首都文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)境外上市公司的資本結(jié)構(gòu)研究

于寧 張?jiān)? 高媛

摘要：近年來(lái)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)GDP產(chǎn)值的貢獻(xiàn)日益顯著，然而由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)較難評(píng)估，文化創(chuàng)意企業(yè)在發(fā)展初期就很難從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資，這在一定程度上促使我國(guó)文化創(chuàng)意企業(yè)紛紛進(jìn)軍海外市場(chǎng)，目前已有數(shù)十家文化創(chuàng)意企業(yè)在境外資本市場(chǎng)成功上市。不過(guò)較多文化創(chuàng)意企業(yè)在赴美上市后，尤其是小盤股公司，在上市后多受到市場(chǎng)冷遇，資產(chǎn)流動(dòng)性變差，后續(xù)融資變得越來(lái)越困難。將基于北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)境外上市公司的研究數(shù)據(jù)，來(lái)分析產(chǎn)業(yè)內(nèi)境外上市融資公司的資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及存在的問(wèn)題，進(jìn)而提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)境外上市公司；境外融資；資本機(jī)構(gòu)

中圖分類號(hào)： G124 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1005-6378（2014）03-0100-05

一、首都文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的境外

上市融資現(xiàn)狀(一)發(fā)展現(xiàn)狀

依據(jù)北京市關(guān)于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的最新界定，即“文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是以創(chuàng)作、創(chuàng)造、創(chuàng)新為根本手段，以文化內(nèi)容和創(chuàng)意成果為核心價(jià)值，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)或消費(fèi)為交易特征，為社會(huì)公眾提供文化體驗(yàn)的具有內(nèi)在聯(lián)系的行業(yè)集群”［1］。目前，該產(chǎn)業(yè)不僅為首都經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)多元化帶來(lái)了新鮮血液，也為首都經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。伴隨著首都文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，2013年全市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)收入突破10 022億元，同比增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到13.4%，較2006年提高了3.1個(gè)百分點(diǎn)；2011至2013年期間，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)增加值1938億元、2 189.2億元、2607.4億元，分別占全市地區(qū)生產(chǎn)總值的12.2%、12.3%、13.4%，比重逐年提高，三年增加值的平均增長(zhǎng)率為15.52%，均已超過(guò)批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)，成功帶動(dòng)了新時(shí)期首都經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)［2］。

同時(shí)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)得到不斷優(yōu)化，文化藝術(shù)、新聞出版、廣播、電視、電影、軟件網(wǎng)絡(luò)及計(jì)算機(jī)服務(wù)、廣告會(huì)展、藝術(shù)品交易、設(shè)計(jì)服務(wù)、旅游休閑娛樂(lè)以及其他輔助服務(wù)均已納入文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，新興的領(lǐng)域正帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)收入的大幅度上升［3］。其中，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)總量主要集中在軟件、網(wǎng)絡(luò)及計(jì)算機(jī)服務(wù)行業(yè)，2013年總收入達(dá)到3849億元，比上年同期增長(zhǎng)31.3%，占產(chǎn)業(yè)內(nèi)總收入的38%。

(二)境外融資現(xiàn)狀

由于文化創(chuàng)意企業(yè)的規(guī)模及發(fā)展階段決定了其有限的融資渠道，企業(yè)融資更傾向于政府財(cái)政撥款、銀行貸款、境內(nèi)外股權(quán)融資、債券融資以及其

收稿日期：2014-03-10

基金項(xiàng)目：2013年國(guó)家社科基金項(xiàng)目《城市會(huì)展產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式的國(guó)際比較研究》（13CGL075）；2013年度北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院校級(jí)科研立項(xiàng)項(xiàng)目《后危機(jī)時(shí)代首都文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)國(guó)際投融資研究》（13Bb003）；2014年度河北省社會(huì)科學(xué)發(fā)展研究課題《河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)國(guó)際投融資研究》（2014021408）

作者簡(jiǎn)介:于寧（1982—），男，河北石家莊人，北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院經(jīng)貿(mào)與會(huì)展學(xué)院金融系講師，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院金融學(xué)博士，特華博士后科研工作站博士后，美國(guó)倫斯勒理工學(xué)院和紐約大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者，主在研究方向：金融學(xué)。

