專用性投資、關(guān)系機(jī)制與企業(yè)績(jī)效

于茂薦 孫元欣

（1.上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 世博經(jīng)濟(jì)研究院，上海 200433）

一、引言

近年來，在經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的推動(dòng)下，制造業(yè)垂直專業(yè)化趨勢(shì)愈加明顯［1］。垂直專業(yè)化使企業(yè)聚焦于核心能力的同時(shí)，也給價(jià)值鏈協(xié)作帶來了挑戰(zhàn)。其中一個(gè)難點(diǎn)就是專用性投資的治理問題。為了提升價(jià)值鏈的協(xié)作效率和提供客戶定制化的產(chǎn)品，供應(yīng)商需要為了給特定客戶供貨而修建倉庫、購買專用設(shè)備、進(jìn)行人員培訓(xùn)和投入研發(fā)資金等。專用性投資一旦做出就難以被移作他用，其所產(chǎn)生的準(zhǔn)租金面臨被剝奪的風(fēng)險(xiǎn)。因而，必須選擇合理治理機(jī)制以抑制機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，交易成本理論認(rèn)為，可以通過翔實(shí)的契約和所有權(quán)安排，來實(shí)現(xiàn)專用性投資的有效治理［2］［3］。但交易成本理論或許夸大了正式機(jī)制的作用，由于正式機(jī)制的高成本，企業(yè)往往轉(zhuǎn)而尋求關(guān)系機(jī)制［4］。關(guān)系機(jī)制是基于社會(huì)關(guān)系理論提出的，強(qiáng)調(diào)利用信任、承諾、信息交流等關(guān)系規(guī)則來實(shí)現(xiàn)對(duì)專用性投資的治理［5］［6］?；仡檶Ｓ眯酝顿Y治理相關(guān)研究，存在兩方面的問題需要完善。第一，對(duì)于企業(yè)而言，一個(gè)富有實(shí)踐意義的問題是專用性投資治理機(jī)制的選擇會(huì)如何影響企業(yè)績(jī)效。以往的研究將治理機(jī)制選擇的目標(biāo)定位于機(jī)會(huì)主義行為的減少或者合作行為的建立，而忽視了治理機(jī)制的選擇對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響［7］［8］。因此，有必要將專用性投資、治理機(jī)制和企業(yè)績(jī)效納入統(tǒng)一的研究框架內(nèi)。第二，現(xiàn)有研究的數(shù)據(jù)來源單一，需要新證據(jù)的支持?，F(xiàn)有研究均采用調(diào)查問卷的方式獲取數(shù)據(jù)。而調(diào)查問卷在題目設(shè)計(jì)時(shí)常會(huì)出現(xiàn)用詞模糊不當(dāng)、操縱性的信息和調(diào)查重點(diǎn)不恰當(dāng)?shù)葐栴}［9］（P25-50）。而在調(diào)查過程中也可能會(huì)出現(xiàn)，意見一致的人對(duì)某些問卷題目的回答不一致等問題。由于問卷設(shè)計(jì)者和被調(diào)查者主觀感受的不同，都會(huì)導(dǎo)致變量的測(cè)量結(jié)果產(chǎn)生偏差［10］（P15-65）。為了解決上述問題，本文采用制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)來驗(yàn)證專用性投資、關(guān)系機(jī)制與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，為專用性投資治理機(jī)制選擇增加新的證據(jù)。

二、理論回顧與研究假設(shè)

專用性投資的概念來源于交易成本理論。專用性投資是為了支撐特定交易而進(jìn)行的投資，它一旦形成，就難以被移作他用［11］。比如供應(yīng)商為了某一特定的供應(yīng)關(guān)系而投入的專用設(shè)備、工具、人力資本和生產(chǎn)能力等。專用性投資對(duì)于投資方來講并非是沒有成本的，因?yàn)閷Ｓ眯酝顿Y一旦做出，將其轉(zhuǎn)移到其他用途上是極為困難的，如果交易關(guān)系終止，投資方將遭受極大的損失［12］。對(duì)此，交易成本理論認(rèn)為可以利用翔實(shí)的契約或者所有權(quán)安排等保護(hù)機(jī)制來應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是保護(hù)機(jī)制的建立增加了交易的成本，比如投資方在談判和監(jiān)督合同執(zhí)行上的成本，這對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了負(fù)面影響。Hwang的博弈研究和Heide 等的實(shí)證研究均發(fā)現(xiàn)專用性投資會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響［13］［14］。根據(jù)交易成本理論的相關(guān)論述，專用性投資會(huì)引致交易成本的增加，既然如此，企業(yè)進(jìn)行專用性投資的動(dòng)力何在呢？實(shí)際上，交易成本理論忽略了專用性投資的另一個(gè)重要特性“價(jià)值創(chuàng)造”。專用性投資作為異質(zhì)化的資本，可以滿足顧客個(gè)性化的需求，有利于企業(yè)構(gòu)建獨(dú)特又難以模仿的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［15］。在企業(yè)間縱向合作中，專用性投資作為可置信的承諾可以深化雙方的信任關(guān)系、促進(jìn)雙方的知識(shí)交流和提升技術(shù)合作的效率［16］。場(chǎng)地專用性投資有利于降低庫存水平，人力資本專用性投資促進(jìn)了產(chǎn)品創(chuàng)新，提升了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力［17］。

