中國證券投資基金資產(chǎn)配置效率實(shí)證研究

何楠宇

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券投資越來越被大家所接受，所以資產(chǎn)配置就成為了證券投資中不可或缺的組成部分，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資中，資產(chǎn)配置就更能起到避免風(fēng)險(xiǎn)的作用。本文介紹了資產(chǎn)配置中一些簡單的基本模型，包括：傳統(tǒng)模型、最新模型等，運(yùn)用大量的數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行分析，例如投資基金的資產(chǎn)配置對(duì)于收益率資金的貢獻(xiàn)如何。并且針對(duì)這一分析結(jié)果對(duì)資產(chǎn)配置提出了諸多建議，以便于在證券投資中更好的權(quán)衡資產(chǎn)配置。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)配置 基金收益 風(fēng)險(xiǎn)投資 基金

前言

在現(xiàn)在社會(huì)的證券投資中，資產(chǎn)配置起到了相當(dāng)大的重要作用，資產(chǎn)配置決定了證券投資的安全和證券投資的收益，尤其是在證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)投資中更是起到了非凡的作用。從上個(gè)世紀(jì)80年代至今近30年的時(shí)間里，國際上的投資專家不斷地研究在投資中的資產(chǎn)配置，并且已經(jīng)取得了顯著的效果。首先，數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)配置在資產(chǎn)投資中的重要性，研究指出關(guān)于資產(chǎn)配置的決定是投資中相當(dāng)重要的決策。資產(chǎn)投資的收益多少90%以上的影響因素是因?yàn)橘Y產(chǎn)配置的正確配比。

一、資產(chǎn)配置的理論意義及研究

（一）資產(chǎn)配置的理論意義

近幾年，國內(nèi)的一些學(xué)者也對(duì)證券投資中的資產(chǎn)配置進(jìn)行了全面的研究，包括對(duì)現(xiàn)今社會(huì)中資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀分析，并且明確指出國內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)在未來投資中資產(chǎn)配置的大致取向。因此，在證券資金高速發(fā)展的中國，資金配置無論從它的理論價(jià)值和實(shí)際操作中的現(xiàn)實(shí)意義都是十分重要的。資產(chǎn)配置是涵蓋了不同資產(chǎn)類別的一個(gè)投資組合，對(duì)于該投資組合的每個(gè)組成部分，都具有風(fēng)險(xiǎn)投資和投資收益的兩方面特征。資產(chǎn)配置在證券投資中需要根據(jù)投資實(shí)際過程進(jìn)行不斷地調(diào)整和權(quán)衡，尤其是根據(jù)時(shí)間跨度、投資的資本保值、投資的預(yù)期收益目標(biāo)、收益來源等，投資者更是需要慎重的權(quán)衡[1]。并且投資者根據(jù)不同的分析結(jié)果，保證在投資過程中找到可以將投資收益率提高到最大的一種合理的資金配置，換句話講就是不要將過多的自己類別全部集中在某類資產(chǎn)中，最好的投資配置是將資產(chǎn)分散投資在不同的資產(chǎn)類別里，這樣既可以保證資產(chǎn)的流動(dòng)也能保證在資產(chǎn)投資中承受相當(dāng)小的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀研究

研究表明資產(chǎn)配置的效率直接影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與證券投資的收益，所以資產(chǎn)配置的權(quán)衡就尤為重要，資產(chǎn)配置的效率權(quán)衡大致可以分為三大主要類型：一是高風(fēng)險(xiǎn)高收益型，此種資產(chǎn)配置可以使資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅度的增加，當(dāng)然在投資過程中風(fēng)險(xiǎn)隨著投資的高收益而增加，這種投資方式多用于股票投資，且多數(shù)為剛剛興起的產(chǎn)業(yè)及初級(jí)的企業(yè)股票；二是低風(fēng)險(xiǎn)長期收益型，此類資產(chǎn)配置并不是在短期內(nèi)注重資金的增長，而是屬于穩(wěn)定增長的類型，投資者雖然在短期來看不能得到很高的收益，但是在一定的程度上，投資所受的風(fēng)險(xiǎn)也大大地降低，主要以投資的安全為主；三是風(fēng)險(xiǎn)及投資收益均等型，此種資產(chǎn)配置的投資基金類型是需要投資者根據(jù)市場的變化，不斷的調(diào)整各類資金的配比，從而實(shí)現(xiàn)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到平衡，這種資產(chǎn)配置的靈活性比較強(qiáng)，投資對(duì)象相當(dāng)?shù)撵`活，不是一成不變的，此類投資多數(shù)為有價(jià)證券[2]。

