塞浦路斯危機淵源及對中國的警示

蔣若凡1a,2，李菲雅1b，鄧 翔

(1.四川師范大學(xué) a.歷史文化與旅游學(xué)院，b.政治教育學(xué)院，成都 610066；2.西南財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，成都 611130；3.四川大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，成都 610064)

2012年6月25日，面積約1萬平方千米、人口約100萬的地中海島國塞浦路斯成為了2010年以來第五個向歐盟和國際組織尋求財政救助的歐元區(qū)國家，這猶如一枚重磅炸彈投向了看似有條不紊又卓有成效的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(以下簡稱“歐債危機”)救助框架。與其它歐元區(qū)危機國家不同，塞浦路斯地緣政治因素加強了塞浦路斯危機的特殊性，使這場由銀行業(yè)危機和主權(quán)債務(wù)危機交織而成的金融危機顯得與眾不同。本文將從塞浦路斯危機的特殊淵源出發(fā)，就此次危機對中國的警示意義進行深入的探討。

一 塞浦路斯危機的淵源

塞浦路斯危機屬于歐債危機的一部分，它的出現(xiàn)標(biāo)志著歐債危機的再次升級。從本質(zhì)上講，歐債危機是美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機的衍生產(chǎn)物，因此塞浦路斯危機的淵源始于2007-2009年蔓延全球的金融危機。在金融危機的負(fù)面影響下，希臘成為了首個被攻陷的歐元區(qū)國家，希臘危機嚴(yán)重波及了與該國關(guān)系密切的塞浦路斯，這為塞浦路斯危機埋下了隱患。由于塞浦路斯的經(jīng)濟本身缺乏生產(chǎn)性，不得不長期依靠虛擬經(jīng)濟刺激經(jīng)濟增長，造成了該國金融業(yè)的畸形膨脹，在希臘危機的催化下，塞浦路斯的銀行業(yè)首先爆發(fā)了危機。同時，塞浦路斯特殊的地緣政治因素一定程度上導(dǎo)致該國政府對金融業(yè)監(jiān)管的困難以及政府決策的失誤，最終銀行業(yè)危機進一步引發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機。

(一)塞浦路斯危機首先是銀行業(yè)危機

1.過度發(fā)達(dá)的銀行業(yè)

塞浦路斯曾經(jīng)是英國的殖民地，地處航運交通要道，其主要產(chǎn)業(yè)為金融服務(wù)業(yè)、旅游和船運業(yè)。作為歐元區(qū)的后進國家，塞浦路斯選擇了一條效仿開曼群島和百慕大群島模式的發(fā)展道路，打著歐洲免稅天堂的招牌，大力發(fā)展其離岸金融業(yè)務(wù)。同時，塞浦路斯的銀行業(yè)獨立性強、缺乏監(jiān)管、投資自主率高，作為該國支柱產(chǎn)業(yè)之一的銀行服務(wù)業(yè)對國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的貢獻率高達(dá)40%，因此，塞浦路斯素有“銀行王國”之稱[1]。為了吸引存款，該國銀行業(yè)不斷抬高利率，而高利率的維持就要求銀行業(yè)必須要有高利息收入的來源，即是說必須為儲戶的資金尋求投資工具，而塞浦路斯銀行業(yè)主要選擇了通過希臘債券和本國房地產(chǎn)業(yè)進行投資。

2.投資失敗的銀行業(yè)

基于與希臘特殊的血緣關(guān)系以及較強的投機心理，塞浦路斯銀行業(yè)購買了大量希臘債券，包括希臘國債和希臘銀行的債券①。2012年，希臘接受救助啟動的債務(wù)減記，嚴(yán)重影響了塞浦路斯銀行業(yè)，使之持有的希臘相關(guān)債券價值大幅度縮水，本金損失幾近80%[2]。另外，隨著存款量的激增，塞浦路斯各銀行總資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹，高峰時竟超過了本國GDP的八倍[3]。超過本國實體經(jīng)濟需求的銀行存款存量致使大量資金涌入房地產(chǎn)市場，推高房地產(chǎn)的價格，使房地產(chǎn)泡沫迅速形成，2006-2008年間塞浦路斯的房價上升幅度高達(dá)50%，但隨后在全球金融危機使塞浦路斯的房價從2008年至今下跌的幅度超過了20%，直接導(dǎo)致該國房地產(chǎn)的泡沫破滅，繼而導(dǎo)致了塞浦路斯銀行業(yè)不良貸款的增加以及資產(chǎn)質(zhì)量惡化[4]?？梢?，當(dāng)該國存款存量超過本國經(jīng)濟需求時，銀行僅僅選擇了兩項投資方式(希臘債券和房地產(chǎn))，并且這兩項方式之間還是相互關(guān)聯(lián)的，這就造成了投資風(fēng)險無法分散、一損俱損的局面。從這個角度來看，塞浦路斯的銀行業(yè)危機可以看成是一場銀行風(fēng)險管理危機。

