信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化若干問題研究

王娜娜，馬立平

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100070）

一、信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容

（一）信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)濟(jì)行為，將特定的資產(chǎn)組合體現(xiàn)的價(jià)值轉(zhuǎn)換成證券在金融市場(chǎng)上流通，通過這種方式能夠使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性的證券，也能夠?qū)⑻囟ㄙY產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散；可以降低特定資產(chǎn)持有人的持有成本、延長(zhǎng)其風(fēng)險(xiǎn)處理時(shí)間，要求特定資產(chǎn)可以產(chǎn)生固定的現(xiàn)金流用于支付證券化金融產(chǎn)品的收益。資產(chǎn)證券化具有廣義和狹義之分，這主要是針對(duì)證券化作用的對(duì)象——資產(chǎn)來說的。廣義的資產(chǎn)有實(shí)體資產(chǎn)、現(xiàn)金資產(chǎn)、債券資產(chǎn)、證券資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)，相應(yīng)的廣義的資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、債券資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化等；狹義的資產(chǎn)證券化多指應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化。信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化是指應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化。信用卡業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款主要是指通過信用卡形式貸放的消費(fèi)信貸及其孳息，包括消費(fèi)信貸款項(xiàng)和逾期利息等，具有持續(xù)可估算的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

（二）信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的基本流程

資產(chǎn)證券化的運(yùn)用方式是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人A將資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)B，委托給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）C管理，或者A將B出售給C，C運(yùn)用證券化方法將B以證券的形式出售給投資人D。對(duì)于信用卡業(yè)務(wù)而言，資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)是信用卡業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款。信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款是指信用卡持卡人持卡透支消費(fèi)后未償還的本金和利息，即通過信用卡形式發(fā)放的消費(fèi)貸款及其利息，信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化主要是信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化。研究信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化首先要明確以下概念：資產(chǎn)證券化發(fā)起人A是信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，需要證券化的資產(chǎn)B是信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款，特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）C是資產(chǎn)證券化的受托機(jī)構(gòu)，投資人D是證券化金融產(chǎn)品的購(gòu)買方，使用信用卡消費(fèi)信貸的信用卡持卡人為E，B是被證券化后的金融產(chǎn)品為F。信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的基本流程是：A將B出售或托管給C，C將B證券化后的F出售給D，在E歸還信用卡業(yè)務(wù)貸款本息后，C按照合約要求向D投資的F支付本金和收益。

（三）信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的意義和作用

對(duì)于信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化雖然不是其主營(yíng)業(yè)務(wù)，也不具備大規(guī)模盈利的能力，但卻是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的必要措施。信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化有利于分散信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，有利于信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)回籠信貸資金、提高資金利用率、降低資金運(yùn)用的總體成本。對(duì)于由商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的信用卡業(yè)務(wù)來說，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化有利于剝離不良資產(chǎn)、提高商業(yè)銀行的資本充足率，以達(dá)到金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的要求；對(duì)于不能以吸收存款的方式融資的非商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的信用卡業(yè)務(wù)來說，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化有利于非商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)低成本融資。對(duì)于信用卡業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理而言，應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化是風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施，可以有效的降低和分散信用卡業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的意義和作用在于剝離了部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，增加了流動(dòng)性，將貸款風(fēng)險(xiǎn)有條件的分散給證券化后的金融產(chǎn)品投資人共同承擔(dān)，避免了風(fēng)險(xiǎn)積聚，為風(fēng)險(xiǎn)處理措施的實(shí)施爭(zhēng)取了時(shí)間。

二、信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化過程中需要解決的幾個(gè)問題

我國(guó)境內(nèi)開始對(duì)較為穩(wěn)定的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，諸如對(duì)傳統(tǒng)的工商貸款、住房貸款、汽車貸款等的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，還沒有出現(xiàn)真正意義上并已經(jīng)發(fā)行的信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其原因不僅包括產(chǎn)品的設(shè)計(jì)運(yùn)作對(duì)信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的專業(yè)水平要求較高，也包括信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化過程中存在一些亟待解決的問題。

（一）信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化中應(yīng)收賬款出售標(biāo)準(zhǔn)的確定問題

信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款出售標(biāo)準(zhǔn)的確定即A確立B的出售標(biāo)準(zhǔn)問題。B是指信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款，信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)出售的是信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款，并非信用卡業(yè)務(wù)賬戶，信用卡業(yè)務(wù)中各個(gè)賬戶的日常維護(hù)仍由信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)完成，信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款的出售不影響信用卡業(yè)務(wù)賬戶。按照分散風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)處理要求，原則上所有的信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款都可以出售或委托給特殊目的機(jī)構(gòu)C，由C進(jìn)行證券化處理后將證券化金融產(chǎn)品F出售給投資人D，因此C購(gòu)買或受托管理的B能否成功被證券化，D是否愿意投資B證券化后的金融產(chǎn)品F，以及信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是否存在將持卡人違約拖欠信貸本息的風(fēng)險(xiǎn)，分散給投資人承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等，都涉及信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)收賬款的出售或委托管理標(biāo)準(zhǔn)。

