淺析IPO改革的影響

張?zhí)鞚?/p>

摘要：2013年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布了IPO改革的意見，對IPO的審核制度、新股募集和配售方式、現(xiàn)金分紅制度、優(yōu)先股制度等方面做了具體規(guī)定，筆者從市場、新三板、中介機(jī)構(gòu)、投資者、發(fā)行人等五個方面，詳細(xì)分析了IPO改革可能帶來的機(jī)遇及挑戰(zhàn)，以期能夠?qū)ΜF(xiàn)階段我國新股發(fā)行體制改革研究起到一點(diǎn)借鑒意義。

關(guān)鍵詞：IPO改革 市場 主體 注冊制 影響

在2013年的11月30日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，這意味著停牌一年的IPO終于要在2014年1月重新啟動，意見中對IPO從許多方面進(jìn)行了細(xì)節(jié)性的改革，這些改革措施將會深深影響IPO過程中的每一個環(huán)節(jié)，對任何參與者和整個市場也具有不可預(yù)期的影響，現(xiàn)按照影響對象分類，淺析IPO改革意見的具體影響。

一、對市場的影響：雙刃劍

（一）機(jī)遇

新的注冊制會著重對材料的真實性、可靠性、權(quán)威性、范圍做出明確的審核，而不再關(guān)注定價、公司是否有價值等等，因而，即使證監(jiān)會覺得一個公司在未來可能并不具有成長空間，也無權(quán)干涉，而是充分交由市場的供求關(guān)系來決定。如此來看，大量的傳統(tǒng)企業(yè)或者事先不被看好的企業(yè)可能將會陸續(xù)進(jìn)入資本市場，爭得一席之地。市場將更為真實、有效，并且三個月的審核期使得上市工作的效率明顯上升。上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股與回購普通股組合操作。按照證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸的說法：開展優(yōu)先股試點(diǎn)具有多方面的積極意義，強(qiáng)化直接融資，優(yōu)先股屬于股債連接產(chǎn)品，優(yōu)先股由于設(shè)計比較靈活，可以滿足投融資雙方的多元化需求。市值配售的概念初現(xiàn)，長期來看，二級市場拋股打新受到抑制。借殼上市將變得一文不值。

（二）挑戰(zhàn)

審核環(huán)節(jié)的放松可能也會讓市場將來面臨大量的淘汰率，所以很多企業(yè)都會面臨退市、倒閉的風(fēng)險，并且IPO重啟之初勢必會造成大盤的震蕩，今后股市發(fā)展長期會趨于理性，但短期依然不確定；我國市場總體較成熟的資本市場還有比較大的差距，如何在短期內(nèi)實現(xiàn)IPO重啟之后的穩(wěn)定向上發(fā)展，還是存在很大爭議性。短期內(nèi)IPO重啟對投資者心里上產(chǎn)生很大影響，或引發(fā)大盤震蕩。意見稿提及2014年1月底約有50家企業(yè)能夠完成程序并陸續(xù)上市。預(yù)計每天2家公司發(fā)行上市，恐引發(fā)資金面緊張，不利于股市流動性。

二、對新三板的影響：總體來說利大于弊

（一）機(jī)遇

投行將在IPO業(yè)務(wù)上重質(zhì)不重量，開創(chuàng)新的競爭格局。比如注冊制的運(yùn)作規(guī)律使得企業(yè)的審核環(huán)節(jié)的放松+嚴(yán)格的責(zé)任追究機(jī)制+賠償機(jī)制+批量發(fā)行，在IPO持續(xù)高風(fēng)險下，會有一些投行不再追求IPO的家數(shù)、收入及市場影響力，而轉(zhuǎn)向?qū)ふ艺嬲邆涑砷L基因、可能為其進(jìn)入資本市場后提供長期持續(xù)資本性業(yè)務(wù)服務(wù)的企業(yè)，伴隨客戶一起成長，對客戶的遴選能力和遴選方向?qū)⒅苯記Q定保薦機(jī)構(gòu)的風(fēng)險和未來的市場地位。所以個人認(rèn)為這方面會通過新三板這一“蓄水池”來體現(xiàn)，也就是券商將新三板作為一個培養(yǎng)渠道，來選拔自己看好的企業(yè)，為自己儲備優(yōu)良的上市企業(yè)數(shù)據(jù)庫，當(dāng)然同時也會使得中介機(jī)構(gòu)在新三板領(lǐng)域的競爭變得異常激烈。

（二）挑戰(zhàn)

筆者認(rèn)為可能會有企業(yè)更多的想沖主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，而減少對新三板的考慮。

三、對中介機(jī)構(gòu)的影響：雙刃劍

（一）機(jī)遇

中介機(jī)構(gòu)在配售的時候可以進(jìn)行網(wǎng)上申購，所以這是對大型中介機(jī)構(gòu)最有利的消息。同時回?fù)鼙壤抡{(diào)，利好機(jī)構(gòu)投資者；公募基金與社保基金主導(dǎo)發(fā)行定價機(jī)，有利于機(jī)構(gòu)投資者；注重自己戰(zhàn)略方案的制定和長期戰(zhàn)略規(guī)劃，是投行賴以生存的關(guān)鍵點(diǎn)。因此，投行不再是面向證監(jiān)會，轉(zhuǎn)而面向發(fā)行方，進(jìn)行定價、承銷等工作，對投行的上市過程中的監(jiān)管性減小很多。投行工作重心從服務(wù)證監(jiān)會向服務(wù)投資者轉(zhuǎn)變，監(jiān)管轉(zhuǎn)型倒逼投行轉(zhuǎn)型。