(二)塞浦路斯銀行業(yè)危機進一步引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機

1.塞浦路斯特殊的地緣政治因素

盡管塞浦路斯2012年的GDP只有約180億歐元，僅占?xì)W元區(qū)GDP總量的0.2%，但是其戰(zhàn)略位置非常重要，歷來為世界列強必爭之地[5]。塞浦路斯位于地中海東部，是地中海內(nèi)第三大島，扼歐、亞、非三洲要沖，此外還擁有可觀的天然氣資源。塞浦路斯這樣的地緣條件加強了該國危機的特殊性，使此次危機成為了歐元區(qū)債務(wù)危機中的一個特例。

一方面，在歐元區(qū)內(nèi)部，塞浦路斯與希臘有著非同尋常的關(guān)系。從地理上看，塞浦路斯與希臘隔海相望；從民族上看，塞浦路斯國內(nèi)主要分為兩族：希臘族和土耳其族，而且希臘族占全國人口的絕大多數(shù)，比例約為95%。這就解釋了前文所述除了投機心理之外，塞浦路斯銀行業(yè)大肆投資希臘債券的原因。而隨著希臘危機的爆發(fā)，希臘債券不斷貶值引發(fā)了塞浦路斯銀行業(yè)危機，再加上塞浦路斯本國房地產(chǎn)泡沫的破滅，造成了該國銀行業(yè)資本充足水平迅速蒸發(fā)殆盡。另一方面，塞浦路斯雖是歐盟和歐元區(qū)成員國，但與俄羅斯關(guān)系極為密切。塞浦路斯加入歐元區(qū)之后，與俄羅斯簽訂了極為優(yōu)惠的低稅率雙邊協(xié)議，導(dǎo)致俄羅斯的資金大量涌入塞浦路斯的房地產(chǎn)業(yè)和銀行體系。大量的熱錢推高塞浦路斯房地產(chǎn)的價格，而其銀行體系超量的存款又如惡性循環(huán)般不斷進入房地產(chǎn)市場。截止2012年12月，塞浦路斯銀行總存款的648億歐元中有268億歐元來自國外儲戶，保守估計其中約有一半來自俄羅斯。另外，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年全年俄羅斯有近1000億歐元的對外投資及貿(mào)易借道塞浦路斯，塞浦路斯一定程度上成為了俄羅斯龐大非法收入的洗錢中心[6]。此外，兩國的親密關(guān)系還可從以下兩件事情探悉：2012年塞浦路斯債券在國際債券市場被看衰做空的時候，俄羅斯慷慨解囊，向其以低于市場水平4.5%的利息提供了25億歐元的貸款[7]238-254；而2013年3月當(dāng)塞浦路斯與“三駕馬車”(歐盟、歐央行和IMF)在救助問題上不能達(dá)成一致時，塞浦路斯首先轉(zhuǎn)向俄羅斯求助。

2.塞浦路斯政府的決策失誤因素

如果說全球金融危機是塞浦路斯危機的導(dǎo)火索，那么塞浦路斯與希臘、俄羅斯不同尋常的關(guān)系導(dǎo)致該國政府的決策失誤則是危機的根本原因。塞浦路斯銀行業(yè)對希臘債券情感上的青睞以及對俄羅斯資本的貪婪和放任，加大了該國政府對金融業(yè)的監(jiān)管難度，造成了對銀行業(yè)的監(jiān)管空白。特別是金融危機席卷歐洲之后，塞浦路斯政府沒有及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策，任由旅游業(yè)和造船業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不斷萎縮，而默許該國銀行業(yè)持續(xù)膨脹，逐漸造成了目前塞浦路斯虛擬經(jīng)濟一家獨大、實體經(jīng)濟空心化的局面。在全球經(jīng)濟形勢下行的影響下，塞浦路斯將外向依賴型的金融業(yè)作為其唯一的支柱產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險敞口必然非常大。當(dāng)該國銀行業(yè)受到波及的時候，勢必導(dǎo)致其相關(guān)行業(yè)房地產(chǎn)業(yè)資金鏈的斷裂，而房地產(chǎn)業(yè)泡沫的破滅反過來又加重了銀行業(yè)危機，最后該國自然無法抵御風(fēng)險并進行自救，從而導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)。