（二）信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品等級(jí)的確定問題

按照資產(chǎn)證券化的一般做法，特殊目的機(jī)構(gòu)必須聘用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化后的金融產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，投資人根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果購(gòu)買證券化金融產(chǎn)品。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品F的評(píng)級(jí)可能會(huì)過低，導(dǎo)致F無(wú)法被投資，或投資人不愿意投資F。因此，在C與A確定了購(gòu)買或托管B的標(biāo)準(zhǔn)的情況下，可以通過外部信用增級(jí)或通過信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)出售的應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品內(nèi)部信用增級(jí)的途徑，使F的信用評(píng)級(jí)符合投資人和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。通過外部信用增級(jí)方式增級(jí)相當(dāng)于第三方對(duì)F的提供擔(dān)保、防范損失，這就需要收取增級(jí)費(fèi)用，則資產(chǎn)證券化成本增加；通過A對(duì)F增級(jí)相當(dāng)于A對(duì)F的信用評(píng)級(jí)情況給予擔(dān)保，一般要求A提交抵押品進(jìn)行對(duì)F增級(jí)，用于增級(jí)的抵押品的流動(dòng)性降低，信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以不使用其具有流動(dòng)性的抵押品用于信用增級(jí)，即提供內(nèi)部增級(jí)又不影響資產(chǎn)流動(dòng)性。內(nèi)部增級(jí)方式可以適當(dāng)降低信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化成本，并便于執(zhí)行，因此信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化選擇后者作為證券化產(chǎn)品的增級(jí)方式較為經(jīng)濟(jì)，即A對(duì)F的信用評(píng)級(jí)情況給予擔(dān)保。

（三）信用卡業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款資產(chǎn)池存在資產(chǎn)枯竭的問題

在證券化操作過程中，C建立的資產(chǎn)池面臨資產(chǎn)枯竭的問題。A出售或托管給C的應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的賬戶如果出現(xiàn)還款后不再透支、長(zhǎng)時(shí)間拖欠信貸本息、關(guān)戶、銷戶等情況，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)質(zhì)量下降，F(xiàn)的投資人D的收益下降，D持有F的意愿降低，進(jìn)而會(huì)減少持有F的數(shù)量，甚至拋售。F的市場(chǎng)價(jià)格下降、流動(dòng)性降低，進(jìn)而影響C的日常運(yùn)作，這就要求C建立的資產(chǎn)池要有源源不斷的應(yīng)收賬款進(jìn)行證券化，否則由于證券化產(chǎn)品F的數(shù)量是有限的，僅根據(jù)A已提供的B進(jìn)行證券化后的產(chǎn)品F數(shù)量也是有限的。

（四）信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化出現(xiàn)盈余應(yīng)收賬款的處置問題

C按照合約要求向D支付本金和收益后，剩余應(yīng)收賬款存在處置問題。信用卡業(yè)務(wù)中經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與持卡人之間存在信息不對(duì)稱，在信用卡透支消費(fèi)的方面，持卡人是信息優(yōu)勢(shì)方，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是信息劣勢(shì)方。持卡人了解其使用消費(fèi)信貸的時(shí)間、金額，還款的時(shí)間、金額，以及是否具備還款能力。顯然信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)持卡人使用信用卡的行為無(wú)法事前了解和準(zhǔn)確分析，對(duì)正常的使用消費(fèi)也無(wú)法控制，C是根據(jù)E的還款來履行與D的合約。根據(jù)以上情況分析，C不能控制E的還款，因此會(huì)出現(xiàn)C在履行對(duì)D的合約后出現(xiàn)虧損或盈余的情況。虧損是由E拖欠貸款本息、資產(chǎn)池有效賬戶減少、資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量差等原因造成；盈余是由于E償還了較預(yù)期多的本息。E償還的較預(yù)期多的本息這部分資金屬于A經(jīng)營(yíng)得當(dāng)獲得，而對(duì)應(yīng)賬戶的應(yīng)收賬款已出售給C，因此這部分溢出收益的歸屬問題和分配方式也需要解決。

（五）信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品的期限問題

應(yīng)收賬款的期限由信用卡持卡人還款時(shí)間決定，存在持卡人提前還款、正常還款和拖欠本金等情況。在持卡人拖欠本金達(dá)一定時(shí)間，一般規(guī)定拖欠透支消費(fèi)金額本息180天未償還的貸款部分為信用卡的不良貸款。信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要按照處置不良貸款的方法處理出現(xiàn)不良貸款的信用卡賬戶，例如關(guān)戶、銷戶和止付，催收的方式方法也會(huì)變化，也可能采用賬務(wù)核銷的方式處理不良貸款。由此可見，B的期限最長(zhǎng)一般為180天，而F的期限并不都是短期，也存在期限是長(zhǎng)期的證券化金融產(chǎn)品，即使F的期限是短期，也不可能完全與B的期限保持一致。此外，信用卡的使用時(shí)間受限，信用卡到期后或未到期時(shí)，持卡人不繼續(xù)持有該信用卡的選擇也會(huì)影響B(tài)的整體期限。