（二）挑戰(zhàn)

可以說《意見》的提出將原先證監(jiān)會的監(jiān)管范圍一大部分轉(zhuǎn)嫁到投行的身上，投行將承擔(dān)定價等諸多風(fēng)險，保薦人承擔(dān)之后企業(yè)盈利能力下降等多重壓力，甚至?xí)蝗∠Ｋ]資格，這說明原先對于企業(yè)核準(zhǔn)、價值估計的責(zé)任無形之中轉(zhuǎn)移到了投行身上，投行需要自己全面深入的調(diào)查企業(yè)的各個方面，才能確定是否值得推廣上市，對投行的職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了強(qiáng)化和約束；今后投行的內(nèi)核、內(nèi)審部門的工作量將會加大，并且將會需要引進(jìn)大量專業(yè)的審計人才，而且個人執(zhí)業(yè)能力的評估標(biāo)準(zhǔn)可能也會有所提高；主承銷商的定價估值風(fēng)險等等；對中介機(jī)構(gòu)的懲罰力度加大，所以中介機(jī)構(gòu)將面臨責(zé)任理賠、賠償制度甚至是保薦人取消資格等風(fēng)險；訴訟將變得更為常見：例如證監(jiān)會的審核期超過三個月，那發(fā)行人可以提出訴訟，再比如企業(yè)發(fā)行定價不合理，但是披露的文件真實可靠，那投資者就會有中介機(jī)構(gòu)暗箱操作的疑慮。總而言之，對承銷商、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反饋會比以前活躍。

四、對投資者的影響：理論上來講是利大于弊的，但是實際不確定

（一）機(jī)遇

市場趨于理性，熱錢逐漸減少；分紅機(jī)制建立，增強(qiáng)個人投資者的信心；優(yōu)先股制度的建立，使投資者更加活躍。尤其是現(xiàn)金分紅的建立，使得投資者督促上市公司規(guī)范和完善利潤分配的內(nèi)部決策程序和機(jī)制，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅的透明度；并支持上市公司采取差異化、多元化方式回報投資者；優(yōu)先股制度增加投資者的信心。

（二）挑戰(zhàn)

正如筆者前面闡述的，中國市場的不成熟、非有效將會對IPO改革產(chǎn)生一定的阻撓，例如大盤震蕩、價格偏離等等，許多投資者尤其是散戶在淘汰率日趨升高的市場當(dāng)中可能會面臨錢財折損的情況。尤其是短期內(nèi)的大盤震蕩，將會讓投資者的市場信心低于市場預(yù)期；允許存量發(fā)行，可能會造成老股東獲得市場溢價，從而引發(fā)市場不公平的爭議，投資者對于市場的信心隨之降低。

五、對發(fā)行人的影響：總體利大于弊

（一）機(jī)遇

“發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中提出上市后三年內(nèi)公司股價低于每股凈資產(chǎn)時穩(wěn)定公司股價的預(yù)案，預(yù)案應(yīng)包括啟動股價穩(wěn)定措施的具體條件、可能采取的具體措施等。”這里的五年改為了三年，加強(qiáng)了可操作性；程序簡化，審核期縮短，效率提高，節(jié)省了不必要的人力物力財力精力。比如隨著核準(zhǔn)制向注冊制的推進(jìn)，不久的將來可能廢除發(fā)行條件中的盈利指標(biāo)；沒有了過會的繁瑣程序等等；行業(yè)課題不再接受審核，同業(yè)競爭相對激烈。真實可靠將是證監(jiān)會審核的唯一標(biāo)準(zhǔn)；優(yōu)先股提上日程，未來將成為重要的融資方式?！肮膭钇髽I(yè)以股債結(jié)合的方式融資?！?/p>

（二）挑戰(zhàn)

同業(yè)競爭相對激烈；市場選擇力度加大，所以淘汰率增高；定價風(fēng)險、盈利風(fēng)險等等，還有市場的需求能否滿足自己資金募集數(shù)量。

六、結(jié)束語

縱觀全文，IPO改革對于整個市場和IPO的參與對象都將產(chǎn)生重大影響，但是其中各有利弊，對投資者、發(fā)行人、投行等主體以及整個市場的影響表現(xiàn)為雙刃劍，短期內(nèi)有可能會造成市場沖擊，長遠(yuǎn)來看IPO改革必將形成一個良性循環(huán)，所以筆者對于此次IPO改革的未來是充滿信心的。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳生.也談IPO改革的與時俱進(jìn)[J].股市動態(tài)分析，2007，（31）：36

[2]劉燁.IPO對同行業(yè)股票價格的影響[J].江淮論壇，2013，（6）：88-92

[3]賴佳瓊.IPO改革制度之我看[J].中國經(jīng)貿(mào)，2012，（8）：125-126

[4]王永泉.我國股票IPO發(fā)行方式改革問題探討[J].商業(yè)時代，2010，（14）：66-67endprint