他民間資本等方式。銀行貸款通常作為企業(yè)籌集資金的首選，然而中小型文化創(chuàng)意企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模有限且資本回報(bào)率較低，很難達(dá)到銀行信貸的標(biāo)準(zhǔn)。而產(chǎn)業(yè)內(nèi)產(chǎn)值主要依靠大型企業(yè)以及處于發(fā)展成熟期的企業(yè)的帶動(dòng)，原因在于規(guī)模較大企業(yè)的籌資渠道相對(duì)更廣，會(huì)首選直接融資，包括股權(quán)融資和債券融資［4］。公開(kāi)發(fā)行股票上市融資成為文化創(chuàng)意企業(yè)獲得持續(xù)資金供應(yīng)的又一重要方式，伴隨上市融資的文化創(chuàng)意企業(yè)數(shù)量的持續(xù)增加，尤其是中國(guó)概念股一度受到海外投資者的追捧，文化創(chuàng)意企業(yè)紛紛赴美納斯達(dá)克和紐交所上市融資，各大互聯(lián)網(wǎng)門戶企業(yè)早在2000年就已經(jīng)率先掀起了海外上市融資的浪潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年北京地區(qū)已上市文化創(chuàng)意企業(yè)達(dá)到51家，累計(jì)首發(fā)融資額336億，2013年赴美上市融資的文化創(chuàng)意企業(yè)達(dá)到33家（見(jiàn)表1），占全國(guó)在美上市企業(yè)的60％。在以上33家文化創(chuàng)意海外上市企業(yè)中，市值在10億美元以上的有16家公司，占比48.4%；市值在5億美元以下的中小型文創(chuàng)企業(yè)有15家企業(yè)，占比45.4%。上市企業(yè)中涉及領(lǐng)域集中在互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、硬件半導(dǎo)體與設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)游戲、媒體、電子商務(wù)及酒店餐飲，上市的速度明顯加快，其利用資本市場(chǎng)來(lái)融資的能力也在不斷增強(qiáng)。

河北大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)2014年第3期表1北京地區(qū)赴美上市的文化創(chuàng)意企業(yè)(截止2013年底)

序號(hào) 企業(yè)名稱 上市代碼 上市時(shí)間 類別 市值（億美元）1 百度 BIDU 2005.08 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 554.902 優(yōu)酷土豆 YOKU 2010.12 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 43.173 搜房網(wǎng) SFUN 2010.09 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 54.524 新浪 SINA 2000.04 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 37.785 金融界 JRJC 2004.10 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 0.90356 易車 BITA 2010.11 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 14.927 搜狐 SOHU 2000.07 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 23.718 酷6傳媒 KUTV 2010.06 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 0.8759 網(wǎng)易 NTES 2000.06 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 92.4010 空中網(wǎng) KONG 2004.07 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 3.7111 人人 RENN 2011.05 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 12.8412 世紀(jì)佳緣 DATE 2011.05 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 2.0013 去哪兒網(wǎng) QUNR 2013.11 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 34.2414 58同城 WUBA 2013.11 互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù) 33.5115 文思海輝 PACT 2007.10 互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù) 0.673316 永新視博 STV 2007.10 互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù) 1.7717 高德軟件 AMAP 2010.07 互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù) 14.2918 軟通動(dòng)力 ISS 2010.10 互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù) 2.9819 中網(wǎng)在線 CNET 2009.12 互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù) 0.280020 奇虎360 QIHU 2011.03 互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù) 115.2521 世紀(jì)互聯(lián) VNET 2011.04 互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù) 17.4022 暢游 CYOU 2009.04 網(wǎng)絡(luò)游戲 14.8223 完美世界 PWRD 2007.07 網(wǎng)絡(luò)游戲 9.5324 當(dāng)當(dāng)網(wǎng) DANG 2010.12 電子商務(wù) 10.0425 蘭亭集勢(shì) LITB 2013.06 電子商務(wù) 2.9026 中星微電子 VIMC 2005.11 硬件、半導(dǎo)體與設(shè)備 0.892827 藍(lán)汛 CCIH 2010.10 硬件、半導(dǎo)體與設(shè)備 4.1128 網(wǎng)秦 NQ 2011.05 硬件、半導(dǎo)體與設(shè)備 6.6229 如家 HMIN 2006.10 酒店餐飲 15.6430 航美傳媒 AMCN 2007.11 媒體 1.3431 昌榮傳播 CHRM 2010.05 媒體 1.6132 博納影業(yè) BONA 2010.12 媒體 0.628033 鳳凰新媒體 FENG 2011.05 媒體 7.93數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) (finance.sina.com)然而隨著海外投資者對(duì)于中概股的認(rèn)識(shí)逐步走向理性化，部分小盤股企業(yè)上市后，成交量較難上升，甚至遭遇破發(fā)，最終造成企業(yè)破產(chǎn)或被迫退市。因此進(jìn)一步研究境外上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)選擇合理的融資模式意義重大。

