林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素研究

陳丹鳳，耿玉德

（東北林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，哈爾濱 150040）

林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素研究

陳丹鳳，耿玉德

（東北林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，哈爾濱 150040）

以林業(yè)上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析法對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響因素進(jìn)行回歸分析，以此得出林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響因素。結(jié)果顯示林業(yè)上市公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和前五大股東持股比例與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，而股權(quán)制衡度、董事會(huì)規(guī)模、第一大股東持股比例、兩職狀態(tài)和董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響不顯著。研究認(rèn)為，林業(yè)上市公司應(yīng)引進(jìn)國(guó)外資本，擴(kuò)大公司規(guī)模、合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿、科學(xué)選用獨(dú)立董事，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化。

因子分析；林業(yè)上市公司；影響因素

1 樣本的選取

所謂林業(yè)企業(yè)，是指以森林資源再生產(chǎn)為基礎(chǔ)，以滿足消費(fèi)者對(duì)林產(chǎn)品需求以及社會(huì)對(duì)森林多種效益的需要，具有法人資格，從事造林、育林、森林經(jīng)營(yíng)利用、木材和林產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的林業(yè)經(jīng)濟(jì)組織，是相對(duì)獨(dú)立的商品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)者。林業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，主要表現(xiàn)在企業(yè)的獲利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和社會(huì)責(zé)任能力等方面。本文樣本選取的原則為：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為森林的培育與采伐、木材加工及木制產(chǎn)品制造的林業(yè)企業(yè)。而林業(yè)上市公司作為林業(yè)企業(yè)的典型代表，其企業(yè)規(guī)模較大，披露的信息經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審核，使其更具有代表性。本文選取了18家林業(yè)上市企業(yè)，剔除財(cái)務(wù)狀況異常連續(xù)虧損的ST景谷和ST大地這兩家，還剩大亞科技、德?tīng)柤揖?、吉林森工、永安林業(yè)、豐林集團(tuán)、宜華木業(yè)、科冕木業(yè)、升達(dá)林業(yè)、福建金森、兔寶寶、威華股份、中福實(shí)業(yè)、國(guó)棟建設(shè)、喜臨門、索菲亞、美克股份等16家林業(yè)上市公司。

2 數(shù)據(jù)來(lái)源與指標(biāo)選取

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于16家林業(yè)上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)于林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)有很多不同的指標(biāo)變量，本文主要從獲利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任等四個(gè)方面來(lái)對(duì)16家林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。根據(jù)這16家林業(yè)上市公司披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，參照各證券公司和評(píng)級(jí)公司的標(biāo)準(zhǔn)，最后選擇了以下9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況，包括：總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(x1)、凈資產(chǎn)收益率(x2)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(x3)、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(x4)、流動(dòng)比率(x5)、資產(chǎn)負(fù)債率(x6)、產(chǎn)權(quán)比率(x7)、政府補(bǔ)助(x8)、各項(xiàng)稅費(fèi)(x9)等。根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素相關(guān)理論，本文選取經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)綜合得分為因變量，并從公司規(guī)模、董事會(huì)因素、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、兩職狀態(tài)、資產(chǎn)管理能力等方面選擇指標(biāo)作為自變量對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素進(jìn)行分析。

3 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

由于所選的9個(gè)指標(biāo)之間單位不一致，指標(biāo)方向也不同，因此，在分析之前先對(duì)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化及無(wú)量綱化處理。對(duì)2012年所選上市公司的上述變量各指標(biāo)值進(jìn)行因子分析，Bartlett值=174.186，對(duì)應(yīng)概率P接近于0，拒絕數(shù)據(jù)之間不相關(guān)的原假設(shè)，也就是說(shuō)原始變量之間存在相關(guān)性，適合做因子分析。同時(shí)，KMO值為0.463，該數(shù)值比較小，這是由于林業(yè)上市公司數(shù)量較少，造成選取樣本容量不夠，但不影響對(duì)所選林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)進(jìn)行績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