二 塞浦路斯的銀行業(yè)危機對我國的警示

塞浦路斯危機是由銀行業(yè)危機導(dǎo)致政府無法按時償還到期債務(wù)造成的。塞浦路斯銀行業(yè)投資決策的失敗以及虛擬經(jīng)濟的過度膨脹，首先導(dǎo)致了該國銀行業(yè)危機的爆發(fā)。2007年以來蔓延全球的金融危機，也一定程度上引發(fā)了我國宏觀經(jīng)濟的下行趨勢，目前我國的銀行業(yè)面臨的風(fēng)險和隱患同樣不容忽視。2013年4月9日，索羅斯在博鰲金融亞洲論壇上發(fā)表的演說，對中國銀行業(yè)進行了警示：中國迅速膨脹卻未受到嚴(yán)格監(jiān)管的影子銀行系統(tǒng)、政府融資平臺、房地產(chǎn)信貸引發(fā)的壞賬風(fēng)險浮現(xiàn)，這與美國金融危機前次級債市場之間有著令人不安的相似性②。

根據(jù)2012年年報，中國五大銀行(農(nóng)行、建行、中行、工行以及交行)凈利潤超過7700億元，利潤同比增長分別為19%、14.26%、12.2%、14.5%以及15%；我國16家上市銀行的逾期貸款中正常貸款占到58%③?？梢?，與塞浦路斯銀行業(yè)相比，我國銀行業(yè)在銀監(jiān)會的有力監(jiān)控下，整體上表現(xiàn)較為健康，在較長一段時期內(nèi)不可能出現(xiàn)類似塞浦路斯的擠兌風(fēng)潮以及銀行系統(tǒng)瀕臨崩潰的風(fēng)險。但是，我國銀行業(yè)風(fēng)光的背后存在著不良貸款增加和理財產(chǎn)品膨脹的隱憂，而這兩大隱憂加大了銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)的可能性。

(一)銀行業(yè)利潤增速下滑和不良貸款增加

首先，我國長期高效益的銀行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)利潤下滑的跡象，上市銀行的總資產(chǎn)增長速度繼續(xù)放緩。根據(jù)銀監(jiān)會2012年年報顯示，截止該年年底，16家A股上市銀行的總資產(chǎn)為85.90萬億元，較2011年增加11.41萬億，增長15.31%，增速回落1.39個百分點，這是上市銀行總資產(chǎn)繼2011年后連續(xù)第二年回落④。另外，盡管2012年我國五大行利潤仍然呈增長趨勢，但2011年卻成為四大行(中行、農(nóng)行、工行和建行)自上市以來利潤增速最低的一年，其中中行和建行凈利潤增速下降尤為明顯。在其它上市銀行中，中信銀行在大幅計提過百億元撥備之后，成為首家凈利潤幾近零增長的銀行⑤。

另外，我國銀行業(yè)的逾期貸款及不良貸款問題嚴(yán)重。年報顯示，16家上市銀行的平均不良率為0.81%，較2011年上升0.05個百分點。在銀行業(yè)風(fēng)險管理中，逾期貸款可以分為五個等級：正常、關(guān)注、次級、可疑以及損失，而前兩個級別屬于正常貸款，而后三個級別屬于不良貸款。前文提到的目前我國16家上市銀行的正常貸款占逾期貸款的比例為58%，而且還僅僅是銀行業(yè)表內(nèi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表現(xiàn)出來的不良貸款率，而在實際業(yè)務(wù)中，銀行常常通過拖延和展期等手段將不良貸款轉(zhuǎn)移到表外。例如，地方政府和國有企業(yè)的貸款到期之后可以自動無條件延期一年，甚至還可以通過再融資的方式將逾期貸款轉(zhuǎn)移到表外。此外，銀行通過核銷隱瞞不良貸款情況也時有發(fā)生⑥。為了使資產(chǎn)負(fù)債表更為好看，更為直接的方法是將不良貸款調(diào)整為“關(guān)注”級別，這已經(jīng)成為了業(yè)內(nèi)的一條“潛規(guī)則”。倘若將我國2012年16家上市銀行的逾期貸款都?xì)w入不良貸款，整個銀行業(yè)的利潤將下降超50%。而據(jù)可靠數(shù)據(jù)，2012年我國五大銀行逾期貸款超過4000億元，約相當(dāng)于凈利潤的51%，而其中不良貸款高達(dá)3200億元，約占逾期貸款總額的80%⑦。目前我國不良貸款增量的重災(zāi)區(qū)是長江三角洲地區(qū)的批發(fā)零售和制造業(yè)。浦發(fā)銀行的數(shù)據(jù)顯示，2012年其不良貸款增量中有90%來自浙江、75%來自溫州，存量中近85%來自于批發(fā)零售和制造業(yè)⑧。據(jù)2012年招商銀行和平安銀行年報，前者不良貸款增量的70%集中于長江三角洲地區(qū)，而后者所占比例幾達(dá)90%⑨。