二、首都文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)境外上市

公司的資本結(jié)構(gòu)分析文化創(chuàng)意企業(yè)選擇通過(guò)境外上市融資的方式來(lái)調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本結(jié)構(gòu)，主要是由于資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的稅收、財(cái)務(wù)、代理成本以及融資成本等都會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)包括股權(quán)資本和債權(quán)資本，因此研究上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性需要分別從債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)行探討［5］。本文將針對(duì)2011年到2013年北京市33家文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)赴美上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)分析其資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)與發(fā)展趨勢(shì)。

(一)負(fù)債總體分析

依據(jù)表1可以得到北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)赴美上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，除去至今已退市的企業(yè)，2011年有24家企業(yè)赴美上市，2012年30家，2013年底共計(jì)31家。如表3所示，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年呈逐年遞增趨勢(shì)，平均值分別為32.67%、3784%、43.22%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為 0.22、0.26、015。由此可以看出，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率主要在30%~40%左右分布，其變動(dòng)幅度不是很大，呈逐年上升趨勢(shì)。相比較之下，國(guó)內(nèi)2000年以后A股上市的上市公司的平均負(fù)債率在40%左右，2000年之前A股上市的上市公司的平均負(fù)債率達(dá)到60%左右，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)赴美上市公司的負(fù)債融資尚屬初期階段，發(fā)展程度相對(duì)較低。

表2北京地區(qū)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)赴美上市

公司資產(chǎn)負(fù)債率分析

年份 最大值 最小值 平均值 標(biāo)準(zhǔn)差2011

（n=24） 0.1647 0.78 0.326784615 0.2216899972012

(n=30) 1.2 0.85 0.3784520.2632275932013

(n=31) 0.7053 0.900.432257143 0.158862581(二)債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)

以北京地區(qū)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)赴美上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)，上市公司的短期負(fù)債比率普遍較高，將近21家公司的短期負(fù)債比率達(dá)到 100%，排除這21家完全依靠短期負(fù)債融資的企業(yè)，2011年至2013年短期負(fù)債比率均值分別77.11%、7411%、74.11%，主要分布在70%~80%左右，遞減幅度不大，整體還算平穩(wěn)。由此可見(jiàn)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司的負(fù)債主要由流動(dòng)負(fù)債融資承擔(dān)，短期流動(dòng)負(fù)債已成為上市企業(yè)的主要資金來(lái)源。相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債的融資速度較快，融資成本足夠低并且彈性較大，使得資金流動(dòng)性變強(qiáng)，這也意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所增加，同時(shí)長(zhǎng)期負(fù)債比率呈上升趨勢(shì)，可以看出文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司意圖通過(guò)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且逐漸改善長(zhǎng)期負(fù)債的情況。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與企業(yè)的成長(zhǎng)都與外來(lái)國(guó)際資本關(guān)系密切。由表3數(shù)據(jù)可以看出，文化

表3北京地區(qū)部分文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)境外上市

企業(yè)IPO前的股權(quán)結(jié)構(gòu)

序號(hào) 企業(yè)名稱 上市代碼 外資股權(quán)

比例 高管股權(quán)

比例 市值

（億美元）1 百度 BIDU 54.1% 29.5% 554.92 優(yōu)酷土豆 YOKU 51.46% 51.94% 43.173 搜房網(wǎng) SFUN 92.1% 32% 54.524 新浪 SINA 34.6% 50.3% 37.785 金融界 JRJC 87% 23% 0.90356 易車 BITA 30.8% 64.8% 14.927 搜狐 SOHU 36.5% 38.4% 23.718 網(wǎng)易 NTES 10% 50.3% 92.49 空中網(wǎng) KONG 13% 27.4% 3.7110 人人 RENN 53.6% 46% 12.8411 世紀(jì)佳緣 DATE 25.75% 56.75% 2.0012 奇虎360 QIHU 52.39% 100% 115.2513 世紀(jì)互聯(lián) VNET 41.1% 56.1% 17.414 暢游 CYOU 0 15.8% 14.8215 完美世界 PWRD 58% 24.5% 9.5316 當(dāng)當(dāng)網(wǎng) DANG 49.92% 56.54% 10.0417 藍(lán)汛 CCIH 87.1% 61.9% 4.1118 網(wǎng)秦 NQ 18.9% 70.5% 6.6219 鳳凰新

