股份，出售給了上海一家第三方財(cái)富公司，這在幾年前是不可想象的事情。

可以想見(jiàn)，中歐基金模式很有可能成為部分公司謀求盈利的救命稻草，一旦改革試驗(yàn)成功，業(yè)內(nèi)仿效者將不在少數(shù)。