芻議我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資的法律風(fēng)險(xiǎn)

上海理工大學(xué)管理學(xué)院 張楠 許學(xué)軍

眾籌模式(Crowd Funding)是一種基于互聯(lián)網(wǎng)面向公眾直接籌集資金的方式，它利用了互聯(lián)網(wǎng)信息傳播的快速、受眾面廣、成本低等特性，讓小企業(yè)、藝術(shù)家或個(gè)人創(chuàng)業(yè)者能夠向公眾展示他們的創(chuàng)意，爭(zhēng)取普通公眾的關(guān)注和支持，從而獲得有償或無償?shù)馁Y金援助。相較于傳統(tǒng)直接和間接融資模式，眾籌融資模式更為開放、多元和低門檻，投資回報(bào)的形式更加多樣化。依靠互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，眾籌模式能夠在一定程度上克服傳統(tǒng)銀行信貸的小微企業(yè)貸款難和傳統(tǒng)公開發(fā)行證券融資的成本高等問題，在投融資過程中充分發(fā)揮“多人、小額”的特點(diǎn)。作為推動(dòng)金融普惠化、民主化的可行方案之一，目前眾籌模式在相關(guān)法律制度建設(shè)上還處于空白，其所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)問題也引起了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。

1 互聯(lián)網(wǎng)眾籌概述

1.1 概念界定

互聯(lián)網(wǎng)眾籌，通常是指通過網(wǎng)絡(luò)渠道進(jìn)行宣傳、推廣，并集中公眾的零散資金，為初創(chuàng)企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行營(yíng)利性或非營(yíng)利性活動(dòng)提供必要資金援助的一種融資模式。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，狹義上的眾籌主要包括公益類眾籌、產(chǎn)品服務(wù)類眾籌和股權(quán)類眾籌，廣義上P2P網(wǎng)絡(luò)借貸也被看作是眾籌中的一種，即債權(quán)類眾籌。因此，廣義上的互聯(lián)網(wǎng)眾籌包括了上述四類子模式?；诖耍疚膶⒒ヂ?lián)網(wǎng)眾籌模式定義為：通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以公開宣傳、推廣的方式，采取無償或以產(chǎn)品、服務(wù)、債權(quán)、股權(quán)等作為投資回報(bào)的有償方式，集中公眾的小額資金用以滿足小微企業(yè)或個(gè)人特定融資需求的一種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式。其中，“多人、小額”是互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資模式最主要的特征之一，也是平衡好保護(hù)中小投資者和便利中小企業(yè)融資的基礎(chǔ)。

1.2 主要類型

(1)公益類眾籌，是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集中大眾的資金，為藝術(shù)家或個(gè)人進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)而無擔(dān)保、無條件地提供一定資金援助。出資者樂于看到其資助的公益類或具有特定意義的項(xiàng)目獲得成功而不求回報(bào)。

(2)產(chǎn)品服務(wù)類眾籌，也稱為預(yù)購類眾籌，是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集中大眾的資金以實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)或個(gè)人的融資需求，并且在達(dá)到約定期限時(shí)出資人可以獲得融資者返還的一定量相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)、體驗(yàn)或其他形式的回饋?zhàn)鳛橘Y助回報(bào)。

(3)債權(quán)類眾籌，即“1對(duì)N”的P2P借貸，是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)個(gè)人與個(gè)人、或企業(yè)與個(gè)人之間的直接資金借貸，債權(quán)人可以獲得固定利息收益，且債權(quán)債務(wù)關(guān)系僅存在于借貸雙方之間，平臺(tái)機(jī)構(gòu)僅作為服務(wù)中介，為借貸雙方提供信息匹配和交易撮合等服務(wù)。

(4)股權(quán)類眾籌，是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行宣傳推廣、集中公眾資金，以實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)股權(quán)融資目的的一種眾籌模式。出資方直接以項(xiàng)目股權(quán)作為投資對(duì)象，并期望未來能夠獲得被投資項(xiàng)目股權(quán)的增值收益；而融資方不僅能獲得資金，還能使得項(xiàng)目全程處于網(wǎng)絡(luò)推廣狀態(tài)，從而達(dá)到很好的營(yíng)銷效果。

