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    初論人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離

    2014-03-26 00:21:07張睿華
    2014年41期
    關(guān)鍵詞:人民幣匯率通貨膨脹貨幣政策

    張睿華

    摘要:伴隨世界經(jīng)貿(mào)一體化的發(fā)展,人民幣逐漸融入到全球的交換和流通中。自2005年匯率改革以來,人民幣的內(nèi)外價(jià)值走向出現(xiàn)差異,并呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì),成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中一種新的貨幣現(xiàn)象。研究人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離現(xiàn)象及原因,不僅有助于理解匯率和物價(jià)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和居民生活的影響,而且對(duì)貨幣政策選擇和實(shí)踐具有參考意義。

    關(guān)鍵詞:人民幣匯率;外升內(nèi)貶;通貨膨脹;貨幣政策

    一、人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的現(xiàn)狀

    人民幣的現(xiàn)狀大體可以劃分為兩個(gè)方面來進(jìn)行分析,一是對(duì)外,二是對(duì)內(nèi)。對(duì)外是指人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上兌美元呈現(xiàn)的升值走勢(shì),對(duì)內(nèi)則是指人民幣在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上呈現(xiàn)的貶值趨勢(shì)。經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為:貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值應(yīng)相一致,且對(duì)內(nèi)價(jià)值是對(duì)外價(jià)值的基礎(chǔ);通貨膨脹率與本幣匯率的變動(dòng)方向互逆,即通貨膨脹率上升,本幣匯率就會(huì)下降,反之亦成立。然而近年來,由于經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和生產(chǎn)力的不斷提高,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通貨膨脹壓力的持續(xù)加大,國(guó)際收支雙順差、豐富的外匯儲(chǔ)備以及來自美國(guó)的政治壓力,致使人民幣出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上呈貶值趨勢(shì),在國(guó)際市場(chǎng)上呈升值趨勢(shì)的現(xiàn)象。

    人民幣的匯率是可以表示人民幣存在的價(jià)值的。在我們國(guó)家實(shí)行固定匯率盯住美元的匯率制度,人民幣對(duì)外價(jià)值直接顯示為美元的比率。為了更好地理解人民幣兌美元匯率,簡(jiǎn)單地介紹了人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式:每日當(dāng)銀行在外匯市場(chǎng)交易中心對(duì)外開放外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)之前,同時(shí)將做市商報(bào)價(jià)作為計(jì)算樣本中位數(shù)人民幣兌美元價(jià)格,去掉最高和最低報(bào)價(jià),剩下的做市商報(bào)價(jià)然后在加權(quán)平均,得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià),交易中心是可以根據(jù)各個(gè)銀行間的外匯交易報(bào)價(jià)和指標(biāo)綜合報(bào)價(jià)來權(quán)重的人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值可用本國(guó)物價(jià)的倒數(shù)來衡量。國(guó)內(nèi)物價(jià)上升則人民幣購買力下降,對(duì)內(nèi)價(jià)值也減少,即人民幣對(duì)內(nèi)貶值。具體而言通過國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(Consumer Price Index)的變化可以反映人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的變動(dòng)。為了更好地了解人民幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值,簡(jiǎn)單地介紹CPI,是選取一籃子的消費(fèi)品和勞務(wù),以他們?cè)谙M(fèi)者支出中比重為權(quán)數(shù)來衡量的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)率,主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況。CPI的持續(xù)上漲意味著物價(jià)水平的持續(xù)上漲,物價(jià)水平的持續(xù)上漲則反映了人民幣對(duì)內(nèi)貶值的趨勢(shì)。

