開放經(jīng)濟(jì)條件下前瞻性泰勒規(guī)則與我國貨幣政策選擇

屈曉娟

內(nèi)容摘要：本文首先闡述了泰勒規(guī)則的內(nèi)容，尤其著重說明了前瞻性泰勒規(guī)則與開放經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，然后論證了泰勒規(guī)則在我國的適用性，從相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出發(fā)，為我國貨幣政策的選擇提出了建議。

關(guān)鍵詞：開放經(jīng)濟(jì) 前瞻性泰勒規(guī)則 利率 政策選擇

泰勒規(guī)則原式

（一）泰勒規(guī)則及其政策含義

John.Taylor教授通過對物價和經(jīng)濟(jì)增長有影響的的各項(xiàng)指標(biāo)研究發(fā)現(xiàn)，真實(shí)利率是唯一一個長期隨著物價和經(jīng)濟(jì)增長而變化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。他認(rèn)為貨幣當(dāng)局需要通過調(diào)整真實(shí)利率來完成自己的目標(biāo)。John.Taylor教授根據(jù)來自美國的實(shí)際數(shù)據(jù)提出了初級的貨幣政策規(guī)則，其公式如下：

（1）

其中個別參數(shù)分別為：i*t為聯(lián)邦基金利率，πt表示的是前若干季度的通貨膨脹率平均值，π*表示的是目標(biāo)通貨膨脹率，r*表示的是長期均衡情況下的所獲得實(shí)際聯(lián)邦基金利率值，ygapt表示真實(shí)GDP偏離目標(biāo)的比值，也就是100（Y-Y*）/Y*，其中，Y代表真實(shí)的GDP，而Y*代表潛在的GDP。

泰勒規(guī)則的方程式反映了貨幣當(dāng)局的目標(biāo)，并在長期和短期內(nèi)都能顯示產(chǎn)出水平的波動。泰勒認(rèn)為中央銀行必須將利率保證在合理水平，這樣才不會對經(jīng)濟(jì)造成影響，確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，使通貨膨脹率在合理范圍內(nèi)。泰勒規(guī)則對于政府經(jīng)濟(jì)政策有兩個幫助，一是使得政府基金名義利率不斷隨著通貨膨脹率而變化，穩(wěn)定實(shí)際均衡利率；二是使得貨幣當(dāng)局能夠在產(chǎn)出增長率或目標(biāo)通貨膨脹率超出預(yù)期范圍時調(diào)整政策，保證經(jīng)濟(jì)和社會指標(biāo)的穩(wěn)定。

一般情況下，名義利率相對于通脹和產(chǎn)出變動的的方向取決于β1和β2，當(dāng)β1和β2大于0時，通脹和產(chǎn)出會隨著名義利率的變化而順向變化，而宏觀經(jīng)濟(jì)也會趨于穩(wěn)定；當(dāng)β1和β2小于0時，通脹和產(chǎn)出會隨著名義利率的變化而逆向變化，相應(yīng)引起宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大幅度的波動。

（二）泰勒規(guī)則的穩(wěn)定均衡模型

泰勒均衡模型由三個方程式組成：

（2）

（3）

（4）

其中的參數(shù)分別為：πt表示前若干季度的通貨膨脹率的平均值，ygapt代表某一國家的GDP的產(chǎn)生缺口，i*t表示名義利率，r*表示均衡實(shí)際利率，et及μt則是“白噪聲”條件的隨機(jī)擾動項(xiàng)，此時α>&&β>0， g0，gπ和gy為政策性變量系數(shù)，其中有

gπ>0&&gy>0。

三個方程式中，公式2是在工資和物價調(diào)整滯后時，對理性預(yù)期模型的表示；公式3是IS曲線的化簡后的狀態(tài)，說明實(shí)際利率和實(shí)際產(chǎn)出之間的關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時期的實(shí)際利率低于均衡利率時，投資將上升，從而是實(shí)際產(chǎn)出增加，趨向于Y*；反之則相反。公式4為政府決策提供關(guān)鍵數(shù)據(jù)。從很長一段時間來看，在E（μ1）=0的情況下，通過對公式3和4做變換，可得到：

