淺析股權(quán)激勵(lì)政策與利益操縱的關(guān)系

楊曉舟

摘要：隨著社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)逐步分離，股東們?yōu)榱私档痛沓杀荆ù沓杀炯词怯捎谒袡?quán)和管理權(quán)分離所產(chǎn)生的委托代理費(fèi)用），開(kāi)始思考如何去提高管理者的工作效率，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)有效的方法，但是一方面它能激勵(lì)管理者努力工作，另一方面也會(huì)誘導(dǎo)管理者對(duì)收益進(jìn)行操縱。由于收益操縱會(huì)使企業(yè)的發(fā)展受到影響，而且損害股東的利益；因此，要有效的控制收益操縱。本文主要就股權(quán)激勵(lì)與收益控制以及代理成本之間的關(guān)系展開(kāi)討論。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；代理成本；收益操縱

一、引言

許多上市公司通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，來(lái)降低委托代理問(wèn)題引起的代理成本，這個(gè)舉措取得了很好效果.但是股權(quán)激勵(lì)的漏洞被一些公司的管理者抓住了，將它變成了謀取私利的利器，其中最為人所熟知的是設(shè)定極低的激勵(lì)條件，使高管能輕松獲取利益，例如2008年在行情不佳的背景下，伊利股份將激勵(lì)條件設(shè)置的很低，使公司高管輕易獲得超過(guò)3億元的個(gè)人收益，僅公司總裁就獲利超過(guò)2億元，再新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的背景下，不僅沒(méi)有提高公司效益，反而在扣除股權(quán)激勵(lì)后使公司賬面虧損。這類(lèi)事件近幾年時(shí)有發(fā)生，文中正是基于這樣的現(xiàn)實(shí)背景展開(kāi)的。

隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)股東出現(xiàn)分化，企業(yè)股東對(duì)于管理者的股權(quán)激勵(lì)更為需要。隨著現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的發(fā)展，越來(lái)越多所有者發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)符合企業(yè)發(fā)展的需要，在國(guó)外，從80年代開(kāi)始，企業(yè)開(kāi)始推崇股權(quán)激勵(lì)政策，并且使其占管理者薪酬中很大一部分。

公司股東們對(duì)股權(quán)激勵(lì)認(rèn)識(shí)的變化，通過(guò)分析與實(shí)踐后，可以歸納為兩個(gè)方面。一是很多研究反應(yīng)股權(quán)激勵(lì)并不一定能達(dá)到目的。雖然股票期權(quán)激勵(lì)可以使股東與管理者利益趨向一致，但是該方法對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的管理者來(lái)說(shuō)是收效甚微的。其次是公司所有人不得不思考股權(quán)激勵(lì)的適用性，并且在制定新的激勵(lì)計(jì)劃使，變得更加謹(jǐn)慎了。

二、 文獻(xiàn)評(píng)述

企業(yè)理論認(rèn)為，管理者的激勵(lì)機(jī)制是為了降低企業(yè)的代理成本。但是仍有學(xué)者認(rèn)為這是不成立的。特別是在2001年安然、世通等財(cái)務(wù)舞弊案爆發(fā)之后，使得人們不再“迷信”這種方式。從理論上來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)能夠有效的把所有者和管理者的目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，讓管理者能從自己的工作中獲取額外的利益，從而達(dá)到，降低代理成本的目標(biāo)，但是通過(guò)實(shí)證研究后，發(fā)現(xiàn)了一些相反的例子，說(shuō)明該理論并不適用與所有企業(yè)。雖然國(guó)外有些研究，能夠證明股權(quán)激勵(lì)和代理成本是反相關(guān)的。目前國(guó)內(nèi)的研究很多不支持高管持股具有激勵(lì)效應(yīng)，造成這種局面的原因，除了受變量選取的影響外，還有一種可能是未考慮我國(guó)企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。