    二、 人民幣內(nèi)貶外升的成因探究

    (一)人民幣對(duì)外升值的原因

    1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展

    90年代以來,全球經(jīng)濟(jì)低迷,許多西方國(guó)家面臨著通貨緊縮的巨大壓力;而中國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率卻快速提升。2000-2008年,我國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率平均每年增長(zhǎng)15.9%,遠(yuǎn)高于美、日、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家;改革開放30年來,我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)率為9.78%,曾連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)10%的高速增長(zhǎng),這無論是與同期發(fā)達(dá)國(guó)家,還是同發(fā)展中國(guó)家相比較,都屬領(lǐng)先。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)與世界經(jīng)濟(jì)的蕭條形成鮮明對(duì)比,造成了人民幣的升值趨勢(shì)。

    2.美國(guó)債務(wù)危機(jī)

    中國(guó)是美國(guó)的最大債權(quán)國(guó),人民幣升值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債大幅縮水,這將大大減輕美國(guó)的外債負(fù)擔(dān);而且,人民幣升值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降,這將有利于美國(guó)改善自己長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差。于是,美國(guó)頻頻以解決貿(mào)易失衡為借口,不斷向中國(guó)人民幣施壓。因此,只要美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易赤字沒有下降到可持續(xù)的水平,且中美貿(mào)易順差沒有明顯減少,人民幣都將面臨持續(xù)的升值壓力。

    3.長(zhǎng)期貿(mào)易順差

    自我國(guó)加入世界貿(mào)易組織以來,我國(guó)貿(mào)易貨物進(jìn)出口就出現(xiàn)順差,并有擴(kuò)大的趨勢(shì),這也是導(dǎo)致人民幣升值的一個(gè)原因。形成長(zhǎng)期貿(mào)易順差的原因較多,主觀因素來說,中國(guó)經(jīng)濟(jì)由于高儲(chǔ)蓄帶來高放貸和高投資,在國(guó)內(nèi)處于較低消費(fèi)的狀況下,高投資形成的過剩產(chǎn)能只能通過對(duì)外出口釋放。客觀因素來說,在2008年金融危機(jī)以前,世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好,外部需求強(qiáng)勁,拉動(dòng)了中國(guó)出口增長(zhǎng)。

    4.巨額外匯儲(chǔ)備

    我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制,該機(jī)制使得企業(yè)取得的外匯大部分都需售給指定銀行來換取人民幣;而當(dāng)企業(yè)需要外匯時(shí),需要再次向銀行購買。我國(guó)自從1994年以來,國(guó)際收支始終保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差,長(zhǎng)期收入大于支出形成數(shù)額巨大的外匯儲(chǔ)備。巨額的外匯儲(chǔ)備不僅使人民幣具有升值的壓力,而人民幣升值會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)造成巨大的沖擊,所以為穩(wěn)定匯率,中央銀行被迫進(jìn)行對(duì)沖操作,從而形成大量外匯占款,進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的失控,最終致使人民幣面臨大幅升值的壓力。

    (二)人民幣對(duì)內(nèi)貶值的原因

    1.貨幣供應(yīng)量的大幅增加

    從本質(zhì)上而言,通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象,與國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加密切相關(guān)。在貨幣的流通速度與商品交易量不變的條件下,物價(jià)水平是隨貨幣流通數(shù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的。在現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度下,國(guó)際收支的巨額順差需要通過中央銀行進(jìn)行強(qiáng)制兌換,外匯占款成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式,經(jīng)過乘數(shù)效用的擴(kuò)大,我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量將增加。大量的基礎(chǔ)貨幣流向市場(chǎng)后,在乘數(shù)效應(yīng)的作用下造成流動(dòng)性過剩,而引發(fā)物價(jià)上漲。