（5）

在gπ小于1的情況下，我們可以得到大于0，此時總需求曲線AD的斜率為正值，反之，我們可以得到小于0，此時AD的斜率為負(fù)值。在上述情況下，當(dāng)gπ大于1時，在實(shí)際中通貨率會上升，名義利率和實(shí)際利率也會隨著有不同程度的提高，總需求Y會下降，物價水平和通貨膨脹率隨之下降，在最后會達(dá)到一種穩(wěn)定均衡的狀態(tài)，因此，gπ大于1被稱作泰勒條件。

（三）前瞻性泰勒規(guī)則

泰勒在1998年，對過去的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析并修正，在沒有考慮預(yù)期因素所導(dǎo)致的結(jié)果情況下，對美國現(xiàn)有貨幣政策做了驗(yàn)證，所有調(diào)整后的規(guī)則叫做后顧型泰勒規(guī)則。而在制定實(shí)際政策過程中，考慮到政策傳導(dǎo)時間滯后的存在，貨幣當(dāng)局一般會采用前瞻型方法來制定政策。通貨膨脹率的預(yù)期對未來利率值也產(chǎn)生了一定的影響，因此需將它作為泰勒規(guī)則的影響因子。

在《貨幣政策規(guī)則與宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性：證據(jù)與理論》中，Clarida.Gali.Gertler將通貨膨脹預(yù)期因素加入到泰勒規(guī)則中，從而形成了考慮通貨膨脹預(yù)期的公式：

（6）

在該公式中，作者使用可能會出現(xiàn)的通貨膨脹率E（πt+1），摒棄老的通貨膨脹率。讓公式能夠反映出可能出現(xiàn)的通貨膨脹率會對目標(biāo)利率產(chǎn)生一定的影響。

（四）開放經(jīng)濟(jì)下泰勒規(guī)則的發(fā)展式

1.引入?yún)R率因素的泰勒規(guī)則。與封閉的經(jīng)濟(jì)條件相比，開放經(jīng)濟(jì)條件的經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)渠道發(fā)生了巨變，貨幣政策開始從新的匯率渠道影響經(jīng)濟(jì)。匯率通過影響進(jìn)出口商品的價格來影響產(chǎn)出和通貨膨脹率，在考慮貨幣政策規(guī)則模型時，需引入?yún)R率因素，擴(kuò)展的泰勒規(guī)則形式如下：

（7）

在該公式中，et是一個國家在t時期中的真實(shí)有效匯率，而et-1是滯后一期真實(shí)有效匯率。在β1大于1，及β2大于0，且h0等于h1等于0的情況下，公式7與泰勒提出的封閉式泰勒規(guī)則相同。

2.引入?yún)R率和國外產(chǎn)出波動因素的泰勒規(guī)則。Clarida等人通過對泰勒規(guī)則的擴(kuò)大性研究，同時借鑒新的國家經(jīng)濟(jì)均衡模型，引入新的定價方式，最后以求解模型，得出最優(yōu)化問題的答案，推導(dǎo)出類似公式：

（8）

其中，θ由模型假定的各項(xiàng)系數(shù)所決定。一個國家的最優(yōu)利率水平受到它的長期均衡利率和通貨膨脹率的影響。而國家經(jīng)濟(jì)因素就是通過影響一個國家的長期均衡利率，間接影響一個國家的實(shí)際利率，因此，長期均衡利率受到了本國產(chǎn)出情況和外國產(chǎn)出情況的雙重影響。Clarida等人在制定國際貨幣政策中將外國經(jīng)濟(jì)波動也納入關(guān)鍵因素范圍，得出了利率政策，與實(shí)際的國際貨幣政策非常接近。據(jù)此，對引入?yún)R率因素的泰勒規(guī)則做進(jìn)一步的擴(kuò)展：

（9）

其中，Δy*t代表外國產(chǎn)出波動情況，也就是說，，Yt*是t時期外國的GDP。那么基于利率平滑基礎(chǔ)上的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)如下所示：

