險(xiǎn)資探路私募基金

在剛剛結(jié)束的APEC會議上，國家主席習(xí)近平宣布中國將出資400億美元成立絲路基金，并以交通基礎(chǔ)設(shè)施為突破，推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)。一場跨境的資本盛宴或?qū)⒂纱死_序幕，這無疑也為具有長期性、安全性特點(diǎn)的保險(xiǎn)資金帶來新的投資機(jī)會，基礎(chǔ)設(shè)施一直是其重要的另類投資領(lǐng)域。

在中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部部長徐洪才看來， “一帶一路”建設(shè)需要大量資金特別是長期資金的參與，絲路基金可能會采用私募基金的形式，在融資模式上可能會采用PPP（Public-Private-Partnership），吸引社會資本參與，尤其適合保險(xiǎn)資金這種長期性資金的參與。

截至9月底，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)9.6萬億元，比年初增長15.9%。近10萬億元的體量，急需尋求除存款加股債等傳統(tǒng)品類之外的多元化資產(chǎn)配置項(xiàng)目，以減輕資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的壓力，提升投資收益率。

今年8月國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》（下稱新“國十條”）進(jìn)一步放開了險(xiǎn)資投資渠道，至此，保險(xiǎn)資金的投資渠道已基本實(shí)現(xiàn)全面放開，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已成為投資領(lǐng)域最廣闊的金融機(jī)構(gòu)。而最大的突破在于，打通了保險(xiǎn)資金直接對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)脈。

以創(chuàng)新思維發(fā)揮保險(xiǎn)的資本融通功能，探尋參與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的路徑和模式，成為保險(xiǎn)業(yè)在新的政策空間下的新命題。國泰君安報(bào)告認(rèn)為，新“國十條”將催生創(chuàng)新藍(lán)海，今后險(xiǎn)企將從傳統(tǒng)的負(fù)債決定資產(chǎn)匹配，轉(zhuǎn)為資產(chǎn)配置主導(dǎo)負(fù)債經(jīng)營。

多方消息顯示，在新“國十條”放開的投資新政中，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金和私募基金的新政將率先落地。

據(jù)了解，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)投資基金和設(shè)立私募股權(quán)投資基金的相關(guān)細(xì)則最快將于今年底前推出。

根據(jù)現(xiàn)行政策，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以參與發(fā)起私募基金，但不得自行設(shè)立。而即將出臺的新政策，則有望放開這一限制，并將夾層基金和并購基金、小微企業(yè)基金等新投資品種納入其中。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)早已摩拳擦掌，未雨綢繆。日前，中國人壽、中國人保和中國平安三大巨頭旗下子公司已獲私募投資基金管理人登記備案。在私募基金投資領(lǐng)域，多家保險(xiǎn)公司亦在嘗試模式創(chuàng)新。

對于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，更大的愿景將來自成立行業(yè)性的大型私募基金，以實(shí)現(xiàn)多年的夙愿，而這在即將出臺的新政中或?qū)⑸婕啊?/p>

新政思路

受限于投資渠道等因素，作為保險(xiǎn)三大功能之一的資金融通功能遠(yuǎn)未充分發(fā)揮作用。新“國十條”的發(fā)布，為保險(xiǎn)資金高效對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了政策的可能性。

“在創(chuàng)新地方投資機(jī)制和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的融資機(jī)制，以及創(chuàng)新投資基金管理的運(yùn)作方面，我認(rèn)為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)資金大有可為。”中國人保集團(tuán)董事長吳焰在10月召開的“第三屆金融街論壇”上表示。

新“國十條”鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式，創(chuàng)新方式則包括允許保險(xiǎn)資管公司設(shè)立夾層基金、并購基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等私募基金，以及投資創(chuàng)業(yè)投資基金。

此前，創(chuàng)業(yè)投資基金一直是險(xiǎn)資的投資禁區(qū)。據(jù)一位監(jiān)管人士透露，此前曾考慮放開險(xiǎn)資投資創(chuàng)投基金，一度已上了主席辦公會，最終因擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)過大而遭否決。