綜上所述，專用性投資在誘發(fā)機(jī)會(huì)主義行為增加交易成本的同時(shí)，也促進(jìn)了企業(yè)之間的合作、提高了生產(chǎn)效率。這表明專用性投資和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系是復(fù)雜的和雙向的。根據(jù)交易成本理論，由于有限理性的存在，專用性投資水平越高則外部簽訂契約、監(jiān)督和執(zhí)行契約的難度就越大，進(jìn)而交易成本就越高［11］。在專用性投資水平較低的情況下，追加專用性投資所帶來的價(jià)值將超過產(chǎn)生的交易成本，專用性投資會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。但是，伴隨著專用性投資水平的持續(xù)增加，投資方被敲詐的風(fēng)險(xiǎn)增大。投資方需要采用正式的合同安排來抑制此風(fēng)險(xiǎn)，并且專用性投資水平越高，制定翔實(shí)的合同并且監(jiān)督合同執(zhí)行的難度就越高，交易成本將會(huì)以更快的速度上升，這將會(huì)逐漸抵消專用性投資所創(chuàng)造的價(jià)值［5］。并且專用性投資增加了投資方對(duì)于合作伙伴的依賴性，合作方可能會(huì)利用這種依賴性提出降價(jià)等苛刻條件，這會(huì)給投資方帶來利益損失［18］。因而，專用性投資和企業(yè)績(jī)效之間應(yīng)該存在先上升后下降的倒U 型關(guān)系。

這一關(guān)系也可以用數(shù)學(xué)模型加以說明［19］?？紤]由一家供應(yīng)商和一家制造商組成的供應(yīng)鏈，供應(yīng)商的產(chǎn)品銷售給制造商，供應(yīng)商事前選擇專用性投資水平K，專用性投資的收益函數(shù)為Y=K+ε，干擾項(xiàng)ε服從正態(tài)分布（0，σ2）。專用性投資K 的治理成本為f（K），f′（K）＞0，f″（K）＞0，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)為中性條件下，企業(yè)的專用性投資的凈收益：

分別對(duì)其求一階和二階導(dǎo)數(shù)可得：

由于f″（K）＞0可得，f′（K）遞增，當(dāng)f′（K）＜1時(shí)，y′=1-f′（K）＞0；當(dāng)f′（K）＞1時(shí)，y′=1-f′（K）＜0，因此，隨著專用性投資的增加，專用性投資給投資方帶來的凈收益會(huì)先上升然后下降，凈收益y為K 的倒U 性函數(shù)。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)專用性投資水平和企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在倒U 型關(guān)系。

關(guān)系機(jī)制源于社會(huì)關(guān)系理論，該理論認(rèn)為，社會(huì)交換是一系列互惠過程，交易關(guān)系會(huì)隨著雙方的理解、信任的建立而改善。關(guān)系機(jī)制強(qiáng)調(diào)通過提高總體收益來實(shí)現(xiàn)個(gè)體的利益訴求。企業(yè)間關(guān)系機(jī)制作為一種社會(huì)控制機(jī)制，會(huì)顯著改善交易者的行為取向，引導(dǎo)他們把關(guān)系管理的重點(diǎn)從防范負(fù)面行為轉(zhuǎn)向共同創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)間關(guān)系規(guī)則有利于企業(yè)之間形成互動(dòng)的認(rèn)知和道德規(guī)則，降低交易的不確定性。關(guān)系機(jī)制是一個(gè)多維度的變量，包含信任、溝通和依賴三個(gè)方面［4］。信任在關(guān)系機(jī)制中發(fā)揮著特別重要的作用［20］。客戶之間的合作期限的長(zhǎng)短是影響關(guān)系機(jī)制構(gòu)建的重要前因變量?？蛻糁g長(zhǎng)期的合作有利于信任關(guān)系的構(gòu)建，有利于信任從最初的計(jì)算性信任、過渡到信任的其他維度。隨著合作時(shí)間的延長(zhǎng)，雙方的合作關(guān)系得以深入，雙方建立了獨(dú)特的理解和溝通機(jī)制，使得雙方的協(xié)作和溝通，更為有效［21］。