（10）

我國貨幣政策實(shí)行泰勒規(guī)則的適用性分析endprint

（一）選擇利率作為貨幣中間目標(biāo)的可操作性

選擇市場調(diào)整中介目標(biāo)的原則。通常使用貨幣杠桿不能直接實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)市場的目的，而實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)一般需要選擇中介目標(biāo)來進(jìn)行過渡，因此，中介目標(biāo)對貨幣杠桿職能的完成具有決定性作用。通常選擇中介目標(biāo)需要秉持三個原則：可控性。央行必須具備對這一中介目標(biāo)的絕對掌控能力；相關(guān)性。這個中介目標(biāo)必須和最終目標(biāo)有一定的聯(lián)系，人們可以從這一中介上看到最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前景；可測行。指央行可以對這樣的中介目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行監(jiān)控，以便根據(jù)實(shí)際情況做出相應(yīng)的調(diào)整。

利率作為中介目標(biāo)的優(yōu)勢。對我國而言，通過調(diào)整貨幣的供應(yīng)量已不能完成對市場的調(diào)節(jié)，而利率發(fā)揮的杠桿作用越來越大。因此，在選擇中介目標(biāo)的時候，更多要考慮使用利率這個中介來構(gòu)建相應(yīng)完善的貨幣政策系統(tǒng)。利率作為中介目標(biāo)應(yīng)具備的有利條件有：可控性。指的是央行對利率的控制性，即央行能使用一些貨幣政策對利率實(shí)行一定的控制。我國的金融市場相對成熟，債券市場基本實(shí)現(xiàn)自行調(diào)節(jié)，利率也基本可依靠市場調(diào)節(jié)。因此，央行能通過對金融市場的監(jiān)控和調(diào)整、提高銀行準(zhǔn)備金率、控制同行間資金拆借利率等手段來實(shí)現(xiàn)對利率的調(diào)整?？蓽y性。指央行可以及時獲得和利率相關(guān)的資料，以便對貨幣政策進(jìn)行監(jiān)測并做出調(diào)整的優(yōu)勢。我國銀行之間資金流通渠道相對成熟，流通的渠道公平、公正、透明，這些為央行獲得利率資料提供了便利，為央行及時做出貨幣政策調(diào)整奠定了基礎(chǔ)。相關(guān)性。指是選擇利率可以實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)節(jié)，對中介目標(biāo)的調(diào)節(jié)可以明顯地對最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)造成重大影響。

我國貨幣政策實(shí)行泰勒規(guī)則的適用性分析。1984年中國人民銀行開始作為中央銀行實(shí)行貨幣政策調(diào)整，一直到1992年貨幣政策仍主要是市場調(diào)整的輔助手段。實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)之后為了緩解通貨膨脹的壓力，在1993年中國人民銀行接連調(diào)整銀行存貸款利率，這是其使用利率這個中介手段進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的開始。此后的五年時間內(nèi)，我國又出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨緊縮，這迫使其開始通過降低存款準(zhǔn)備金、連續(xù)降低金融部門再貸款的利率等手段來實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)整。2004年，我國的CPI相比上年增加了2.7%，為了避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退或者通貨膨脹，其快速提高了貸款利率。2005-2007年，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展時期，大量價格昂貴的國際品牌涌入中國市場，股票投資開始繁榮，而房地產(chǎn)等投資行業(yè)也開始大幅度升溫，這些因素疊加起來導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，為了緩解這種情況，中國人民銀行多次調(diào)整存貸款準(zhǔn)備金準(zhǔn)利率，試圖通過利率這個中間杠桿實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)整。在2008年，由于受到美國次貸危機(jī)的影響，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)倒退的趨勢，為了避免這種現(xiàn)象的發(fā)生，中國人民銀行多次降低存貸款準(zhǔn)備金基本利率。到2010年，我國的經(jīng)濟(jì)形式好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定，中國人民銀行開始實(shí)行比較寬松的貨幣政策。從2010年年底開始，我國又出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹，為了減小對市場造成的壓力，中國人民銀行增加了在存款和貸款方面的準(zhǔn)備金利率。