目前，在《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》以及《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》等涉及另類投資的文件中，皆規(guī)定“不得投資創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金”。

保監(jiān)會副主席周延禮日前在《財(cái)經(jīng)》2015年刊撰文指出，保監(jiān)會計(jì)劃推出保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金、小微企業(yè)基金等相關(guān)政策，以進(jìn)一步發(fā)揮保險(xiǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

10月中國保險(xiǎn)學(xué)會舉辦的“貫徹《若干意見》省市金融辦（局）負(fù)責(zé)人經(jīng)驗(yàn)交流座談會”上透露的信息顯示，目前保監(jiān)會正在研究制定險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金的相關(guān)政策，計(jì)劃于12月底前出臺。同時(shí)，還與有關(guān)部門進(jìn)行溝通，爭取國家對長期投資資金給予稅收優(yōu)惠。

至于私募基金，早在2007年，保監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人曾在“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理政策培訓(xùn)班”上透露，未來將考慮放開投資私募基金，將其納入股權(quán)投資范圍。在此之前中國人壽以“一事一議”的特批形式，參與發(fā)起了2006年國內(nèi)首只產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，首開險(xiǎn)資投資私募基金的先例。

直到2010年保監(jiān)會發(fā)布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，險(xiǎn)資投資私募股權(quán)基金才得以正式開閘，并在《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》等文件里予以進(jìn)一步規(guī)范。

2013年發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》則允許保險(xiǎn)資管公司發(fā)行私募產(chǎn)品。近年來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與發(fā)起了多只私募基金。

不過，對于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，更大的投資訴求在于自行設(shè)立私募基金。根據(jù)當(dāng)前的規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以參與投資私募基金，但不得自行設(shè)立。

證監(jiān)會私募部主任陳自強(qiáng)此前在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)（相關(guān)報(bào)道見《財(cái)經(jīng)》2014年第31期“起底私募監(jiān)管”）表示，目前證監(jiān)會、保監(jiān)會正在就制定險(xiǎn)資投資私募股權(quán)基金的相關(guān)文件進(jìn)行溝通，爭取在年底前出臺相關(guān)的細(xì)則，以拓寬私募基金的資金來源，解決長期性資金來源。

私募基金的監(jiān)管主要包括募、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)，其中，險(xiǎn)企設(shè)立的私募基金的募和退的環(huán)節(jié)，由保監(jiān)會和證監(jiān)會協(xié)同監(jiān)管。

據(jù)多位消息人士透露，險(xiǎn)資設(shè)立私募基金，目前的一個(gè)思路是，可能由幾家保險(xiǎn)公司牽頭組建行業(yè)性的私募基金管理，類似于“保險(xiǎn)業(yè)的中投公司”，以便集合行業(yè)資源和力量拓展私募基金領(lǐng)域，發(fā)揮集合效應(yīng)。

事實(shí)上，這一思路在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)醞釀已久。時(shí)任中國人壽集團(tuán)總裁的楊超曾多次在“兩會”提案中建議，由大型保險(xiǎn)公司牽頭、中小保險(xiǎn)公司參與、帶動(dòng)社會資本參加，組建專門的保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金。

雖然目前政策還沒有正式出臺，保險(xiǎn)公司們已在厲兵秣馬、糧草先行。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，中國人保旗下的子公司人保資本投資管理公司已于今年6月正式獲準(zhǔn)私募投資基金管理人登記備案，成為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的普通會員。10月，中國人保旗下的人保遠(yuǎn)望產(chǎn)業(yè)投資管理（天津）有限公司亦獲私募投資基金管理人登記備案。

中國人壽旗下的廣州國壽城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資咨詢企業(yè)（有限合伙）和廣州國壽城發(fā)股權(quán)投資管理企業(yè)（有限合伙）分別獲準(zhǔn)登記備案。

