企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇及應(yīng)用

譚宏濤　尉京紅　李嘉斌

[提要] 隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，投資者和管理者迫切需要對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行衡量和管理，以判別如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值評(píng)估隨之產(chǎn)生。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行綜合性判斷和估計(jì)的過程，涉及多種評(píng)估方法，選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法對(duì)其評(píng)估結(jié)果至關(guān)重要。本文主要對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；評(píng)估

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇及應(yīng)用

收錄日期：2013年12月2日

企業(yè)的根本目標(biāo)就是追求價(jià)值最大化，這也是企業(yè)管理的核心，在實(shí)踐中應(yīng)該怎樣實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化？又如何評(píng)價(jià)是否實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)？企業(yè)價(jià)值評(píng)估為我們解決了這個(gè)問題，企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是以企業(yè)整體為對(duì)象，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行估算，為投資者和管理者等相關(guān)利益主體提供決策相關(guān)信息。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

1、反映企業(yè)潛在和隱藏信息。會(huì)計(jì)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映企業(yè)的全部信息，一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)和信息并不能貨幣化計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表，這樣的會(huì)計(jì)報(bào)表不夠完善，不利于管理者和投資者了解企業(yè)現(xiàn)狀。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種綜合性的資產(chǎn)評(píng)估，它是把企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，充分考慮各種影響因素，對(duì)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行判斷、估計(jì)的過程，這樣的評(píng)估結(jié)果反映的信息比財(cái)務(wù)報(bào)表更全面，使管理者和投資者充分了解企業(yè)現(xiàn)狀。

2、為企業(yè)決策提供理論依據(jù)和參考。對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估已成為影響管理者和投資者做出正確決策的正確因素，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)的某個(gè)項(xiàng)目是否可行，必須評(píng)判這一決策是否有利于企業(yè)的價(jià)值增值，這里就需要企業(yè)價(jià)值評(píng)估為管理者提供決策信息；另一方面隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，出現(xiàn)了更多的改制、并購(gòu)、出售、重組以及跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，往往把企業(yè)作為一種“商品”整體進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、合并等活動(dòng)，這都涉及到了企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題，它可以為交易雙方提供一個(gè)合理的價(jià)格，有助于雙方進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策。

3、衡量企業(yè)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)之一。企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)企業(yè)的完整信息進(jìn)行了評(píng)估，能夠較好地反映企業(yè)的現(xiàn)狀，而且價(jià)值評(píng)估是面對(duì)未來(lái)的評(píng)估，考慮了長(zhǎng)期利益，有利于企業(yè)績(jī)效的管理，從而提高管理效率。通過對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的分析和評(píng)估，從而制定和實(shí)施合適的經(jīng)營(yíng)發(fā)展計(jì)劃以確保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策有利于增加企業(yè)價(jià)值。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法特點(diǎn)分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是衡量和分析企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值，以幫助投資人和管理者改善決策。基本的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要包括成本法、市場(chǎng)法和收益法，每種方法都有其特點(diǎn)：

1、成本法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱為資產(chǎn)基礎(chǔ)法或加和法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法，這種評(píng)估方法有兩個(gè)不同的評(píng)估方向：一是凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法，就是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表資料進(jìn)行確認(rèn)，將企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額，也就是凈資產(chǎn)部分；二是重置成本法，即可假定在評(píng)估時(shí)點(diǎn)再建一個(gè)與被評(píng)估企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力及獲利能力相同或相似的載體所需要的合理投資額。

成本法以財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，具有較強(qiáng)的客觀依據(jù)，但是也正因?yàn)槌杀痉ㄖ饕载?cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，才使其忽視了對(duì)表外資產(chǎn)的考慮，對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不夠全面。成本法立足過去時(shí)點(diǎn)，無(wú)法把握企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的整體價(jià)值，而且成本法只是對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的簡(jiǎn)單加和，并沒有考慮各項(xiàng)資產(chǎn)之間的整合效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

2、市場(chǎng)法。市場(chǎng)法是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或者幾個(gè)與被評(píng)估公司相似的參照企業(yè)，分析評(píng)估價(jià)值時(shí)所需要的指標(biāo)和參數(shù)，在此基礎(chǔ)上，通過修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，確定評(píng)估結(jié)果，它需要在評(píng)估之前進(jìn)行大量的市場(chǎng)調(diào)查。