目前我國(guó)對(duì)于公有制結(jié)構(gòu)對(duì)代理費(fèi)用的影響這方面的研究不是很多，并且很多人對(duì)于這個(gè)論題有不同的見(jiàn)解。部分學(xué)者認(rèn)為，公有制因其特殊的背景，在這種背景下股權(quán)激勵(lì)并不能降低代理成本。他們認(rèn)為，因?yàn)樵趪?guó)有企業(yè)中，管理者的薪酬的多少，往往是在嚴(yán)格限制之下的，所以它們牟取利益的方式，就可能是通過(guò)高額的在職消費(fèi)或者是通過(guò)利益輸送來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這些都會(huì)增加代理成本。另一部分學(xué)者則持溫和的觀點(diǎn)，它們認(rèn)為政府為應(yīng)對(duì)管理者為牟取私利而使用一些手段，而增加的一些外部監(jiān)督職能，能夠保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)不被個(gè)人所侵占或利用，認(rèn)為這些措施，能夠有效緩解上述的這些問(wèn)題。通過(guò)總結(jié)部分研究成果以及自己的理解，整理出了兩個(gè)可能是關(guān)于國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)失效的原因。首先通過(guò)對(duì)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有上市公司進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)其中高管持股的比例和同類(lèi)私有企業(yè)相比，是很低的，并不足以產(chǎn)生激勵(lì)效果。其次是假設(shè)這樣的股權(quán)激勵(lì)有足夠的激勵(lì)效果，但是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)對(duì)員工薪酬有嚴(yán)格的把控，這就使管理者門(mén)為了能夠保持業(yè)績(jī)和留住人才，不得不通過(guò)其他的方式來(lái)為員工謀求福利，而這些方式都會(huì)增加公司的管理費(fèi)用，從而使代理成本增加。所以在我國(guó)，部分國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，往往達(dá)不到預(yù)期效果，有些反而還起了“負(fù)”作用，就如前面提到的伊利一樣。

三、管理者的利益操縱

管理者收益操縱是指一個(gè)企業(yè)的管理者為了獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益而通過(guò)隱瞞、虛報(bào)等方式影響公司股票價(jià)格的行為?？梢哉f(shuō)這種行為是一種機(jī)會(huì)主義的表現(xiàn)行為。雖然在現(xiàn)實(shí)生活中管理者影響收益操縱的方式方法是五花八門(mén)、千奇百怪的，但是他們都有一個(gè)共性是這些行為實(shí)質(zhì)上都是企業(yè)的管理者為了自身的利益需求而有意采取的行動(dòng)。

無(wú)論什么樣的收益操縱都會(huì)影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展和股東的利益。一方面管理者進(jìn)行收益操縱可以獲取不正當(dāng)?shù)念~外經(jīng)濟(jì)利益從而不合理的增加了股東的代理成本；再加上管理者花費(fèi)心思去進(jìn)行收益操縱必定會(huì)影響管理者的管理水平，從而不利于公司的管理。在另一方面，因?yàn)槭找娌倏v過(guò)程中可能會(huì)通過(guò)其他一些人完成，所以勢(shì)必會(huì)有利益分?jǐn)?，?duì)于這一部分人的股權(quán)激勵(lì)將毫無(wú)效果。最后，當(dāng)收益操縱被曝光后，股東對(duì)管理者信任程度會(huì)下降，進(jìn)而引起股票價(jià)格的下降從而損害公司的經(jīng)濟(jì)利益。

股票期權(quán)作為企業(yè)支付薪酬補(bǔ)充形式的一種，對(duì)管理者來(lái)說(shuō)，存在某種程度的激勵(lì)作用。財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為：如果資本市場(chǎng)是完全有效的話(huà)，股票價(jià)格是能夠反映公司價(jià)值的。公司的股東為了激勵(lì)企業(yè)管理者將股價(jià)與管理者獲得的報(bào)酬聯(lián)系起來(lái)，目的是希望管理者會(huì)因此盡最大的努力去發(fā)展企業(yè)和提高企業(yè)的業(yè)績(jī)從而提高公司股價(jià)，當(dāng)然相應(yīng)的，自身報(bào)酬也會(huì)增加。

從激勵(lì)管理者方面而言，股票期權(quán)是相當(dāng)有用的一種激勵(lì)方式；但是世界上沒(méi)有完全完美的激勵(lì)方式，因此這種方式也存在著收益操縱的缺陷。在過(guò)去，一些實(shí)證研究也證實(shí)了管理者薪酬與收益操縱存在著相當(dāng)大的聯(lián)系，其中，以股票期權(quán)與收益操縱的聯(lián)系尤為密切。在國(guó)外，也有一些研究發(fā)現(xiàn)高水平的管理者薪酬會(huì)增加虛假報(bào)告的可能性。

四、 結(jié)論

管理者為了滿(mǎn)足自身的利益需求而采取收益操縱的作法在不同程度上損害了企業(yè)和股東的利益。實(shí)際上，除管理者的利益需求原因外，還有許多方面的因素會(huì)造成收益操縱。本文的筆者只是從管理者的角度來(lái)局部分析收益操縱的原因。在一個(gè)企業(yè)里面，管理者為了自身的經(jīng)濟(jì)利益而操縱收益會(huì)影響企業(yè)長(zhǎng)期健康的發(fā)展，因此有效地解決該問(wèn)題就顯得尤為重要。解決該問(wèn)題的方法也是十分復(fù)雜的，在解決該問(wèn)題過(guò)程中除了考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃本身，還應(yīng)注意該激勵(lì)計(jì)劃與其現(xiàn)有環(huán)境是否和諧等方面的因素。（作者單位：四川大學(xué)商學(xué)院）

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