而中國平安旗下則有九家投資機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)私募投資基金管理人登記備案，包括平安羅素投資管理（上海）有限公司、上海平安股權(quán)投資管理有限公司、平安磐海資本有限責(zé)任公司、平安鼎創(chuàng)股權(quán)投資管理（上海）有限公司、平安智匯投資管理（深圳）有限公司、昆山平安不動(dòng)產(chǎn)股權(quán)投資管理有限公司、深圳平安匯富資產(chǎn)管理有限公司、深圳平安聚鑫資產(chǎn)管理有限公司以及上海平安闔鼎投資管理有限責(zé)任公司。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲私募投資基金管理人身份登記備案，意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)由此可以開展私募基金業(yè)務(wù)。華融證券報(bào)告認(rèn)為，隨著私募基金開閘，未來以保險(xiǎn)和資管為主業(yè)的金控平臺將有更大的市場主導(dǎo)力量。

此外，據(jù)一位知情人士透露，下一步投資連結(jié)保險(xiǎn)（下稱“投連險(xiǎn)”）也有可能作為一種私募基金的品種，納入證監(jiān)會對私募基金產(chǎn)品的監(jiān)管范圍之列。

在9月底保監(jiān)會向保險(xiǎn)公司下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范投資連結(jié)保險(xiǎn)投資賬戶有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》中，這一思路略見端倪。該文件將投連險(xiǎn)的投資范圍擴(kuò)至基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、集合資金信托計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以及保險(xiǎn)資管項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)。

2012年保監(jiān)會發(fā)布的《保險(xiǎn)資產(chǎn)配置管理暫行辦法》，首次明確投連險(xiǎn)賬戶單列為獨(dú)立賬戶，不受權(quán)益類投資25%上限的限制。“投連險(xiǎn)采用獨(dú)立賬戶，本身就有點(diǎn)類似于小私募。進(jìn)一步放開投資非標(biāo)資產(chǎn)之后，從投資屬性上更適合由證監(jiān)會來監(jiān)管?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

一位接近監(jiān)管層的人士表示，投連險(xiǎn)從本質(zhì)上屬于基金，按照國際上的做法，一般歸由證券監(jiān)管部門管理。但在國內(nèi)以機(jī)構(gòu)監(jiān)管的體系下，便將其作為保險(xiǎn)品種劃歸保監(jiān)會監(jiān)管。

據(jù)了解，證監(jiān)會在牽頭制定《私募投資基金管理暫行條例》時(shí)，按功能監(jiān)管的思路，就投連險(xiǎn)的監(jiān)管權(quán)歸屬問題與保監(jiān)會有過溝通。但目前保監(jiān)會內(nèi)部有不同聲音，投連險(xiǎn)最終是否劃歸證監(jiān)會監(jiān)管，目前尚未有定論。

據(jù)了解，為了對接新“國十條”提供的新政，除了發(fā)布險(xiǎn)資投資創(chuàng)投基金和設(shè)立私募基金的相關(guān)細(xì)則，《保險(xiǎn)法》、《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司暫行辦法》以及《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》等法律法規(guī)的修訂和完善工作，亦將提上日程。

人保廣東創(chuàng)新樣本

對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，除了政策助推，需要保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在路徑和模式上踐行。在吳焰看來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要研究以什么樣的投融資模式，實(shí)現(xiàn)險(xiǎn)資的投資拉動(dòng)效應(yīng)。

在“第三屆金融街論壇”上，吳焰舉了一個(gè)例子，介紹保險(xiǎn)資金是如何以創(chuàng)新模式參與到地方投融資體制改革之中。此前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)鮮少對外公開詳細(xì)披露投資項(xiàng)目的運(yùn)作情況。

這個(gè)例子便是今年8月中國人保與廣東省政府合作成立的“人保-廣東區(qū)域發(fā)展基金”，這是全國首個(gè)由省級平臺與金融央企合作設(shè)立的股權(quán)投資基金。

2013年，廣東省委和省政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)粵東西北地區(qū)振興發(fā)展的決定》，提出“振興東西北”。在當(dāng)年的“兩會”期間，廣東省常務(wù)副省長徐少華曾向吳焰建議，希望中國人保加大對廣東欠發(fā)達(dá)地區(qū)的資金投入。