在這樣的情形下，2013年4月24日，銀監(jiān)會發(fā)布的2012年年報發(fā)出指令：“守住中國銀行業(yè)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險和區(qū)域性風(fēng)險的底線是今年銀行業(yè)監(jiān)管最首要的任務(wù)。”⑩可見，隨著銀行業(yè)集體利潤增速的下滑以及不良貸款的增加，我國銀行業(yè)今后幾年面臨系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性加大。盡管我國銀監(jiān)會自成立以來，一直把降低銀行業(yè)不良貸款作為監(jiān)管工作的重中之重，積極推動商業(yè)銀行積極清收貸款和利用撥備核銷貸款損失，但是從2012年開始我國銀行業(yè)不良貸款余額和不良貸款率開始出現(xiàn)“雙升”的態(tài)勢。如果將行業(yè)內(nèi)通常把不良貸款延展或者轉(zhuǎn)移至表外，又或者直接歸入“關(guān)注”級別的“潛規(guī)則”考慮在內(nèi)，我國銀行業(yè)的情況將更為嚴(yán)重；如果將不良貸款在我國地區(qū)和產(chǎn)業(yè)分布極不均衡的狀況考慮在內(nèi)，則我國銀行業(yè)的情況可以用堪憂來形容。因此，一方面銀監(jiān)會應(yīng)該繼續(xù)加強對不良貸款的監(jiān)管工作，尤其應(yīng)將重心放在不良貸款的認(rèn)定方面，杜絕采用欺瞞手段人為降低不良貸款余額和不良貸款率的行為；另一方面，對不良貸款增量顯著的長江三角洲地區(qū)以及批發(fā)和制造產(chǎn)業(yè)，銀監(jiān)會應(yīng)該與地方政府聯(lián)手，找準(zhǔn)源頭進行專門監(jiān)管和集中整治。

(二)理財產(chǎn)品膨脹和影子銀行擴張

從目前來看，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品還算穩(wěn)健，但是最近幾年理財產(chǎn)品急速膨脹的態(tài)勢背后卻隱藏著極大的隱患。理財產(chǎn)品的種類在最近五年幾乎成幾何級數(shù)增長，從幾百種迅速擴充至超過2萬種。據(jù)惠譽國際信用評級有限公司的保守估計，截止到2012年年末，中國理財產(chǎn)品余額達(dá)到13萬億元人民幣，較上年同比增長53%；截止到2013年第一季度末，理財產(chǎn)品的發(fā)行速度為平均每天115個[8]。基于我國銀行業(yè)職員的效益核算方式，他們往往竭力慫恿人們購買各式各樣的理財產(chǎn)品，但是產(chǎn)品的質(zhì)量和透明度卻存在隱憂。更為危險的是，由于資金周轉(zhuǎn)問題，銀行往往通過發(fā)行新理財產(chǎn)品來償還到期產(chǎn)品，因此短期融資常常被投入長期項目，以至于大部分理財產(chǎn)品的周期都非常短，最長不超過一年，有三分之二的產(chǎn)品周期為三個月，有些產(chǎn)品周期甚至僅為數(shù)天或數(shù)周，風(fēng)險性非常高。我國現(xiàn)任證監(jiān)會主席肖鋼分別在2012年9月12日的達(dá)沃斯論壇和同年10月15日的《中國日報》中將過度售賣信托理財產(chǎn)品的行為批評為“龐氏騙局”。

總的來說，我國的理財產(chǎn)品存在以下四大隱患：規(guī)模較大，明顯占用銀行存款；投資誤導(dǎo)性大；運作監(jiān)管不透明，資金池現(xiàn)象嚴(yán)重；短貸長投，風(fēng)險鏈條拉長。鑒于此，加強對理財產(chǎn)品的監(jiān)管勢在必行，這不僅有利于銀行系統(tǒng)以及金融、資本市場的健康發(fā)展，也有利于保護投資者的利益。另外，理財產(chǎn)品、地下金融以及表外借貸都是我國“影子銀行”的主要表現(xiàn)形式，其中理財產(chǎn)品是“影子銀行”的重要支柱。按標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2012年年底，如果將影子銀行體系包括在內(nèi)，我國信用產(chǎn)品的規(guī)模達(dá)到了3.7萬億，占我國GDP的比例高達(dá)44%。由于“影子銀行”往往游離在銀行監(jiān)管以外，較容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，因此未來幾年我國必須將其納入監(jiān)管體系，使之陽光化和規(guī)范化。塞浦路斯曾是靠虛擬經(jīng)濟發(fā)家致富的典型，但是缺乏實體經(jīng)濟基礎(chǔ)的過度自我循環(huán)和膨脹的虛擬經(jīng)濟最終將塞浦路斯拖向了崩潰的邊緣。塞浦路斯的教訓(xùn)告訴我們，實業(yè)立國才是正道，必須防止虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟盲目發(fā)展的情況出現(xiàn)。