從圖1能夠得出：第一，利率的變化和通貨膨脹的變化以及GDP數(shù)值的變化保持一致。這說明通過調(diào)整利率可以比較有效地減少通貨膨脹，維持GDP數(shù)值的穩(wěn)定。第二，2002-2007年間，我國經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展時期，這段時間內(nèi)，名義利率和通貨膨脹率之間的相關(guān)值為負(fù)時，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展比較快，GDP出現(xiàn)大幅度變動；2008-2010年間，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展變緩，名義利率和通貨膨脹率之間的相關(guān)值為正，GDP相對比較穩(wěn)定；第三，2011年，上述情況出現(xiàn)反常，通貨膨脹率和名利利率均出現(xiàn)大幅度的增加的情況下，而GDP數(shù)值卻出現(xiàn)了大幅度降低，因?yàn)楫?dāng)年的國際環(huán)境比較混亂，美國、希臘、意大利等發(fā)達(dá)國家的金融信用等級都出現(xiàn)了下降，國際環(huán)境的惡化對國內(nèi)的發(fā)展環(huán)境造成了一定的影響；同時美國長期采用比較低的利率，在經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化的情況下仍然不采取利率杠桿進(jìn)行調(diào)節(jié)，這從某些角度誤導(dǎo)人們對貨幣政策的看法，引起通貨膨脹的增加。

從上面的分析中可知國內(nèi)已具有使用利率這個中介目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)條件，但開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會影響利率的調(diào)整效果，所以，在探究泰勒規(guī)則時需考慮開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素。

（二）應(yīng)大力發(fā)展資本市場并進(jìn)一步發(fā)揮利率配置資源的作用

目前，我國已經(jīng)具備比較成熟的貨幣市場，但是資本市場的發(fā)展還跟不上整個體系發(fā)展的腳步，對利率的調(diào)節(jié)作用造成一些制約。因此，想要讓泰勒規(guī)則發(fā)揮更大的作用：一是構(gòu)建完善的資本市場制度體系。加強(qiáng)相關(guān)法律制度的建設(shè)，增加對資本市場運(yùn)作和機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，增加資本市場運(yùn)轉(zhuǎn)的透明性，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作的有法可依。二是增加資本的層次性。在加大主板市場繁榮的前提下，也要逐漸增加對創(chuàng)業(yè)板等相應(yīng)板塊市場發(fā)展的重視程度，主動推動資本相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)展，逐漸形成大規(guī)模、多層次的資本市場。三是加強(qiáng)市場上資本和和貨幣之間的聯(lián)系。貨幣和資本在維持市場繁榮方面缺一不可，構(gòu)建兩者之間的聯(lián)系通道。

參考文獻(xiàn)：

1.張慶坤，賈國森.匯率傳遞效應(yīng)研究進(jìn)展及其對我國匯率改革的啟示[J].新學(xué)術(shù)論叢，2012（2）

2.王增武，李兵.中國貨幣政策規(guī)則穩(wěn)健性研究—基于不確定性視角[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2011（2）

3.封北麟，王貴民.金融狀況指數(shù) FCI 與貨幣政策反應(yīng)函數(shù)經(jīng)驗(yàn)研究[J].財經(jīng)研究，2006（32）

4.董艷玲.泰勒規(guī)則中加入?yún)R率因素的探討及其在中國的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2007（11）

5.王建國.泰勒規(guī)則與我國貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的實(shí)證研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2006（1）endprint

（一）選擇利率作為貨幣中間目標(biāo)的可操作性

選擇市場調(diào)整中介目標(biāo)的原則。通常使用貨幣杠桿不能直接實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)市場的目的，而實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)一般需要選擇中介目標(biāo)來進(jìn)行過渡，因此，中介目標(biāo)對貨幣杠桿職能的完成具有決定性作用。通常選擇中介目標(biāo)需要秉持三個原則：可控性。央行必須具備對這一中介目標(biāo)的絕對掌控能力；相關(guān)性。這個中介目標(biāo)必須和最終目標(biāo)有一定的聯(lián)系，人們可以從這一中介上看到最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前景；可測行。指央行可以對這樣的中介目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行監(jiān)控，以便根據(jù)實(shí)際情況做出相應(yīng)的調(diào)整。