三、信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化過程中相關(guān)問題應(yīng)對(duì)措施

（一）協(xié)商確定待證券化應(yīng)收賬款的選擇標(biāo)準(zhǔn)

待證券化應(yīng)收賬款的選擇標(biāo)準(zhǔn)一般是不符合不良貸款的應(yīng)收貸款，以提高投資人的投資意愿和避免信用增級(jí)的成本過高，待證券化應(yīng)收賬款的選擇標(biāo)準(zhǔn)還需要結(jié)合信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與受托的特殊目的機(jī)構(gòu)協(xié)商確定，包括特殊目的機(jī)構(gòu)接受應(yīng)收賬款的種類及其在總額中的比例。

（二）待證券化賬戶數(shù)目和/或應(yīng)收賬款金額保持不變

在將應(yīng)收賬款出售或托管給特殊目的機(jī)構(gòu)后，出現(xiàn)應(yīng)收賬款賬戶數(shù)量減少或金額降低的情況時(shí)，信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要及時(shí)補(bǔ)充新增應(yīng)收賬款，確保證券化資產(chǎn)池不枯竭、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)得以正常運(yùn)作。信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)補(bǔ)充新增應(yīng)收賬款在數(shù)量上可以采用的標(biāo)準(zhǔn)有三種：一是新增賬戶數(shù)量，以保持資產(chǎn)池中待證券化賬戶數(shù)目不變；二是新增應(yīng)收賬款金額，以保持資產(chǎn)池中應(yīng)收賬款總金額不變；三是對(duì)新增應(yīng)收賬款的賬戶和金額進(jìn)行選擇，以保持應(yīng)收賬款的賬戶數(shù)目和賬戶總金額不變。

（三）采用延遲支付投資人本金的方式熨平應(yīng)收賬款和證券化產(chǎn)生的金融產(chǎn)品的期限

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是使用信用卡持卡人透支消費(fèi)后的還款金額支付投資人的本金和收益，這就要求需要在未來有穩(wěn)定的現(xiàn)金流用于支付投資人。由于信用卡透支消費(fèi)金額和還款時(shí)間的不確定性，信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流在數(shù)量上不穩(wěn)定，因此為了確保履行對(duì)投資人的合約、保證連續(xù)的支付，在持卡人償還透支消費(fèi)款項(xiàng)和相應(yīng)利息后，先對(duì)投資人按期支付收益部分，特殊目的機(jī)構(gòu)對(duì)投資人履約支付收益后剩余的款項(xiàng)，可以用來購(gòu)買更多的信用卡應(yīng)收賬款或用于再投資。這種方式既確保了未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，又通過向投資人先支付收益、后支付本金的方式，熨平了信用卡應(yīng)收賬款和證券化后金融產(chǎn)品的期限。

（四）靈活分配資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期后的盈余收益

信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化以分散風(fēng)險(xiǎn)為目的、不以盈利為目的，但資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中出現(xiàn)盈余收益是正常情況。信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)已出售或托管的應(yīng)收賬款金額是根據(jù)對(duì)應(yīng)賬戶來統(tǒng)計(jì)的，在證券化過程中，待證券化的應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的賬戶使用情況會(huì)發(fā)生變化，包括應(yīng)收賬款金額在待證券化應(yīng)收賬款選擇標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)變化的情況。例如逾期期數(shù)上升導(dǎo)致逾期利息的增加，滯納金的收取，相關(guān)業(yè)務(wù)辦理手續(xù)費(fèi)等。合理增加的應(yīng)收賬款增加了未來現(xiàn)金流。特殊目的機(jī)構(gòu)在按照與投資人簽訂的合約支付投資人購(gòu)買證券化產(chǎn)品的收益和本金后，會(huì)有盈余現(xiàn)金流出現(xiàn)，這部分收益是信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合理經(jīng)營(yíng)的收益。特殊目的機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)獲得手續(xù)費(fèi)等資產(chǎn)證券化運(yùn)作收入，并同時(shí)承擔(dān)或協(xié)助投資人承擔(dān)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的這部分信用卡應(yīng)收賬款損失的風(fēng)險(xiǎn)，也幫助信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)分散了風(fēng)險(xiǎn)，因此在資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流出現(xiàn)盈余時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)可以和信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)按照約定分配信用卡業(yè)務(wù)收益。

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以作為信用卡業(yè)務(wù)分散風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一，不僅將可能集中爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)損失暫時(shí)分散，為化解和處理風(fēng)險(xiǎn)爭(zhēng)取時(shí)間，避免信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)因應(yīng)收賬款暫時(shí)收回困難造成的經(jīng)營(yíng)困難，還可以剝離部分不良資產(chǎn)，降低違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)，資產(chǎn)證券化也存在不利的一面，即存在因信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)不善造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。因此信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不能單純依靠資產(chǎn)證券化來分散風(fēng)險(xiǎn)，其最根本的還是要依靠自身經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高來防范和降低風(fēng)險(xiǎn)。

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