1.3 國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式發(fā)源于美國(guó)，目前歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)眾籌這種新的金融模式都持相對(duì)鼓勵(lì)態(tài)度。2012年美國(guó)通過JOBS法案并設(shè)置了眾籌豁免條款，允許小企業(yè)通過眾籌融資模式獲得股權(quán)資本，使得眾籌融資模式部分替代傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)成為可能，并由SEC直接監(jiān)管眾籌業(yè)務(wù)，這極大推動(dòng)了眾籌模式在美國(guó)小微企業(yè)融資和影視文化等產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用。2014年3月英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)也發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》。而國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)眾籌起步較晚，目前市場(chǎng)上比較知名的產(chǎn)品服務(wù)類眾籌有阿里娛樂寶、早期的點(diǎn)名時(shí)間網(wǎng)等；債權(quán)類眾籌(即P2P借貸)有人人貸、拍拍貸、紅嶺創(chuàng)投、陸金所等；股權(quán)類眾籌有貸幫網(wǎng)、人人投等?？傮w來看，互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)尚處于各路資本“跑馬圈地”的發(fā)展階段，眾籌業(yè)務(wù)的發(fā)展面臨著各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，其中以法律風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。

2 互聯(lián)網(wǎng)眾籌在我國(guó)面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)

2.1 非法吸收公眾存款罪

非法吸收公眾存款的犯罪特征是：未經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)，擅自向不特定的社會(huì)公眾吸收資金，承諾回報(bào)，最終造成了經(jīng)濟(jì)損失。根據(jù)《刑法》第176條對(duì)非法吸收公眾存款罪的規(guī)定，個(gè)人實(shí)施非法吸收公眾存款，只要數(shù)額在20萬以上或者人數(shù)在30戶以上即追究刑事責(zé)任；單位實(shí)施非法吸收公眾存款，只要數(shù)額在100萬以上或者人數(shù)在150戶以上即被追究刑事責(zé)任。例如，對(duì)于平臺(tái)或項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立虛假項(xiàng)目標(biāo)的并承諾較高收益率以吸收非特定的公眾資金的行為，就涉嫌非法吸收公眾存款罪。

2.2 集資詐騙罪

根據(jù)《刑法》第192條規(guī)定，集資詐騙罪是指以非法占有為目的，使用詐騙方法非法集資，且數(shù)額較大的行為。如果非法集資行為未達(dá)到刑事立案標(biāo)準(zhǔn)，則構(gòu)成行政違法行為，依法承擔(dān)行政違法責(zé)任，由人民銀行給予行政處罰。集資詐騙犯罪性質(zhì)比非法吸收公眾存款更為惡劣嚴(yán)重，刑法將集資詐騙類犯罪定為重刑，最高可處以死刑。股權(quán)和債權(quán)類眾籌本質(zhì)都是向公眾融資，因此經(jīng)營(yíng)上稍有不慎出現(xiàn)越界，就有可能觸犯非法集資的法律紅線。例如，眾籌平臺(tái)在無明確投資項(xiàng)目的情況下，事先歸集投資者資金形成資金池，然后公開宣傳、吸引項(xiàng)目上線，再對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資；又或通過發(fā)布虛假融資標(biāo)的完成融資后失聯(lián)、跑路等，都涉嫌非法集資詐騙罪。

2.3 擅自發(fā)行證券罪

擅自發(fā)行證券罪是當(dāng)下股權(quán)類眾籌最容易觸碰的刑事犯罪。現(xiàn)行《證券法》第10條第1款明確規(guī)定：“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券”。《刑法》第179條也規(guī)定：“公開發(fā)行股份必須依法經(jīng)證券主管部門審批或備案核準(zhǔn)?！比绻蓹?quán)類眾籌平臺(tái)或者發(fā)起人未經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上以公開方式向不特定的人發(fā)行，或者向超過200位特定人發(fā)行股份，則構(gòu)成擅自發(fā)行證券罪；如果未達(dá)到刑事立案標(biāo)準(zhǔn)，則構(gòu)成行政違法行為?；谏鲜鲆?guī)定，證券發(fā)行人如果想避免涉嫌該項(xiàng)罪名，只能通過“非公開發(fā)行”方式來實(shí)現(xiàn)，但如此便拋棄了互聯(lián)網(wǎng)眾籌的核心優(yōu)勢(shì)，同時(shí)存在對(duì)合格投資者的高門檻要求，從而將普通中小投資者排除在外，與推進(jìn)普惠金融的互聯(lián)網(wǎng)金融理念背道而馳。