利率作為中介目標(biāo)的優(yōu)勢。對我國而言，通過調(diào)整貨幣的供應(yīng)量已不能完成對市場的調(diào)節(jié)，而利率發(fā)揮的杠桿作用越來越大。因此，在選擇中介目標(biāo)的時候，更多要考慮使用利率這個中介來構(gòu)建相應(yīng)完善的貨幣政策系統(tǒng)。利率作為中介目標(biāo)應(yīng)具備的有利條件有：可控性。指的是央行對利率的控制性，即央行能使用一些貨幣政策對利率實(shí)行一定的控制。我國的金融市場相對成熟，債券市場基本實(shí)現(xiàn)自行調(diào)節(jié)，利率也基本可依靠市場調(diào)節(jié)。因此，央行能通過對金融市場的監(jiān)控和調(diào)整、提高銀行準(zhǔn)備金率、控制同行間資金拆借利率等手段來實(shí)現(xiàn)對利率的調(diào)整?？蓽y性。指央行可以及時獲得和利率相關(guān)的資料，以便對貨幣政策進(jìn)行監(jiān)測并做出調(diào)整的優(yōu)勢。我國銀行之間資金流通渠道相對成熟，流通的渠道公平、公正、透明，這些為央行獲得利率資料提供了便利，為央行及時做出貨幣政策調(diào)整奠定了基礎(chǔ)。相關(guān)性。指是選擇利率可以實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)節(jié)，對中介目標(biāo)的調(diào)節(jié)可以明顯地對最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)造成重大影響。

我國貨幣政策實(shí)行泰勒規(guī)則的適用性分析。1984年中國人民銀行開始作為中央銀行實(shí)行貨幣政策調(diào)整，一直到1992年貨幣政策仍主要是市場調(diào)整的輔助手段。實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)之后為了緩解通貨膨脹的壓力，在1993年中國人民銀行接連調(diào)整銀行存貸款利率，這是其使用利率這個中介手段進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的開始。此后的五年時間內(nèi)，我國又出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨緊縮，這迫使其開始通過降低存款準(zhǔn)備金、連續(xù)降低金融部門再貸款的利率等手段來實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)整。2004年，我國的CPI相比上年增加了2.7%，為了避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退或者通貨膨脹，其快速提高了貸款利率。2005-2007年，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展時期，大量價格昂貴的國際品牌涌入中國市場，股票投資開始繁榮，而房地產(chǎn)等投資行業(yè)也開始大幅度升溫，這些因素疊加起來導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，為了緩解這種情況，中國人民銀行多次調(diào)整存貸款準(zhǔn)備金準(zhǔn)利率，試圖通過利率這個中間杠桿實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)整。在2008年，由于受到美國次貸危機(jī)的影響，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)倒退的趨勢，為了避免這種現(xiàn)象的發(fā)生，中國人民銀行多次降低存貸款準(zhǔn)備金基本利率。到2010年，我國的經(jīng)濟(jì)形式好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定，中國人民銀行開始實(shí)行比較寬松的貨幣政策。從2010年年底開始，我國又出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹，為了減小對市場造成的壓力，中國人民銀行增加了在存款和貸款方面的準(zhǔn)備金利率。

從圖1能夠得出：第一，利率的變化和通貨膨脹的變化以及GDP數(shù)值的變化保持一致。這說明通過調(diào)整利率可以比較有效地減少通貨膨脹，維持GDP數(shù)值的穩(wěn)定。第二，2002-2007年間，我國經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展時期，這段時間內(nèi)，名義利率和通貨膨脹率之間的相關(guān)值為負(fù)時，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展比較快，GDP出現(xiàn)大幅度變動；2008-2010年間，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展變緩，名義利率和通貨膨脹率之間的相關(guān)值為正，GDP相對比較穩(wěn)定；第三，2011年，上述情況出現(xiàn)反常，通貨膨脹率和名利利率均出現(xiàn)大幅度的增加的情況下，而GDP數(shù)值卻出現(xiàn)了大幅度降低，因?yàn)楫?dāng)年的國際環(huán)境比較混亂，美國、希臘、意大利等發(fā)達(dá)國家的金融信用等級都出現(xiàn)了下降，國際環(huán)境的惡化對國內(nèi)的發(fā)展環(huán)境造成了一定的影響；同時美國長期采用比較低的利率，在經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化的情況下仍然不采取利率杠桿進(jìn)行調(diào)節(jié)，這從某些角度誤導(dǎo)人們對貨幣政策的看法，引起通貨膨脹的增加。

從上面的分析中可知國內(nèi)已具有使用利率這個中介目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)條件，但開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會影響利率的調(diào)整效果，所以，在探究泰勒規(guī)則時需考慮開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素。