由解釋的總方差表可知，特征值大于1的因子有4個(gè)，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為95.256%，也就是說(shuō)可以提取4個(gè)因子，并且所提取的這4個(gè)因子包含了原始數(shù)據(jù)中9個(gè)指標(biāo)變量所能代表的大部分信息，基本可以表示16家林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況。根據(jù)旋轉(zhuǎn)成分矩陣，可得出以下結(jié)果：F1在流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率上的特征向量值較大，因此可以作為林業(yè)上市公司的償債能力因子，對(duì)林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)有41.286%的貢獻(xiàn)率。F2在總資產(chǎn)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率的特征向量值較大，因此可以作為林業(yè)上市公司的獲利能力因子，對(duì)林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有28.122%的貢獻(xiàn)率。F3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的特征向量值較大，因此可以作為林業(yè)上市公司的運(yùn)營(yíng)能力因子，對(duì)林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有13.693%的貢獻(xiàn)率。F4在政府補(bǔ)助和各項(xiàng)稅費(fèi)的特征向量值較大，因此可以作為林業(yè)上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任因子，對(duì)林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有12.155%的貢獻(xiàn)率。

根據(jù)得分系數(shù)矩陣及方差貢獻(xiàn)率構(gòu)造出16家林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)各因子得分模型以及綜合評(píng)價(jià)模型，分別如下：

4 林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素分析

根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素相關(guān)理論，本文選取綜合得分F為被解釋變量，并從公司規(guī)模、董事會(huì)因素、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、兩職狀態(tài)、資產(chǎn)管理能力等方面選擇指標(biāo)作為解釋變量，各指標(biāo)說(shuō)明如表1所示。

為分析所選被解釋變量和解釋變量之間的具體數(shù)量關(guān)系，建立如下多元線性回歸模型：

其中，A0為回歸常數(shù)，A1，A2，……，A9為回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)變量。

根據(jù)所選指標(biāo)收集數(shù)據(jù)，并將樣本數(shù)據(jù)代入模型進(jìn)行回歸分析并檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在顯著性水平取0.05時(shí)，N1、N2、CR1、CR5、Z、Di均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此，分別剔除這些因素進(jìn)行逐步回歸，得到表2和表3的結(jié)果。

?

?

由表2可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值為8.20，對(duì)應(yīng)概率為0.002＜0.05，即該模型通過(guò)F檢驗(yàn)，所有解釋變量對(duì)被解釋變量的總體影響是顯著的。根據(jù)表3結(jié)果可知ASSET、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（CTR）的T統(tǒng)計(jì)值分別為4.40、3.53、3.08和3.18，均大于t0.025(6)=2.447，而前五大股東持股比例（CR5）的T值為2.34小于2.447，但在大于t0.05(6)=1. 94，即在顯著性水平為0.1時(shí)通過(guò)T檢驗(yàn)。因此，這幾個(gè)因素對(duì)因變量F的影響是顯著的。因此可以得出林業(yè)上市公司企業(yè)綜合得分F的影響因素模型為（結(jié)果保留兩位小數(shù)）：

根據(jù)模型回歸結(jié)果中的回歸系數(shù)的符號(hào)和各因素的T統(tǒng)計(jì)值的顯著程度，得出以下結(jié)論：

①總資產(chǎn)（ASSET）的回歸系數(shù)為3.28，林業(yè)上市公司的總資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，說(shuō)明樣本上市公司的規(guī)模對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極的影響。

②資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）的回歸系數(shù)為0.07，說(shuō)明上市林業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)正相關(guān)，雖然樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率中等偏低，但是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升也起到了一定的作用。

③前五大股東持股比例（CR5）的回歸系數(shù)為0.14，林業(yè)上市公司的前五大股東持股比例與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)正相關(guān)，說(shuō)明所選樣本企業(yè)前五大股東的持股比例比較適中，企業(yè)的股權(quán)集中度較為合理，對(duì)上市林業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高起到了一定的推動(dòng)作用。

④總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（CTR）的回歸系數(shù)為6.46，林業(yè)上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)正相關(guān)，且數(shù)值較大，說(shuō)明林業(yè)上市公司的資產(chǎn)管理能力對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升起了相當(dāng)大的作用，上市林業(yè)企業(yè)應(yīng)重視企業(yè)的資產(chǎn)管理能力的提升。

5 對(duì)策建議

通過(guò)對(duì)16家林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)及其影響因素的分析，得出影響林業(yè)上市公司的因素主要包括公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)管理能力。根據(jù)分析結(jié)果，提出提升林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的對(duì)策建議。

5.1 引進(jìn)國(guó)外資本，擴(kuò)大公司規(guī)模

林業(yè)企業(yè)應(yīng)不斷地開(kāi)拓自身的融資渠道，吸引戰(zhàn)略投資者。在企業(yè)自身?xiàng)l件允許的情況下，出讓部分股權(quán)，吸引國(guó)外資本。一方面可以利用引進(jìn)的國(guó)外資本購(gòu)買先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)，提高林業(yè)企業(yè)規(guī)模化水平和生產(chǎn)效率，進(jìn)而提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；另一方面，還可以借鑒國(guó)外林業(yè)企業(yè)豐富的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)林業(yè)企業(yè)的發(fā)展指明新的方向。