媒體 FENG 26.34% 6.68% 7.93數(shù)據(jù)來(lái)源：各上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

創(chuàng)意企業(yè)境外上市前，外資股權(quán)占比普遍較高，多數(shù)維持在20%以上。隨著企業(yè)選擇境外上市來(lái)獲得更多的融資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)投資者，外部資本的融入量也在繼續(xù)增加，這也必然造成公司管理層股權(quán)的減持，使其逐漸放松對(duì)公司的掌控。對(duì)于市值較高的具有較多外資股權(quán)的企業(yè)，上市后帶來(lái)的越來(lái)越豐富的境外自由資金，一定程度上有利于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模以及多元化現(xiàn)金流入。然而，小規(guī)模企業(yè)在入市前本身就缺乏一定規(guī)模的自有資金，只能粉飾夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，伴隨上市后外資持股比例的不斷增加，使得公司管理層股份減少，并且在籌集資金的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)越來(lái)越多的二級(jí)市場(chǎng)承銷費(fèi)用，尤其在美國(guó)上市后，小盤股企業(yè)不僅要承擔(dān)大額的融資成本，其經(jīng)濟(jì)效益也會(huì)有所下降［6］。因此，對(duì)于小型規(guī)模文化創(chuàng)意企業(yè)來(lái)講，境外上市融資成本較高，反而會(huì)起到負(fù)面作用，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期發(fā)展，相比之下選擇銀行貸款或債券融資更能有效地滿足企業(yè)短期資金需求。

(四)特點(diǎn)剖析

從債權(quán)結(jié)構(gòu)角度分析，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)境外上市公司的短期債務(wù)融資比例較高，短期負(fù)債比例在80%以下浮動(dòng)，長(zhǎng)期負(fù)債占比較低，基本在20%左右浮動(dòng)。由此說(shuō)明上市公司的財(cái)務(wù)情況穩(wěn)定性相對(duì)較低，傾向于使用股權(quán)投資作為長(zhǎng)期內(nèi)的融資策略。主要原因可以歸結(jié)為：首先，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚未完善，且國(guó)內(nèi)企業(yè)較多投入股票市場(chǎng)，并較大程度地借助于商業(yè)銀行融資作為主要負(fù)債來(lái)源，從而導(dǎo)致在長(zhǎng)期債券市場(chǎng)參與度較低；其次，國(guó)內(nèi)中小文化創(chuàng)意企業(yè)上市的法律法規(guī)使得上市系統(tǒng)效率變差，而且難以保證國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的利益，使其更傾向于在風(fēng)險(xiǎn)較小且融資效率較高的美股市場(chǎng)上市融資；再次，受到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大環(huán)境影響，資金在金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性過(guò)剩且來(lái)源較多，造成銀行短期借款成本不斷下降，同時(shí)較低的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)也形成了較高的流動(dòng)負(fù)債比［7］。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度分析，持續(xù)的海外融資會(huì)給文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)帶來(lái)充實(shí)的流動(dòng)資金，但不一定完全有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。首先，大中型文化創(chuàng)意公司在上市前，股權(quán)主要集中在公司內(nèi)部管理層以及外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資，社會(huì)公眾的散股偏少，過(guò)于集中化的資本結(jié)構(gòu)造成公司在內(nèi)部治理與經(jīng)營(yíng)上逐漸失衡，這同樣會(huì)造成公司在新股增發(fā)時(shí)或者配股時(shí)出現(xiàn)權(quán)益損失，而公司大股東以及內(nèi)部控制人則會(huì)在此時(shí)偏向于選擇有利于自己權(quán)益的方案，進(jìn)而影響公司的整體經(jīng)營(yíng)局面。另外對(duì)于小盤股企業(yè)來(lái)說(shuō)，赴美上市風(fēng)險(xiǎn)較大，且外資股權(quán)的逐步侵入以及較高的融資成本，都達(dá)不到企業(yè)上市的融資需求。