三 塞浦路斯的主權(quán)債務(wù)危機對我國的警示

塞浦路斯特殊的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了其銀行業(yè)危機必然引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。該國銀行業(yè)危機爆發(fā)之后，由于金融業(yè)是其最重要的支柱產(chǎn)業(yè)，因此塞浦路斯完全不具備靠本國財政對銀行業(yè)進行救助的可能性，隨之引發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機。與塞浦路斯相比，我國經(jīng)濟基本面良好。根據(jù)財政部公布數(shù)據(jù)，2012年，我國財政赤字規(guī)模占GDP的比重僅為1.6%，和發(fā)達(dá)國家相比，我國赤字率非常低；與金磚五國中的另四國相比，赤字率低于印度、南非和巴西，僅略高于俄羅斯，因此我國未來發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機的可能性很小。但是，我國仍然存在以下兩方面的潛在威脅：一方面，與塞浦路斯是一個單一的小島國不同，我國是一個幅員廣闊、省份眾多的大國，我國的中央財政與地方財政的關(guān)系非常緊密，地方財政的正常保證著中央財政的健康。而目前我國地方財政暴露出許多問題，倘若不能正確應(yīng)對和及時解決，則可能因為極強的傳染性危及中央財政，從而產(chǎn)生主權(quán)債務(wù)危機的風(fēng)險。另一方面，塞浦路斯的地緣政治因素使該國的資本流動完全自由化，從而導(dǎo)致了政府監(jiān)管困難重重，為危機埋下了隱患，而我國從2012年年初開始逐步放開資本管制的步伐，但是目前在人民幣升值的預(yù)期下，大量熱錢涌入境內(nèi)，放松資本管制蘊藏著極大的風(fēng)險，一旦把握不住進度，重蹈塞浦路斯覆轍的可能性是存在的。

(一)中國地方政府債務(wù)承載度令人擔(dān)憂

2013年4月9日和17日，國際三大評級機構(gòu)中的惠譽國際信用評級有限公司和穆迪投資服務(wù)公司先后調(diào)低我國本幣債務(wù)評級，將矛頭指向國內(nèi)迅速增長的地方政府債務(wù)規(guī)模。客觀來講，我國政府債務(wù)風(fēng)險總體在可控范圍之內(nèi)，出現(xiàn)塞浦路斯式主權(quán)債務(wù)危機的幾率很低，但在目前宏觀經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，4萬億投資項目導(dǎo)致大量借新償舊現(xiàn)象涌現(xiàn)以及城鎮(zhèn)化對資金的強烈需求，地方政府債務(wù)風(fēng)險不容樂觀。據(jù)我國審計署副審計長董大勝估計，我國目前地方政府債務(wù)的規(guī)模至少在15至18萬億之間；此外，我國近幾年正處于地方政府的償債高峰期，2013年我國地方政府需要償還的地方政府債務(wù)比例超過了11%。當(dāng)前，地方政府債務(wù)的風(fēng)險已經(jīng)引起中央高層關(guān)注，4月25日召開的中央政治局會議明確強調(diào)要抓緊建立規(guī)范的地方政府舉債融資機制。筆者認(rèn)為，這一機制應(yīng)當(dāng)包括對地方政府債務(wù)的監(jiān)督、防范、治理以及破產(chǎn)四大子機制。首先，地方政府債務(wù)規(guī)模的調(diào)查應(yīng)當(dāng)規(guī)范化、常態(tài)化，不僅要統(tǒng)計顯形和直接債務(wù)，對隱形和或有債務(wù)也應(yīng)有所把控。其次，應(yīng)著力公布地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表，便于中央政府和投資者監(jiān)督。再次，對地方政府債務(wù)的治理必須要隔離債務(wù)膨脹的兩大源頭：地方投資政策的失誤以及地方三角債問題。最后，擇機引入地方政府破產(chǎn)機制，以防止出現(xiàn)“公共牧地”的悲劇，隔絕主權(quán)債務(wù)危機的風(fēng)險。面對我國目前地方政府債務(wù)日趨扭曲的態(tài)勢，在四大子機制當(dāng)中，治理是重中之重。