5.2 合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，提出公司經(jīng)營(yíng)政策

隨著我國(guó)林區(qū)林權(quán)改革的推行，大部分的林業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入趨于平穩(wěn)而且有上升的趨勢(shì)。對(duì)于這樣的林業(yè)企業(yè)應(yīng)該順應(yīng)國(guó)家的政策和行業(yè)發(fā)展的形勢(shì)，提高企業(yè)財(cái)務(wù)政策的靈活性。在經(jīng)營(yíng)效益好的時(shí)候，適當(dāng)?shù)貧w還企業(yè)債務(wù)，減小資產(chǎn)負(fù)債率，尤其是減小流動(dòng)負(fù)債的比例，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在經(jīng)營(yíng)效益欠佳的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)增加資產(chǎn)負(fù)債比例，吸收更多的資金以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。

5.3 科學(xué)選用獨(dú)立董事，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用

從回歸分析結(jié)果可知董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響并不顯著，即獨(dú)立董事未發(fā)揮其應(yīng)有的作用，原因可能是獨(dú)立董事在實(shí)際工作中被邊緣化。面對(duì)獨(dú)立董事被邊緣化的現(xiàn)象，一方面，林業(yè)企業(yè)應(yīng)對(duì)獨(dú)立董事選用機(jī)制進(jìn)行完善，科學(xué)選用獨(dú)立董事，使得獨(dú)立董事真正的能起到保護(hù)中小股東的利益的作用?？梢圆捎霉_(kāi)招聘獨(dú)立董事的方式，聘請(qǐng)熟悉林業(yè)行業(yè)的專家、專業(yè)人士和職業(yè)經(jīng)理人等擔(dān)任獨(dú)立董事。另一方面，可以對(duì)獨(dú)立董事實(shí)行問(wèn)責(zé)制，讓獨(dú)立董事要為他們做出的大小決策負(fù)責(zé)任，這樣當(dāng)公司出現(xiàn)重大問(wèn)題或者需要做出重大決策時(shí)獨(dú)立股東就不會(huì)視而不見(jiàn)或者聽(tīng)之任之，而是會(huì)對(duì)自己做的每一個(gè)決策進(jìn)行深思熟慮，擺脫其“花瓶”的標(biāo)簽，真正發(fā)揮他們應(yīng)有的作用。

[1] 國(guó)家林業(yè)局,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局.林業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類(試行)(林計(jì)發(fā)[2008]21號(hào))[S].2008,1-11.

[2] 蔣德啟,田治威.論我國(guó)林業(yè)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任[J].林業(yè)經(jīng)濟(jì),2011 (8):75-78.

[3] 馬慶國(guó).管理統(tǒng)計(jì)—數(shù)據(jù)獲取、統(tǒng)計(jì)原理、SPSS工具與應(yīng)用研究[M].北京:科學(xué)出版社,2002.

[4] 王蕾.上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素研究綜述、評(píng)價(jià)與思考[J].財(cái)會(huì)研究,2011(18):51-54.

［責(zé)任編輯：路實(shí)］

Research on Affecting Factors of Forestry Listed Companies Operating Performance

CHEN Dan-feng,GENG Yu-de
(College of Economics and Manaagement of Northeast Forestry University,Harbin 150040,China)

This article selects the forestry listed companies as the research object,using the factor analysis method to evaluate the forestry enterprise operating performance.Onthisbasis,carry on regression analysis of business performance factors of the forestry listed companies,so that obtain the influence factors of forestry listed companies operating performance.The analysis results show that the influence of the size of the company,the rate of assets and total asset turnover and the proportion of top five shareholders to operating performance is positive.The influence of the equity balance degree,the board size,the share proportion of the largest shareholder,the both state and board independence to operating performance is non-significant.This research think that forestry listing corporation should introduct foreign capital,expand the scale of the company,use financial leverage reasonably,choose independent directors scientifically and give fullplay to the role of the independentdirector,realize themaximization enterprise benefit.

factor analysis;forestry listed companies;influencing factors

F326

A

1673-5919（2014）02-0038-03

2014-03-04

陳丹鳳（1990-），女，福建漳州人，碩士研究生。