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    Torm: 受累于重組

    2014-02-26 03:54:00夏春暉
    航運(yùn)交易公報 2014年5期
    關(guān)鍵詞:干散貨運(yùn)費(fèi)散貨船

    夏春暉

    去 年年中便傳出丹麥老牌航運(yùn)公司Torm即將退市的消息,今年1月9日,Torm最終做出主動退市的決定。翻查其2012年年報和去年三季報,數(shù)據(jù)顯示均為虧損,但匪夷所思的是,因資產(chǎn)重組造成的損失占其總體損失一半以上。原本Torm希望通過資產(chǎn)重組方案削減散貨業(yè)務(wù),集中火力發(fā)展成品油輪業(yè)務(wù)以求“咸魚翻身”,結(jié)果卻令人大跌眼鏡,失去了翻身的最好機(jī)會,只能選擇退市。但Torm的退市并不意味著退出,畢竟市場不乏經(jīng)歷“退市——重整旗鼓——再上市”的頑強(qiáng)企業(yè)。

    意料中的退市

    1月9日,Torm正式向美國證券交易委員會遞交材料,主動終止在委員會的證券登記,這意味著Torm正式于美國退市摘牌。Torm的退市摘牌,并未給航運(yùn)業(yè)帶來太多震驚,恰如一個已是癌癥晚期的患者,市場早在半年前就得知其病情,用半年時間來準(zhǔn)備接受這樣一個結(jié)果,自然就沒了驚訝。

    早在去年6月,Torm即向市場公開其資金短缺,不準(zhǔn)備實行ADR計劃。所謂ADR,簡言之是一種金融工具,是美國的一種存托憑證,用于協(xié)助外國企業(yè)在美國上市融資。具體做法為由美國一家商業(yè)銀行作為預(yù)托人,外國企業(yè)把股票存于該銀行的海外托管銀行,該預(yù)托銀行便在美國發(fā)行代表該企業(yè)股票的可流通票證。這樣的融資方式規(guī)模不大,卻需要較高成本,綜合考慮后,Torm決定從股東利益出發(fā),直接摘牌。去年7月19日,Torm在美國的存托股票交易和與德意志銀行的存款協(xié)議已經(jīng)停止。根據(jù)三季報,Torm去年前三季度共虧損4002萬美元。

    去年,Torm一直在梳理自身的非核心和核心資產(chǎn)。下半年首先宣布削減散貨船業(yè)務(wù),表示除保留2艘自有散貨船和7艘長期租賃散貨船,將不再續(xù)租20~30艘短租散貨船。Torm彼時的計劃是削減非核心的散貨業(yè)務(wù),集中火力拼最擅長的成品油輪領(lǐng)域,并認(rèn)為去年在該領(lǐng)域會取得不俗成績。

    這樣的期待并沒錯,去年成品油輪市場大旺是不爭的事實。從宏觀市場看,成品油輪運(yùn)輸企業(yè)的利潤超過原油輪運(yùn)輸企業(yè)6倍,業(yè)績達(dá)到歷史最優(yōu),同時成品油輪運(yùn)費(fèi)首次超過原油輪。從典型性角度分析,近年在成品油輪市場風(fēng)生水起的Scorpio Tankers僅通過三年的發(fā)展,市值便已超過15億美元,去年企業(yè)股價至少上漲12%,這一成績令成品油輪市場的“老姜”Torm十分眼紅。論市場資源、資歷和戰(zhàn)略眼光,Torm均自詡在Scorpio Tankers之上,所以Torm計劃全力“辣”拼這一市場。但我們看到的結(jié)果是,Torm通過出售成品油輪來緩解企業(yè)緊張的資金流,而且這些出售行為基本都是虧本買賣,并直接導(dǎo)致Torm失去重要的翻身機(jī)會。而出售成品油輪這些決定的作出,均自重組之后。

    重組擴(kuò)大損失

    Torm2012年年報顯示,全年稅前虧損5.79億美元,是2009年以來虧損額度最高的一年。這意味著截至2012年,Torm已從2008年的獲利3.61億美元后累計虧損11.8億美元, 已經(jīng)在退市的邊緣。所幸,2012年3月企業(yè)得到兩家國際財團(tuán)1億美元的注資,并獲得債權(quán)人同意,將債務(wù)期限從2012年年底延長至2016年12月31日。同時,Torm與部分期租人重新簽訂合同,新合同將原本低于市場價的期租價提升至現(xiàn)有水平,與不同意調(diào)整價格的期租人終止合同,Torm在年報中認(rèn)為此舉大幅提高了企業(yè)的存款。這一系列改善動作,令Torm在展望2013年時信心十足,計劃2013年將企業(yè)的稅前虧損額控制在1億~1.5億美元之間,并且繼續(xù)一系列資產(chǎn)重組。

    但值得注意的是,Torm在2012年年報中明確指出,在5.79億美元的虧損額中,有3.26億美元的虧損來自資產(chǎn)重組。受資產(chǎn)重組影響,企業(yè)經(jīng)營利潤虧損2.3億美元,而重組成本耗資2.1億美元。這里已能看出Torm在資產(chǎn)重組方面的無能,而去年,無能的重組持續(xù)進(jìn)行。

