新三板的估值優(yōu)勢

昝立永

2013年12月13日，國務院發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，從充分發(fā)揮全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)服務中小企業(yè)發(fā)展、建立不同層次市場、簡化行政許可程序、建立和完善投資者適當性管理制度、加強事中事后監(jiān)管、保障投資者合法權(quán)益、加強協(xié)調(diào)配合為掛牌公司健康發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境等六個方面來完善新三板市場。

政策變局

那么《決定》的亮點究竟在哪呢？下面我們從5方面歸納總結(jié)。

范圍亮點：全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不再有地域、園區(qū)、所有制限制，也不再限于高新技術(shù)企業(yè)，境內(nèi)所有符合條件的股份公司均可申請在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。

轉(zhuǎn)板亮點：在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的，可直接向證券交易所申請上市交易；在區(qū)域性股權(quán)市場進行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓股份。

監(jiān)管亮點：兩類公司將豁免證監(jiān)會核準：1.股東人數(shù)未超過200人的企業(yè)申請掛牌；2.掛牌公司向特定對象發(fā)行證券，且發(fā)行后證券持有人累計不超過200人。

參與亮點：全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將逐步發(fā)展成為一個以機構(gòu)投資者為主的交易所市場，鼓勵券商、保險、基金、PE/VC、合格境外機構(gòu)投資者、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者參與。

稅收亮點：按照持股時間長短執(zhí)行20%、10%、5%三檔稅率繳納股息紅利所得稅；證券交易印花稅單邊征稅，證券出讓方按1%稅率征收，對證券受讓方不征稅。

從上述圖表可以看出，這次全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的變動不可謂不大，全方位的改變是對注冊制的一次大膽嘗試。

這樣的變革到底會對新三板造成哪些變化呢？新三板的過去、現(xiàn)在、將來有什么不同？

過去：2006年，三板只是主板退市公司的一個去處，掛牌的公司僅僅十幾家。此后三板的定位和功能逐步發(fā)生變化，2012年累計掛牌的公司達到205家，但2012全年的成交金額也僅有5.85億。新三板有7家公司成功上市，其中世紀瑞爾、北陸藥業(yè)在新三板掛牌期間曾進行定向增發(fā)。

現(xiàn)在：截至2013年底，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)有351家掛牌企業(yè)，其中88家掛牌企業(yè)完成了101次定向增資或者定向發(fā)行，占到總掛牌企業(yè)數(shù)量的25.14%。平均募集資金2858.27萬元/次，平均攤薄市盈率34倍，總股本達到94.97億股，主辦券商已達到80家，目前300多家掛牌公司分屬于52家券商推薦。掛牌公司2013上半年營業(yè)總收入113.29億元，同比增長9.79%，毛利總額36.84億元，凈利潤合計4.72億元。

將來：將從四個高新技術(shù)園區(qū)擴展到全國，推進市場化改革，減少尋租空間，備戰(zhàn)新三板的企業(yè)數(shù)量預計達到2000家左右。如果擴容開放，未來5年，掛牌企業(yè)數(shù)目將突破7000家，新三板市值將超過萬億元，如果新三板效率提高，萬家也不是問題。預計2014年將有百家以上的企業(yè)上板。

優(yōu)勢

隨著國務院新三板擴容《決定》出臺后，市場開始重新定位新三板。從決定出臺的第一天，這個交易系統(tǒng)就注定是注冊制的天下。

新三板除了制度優(yōu)勢還有價格優(yōu)勢，原因在于大部分公司的交易冷淡，存在流動性折價，而且兩極分化比較嚴重，所以選擇投資標的的能力和做市商制度將在兩個層面決定新三板的活躍度。

新三板具有估值優(yōu)勢是否意味著成長不足，投資回報率較低呢？以下通過總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率縱向觀察新三板這些年的成長軌跡：

從縱向?qū)Ρ葋砜矗傮w上新三板維持了向上發(fā)展的趨勢，整體成長性和盈利能力都有顯著提高。自2010年之后的三年，新三板凈資產(chǎn)收益率均高于中小板和創(chuàng)業(yè)板，2012年，新三板的凈資產(chǎn)收益率是16%，而同期中小板和創(chuàng)業(yè)板的凈資產(chǎn)收益率分別是9%和7%。

就總資產(chǎn)收益情況，新三板2012年也高于中小板的4.5%和創(chuàng)業(yè)板的6.1%達到8.47%，可以說新三板是有充足活力的。

具有估值和成長活力兩大優(yōu)勢，借助政策東風，新三板飽受業(yè)內(nèi)人士期待。

專家點評：

葉檀（財經(jīng)評論員）：投資者可以把新三板的估值作為行業(yè)估值的最低參照，分流資金對于新三板來說不是一件大事，新三板率先實行事實上的注冊制，此次的開放步伐確在意料之外。

李永春（股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)綜合事務部總監(jiān)）：新三板有利于企業(yè)進行股權(quán)估值，使得企業(yè)的并購、融資、轉(zhuǎn)板更加便捷；對于券商而言，主辦券商應該注重長遠利益；儲備企業(yè)并不是全部符合申報條件。

崔平（國都證券場外市場業(yè)務部總經(jīng)理）：新三板的估值受到同行業(yè)估值和供需的影響；新三板的建設(shè)應該制度在先，系統(tǒng)在后；投資者需進行適當?shù)娘L險評測，具有投資經(jīng)驗，有風險承受能力。

劉曉華（西南證券場外市場部董事）：企業(yè)掛牌新三板的最大訴求一個是融資，另一個就是對自己企業(yè)的估值。這兩個問題在新三板都能夠得到解決，而引入做市商制度，為初創(chuàng)型企業(yè)提供了便利。endprint