1.地方政府過分投資和盲目扶持

從需求的角度看，GDP由資本形成總額、最終消費支出以及貨物和服務(wù)凈出口三個部分構(gòu)成，因此經(jīng)濟學(xué)上常將投資、消費和出口比喻為拉動GDP增長的“三駕馬車”：投資指政府的財政支出，消費指本國居民的消費需求，而出口指本國企業(yè)的產(chǎn)品進入國際市場參與國際競爭。在這三者當(dāng)中，投資和消費主要通過內(nèi)需拉動經(jīng)濟，而出口是利用外需振興經(jīng)濟。受2008年全球金融危機的影響，外需的減少使我國出口企業(yè)遭到沉重打擊，經(jīng)濟止滑提速的任務(wù)落到內(nèi)需上，而消費一般來講總是呈現(xiàn)比較穩(wěn)定的態(tài)勢，因此政府為了實現(xiàn)“保八”的目標(biāo)，從2009年開始了4萬億元的投資政策，而在這次的救市資金中相當(dāng)一部分投資到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)環(huán)節(jié)，俗稱“鐵公基”。由于期限錯配，2012年后，我國開始出現(xiàn)了大量的逾期貸款，建行、農(nóng)行和中行的不良貸款中建筑業(yè)占到了40%。

值得注意的是，在4萬億元的投資當(dāng)中，中央預(yù)算投資大約只占到30%左右，其它的70%都是由地方和社會投資完成。地方政府做大GDP的熱情被4萬億投資項目放大，再加上地方政府債務(wù)的透明度較低，因此這4萬億的投資在救市的同時，大大引燃了地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資熱情。近幾年來，我國地方政府財政支出年年攀升，地方財政的窟窿越來越大，地方政府的債務(wù)承載問題很值得擔(dān)憂。并且，隨著目前發(fā)改委基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)審批項目的加快，以及地方政府推進城鎮(zhèn)化步伐的加大，2013年，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速回升業(yè)已成為共識，而銀行信貸是城鎮(zhèn)化資金來源的主要渠道，倘若按10年40萬億元投資規(guī)模計算，未來每年城鎮(zhèn)化建設(shè)的信貸需求大約為2萬億元。這預(yù)示著我國地方政府的債務(wù)比重將進一步增大，同時銀行風(fēng)險也在上升。

地方政府除了將大量的貸款用到基建項目之外，還以土地優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠等手段吸引投資者進入本已過熱的房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩領(lǐng)域。一方面，土地出讓價格屢創(chuàng)新高，吹漲房地產(chǎn)泡沫；另一方面，地方政府盲目扶植煤炭、鋼鐵、光伏以及LED等產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致無序擴張和投資浪費，使不良貸款大量聚積。以鋼鐵行業(yè)為例，業(yè)內(nèi)常以企業(yè)聯(lián)保的形式作貸款擔(dān)保，而行業(yè)性風(fēng)險往往造成了一損俱損的局面，使聯(lián)保成為空談，因此2012年上海民生和光大銀行曾將無法還清貸款的20家鋼貿(mào)企業(yè)一次性集中起訴到法庭。行業(yè)的寒冬和銀行的抽貸，使我國目前產(chǎn)能過剩行業(yè)隨時面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。

如前文所述，塞浦路斯的銀行危機一定程度上由房地產(chǎn)業(yè)泡沫破滅后，資金鏈斷裂傳導(dǎo)至銀行業(yè)引起，而我國繼2010年內(nèi)蒙古鄂爾多斯上演“空城計”以來，這場房地產(chǎn)業(yè)的傳染病已經(jīng)在全國各地蔓延，如今已經(jīng)波及了貴陽、營口、常州、鶴壁以及十堰等數(shù)十個大大小小的城市。房地產(chǎn)業(yè)如今可謂是我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，包括一些央企和國企都涉足其中，倘若多米諾骨牌倒塌，對我國銀行業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟可能會產(chǎn)生摧毀性的影響?；谖覈康禺a(chǎn)業(yè)的風(fēng)險敞口已成既成事實，地方政府土地財政的現(xiàn)狀必須迅速扭轉(zhuǎn)。

而緩解和化解產(chǎn)能過剩的問題是中央提出的2013年我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要任務(wù)之一。一方面，對于地方政府過度投資已經(jīng)造成的過剩產(chǎn)能，只能通過擴大內(nèi)需及外需來進行消化；另一方面，通過“騰籠換鳥”戰(zhàn)略，實施重組兼并優(yōu)化和淘汰落后。總之，嚴(yán)格的市場、技術(shù)、信息化以及環(huán)境準(zhǔn)入門檻應(yīng)當(dāng)設(shè)立起來，地方政府應(yīng)當(dāng)充分把握市場信息，了解行業(yè)發(fā)展趨勢，慎重決策，杜絕低水平重復(fù)建設(shè)。