    首先是大刀闊斧砍去干散貨業(yè)務(wù),盡管干散貨業(yè)務(wù)令企業(yè)虧損2700萬美元,但其干散貨運(yùn)費(fèi)水平基本高于市場基準(zhǔn)價。其中,巴拿馬型船運(yùn)費(fèi)相比市場高出33%;海峽型船運(yùn)費(fèi)高出11%。在當(dāng)時波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)創(chuàng)十年新低的情況下,Torm干散貨船運(yùn)費(fèi)還能有高于市場的表現(xiàn),值得肯定。但去年,Torm便將干散貨業(yè)務(wù)削減得慘不忍睹。

    至于Torm尤為重視的成品油輪市場,2012年其LR1型油輪運(yùn)費(fèi)高于市場基準(zhǔn)價10%(見圖1);LR2型油輪運(yùn)費(fèi)高出市場基準(zhǔn)價12%(見圖2);MR型油輪運(yùn)費(fèi)高出市場基準(zhǔn)價32%(見圖3)。去年,成品油輪市場形勢大好,但4月份Torm向由美國橡樹資產(chǎn)管理公司控制的一家未公布名字的企業(yè)出售5艘MR型成品油輪,該交易顯示虧損500萬美元,原計劃分明是集中火力拼成品油輪市場,結(jié)果又如2012年一般,通過售船以緩解現(xiàn)金池壓力,實在匪夷所思(見圖4)。而Torm在售船方面十分“擅長”做虧本買賣,2012年出售“Torm Lana”號時就凈虧損1600萬美元。

    去年是成品油輪市場的旺年,期租水平與運(yùn)輸需求大增的局面,正是Torm“咸魚翻身”的大好機(jī)會,然而企業(yè)重組項目部沒有選擇激流勇進(jìn),而是急流勇退,直接斷送翻身機(jī)會。原本馬士基航運(yùn)有意合并Torm油輪業(yè)務(wù),眼見Torm逆勢賤賣自家核心資產(chǎn),不禁心有戚戚,這或是雙方合并胎死腹中的原因之一。

    Torm重組期間,由于沒有抓住發(fā)展核心業(yè)務(wù),致使去年三季度虧損達(dá)到4002萬美元, 其后11月份又被迫出售4艘MR型成品油輪給美國橡樹資產(chǎn)管理公司,以緩解流動資金的壓力。此時,其于紐約摘牌退市基本成定局。

    摘牌并非死刑

    盡管Torm決定摘牌退市,但絕不意味著Torm會退出航運(yùn)市場,退市或是這家企業(yè)目前最好的選擇。

    從成本角度看,在紐約上市的企業(yè)需承擔(dān)大量因上市產(chǎn)生的費(fèi)用,其中包括召開股東大會、履行公開義務(wù)、聯(lián)絡(luò)投資者、繳費(fèi)給交易所以及承擔(dān)責(zé)任風(fēng)險等,僅維護(hù)費(fèi)用就超過100萬美元,這對資金緊缺的Torm而言是一大壓力。據(jù)業(yè)內(nèi)專家分析:“赴美上市的企業(yè),選擇的是低標(biāo)準(zhǔn)、高風(fēng)險、高回報,當(dāng)融資規(guī)模至不足以維系上市成本時,上市無異于一場災(zāi)難。這里的災(zāi)難有三重含義——股份流失,讓企業(yè)家寢食難安;成本過高,讓他們心如刀割;愿望落空,嚴(yán)重打擊經(jīng)營管理的信心甚至改變企業(yè)的既定戰(zhàn)略?!?/p>

    另一方面,摘牌退市進(jìn)行私有化后,Torm整體決策將更加迅速有效。Torm目前亟需制定高效的改革方案,更好地理順企業(yè)股本結(jié)構(gòu),先行退市有助其安排改革計劃,如轉(zhuǎn)變主營業(yè)務(wù)以適應(yīng)市場變化、實施較大規(guī)模并購計劃后重新申請上市等。Torm此時退市,是為自身向前發(fā)展掃清階段性障礙。

    從公開上市的公眾企業(yè),變成完全私有化的企業(yè),不僅意味著Torm今后不需再公開財務(wù)報表,更意味著其將擁有更大的靈活度、更快的反應(yīng)速度和更強(qiáng)的資本運(yùn)作能力,來自監(jiān)管部門和中小股東們條條框框限制的減少,對于一家需要突破、亟待下猛藥的老牌企業(yè),其積極意義顯而易見。

    在資本市場上,來來往往的企業(yè),絕非留下的就是英雄,離開的都要破產(chǎn)。上市成功并不能讓單一企業(yè)的管理文明立即成熟,企業(yè)的任何決策與行為,都應(yīng)為企業(yè)戰(zhàn)略與發(fā)展目標(biāo)服務(wù),資本工具作為一種融資手段,應(yīng)當(dāng)更加注重其工具性,從容取舍。

    退市之后的Torm究竟會如何發(fā)展?企業(yè)將于5月份發(fā)布2013年年報,屆時或會嗅到端倪。endprint

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