當(dāng)時(shí)，廣東省成立了專門的政府產(chǎn)業(yè)投資平臺——廣州產(chǎn)業(yè)基金。廣東省政府的想法是，希望向中國人保融資200億元。這在吳焰看來，“幾乎是天方夜譚”，因?yàn)槿绻凑諅鹘y(tǒng)的模式，政府要么注資，要么劃撥資產(chǎn)。但對于一個(gè)地方政府而言，受諸多利益牽制，“要做這樣的決策不大容易”，特別是欠發(fā)達(dá)地區(qū)受融資實(shí)力、信用等級等掣肘，做大融資規(guī)模更難。

而中國人保的最初設(shè)想是作為一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者，參與到廣東欠發(fā)達(dá)地區(qū)的建設(shè)之中。

從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以往參與的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目來看，多集中于北上廣等發(fā)達(dá)地區(qū)或發(fā)達(dá)地區(qū)的中心區(qū)域，欠發(fā)達(dá)地區(qū)很難獲其青睞。另外從監(jiān)管政策來說，欠發(fā)達(dá)地區(qū)很難達(dá)到項(xiàng)目方資本金比例等相應(yīng)的監(jiān)管要求，亦難以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對增信措施的要求。

廣東保監(jiān)局關(guān)于保險(xiǎn)資金入粵情況的調(diào)研報(bào)告顯示，險(xiǎn)資投資偏好與地方引資導(dǎo)向不完全一致。保險(xiǎn)公司希望投資風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，特別是資金與項(xiàng)目能一對一對接的項(xiàng)目，而地方政府則希望將預(yù)期收益穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與收益相對較差的社會公益項(xiàng)目進(jìn)行打包，由保險(xiǎn)資金進(jìn)行一攬子組合投資。

吳焰在論壇上坦承，配置在廣東13個(gè)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的資金投資收益率相對較低，在整體的資產(chǎn)和投資配置中，需要找到一個(gè)省內(nèi)的收益平衡，能夠滿足投資方和社會融資最基本的收益需求。

在此現(xiàn)實(shí)約束情況下，如何解決粵東西北發(fā)展的資金缺口問題？

中國人保提出了一份創(chuàng)新性的制度設(shè)計(jì)，即：成立一家股權(quán)投資基金，主要投資于粵東西北地級市（含肇慶）的新區(qū)及中心城區(qū)的擴(kuò)容提質(zhì)項(xiàng)目。

在廣東省政府向中國人保拋出橄欖枝一年后，今年2月，廣東省政府常務(wù)會議審議通過了《廣東（人保）粵東西北振興發(fā)展股權(quán)基金設(shè)立方案》。3月，廣東省人民政府、中國人保集團(tuán)、中國建設(shè)銀行和粵財(cái)控股等相關(guān)方齊聚北京，簽署了《廣東（人保）粵東西北振興發(fā)展股權(quán)基金投資框架協(xié)議》和《廣東省150億元高速公路建設(shè)融資合作框架協(xié)議》。6月，保監(jiān)會批準(zhǔn)中國人保發(fā)起設(shè)立的“人保-廣東區(qū)域發(fā)展基金”注冊。7月，粵東西北振興發(fā)展股權(quán)基金正式落地，8月，召開了首次合伙人大會。

“人保-廣東區(qū)域發(fā)展基金”由粵財(cái)控股代表廣東省財(cái)政廳分期出資40億元、中國人保出資60億元、建行廣東省分行出資20億元、中銀粵財(cái)作為基金管理人跟投1億元，總募資規(guī)模為121億元。按照廣東省政府工作部署，今年底前，121億元的募資將全部到位。

根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者獲得的一份“人保-廣東區(qū)域發(fā)展基金結(jié)構(gòu)圖”，該基金采用有限合伙制，下設(shè)肇慶、云浮、湛江和其他等四個(gè)子基金。由中國人保作為優(yōu)先級LP（即有限合伙人），粵財(cái)控股作為劣后級LP，中銀粵財(cái)作為劣后級GP（即普通合伙人），建行則負(fù)責(zé)資金托管并補(bǔ)齊募資差額。人保資金的投資份額到期后，將由粵財(cái)控股回購。