二、證券投資基金資產(chǎn)配置效率的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）研究數(shù)據(jù)及研究方法

對(duì)于中國來講，基金的主要資產(chǎn)配置的收益及貢獻(xiàn)率是不同的，下面結(jié)合我國現(xiàn)狀來分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統(tǒng)中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產(chǎn)配置效率對(duì)資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，分析過程中也參考了一些其他證券研究所的測算方法和投資資金的收益率數(shù)據(jù)[3]。數(shù)據(jù)顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場的收益率成正比的，當(dāng)計(jì)算工時(shí)中出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)的投資收益時(shí)，超額收益與投資基金的無風(fēng)險(xiǎn)收益則是成反比的[4]。并指出，中國證券市場若想要獲取超額收益應(yīng)該更注重詳細(xì)的信息分析，擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)做支持，就不會(huì)造成選股的收益率差異較大的結(jié)果，從而減輕了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）具體分析與計(jì)量檢驗(yàn)

把我國整年的投資基金的資產(chǎn)配比的收益率與基金增長率進(jìn)行一個(gè)橫向的對(duì)比，研究的實(shí)證表明，中國市場在養(yǎng)老基金方面低于美國。這就體現(xiàn)了在投資資金配比上中國和美國的差異，數(shù)據(jù)顯示我國在資產(chǎn)配置中存在明顯的羊群行為，當(dāng)然存在此類狀況是有原因的。由于我國相對(duì)于國外來講證券投資的發(fā)展歷史較短，投資管理人的投資理念及預(yù)測技能相對(duì)不夠成熟，投資行為也不夠規(guī)范，具體原因總結(jié)為一下兩點(diǎn)：第一我國存在較為嚴(yán)重的交叉持股現(xiàn)象，造成了基金流動(dòng)性差，高交易成本等結(jié)果。第二在投資中，存在較多風(fēng)險(xiǎn)較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現(xiàn)較多的羊群行為[5]。

三、結(jié)語

經(jīng)過一系列研究表明，中國與國外證券市場對(duì)比來看，我國的基金的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯高于國外，對(duì)于這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)配置技巧在基金投資中尤為重要，更應(yīng)該在資產(chǎn)配置過程中加強(qiáng)大盤的收益預(yù)測。這些現(xiàn)狀勢必會(huì)影響中國在證券市場上的快速發(fā)展，因此我們要提高基金的供給量，從而加強(qiáng)我國證券投資在業(yè)界的競爭力度。經(jīng)過本文的分析對(duì)證券投資的資產(chǎn)配置總結(jié)了如下建議：一是對(duì)于今后證券投資中的資產(chǎn)配置的分析應(yīng)該傾向于對(duì)行業(yè)的分析和對(duì)上市公司的分析，二是目前證券投資中資產(chǎn)配置的效率偏低，應(yīng)該保持合理的規(guī)模才能有所改觀，三是在資產(chǎn)配置中應(yīng)該加大基金的比率，這樣才能加強(qiáng)中國市場在業(yè)界的競爭強(qiáng)度。

參考文獻(xiàn)

[1]周新輝，李明亮，馬曉麗等.中國證券投資基金資產(chǎn)配置效率實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2010，03（12）：257-264.

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[3]張紅偉，毛前友，鄒程宇等.羊群行為、股價(jià)波動(dòng)與投資收益——基于中國證券投資基金的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2010，10（12）：150-154.

[4]葛勇，侯慧穎，陸霏霏等.中國證券投資基金資產(chǎn)配置管理研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010，05（17）：135-140.

[5]郭曉亭，朱小亮，王麗坤等.基于GARCH模型的中國證券投資基金市場風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究[J].國際金融研究，2012，10（14）：255-259.