（二）應(yīng)大力發(fā)展資本市場并進(jìn)一步發(fā)揮利率配置資源的作用

目前，我國已經(jīng)具備比較成熟的貨幣市場，但是資本市場的發(fā)展還跟不上整個體系發(fā)展的腳步，對利率的調(diào)節(jié)作用造成一些制約。因此，想要讓泰勒規(guī)則發(fā)揮更大的作用：一是構(gòu)建完善的資本市場制度體系。加強(qiáng)相關(guān)法律制度的建設(shè)，增加對資本市場運(yùn)作和機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，增加資本市場運(yùn)轉(zhuǎn)的透明性，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作的有法可依。二是增加資本的層次性。在加大主板市場繁榮的前提下，也要逐漸增加對創(chuàng)業(yè)板等相應(yīng)板塊市場發(fā)展的重視程度，主動推動資本相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)展，逐漸形成大規(guī)模、多層次的資本市場。三是加強(qiáng)市場上資本和和貨幣之間的聯(lián)系。貨幣和資本在維持市場繁榮方面缺一不可，構(gòu)建兩者之間的聯(lián)系通道。

參考文獻(xiàn)：

1.張慶坤，賈國森.匯率傳遞效應(yīng)研究進(jìn)展及其對我國匯率改革的啟示[J].新學(xué)術(shù)論叢，2012（2）

2.王增武，李兵.中國貨幣政策規(guī)則穩(wěn)健性研究—基于不確定性視角[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2011（2）

3.封北麟，王貴民.金融狀況指數(shù) FCI 與貨幣政策反應(yīng)函數(shù)經(jīng)驗(yàn)研究[J].財經(jīng)研究，2006（32）

4.董艷玲.泰勒規(guī)則中加入?yún)R率因素的探討及其在中國的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2007（11）

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（一）選擇利率作為貨幣中間目標(biāo)的可操作性

選擇市場調(diào)整中介目標(biāo)的原則。通常使用貨幣杠桿不能直接實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)市場的目的，而實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)一般需要選擇中介目標(biāo)來進(jìn)行過渡，因此，中介目標(biāo)對貨幣杠桿職能的完成具有決定性作用。通常選擇中介目標(biāo)需要秉持三個原則：可控性。央行必須具備對這一中介目標(biāo)的絕對掌控能力；相關(guān)性。這個中介目標(biāo)必須和最終目標(biāo)有一定的聯(lián)系，人們可以從這一中介上看到最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前景；可測行。指央行可以對這樣的中介目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行監(jiān)控，以便根據(jù)實(shí)際情況做出相應(yīng)的調(diào)整。

利率作為中介目標(biāo)的優(yōu)勢。對我國而言，通過調(diào)整貨幣的供應(yīng)量已不能完成對市場的調(diào)節(jié)，而利率發(fā)揮的杠桿作用越來越大。因此，在選擇中介目標(biāo)的時候，更多要考慮使用利率這個中介來構(gòu)建相應(yīng)完善的貨幣政策系統(tǒng)。利率作為中介目標(biāo)應(yīng)具備的有利條件有：可控性。指的是央行對利率的控制性，即央行能使用一些貨幣政策對利率實(shí)行一定的控制。我國的金融市場相對成熟，債券市場基本實(shí)現(xiàn)自行調(diào)節(jié)，利率也基本可依靠市場調(diào)節(jié)。因此，央行能通過對金融市場的監(jiān)控和調(diào)整、提高銀行準(zhǔn)備金率、控制同行間資金拆借利率等手段來實(shí)現(xiàn)對利率的調(diào)整?？蓽y性。指央行可以及時獲得和利率相關(guān)的資料，以便對貨幣政策進(jìn)行監(jiān)測并做出調(diào)整的優(yōu)勢。我國銀行之間資金流通渠道相對成熟，流通的渠道公平、公正、透明，這些為央行獲得利率資料提供了便利，為央行及時做出貨幣政策調(diào)整奠定了基礎(chǔ)。相關(guān)性。指是選擇利率可以實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)節(jié)，對中介目標(biāo)的調(diào)節(jié)可以明顯地對最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)造成重大影響。