三、首都文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市融資的

趨勢(shì)分析與政策建議1.充分發(fā)揮債務(wù)融資的對(duì)公司績(jī)效的促進(jìn)作用，拓寬融資渠道。

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)現(xiàn)有債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的主要原因在于制度環(huán)境的約束，造成資本環(huán)境不利于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)大展拳腳，而文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)海外上市企業(yè)仍以單一的短期債務(wù)融資作為重點(diǎn)的融資方案，導(dǎo)致單純的債務(wù)融資難以充分提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此可以通過(guò)發(fā)行公司債來(lái)拓寬文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司債務(wù)融資渠道，靈活運(yùn)用金融創(chuàng)新方式，并盡量簡(jiǎn)化國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)非必要的行政干預(yù)手段。尤其在改善公司績(jī)效方面，公司債的發(fā)行不僅可以對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生硬性的約束，同時(shí)融資成本也比較低。為提高債券的流動(dòng)性，可以適時(shí)發(fā)行浮動(dòng)利率的公司債券，從而充分發(fā)揮債務(wù)融資對(duì)公司績(jī)效的促進(jìn)作用。

2.完善文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)海外上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效

積極普及法人與自然人控股股東，形成由法人或自然人控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及唯一的公司財(cái)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，這樣持股者（不論法人還是自然人）就會(huì)以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的身份參與公司經(jīng)營(yíng)，從而提高公司治理與經(jīng)營(yíng)的績(jī)效；鼓勵(lì)更多規(guī)模較小的文化創(chuàng)意公司優(yōu)先選擇債權(quán)融資，爭(zhēng)取迅速地得到短期資金流，從而有效利用資金實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的效益最大化。

3.積極配合境外上市地區(qū)的監(jiān)管部門工作，客觀選擇上市地區(qū)。

通過(guò)對(duì)于已成功在境外進(jìn)行股權(quán)上市融資的企業(yè)，應(yīng)主動(dòng)配合當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的監(jiān)督檢查工作，做到信息公開(kāi)透明，避免出現(xiàn)信息不對(duì)稱等現(xiàn)象［8］。而對(duì)于規(guī)模較小或不滿足境外上市條件的文化創(chuàng)意企業(yè)，建議以國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市為首要選擇，債券融資次之，慎重選擇海外上市融資，以最大化降低融資成本，充分提高資本的有效利用效率。

4.加大政府資金投入，對(duì)中小型文化創(chuàng)意企業(yè)提供有效的財(cái)政撥款。

對(duì)于難以達(dá)到國(guó)內(nèi)外上市標(biāo)準(zhǔn)的偏中小型文化創(chuàng)意企業(yè)，資金周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，投資回報(bào)率較低，銀行抵押資產(chǎn)有限，最直接有效的政府資金撥款則是迅速提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力的一劑良藥，同時(shí)可以給予文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司較大幅度的稅收優(yōu)惠與資金扶持［9］。政府對(duì)于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的資金支持是不可或缺的，這可以從美國(guó)文化創(chuàng)意上市企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中得到印證。如美國(guó)政府通過(guò)下發(fā)聯(lián)邦政府法案給予文化創(chuàng)意企業(yè)完善的法律法規(guī)環(huán)境與切實(shí)可行的稅收優(yōu)惠政策，為其提供了大量的金融支持［10］。

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【責(zé)任編輯盧春艷】

Study on Capital Structure of the Overseas Listed Companies

in Beijing Cultural Creative Industry

YU Ning1,2, ZHANG Yue1, GAO Yuan3

（1.Research center of Investment and Fiancing in High瞝evel Sevice Industry at Beijing International

Studies University, Beijing 100024; 2.Tehua Post睤octoral Research Center,Beijing 100029;

3.Qinhuangdao Insitute of Technology, Qinhuang 066100, China）

Abstract:Over the recent years, the cultural creative industry has been playing an increasingly important role in our country餾 GDP. However, at the early stage of development, with the limit of difficult assessment for intangible assets, cultural creative companies couldn餿 find a good way to finance in domestic market, which to some extents contributes that they marched into the overseas market for financing. Then many of them went for IPOs successfully. But after that, several small瞔ap stock companies came across a chilly reception in the marketplace, a slow reaction of liquidity of assets and then difficulty in financing. In this paper, based on the analysis of overseas listed companies of Beijing cultural creative industry, it will research further on the capital structure餾 current situation and characteristics, and analyze the reasons and necessity of overseas financing, and propose relative suggestions.

Key words:overseas listed companies of cultural creative industry;overseas financing; capital structure

2014年5月第39卷第3期河北大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)Journal of Hebei University (Philosophy and Social Science)May. 2014Vol.39No.3