2.地方三角債問題突出

地方三角債的主要源頭是大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目和地方投融資平臺。當(dāng)前地方三角債問題更多表現(xiàn)為“債務(wù)鏈”，即企業(yè)間貸款及費用、銀企間信貸往來以及政企之間款項支付等相互拖欠所產(chǎn)生的逾期應(yīng)收債務(wù)鏈。地方三角債涉及企業(yè)范圍廣泛，幾乎涵蓋了所有類型企業(yè)，但債務(wù)情況在行業(yè)之間差異性較大，其中房地產(chǎn)業(yè)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)的債務(wù)問題較為突出。同時，地方三角債與企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置有很大的關(guān)系，大企業(yè)往往處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，如果大企業(yè)資金緊張，占用中下游中小企業(yè)的款項，就很容易將本來就處于弱勢地位的中小企業(yè)拖垮[9]。因此，中小企業(yè)往往就成為了三角債鏈條上資金壓力的主要承受者，時刻面臨著資金鏈危機。不容忽視的是，目前小企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)壓力已經(jīng)逐漸蔓延到大企業(yè)，并且風(fēng)險已傳導(dǎo)至銀行。如前文所述，政府出臺的4萬億刺激計劃，引發(fā)各地政府向銀行大量舉債投資大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的熱潮，而低效項目的重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，造成了大企業(yè)的資金吃緊，加重了地方的三角債問題，加大了地方政府的債務(wù)壓力。

從上述分析可知，地方政府的三角債問題的源頭是其盲目投資引發(fā)的產(chǎn)能過剩以及土地財政導(dǎo)致的房地產(chǎn)泡沫，而資金鏈緊張的大企業(yè)將風(fēng)險傳遞到小企業(yè)引起資金鏈的斷裂則是地方三角債問題的導(dǎo)火索。因此，要解決三角債問題仍然要回歸到改變地方政府土地財政的現(xiàn)狀以及消化和避免過剩的產(chǎn)能上來。特別值得注意的是，地方三角債問題的傳染性非常強，如果不及時控制，不僅存在引發(fā)地方財政危機的風(fēng)險，也暗含引發(fā)銀行危機的可能性。

(二)資本管制不可放松

自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，鑒于資本自由流入與流出在危機中的放大作用，資本流動成為了金融領(lǐng)域熱議的話題。眾所周知，塞浦路斯曾經(jīng)打著免稅港的招牌，吸引了大量國外資本進入國內(nèi)，造成了國內(nèi)經(jīng)濟的虛假繁榮，而后經(jīng)濟泡沫破滅引發(fā)的危機又引發(fā)了嚴(yán)重的資本抽離。塞浦路斯為了防止大量資本離境，草率啟動了資本管制，這為該國的經(jīng)濟前景又增添了悲觀的因素。資本管制在經(jīng)濟學(xué)上是一種貨幣政策工具，目的是掌控資本從國家資本賬戶等的流進和流出[10]。我國是一個實行資本管制的國家，長期以來通過資本管制實現(xiàn)了我國宏觀經(jīng)濟的大體穩(wěn)定。一方面，資本管制確保了國內(nèi)政策的有效性，增強了宏觀調(diào)控的效果；另一方面，資本管制成功抵消了現(xiàn)實經(jīng)濟中各種扭曲因素。我國在20世紀(jì)90年代應(yīng)對亞洲金融危機的成功經(jīng)驗也驗證了資本管制在我國一定階段內(nèi)存在的必然性和必要性，但是受國外新自由主義思想的影響，近年來學(xué)術(shù)界掀起一陣陣放開我國資本管制的浪潮。當(dāng)然，我們必須承認(rèn)資本管制確實存在一些負(fù)面作用，而且隨著我國貿(mào)易和非貿(mào)易項目可兌換的逐步實現(xiàn)，資本管制可能會造成進一步的市場扭曲。管制并不是永久之策，但是，過早地放開資本項目必然潛伏著更大的風(fēng)險。還需要注意的是，即使是逐步放開資本管制也必須十分謹(jǐn)慎，因為資本流動完全自由化并非適用于每個國家，資本流動自由化的適合程度取決于本國的具體情況，尤其取決于該國金融發(fā)展的水平。毋容置疑的是，我國目前的金融改革還在做縱深化努力，金融環(huán)境還有待改善，金融服務(wù)還亟需創(chuàng)新，因此我國目前放開資本管制并不現(xiàn)實。

總之，塞浦路斯政府對金融業(yè)監(jiān)管的缺失，對我國的警示主要體現(xiàn)在以下兩點：資本自由化的程度依據(jù)各國的具體情況應(yīng)該有所區(qū)別，不能盲目效仿他國；實施或者放寬資本管制都應(yīng)該是一個循序漸進的過程，不可草率盲目，為一個錯誤決策承擔(dān)的代價有可能是非常巨大的。