“人保-廣東區(qū)域發(fā)展基金”被視為廣東省投融資體制改革的一次創(chuàng)新探索。其創(chuàng)新之處在于，它是財(cái)政手段與金融手段的結(jié)合，地方政府從以往的財(cái)政補(bǔ)助貼息轉(zhuǎn)為股權(quán)投資、從一次性投入轉(zhuǎn)變?yōu)檠h(huán)使用、從無償撥付轉(zhuǎn)變?yōu)橛袃斒褂谩?/p>

按照基金的設(shè)計(jì)方案，基金與13個(gè)地級市按1∶1比例出資，則可籌資本金規(guī)?？蛇_(dá)240億元。然后通過資本金與銀行貸款1∶2的比例進(jìn)一步融資，則可吸收貸款480億元，據(jù)此，一共可撬動(dòng)720億元的資金規(guī)模。

事實(shí)上，根據(jù)基金最終確定的模式，其撬動(dòng)的資金規(guī)模遠(yuǎn)不止于此。據(jù)其測算，在九年的存續(xù)期內(nèi)，該基金可滾動(dòng)周轉(zhuǎn)兩次左右，每次約為一年，廣東省財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)由此可放大到30倍以上，則一共可以撬動(dòng)1200多億元的投資資金。

除了中國人保，中國人壽集團(tuán)在廣東省亦有參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的舉動(dòng)。在今年3月的“新廣州新商機(jī)”2014年重大項(xiàng)目招商推介會上，其與廣州產(chǎn)業(yè)基金等機(jī)構(gòu)簽署了廣州（國壽）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目，4月與廣州市政府發(fā)起設(shè)立廣州（國壽）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金。此外，新華保險(xiǎn)擬設(shè)廣州（新華）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，以直接投資的方式參與廣州城建項(xiàng)目。

據(jù)了解，廣東省發(fā)改委曾公開表示，為了引險(xiǎn)資入粵，下一步將推行省級產(chǎn)業(yè)園區(qū)股權(quán)投資、研究設(shè)立省鐵路發(fā)展基金以及推動(dòng)設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金。

對于多地出現(xiàn)的“產(chǎn)業(yè)投資基金熱”，徐洪才認(rèn)為，地方政府從以往以地方債務(wù)為主轉(zhuǎn)為設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等金融形式，是財(cái)政手段和金融手段的一種結(jié)合，有利于促進(jìn)投資主體多元化。

夾層基金尋突破口

據(jù)上述接近監(jiān)管層的人士對《財(cái)經(jīng)》記者透露，在險(xiǎn)資投資私募基金的文件中，將對險(xiǎn)資投資夾層基金和并購基金等予以放行。

一位保險(xiǎn)公司資管負(fù)責(zé)人指出，其實(shí)從架構(gòu)上來看，“人保-廣東區(qū)域基金” 就是采用的“夾層基金”的形式。

夾層基金是私募股權(quán)投資基金的一種類型，屬于“類固定收益”產(chǎn)品，可為融資方提供介于高級債權(quán)（銀行信貸）和股權(quán)之間的夾層資本。國際上，夾層基金的投資工具通常為次級債、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化或非標(biāo)準(zhǔn)化金融工具，國內(nèi)則主要是兼具股、債特性的非標(biāo)準(zhǔn)化工具。

通過夾層融資設(shè)計(jì)，既可使投資者受益于股權(quán)收益，同時(shí)兼顧次級債權(quán)的安全性，又能使融資者在維持負(fù)債率穩(wěn)定的情況下，獲得較低的融資成本。

夾層基金的優(yōu)勢還在于，有明確的投資期限和退出方式，在時(shí)間上保障了投資安全性。此外，分散投資多個(gè)項(xiàng)目， 在空間上亦降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2008年-2012年，全球夾層基金年化收益率達(dá)到6.5%。2013年，保險(xiǎn)公司在全球夾層基金LP類別中占11%。