我國貨幣政策實(shí)行泰勒規(guī)則的適用性分析。1984年中國人民銀行開始作為中央銀行實(shí)行貨幣政策調(diào)整，一直到1992年貨幣政策仍主要是市場調(diào)整的輔助手段。實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)之后為了緩解通貨膨脹的壓力，在1993年中國人民銀行接連調(diào)整銀行存貸款利率，這是其使用利率這個中介手段進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的開始。此后的五年時間內(nèi)，我國又出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨緊縮，這迫使其開始通過降低存款準(zhǔn)備金、連續(xù)降低金融部門再貸款的利率等手段來實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)整。2004年，我國的CPI相比上年增加了2.7%，為了避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退或者通貨膨脹，其快速提高了貸款利率。2005-2007年，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展時期，大量價格昂貴的國際品牌涌入中國市場，股票投資開始繁榮，而房地產(chǎn)等投資行業(yè)也開始大幅度升溫，這些因素疊加起來導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，為了緩解這種情況，中國人民銀行多次調(diào)整存貸款準(zhǔn)備金準(zhǔn)利率，試圖通過利率這個中間杠桿實(shí)現(xiàn)對市場的調(diào)整。在2008年，由于受到美國次貸危機(jī)的影響，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)倒退的趨勢，為了避免這種現(xiàn)象的發(fā)生，中國人民銀行多次降低存貸款準(zhǔn)備金基本利率。到2010年，我國的經(jīng)濟(jì)形式好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定，中國人民銀行開始實(shí)行比較寬松的貨幣政策。從2010年年底開始，我國又出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹，為了減小對市場造成的壓力，中國人民銀行增加了在存款和貸款方面的準(zhǔn)備金利率。

從圖1能夠得出：第一，利率的變化和通貨膨脹的變化以及GDP數(shù)值的變化保持一致。這說明通過調(diào)整利率可以比較有效地減少通貨膨脹，維持GDP數(shù)值的穩(wěn)定。第二，2002-2007年間，我國經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展時期，這段時間內(nèi)，名義利率和通貨膨脹率之間的相關(guān)值為負(fù)時，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展比較快，GDP出現(xiàn)大幅度變動；2008-2010年間，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展變緩，名義利率和通貨膨脹率之間的相關(guān)值為正，GDP相對比較穩(wěn)定；第三，2011年，上述情況出現(xiàn)反常，通貨膨脹率和名利利率均出現(xiàn)大幅度的增加的情況下，而GDP數(shù)值卻出現(xiàn)了大幅度降低，因?yàn)楫?dāng)年的國際環(huán)境比較混亂，美國、希臘、意大利等發(fā)達(dá)國家的金融信用等級都出現(xiàn)了下降，國際環(huán)境的惡化對國內(nèi)的發(fā)展環(huán)境造成了一定的影響；同時美國長期采用比較低的利率，在經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化的情況下仍然不采取利率杠桿進(jìn)行調(diào)節(jié)，這從某些角度誤導(dǎo)人們對貨幣政策的看法，引起通貨膨脹的增加。

從上面的分析中可知國內(nèi)已具有使用利率這個中介目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)條件，但開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會影響利率的調(diào)整效果，所以，在探究泰勒規(guī)則時需考慮開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素。

（二）應(yīng)大力發(fā)展資本市場并進(jìn)一步發(fā)揮利率配置資源的作用

目前，我國已經(jīng)具備比較成熟的貨幣市場，但是資本市場的發(fā)展還跟不上整個體系發(fā)展的腳步，對利率的調(diào)節(jié)作用造成一些制約。因此，想要讓泰勒規(guī)則發(fā)揮更大的作用：一是構(gòu)建完善的資本市場制度體系。加強(qiáng)相關(guān)法律制度的建設(shè)，增加對資本市場運(yùn)作和機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，增加資本市場運(yùn)轉(zhuǎn)的透明性，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作的有法可依。二是增加資本的層次性。在加大主板市場繁榮的前提下，也要逐漸增加對創(chuàng)業(yè)板等相應(yīng)板塊市場發(fā)展的重視程度，主動推動資本相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)展，逐漸形成大規(guī)模、多層次的資本市場。三是加強(qiáng)市場上資本和和貨幣之間的聯(lián)系。貨幣和資本在維持市場繁榮方面缺一不可，構(gòu)建兩者之間的聯(lián)系通道。

參考文獻(xiàn)：

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