Srinivasan等人的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈之間的關(guān)系機(jī)制構(gòu)建有助于抑制專用性投資所導(dǎo)致的機(jī)會(huì)主義行為［22］。Sturgeon等人的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)信任水平較高時(shí)，代工企業(yè)和客戶進(jìn)行合作研發(fā)的意愿提升，并且隨著信任水平提升，代工企業(yè)專用性投資與聯(lián)合研發(fā)的正向關(guān)系不斷增強(qiáng)［23］。Dyer的研究也發(fā)現(xiàn)，日本汽車產(chǎn)業(yè)中的信任等關(guān)系規(guī)則顯著降低了專用性投資導(dǎo)致的機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)［17］。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

H2：關(guān)系機(jī)制的采用有利于企業(yè)績(jī)效的提升。

H3：關(guān)系機(jī)制在專用性投資和企業(yè)績(jī)效之間起著正向的調(diào)節(jié)作用。

三、研究方法

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究選取的樣本來自于2010～2011年滬深制造業(yè)上市公司。根據(jù)研究需要，選取了位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游的五個(gè)子行業(yè)的數(shù)據(jù)，而剔除了產(chǎn)業(yè)鏈下游四個(gè)子行業(yè)，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的供應(yīng)關(guān)系多數(shù)屬于營銷渠道管理，其所需要的專用性投資區(qū)別于上游的生產(chǎn)企業(yè)。通過滬深證券交易所網(wǎng)站下載了上述行業(yè)的上市公司年報(bào)，由于僅有部分上市公司公布了其大客戶的詳細(xì)數(shù)據(jù)，通過手工查詢的方式一共得到了128家公司數(shù)據(jù)，具體樣本分布見表1。這128家公司均在2010和2011連續(xù)兩年的年報(bào)中，公布了其前五大客戶的公司名稱、銷量和所占比重。研究所需要的其他數(shù)據(jù)均取自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。

表1 樣本行業(yè)分布表

（二）變量的定義

1.專用性投資。由于數(shù)據(jù)的限制，本文僅測(cè)量了專用性投資的一種類型：專項(xiàng)專用性投資。專項(xiàng)專用性投資是為了滿足特定客戶需要的大量產(chǎn)品而進(jìn)行的投資。當(dāng)公司存在銷量較大的客戶時(shí)，需要為客戶保存生產(chǎn)能力，一旦客戶取消訂貨合同將會(huì)給公司帶來重大損失［24］。借鑒Joskow、于茂薦和孫元欣研究，采用上市公司向前五大客戶銷售額占公司總銷售額比重來測(cè)量專項(xiàng)專用性投資［25］［26］。實(shí)際上，當(dāng)公司大客戶集中時(shí)，也就是專項(xiàng)專用性投資水平較高時(shí)，也必然要求公司增加其他維度的專用性投資。相關(guān)的研究也證明供應(yīng)商的專項(xiàng)專用性投資與地點(diǎn)專用性投資和人力專用性投資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系［18］。

2.關(guān)系機(jī)制。本研究中采用公司和大客戶的合作時(shí)間和穩(wěn)定性作為關(guān)系機(jī)制的替代變量。長(zhǎng)期的合作使得合作方可以共享私有的信息，減少不確定性。過往的合作經(jīng)歷會(huì)顯著地影響信任的建立［27］。隨著時(shí)間的演進(jìn)，信任逐漸成為一種約定俗稱的原則，對(duì)兩個(gè)合作的企業(yè)之間的關(guān)系起調(diào)節(jié)的作用。長(zhǎng)期的合作有利于雙方增進(jìn)溝通與相互之間的了解，深化共同的認(rèn)識(shí)和看法。長(zhǎng)期的合作也增加了在未來合作的可能性。合作時(shí)間和合作方之間的社會(huì)聯(lián)系正相關(guān)，促進(jìn)了信任的建立［28］。