四 結(jié)語

塞浦路斯危機肆掠至今，給本國、歐元區(qū)、歐盟、乃至整個世界的經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了悲觀的預(yù)期。這場危機既是一場銀行業(yè)危機引發(fā)的金融危機，又是一場政府決策失誤導(dǎo)致的主權(quán)債務(wù)危機。危機的根源性存在于該國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡以及對銀行業(yè)監(jiān)管的缺位；而該國地緣政治帶來的資本極端自由化則加大了危機的風(fēng)險。對比我國的情況來看，一方面，我國2009年啟動的4萬億投資計劃雖然救市成功，但一定意義上增大了我國地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加了我國銀行業(yè)的不良貸款率，甚至還造成了我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革一定程度上的退步；另一方面，近年來我國在金融自由化和資本自由化風(fēng)潮的影響下，金融產(chǎn)品盲目發(fā)展，虛擬經(jīng)濟急切擴充。在這兩方面合力的作用之下，我國看似平靜的貨幣和資本市場仍暗藏著種種風(fēng)險，出現(xiàn)銀行業(yè)危機乃至主權(quán)債務(wù)危機的可能性并非為零。

注釋：

①根據(jù)歐洲銀行管理局的數(shù)據(jù)，塞浦路斯大眾銀行購入了34億歐元的希臘債券；塞浦路斯銀行則累計買入了24億歐元希臘債券。這兩家塞浦路斯最大的銀行所持的希臘債券比重均高于其它政府債券比例的總和。

②單憬崗·索羅斯《次貸危機是中國樓市的前車之鑒》，海南省人民政府網(wǎng)，2013-04-09。http://www.hainan.gov.cn/hn/zt/balt/jbgd/201304/t20130409_933485.html.

③具體數(shù)據(jù)詳見：《中國銀行2012年年報》，中財網(wǎng)，2013-03-27。http://www.cfi.net.cn/p20130326003238.html?！吨袊ど蹄y行2012年年報》，中財網(wǎng)，2013-03-28。http://www.cfi.net.cn/p20130327002639.html?！吨袊ㄔO(shè)銀行2012年年報》，東方財富網(wǎng)，2013-03-25。http://data.eastmoney.com/notice/20130325/nL0m3.html?！吨袊r(nóng)業(yè)銀行2012年年報》，中財網(wǎng)，2013-03-29。http://www.cfi.net.cn/p20130326002530.html?！吨袊煌ㄣy行2012年年報》，中財網(wǎng)，2013-03-28。http://www.cfi.net.cn/p20130327002084.html?！吨袊y行業(yè)監(jiān)督委員會2012年年報》，中國銀監(jiān)會官網(wǎng)，2013-04-24。http://www.cbrc.gov.cn/chinese/home/docView/18492CCBDD04435A8BFAB3FF6F2CA51C.html。

④2012年6月起，我國16家上市銀行中的10家(交通銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、中信銀行、南京銀行、北京銀行、興業(yè)銀行以及中國銀行)股價開始跌破每股凈值，另5家(寧波銀行、招商銀行、民生銀行、農(nóng)業(yè)銀行以及建設(shè)銀行)股價接近每股凈值，只有工商銀行相對較為安全。但是，我國銀行業(yè)迄今為止仍然是市盈率最低的行業(yè)，其市盈率為5.5至6倍，這個數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于國外同行業(yè)，而同期我國其它非銀行業(yè)平均市盈率為20至30倍。

⑤詳見《中信銀行2012年年報》，中財網(wǎng)，2013-03-29。http://www.cfi.net.cn/p20130328003624.html。

⑥2013年4月河北深州唐奉鎮(zhèn)就發(fā)生一起鎮(zhèn)農(nóng)村信用社假造死亡名單核銷貸款的事件。

⑦詳見：興業(yè)證券《股份制銀行2012年年報綜述:大型國有銀行篇》，東方財富網(wǎng)，2013-03-08。http://data.eastmoney.com/notice/20130308/nEpsB.html。

⑧詳細(xì)數(shù)據(jù)見：《浦發(fā)銀行2012年年報》，中財網(wǎng)，2013-03-27。http://www.cfi.net.cn/p20130313002245.html。

⑨詳細(xì)數(shù)據(jù)見：《招商銀行2012年年報》，中財網(wǎng)，2013-03-29。http://www.cfi.net.cn/p20130328003282.html。《平安銀行2012年年報》，中財網(wǎng)，2013-03-08。http://www.cfi.net.cn/p20130307001474.html。

⑩詳見：《中國銀行業(yè)監(jiān)督委員會2012年年報》，中國銀監(jiān)會官網(wǎng)，2013-04-24。http://www.cbrc.gov.cn/chinese/home/docView/18492CCBDD04435A8BFAB3FF6F2CA51C.html。

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