    2.國(guó)際熱錢流入

    熱錢又稱游資,是投機(jī)性的短期資金,只為追求高回報(bào)而在市場(chǎng)上迅速流動(dòng)。國(guó)際熱錢的特點(diǎn)主要是具有逐利性、投機(jī)性和短期性。熱錢流入中國(guó)的主要原因在于套取人民幣與美元的利差、套取人民幣升值收益和獲得中國(guó)資本市場(chǎng)的溢價(jià)收益。國(guó)際熱錢大量涌入中國(guó)后,進(jìn)入樓市、股市和農(nóng)產(chǎn)品等市場(chǎng)推高價(jià)格,形成大量經(jīng)濟(jì)泡沫,增加通貨膨脹的壓力。此外,隨著貨幣的供給量逐漸大于貨幣的需求量,由國(guó)際熱錢流入而產(chǎn)生的通貨膨脹預(yù)期開始逐漸顯現(xiàn)。

    3.輸入型通貨膨脹

    近年來,世界經(jīng)濟(jì)開放度不斷提高,我國(guó)處在全球產(chǎn)業(yè)鏈低端,對(duì)資源和能源依賴較重,能源消耗較大,且容易受到國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲傳導(dǎo)的壓力,造成輸入型加成本推動(dòng)型通貨膨脹。如國(guó)際市場(chǎng)上原油、原材料、糧食等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)變動(dòng)高度相關(guān)。特別是原油價(jià)格的波動(dòng)不但會(huì)影響下游所有產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn),同時(shí)還將引起各種產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng),造成輸入型通貨膨脹。

    (三)深層原因探究

    內(nèi)部和外部值偏差的深層原因并不是在一個(gè)固定匯率制度下的國(guó)內(nèi)和國(guó)際收支順差持續(xù)的物價(jià)上漲,但在中國(guó),對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策在很長(zhǎng)一段時(shí)間里是由于嚴(yán)重的不對(duì)稱和不恰當(dāng)?shù)膮R率政策。對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的不對(duì)稱性主要包括:不對(duì)稱的資本控制,對(duì)外貿(mào)易管理政策的不對(duì)稱和不對(duì)稱的外匯交易系統(tǒng)。這些方面的不對(duì)稱都會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的偽國(guó)際收支順差,扭曲市場(chǎng)供求的外匯,減少了國(guó)內(nèi)外另類資產(chǎn),阻礙了內(nèi)部和外部的價(jià)值轉(zhuǎn)換和融合,使內(nèi)部和外部的價(jià)值偏差不可避免地發(fā)生。

    換一個(gè)角度來看,假設(shè)中國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策是對(duì)稱的,即進(jìn)出口,國(guó)際資本流動(dòng)自由和外匯交易的情況下,作為一個(gè)出口競(jìng)爭(zhēng)力有限的發(fā)展中國(guó)家的投資環(huán)境來講并不完美,中國(guó)的國(guó)際收支是不可能持續(xù)性順差的,與此同時(shí)人民幣對(duì)外升值的壓力就不是那么大,并且,人民幣內(nèi)部貶值壓力造成的國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲會(huì)增加進(jìn)口和外匯的需求,然后通過支出轉(zhuǎn)換渠道發(fā)布人民幣對(duì)外升值的壓力,或?qū)е氯嗣駧诺囊粋€(gè)貶值,導(dǎo)致人民幣內(nèi)外價(jià)值相互轉(zhuǎn)換和收斂。當(dāng)然,如果是這樣,我們國(guó)家也不會(huì)在人民幣的價(jià)值上出現(xiàn)問題。

    三、緩解人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的政策建議

    人民幣對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值的現(xiàn)狀首先影響進(jìn)出口,進(jìn)而影響中國(guó)的國(guó)際收支,然后通過對(duì)經(jīng)濟(jì)總量及價(jià)格的影響輻射至宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面。如加劇普通人民收入分配的不均,對(duì)出口部門造成沖擊,削弱貨幣政策的有效性,導(dǎo)致中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨損失風(fēng)險(xiǎn),誘發(fā)國(guó)際熱錢沖擊,使人民幣成為外國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的犧牲品等都不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康有力地持續(xù)發(fā)展。因此,為了緩解人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的壓力,關(guān)鍵在于我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和完善以及匯率政策的改革。主要政策建議:

    (一)營(yíng)造涉外經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的良好環(huán)境

    涉外經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整作為糾正人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的措施勢(shì)在必行,而重大調(diào)整涉外經(jīng)濟(jì)政策需要一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我國(guó)可以考慮放緩人民幣升值的速度,減少廠商投資的不確定性所可能造成的危害。其次,可以采取適度從緊的貨幣政策,通過控制投資和消費(fèi)的過快增長(zhǎng),緩解通貨膨脹的壓力。

    (二)消除涉外經(jīng)濟(jì)政策的不對(duì)稱性

    重大的政策變革都不是一蹴而就的,我國(guó)應(yīng)該逐步采取相應(yīng)的措施消除涉外經(jīng)濟(jì)政策的不對(duì)稱。一方面同等對(duì)待外來廠商、居民和國(guó)內(nèi)廠商、居民 。如取消外國(guó)廠商在中國(guó)的“超國(guó)民待遇”,取消政府外資引進(jìn)指標(biāo),使得在我國(guó)經(jīng)濟(jì)主權(quán)范圍之內(nèi),國(guó)內(nèi)廠商和國(guó)外廠商處于同一起跑線上,享受同等的政策和待遇,提倡國(guó)內(nèi)廠商和國(guó)外廠商的公平競(jìng)爭(zhēng);另一方面,取消鼓勵(lì)出口的優(yōu)惠政策,出口導(dǎo)向戰(zhàn)略向依靠?jī)?nèi)需轉(zhuǎn)變 。中國(guó)可降低出口退稅,甚至最終取消出口退稅;地方政府也應(yīng)不再以出口創(chuàng)匯作為政績(jī)指標(biāo)之一,并取消地方政府對(duì)出口企業(yè)的優(yōu)惠政策。

    (三)匯率制度改革

    中國(guó)面對(duì)人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離,人民幣匯率制度的變革應(yīng)當(dāng)以漸進(jìn)化的方式經(jīng)行,漸漸放松對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)和交易的管制,強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)主體對(duì)人民幣匯率自由浮動(dòng)的適應(yīng),提高中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)調(diào)控的能力。

    1.改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制

    強(qiáng)制結(jié)售匯扭曲了外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系,是導(dǎo)致人民幣匯率形成機(jī)制缺失的重要原因,人民幣匯率的未市場(chǎng)化無法反映真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。若將目前實(shí)施的強(qiáng)制結(jié)售匯制漸漸轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制,使外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系更真實(shí)有效地放映市場(chǎng)價(jià)格,且使得企業(yè)真正成為外匯市場(chǎng)參與者;同時(shí),可以先實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的意愿售匯,資本項(xiàng)目根據(jù)資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程而定。

    2.培育健全的外匯交易市場(chǎng)

    培育健全的外匯交易市場(chǎng),提高經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)外匯頻繁波動(dòng)的能力。首先,增加外匯交易工具。其次,增加外匯交易主體,讓更多的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)直接參與外匯的買賣。最后,增加外匯交易方式,尤其是使商業(yè)銀行成為外匯市場(chǎng)的做市商,活躍外匯市場(chǎng),增強(qiáng)匯率的價(jià)格信號(hào)作用。

    3.放寬人民幣匯率浮動(dòng)幅度,最終實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制

    中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó),在允許資本自由流動(dòng)的條件下,不能放棄貨幣政策的獨(dú)立性,因而實(shí)行浮動(dòng)匯率制度是中國(guó)最終的必然選擇。放寬人民幣匯率的浮動(dòng)幅度,不僅有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體漸漸適應(yīng)人民幣匯率的波動(dòng),而且也是實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制度的一個(gè)過渡。(作者單位:上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

    參考文獻(xiàn):

    [1]Chengsi Zhang. Inflation persistence, inflation expectations, and monetary policy in China. Economic Modelling 28 (2011) 622–629

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