具體來看，對(duì)于關(guān)系機(jī)制的取值采用下述方法計(jì)算得到。根據(jù)上市公司公布的前五大客戶的明細(xì)信息，計(jì)算2010年和2011年連續(xù)兩年出現(xiàn)在前五大客戶名單中的企業(yè)數(shù)量。如果有一家公司連續(xù)兩年出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商名單中，則賦值為1。有兩家公司連續(xù)兩年出現(xiàn)在的前五大供應(yīng)商名單中，則賦值為2，依此類推。上市公司的前五大客戶合作的時(shí)間越長(zhǎng)、合作越是穩(wěn)定，越是有利于雙方構(gòu)建良好的合作關(guān)系，用此作為關(guān)系機(jī)制的替代變量是可行的。

3.控制變量。參考國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，控制了上市公司的規(guī)模（Lntα）、財(cái)物杠桿（Dta）、股權(quán)治理結(jié)構(gòu)（Herf）、生產(chǎn)運(yùn)營效率（Zhou）和公司成長(zhǎng)（Grow）對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。另外為了避免行業(yè)差異對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響，選取了行業(yè)（Indus）控制變量。

表2 研究變量含義及說明

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表3所示。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，解釋變量專用性投資均值為0.32，標(biāo)準(zhǔn)差為0.19，這表明樣本企業(yè)的大客戶較為集中。企業(yè)關(guān)系機(jī)制的替代變量均值為2.04，標(biāo)準(zhǔn)差為1.26。這說明在本研究所涉及的制造業(yè)的五個(gè)子行業(yè)中，企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了較為穩(wěn)定的客戶合作時(shí)代，企業(yè)通過和客戶的長(zhǎng)期合作，創(chuàng)造戰(zhàn)略價(jià)值。從各變量之間的相關(guān)系數(shù)來看，除公司規(guī)模和股權(quán)治理機(jī)構(gòu)之間的相關(guān)系數(shù)為0.37之外，其余均小于0.3，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，可以在同一模型中進(jìn)行檢驗(yàn)。

表3 變量的描述性分析

（二）回歸結(jié)果分析

由于本文數(shù)據(jù)為橫截面數(shù)據(jù)，不會(huì)出現(xiàn)面板數(shù)據(jù)常見的數(shù)據(jù)異質(zhì)性問題，因此，本文采用OLS回歸模型檢驗(yàn)資產(chǎn)專用性、關(guān)系機(jī)制和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。在進(jìn)行回歸之前，對(duì)專用性投資和關(guān)系機(jī)制兩個(gè)變量進(jìn)行了中心化處理，這對(duì)回歸系數(shù)的解釋意義沒有影響［29］（P15-30）?；貧w過程分為3個(gè)階段進(jìn)行：第1步對(duì)控制變量進(jìn)行回歸；第2步加入實(shí)驗(yàn)變量專用性投資和合作機(jī)制；第3步分別在兩個(gè)模型中加入專用性投資的平方項(xiàng)和專用性投資與關(guān)系機(jī)制的乘積項(xiàng)；回歸結(jié)果如表4所示?？梢园l(fā)現(xiàn)在先后加入實(shí)驗(yàn)變量以及交互項(xiàng)和平方項(xiàng)之后，模型的解釋能力不斷增加，這說明本文所選取的實(shí)驗(yàn)變量是合理的，并且專用性投資的平方項(xiàng)以及關(guān)系機(jī)制與專用性投資的交互項(xiàng)均對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了顯著影響。