人保資產(chǎn)保險(xiǎn)與投資研究所魏撰文指出，從國際經(jīng)驗(yàn)看，適時(shí)涉足私募股權(quán)投資市場是多數(shù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的選擇，而夾層基金可成為公司拓展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的一個(gè)突破口。

魏在文章中指出，在基礎(chǔ)設(shè)施、城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和重大工程投資領(lǐng)域，夾層基金可以避開債權(quán)計(jì)劃激烈的競爭。

隨著債權(quán)計(jì)劃改為注冊制，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)2013年當(dāng)年新增2477.6億元債權(quán)投資計(jì)劃，當(dāng)年規(guī)模相當(dāng)于過去七年之和。如過江之鯽的債權(quán)計(jì)劃，也意味著競爭的加劇?！昂庙?xiàng)目競爭太激烈了，投資領(lǐng)域過于集中，壓低了收益率。蘿卜快了不洗泥，一些項(xiàng)目忙著趕工，前期調(diào)研和風(fēng)控措施其實(shí)并不到位?！币晃粎⑴c項(xiàng)目開發(fā)的業(yè)內(nèi)人士透露。

從目前來看，保險(xiǎn)資金的使用成本在6%-10%之間，如加上銀行擔(dān)保，則又增加了1%-2%的資金使用成本。對于融資方來說，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃與銀行貸款相比，并不具明顯優(yōu)勢。

在此情況之下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)亦需通過項(xiàng)目創(chuàng)新，提升對融資方的吸引力。除了“人保-廣東區(qū)域基金”，中國人壽參與發(fā)起的“國壽（蘇州）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金”、泰康資產(chǎn)管理公司參與設(shè)立的中石油管道聯(lián)合項(xiàng)目、中再資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立的北京地鐵16號項(xiàng)目和“中再—嘉凱城城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”，都屬于股債結(jié)合的創(chuàng)新探索。

此外，人保資本投資管理公司官網(wǎng)顯示，今年8月發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)業(yè)首只醫(yī)療產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金——“北大人保醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目股權(quán)投資計(jì)劃”，則采用了債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、跟隨投資權(quán)和優(yōu)先收購權(quán)等創(chuàng)新設(shè)計(jì)。

目前夾層基金在國內(nèi)尚屬新事物，魏認(rèn)為，這是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的“藍(lán)海領(lǐng)域”， 在科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，夾層基金作為紐帶，可以較好地匹配企業(yè)融資需求和保險(xiǎn)資金特性，有助于化解小微企業(yè)的融資難題。

道合金澤股權(quán)投資組合基金執(zhí)行合伙人葛琦此前曾對《財(cái)經(jīng)》記者談到，保險(xiǎn)公司對私募基金的探索很活躍，對直投、夾層基金以及FOF母基金等多種投資形式都有所研究。

據(jù)一位知情人士透露，一家PE擬組建規(guī)模為100億元的FOF母基金，正與險(xiǎn)企接洽，希望與之合作。

險(xiǎn)資投資創(chuàng)投基金和設(shè)立私募基金開閘，亦與國家鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司支持小微企業(yè)的發(fā)展和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求密切相關(guān)。

國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于降低企業(yè)融資成本的相關(guān)意見》和《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，都鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在支持小微企業(yè)發(fā)展上有所作為。

相比間接投資，直接投資的復(fù)雜性和專業(yè)性更高，在這片“藍(lán)海”搏擊，在資產(chǎn)管理領(lǐng)域進(jìn)行深入創(chuàng)新，需保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身的實(shí)力建設(shè)。

保監(jiān)會資金運(yùn)用監(jiān)管部主任曾于瑾此前在一次內(nèi)部研討會上提出，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理要打造升級版，進(jìn)入所謂的“3.0版”，逐步實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的四個(gè)新轉(zhuǎn)變，即：由注重規(guī)模、資本實(shí)力轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅貓F(tuán)隊(duì)、專業(yè)能力；由簡單、單一工具轉(zhuǎn)變?yōu)槎喙ぞ哌\(yùn)用和解決方案；由面向保險(xiǎn)間市場轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦蜇?cái)富管理市場；由間接投資模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯油顿Y模式。