2.4 欺詐發(fā)行證券罪

欺詐發(fā)行證券罪也是股權(quán)類眾籌很可能觸及的一種非法證券類犯罪。對(duì)于股權(quán)類眾籌發(fā)起人而言，夸大公司未來股份價(jià)值和實(shí)際財(cái)務(wù)狀況是很可能發(fā)生的情況。根據(jù)我國(guó)刑法第160條規(guī)定：在招股說明書、認(rèn)股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金。

2.5 虛假廣告犯罪

對(duì)于眾籌平臺(tái)，如果其在應(yīng)知或明知眾籌項(xiàng)目存在虛假或擴(kuò)大宣傳的行為時(shí)，仍然予以發(fā)布，并且造成嚴(yán)重后果，達(dá)到了刑事立案標(biāo)準(zhǔn)，則涉嫌虛假廣告犯罪；如果尚未達(dá)到刑事立案標(biāo)準(zhǔn)，則涉嫌虛假廣告行政違法。金融產(chǎn)品營(yíng)銷過程中的虛假或不實(shí)宣傳現(xiàn)象一直存在，無論是受到監(jiān)管的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，還是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)機(jī)構(gòu)，都不同程度地存在過度宣傳收益率而風(fēng)險(xiǎn)揭示不足的問題，因此眾籌平臺(tái)需要對(duì)其發(fā)布的項(xiàng)目把好第一道審核關(guān)。

3 規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)眾籌發(fā)展的建議

3.1 明確眾籌模式的法律性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)范圍。

隨著P2P網(wǎng)絡(luò)借貸(債權(quán)類眾籌)、產(chǎn)品類和股權(quán)類眾籌的快速發(fā)展，為了追求利益最大化，不少P2P平臺(tái)脫離了信息中介的定位而參與到借貸過程或成為線下金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)的融資渠道，股權(quán)類眾籌則存在平臺(tái)經(jīng)營(yíng)模式混亂、股東權(quán)益難以保障等問題，亟須建立起與各類眾籌模式相對(duì)應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管制度和經(jīng)營(yíng)規(guī)范，明確網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)的“信息中介”性質(zhì)和相應(yīng)經(jīng)營(yíng)范圍。

3.2 實(shí)行對(duì)口監(jiān)管和資金托管機(jī)制

央行之前已給出對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)的監(jiān)管意向，即按業(yè)務(wù)性質(zhì)分部門監(jiān)管。因此，需盡快明確監(jiān)管對(duì)口機(jī)構(gòu)，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管債券類眾籌平臺(tái)，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管股權(quán)類眾籌平臺(tái)，工商及相關(guān)行政機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合監(jiān)管產(chǎn)品服務(wù)類和公益類眾籌。同時(shí)，為降低道德風(fēng)險(xiǎn)，融資方或平臺(tái)需在銀行開設(shè)托管賬戶，出資者的資金直接進(jìn)入特定托管賬戶，避免與平臺(tái)自有資金賬戶混淆產(chǎn)生資金挪用風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 法律層面設(shè)置小額豁免與眾籌豁免條款

現(xiàn)行《證券法》框架下，股權(quán)眾籌要合法化只能走私募之路，這顯然違背了眾籌的本意，難以體現(xiàn)眾籌“多人、小額”的優(yōu)勢(shì)。對(duì)此，有必要增設(shè)小額豁免制度及在現(xiàn)行《證券法》框架內(nèi)設(shè)置股權(quán)眾籌豁免條款。首先，通過小額豁免條例可對(duì)發(fā)行人的籌資限額和投資者的投資限額做出相對(duì)合理的規(guī)定，從而將眾籌融資方違約所產(chǎn)生的資金損失風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍；其次，在設(shè)立豁免核準(zhǔn)條款或者采取注冊(cè)制的同時(shí)，也要規(guī)定必須披露的簡(jiǎn)化信息，而不能完全不披露；最后，需明確眾籌豁免的一個(gè)必備條件是集資交易必須通過眾籌網(wǎng)站進(jìn)行，禁止借線上之名進(jìn)行線下集資的行為。

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