表4 回歸結(jié)果

以主營業(yè)務(wù)利潤率（OPE）為解釋變量的模型Ⅰ和以銷售利潤率（GPR）為解釋變量的模型Ⅱ如表4中所示。從模型Ⅰ-1和Ⅱ-1結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，專用性投資的一次項(xiàng)符號(hào)均為負(fù)，并且在1%的顯著性水平上顯著。這說明專用性投資對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響，在缺少治理機(jī)制保護(hù)的前提下，企業(yè)增加專用性投資極易遭受機(jī)會(huì)主義的侵害。從模型Ⅰ-2和Ⅱ-2來看，專用性投資的一次項(xiàng)符號(hào)均為正，并且在1%的顯著性水平上顯著。專用性投資的平方項(xiàng)符號(hào)均為負(fù)，并且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)業(yè)績(jī)隨著專用性投資的增加，先上升后下降，呈現(xiàn)出明顯的倒U 型關(guān)系，假設(shè)1得到驗(yàn)證。結(jié)論既不單純支持交易成本理論的觀點(diǎn)——專用性投資增加了交易成本降低了企業(yè)績(jī)效，也不單純支持資源基礎(chǔ)理論的觀點(diǎn)——專用性投資提高了生產(chǎn)效率會(huì)提升企業(yè)業(yè)績(jī)。當(dāng)企業(yè)投入的專用性投資較少的時(shí)候，增加專用性投資可以提升生產(chǎn)效率，創(chuàng)造價(jià)值。但是伴隨著專用性投資的持續(xù)增加，其所面臨的機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)加大，投資方被越來越深的鎖定在特定的交易關(guān)系中，這降低了投資方的議價(jià)能力，專用性投資將會(huì)最終降低企業(yè)績(jī)效。

回歸結(jié)果顯示，關(guān)系機(jī)制的回歸系數(shù)雖然為正，但是并不顯著，這說明關(guān)系機(jī)制并不會(huì)顯著的提升企業(yè)績(jī)效。假設(shè)2并未獲得支持。這和武志偉所得的結(jié)論“關(guān)系機(jī)制有利于提升合作績(jī)效”有所不同［30］。原因在于，關(guān)系機(jī)制的構(gòu)建并不會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生直接的影響，而是通過影響其他變量起作用的。

模型Ⅰ-3和Ⅱ-3為加入專用性投資和關(guān)系機(jī)制的交互項(xiàng)后的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示交互項(xiàng)的回歸系數(shù)均為正，并且分別在5%和1%的水平上顯著。假設(shè)3得到驗(yàn)證。說明關(guān)系機(jī)制在專用性投資和企業(yè)績(jī)效之間起著正向的調(diào)節(jié)作用，企業(yè)之間關(guān)系機(jī)制可以有效抑制專用性投資所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為，促使專用性投資的效應(yīng)從侵吞轉(zhuǎn)向粘連。

各控制變量的結(jié)果顯示，資產(chǎn)規(guī)模、第一大股東持股和存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響都不顯著。資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響，說明運(yùn)用資本杠桿存在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響。

五、研究結(jié)論

與以往研究均采用調(diào)查問卷的主觀數(shù)據(jù)不同，本文嘗試采用制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來研究專用性投資、關(guān)系機(jī)制和企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系，為專用性投資治理的研究提供了新的證據(jù)，研究具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。

1.專用性投資和企業(yè)績(jī)效之間存在先上升后下降的倒U 性關(guān)系，過低和過高的專用性投資均不利于企業(yè)業(yè)績(jī)。這對(duì)企業(yè)進(jìn)行專用性投資決策具有重要的借鑒意義，企業(yè)必須保持專用性投資的合理水平，過低的專用性投資難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，而過高水平的專用性投資會(huì)增加企業(yè)被敲詐的風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)帶來損失。

2.關(guān)系機(jī)制正向調(diào)節(jié)了專用性投資和企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系，關(guān)系機(jī)制的構(gòu)建可以抑制專用性投資所帶來的機(jī)會(huì)主義行為。專用性投資能否提升企業(yè)績(jī)效形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，取決于能否建立恰當(dāng)?shù)闹卫頇C(jī)制加以保護(hù)。本文的研究表明，當(dāng)投入了大量專用性投資時(shí)，可以在合作中建立關(guān)系機(jī)制以抑制可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的合作績(jī)效。尤其是在我國長(zhǎng)期受儒家文化的影響、法律制度不完善和法律執(zhí)行力欠佳的環(huán)境下，關(guān)系機(jī)制可以有效地發(fā)揮粘連的作用，保護(hù)企業(yè)的專用性投資不被侵占。

3.關(guān)系機(jī)制構(gòu)建和企業(yè)績(jī)效并無顯著正相關(guān)關(guān)系，穩(wěn)定和持續(xù)的企業(yè)合作并不能直接提升企業(yè)績(jī)效。原因在于關(guān)系機(jī)制的建立和維持都是需要成本的，所以關(guān)系機(jī)制并非多多益善。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)交易環(huán)境來選擇恰當(dāng)水平的關(guān)系機(jī)制，比如，在為縱向合作進(jìn)行了大量的專用性投資時(shí)，關(guān)系機(jī)制也應(yīng)該保持在較高水平。

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