可以看出，市場(chǎng)法是較為簡(jiǎn)單、靈活的評(píng)估方法，它的關(guān)鍵點(diǎn)在于選擇可比企業(yè)和可比指標(biāo)，但這同時(shí)也是它的局限性，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)、企業(yè)交易案例難以獲得的情況下，選擇可比企業(yè)具有很大的難度，這在一定程度上限制了市場(chǎng)法的運(yùn)用，而且就算在市場(chǎng)上找到了較為相近的可比企業(yè)，由于企業(yè)的多樣性，在對(duì)其可比企業(yè)進(jìn)行修正、調(diào)整時(shí)，也可能會(huì)存在一些未調(diào)事項(xiàng)或者錯(cuò)調(diào)事項(xiàng)，這就會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的誤差。

3、收益法。收益法，也稱為收益現(xiàn)值法，是基于被評(píng)估企業(yè)的整體資產(chǎn)的未來(lái)獲利能力，按照適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將所估算出來(lái)的預(yù)計(jì)收益進(jìn)行折現(xiàn)，從而確定企業(yè)價(jià)值的方法，這種評(píng)估方法主要以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，帶有很強(qiáng)的自主性。

收益法能較為科學(xué)的反映企業(yè)的整體價(jià)值，是目前進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最佳方法，收益法以企業(yè)整體獲利能力為基礎(chǔ)，評(píng)估結(jié)果綜合地反映了企業(yè)的整體素質(zhì)，以企業(yè)未來(lái)收益的折現(xiàn)確定企業(yè)價(jià)值，符合企業(yè)的整體效用最優(yōu)化要求。收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，這就在一定程度上限制了收益法的使用，必須滿足預(yù)期收益與預(yù)期收益相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測(cè)并可以用貨幣來(lái)計(jì)量以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)等，而且在確定相關(guān)指標(biāo)時(shí)，易受較強(qiáng)主觀判斷和未來(lái)不可預(yù)見因素影響，在一定程度上影響了評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。

綜合以上可以看出，不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有著各自的特點(diǎn)和局限性，今后對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究的重點(diǎn)應(yīng)該放在如何規(guī)避各種方法的局限性，使企業(yè)價(jià)值評(píng)估成為企業(yè)之間衡量的指標(biāo)，保證分析口徑的一致性。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

選擇合適的評(píng)估方法，就要對(duì)各種方法從不同的角度進(jìn)行比較和分析，并明確其差異性，這樣才能正確評(píng)估。任何一種價(jià)值評(píng)估方法都不是絕對(duì)的合理，都有自身的優(yōu)勢(shì)和缺陷，采取不同的價(jià)值評(píng)估方法得到的結(jié)果也有所不同，企業(yè)的不同發(fā)展階段，側(cè)重點(diǎn)也有所不同，所以在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，要根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的特征，綜合運(yùn)用各種可獲得信息，選擇合理的評(píng)估方法，以獲得最準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。評(píng)估方法的選擇，既要符合評(píng)估方法的自身特點(diǎn)，又要符合外界客觀環(huán)境的需要。

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，運(yùn)用最廣泛的方法還是收益法，收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢(shì)，其通常可將影響企業(yè)價(jià)值的各項(xiàng)有形和無(wú)形因素綜合考慮，得到對(duì)于企業(yè)價(jià)值相對(duì)全面的反映，通常運(yùn)用于成長(zhǎng)型或者成熟型的企業(yè)，因?yàn)槠涫找嬉话銥檎刀揖哂谐掷m(xù)性，對(duì)其收益期內(nèi)的折現(xiàn)率可以有效評(píng)估。采用收益法進(jìn)行評(píng)估是從未來(lái)收益角度考慮，符合相關(guān)決策者的心理預(yù)期，容易為監(jiān)管部門、投資者所接受。

市場(chǎng)法是在市場(chǎng)上尋找一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相似、已交易企業(yè)的成交價(jià)格作為參照，所以市場(chǎng)法能夠最真實(shí)地反映以交易為目的的企業(yè)的評(píng)估價(jià)值，這個(gè)方法更多的運(yùn)用于市場(chǎng)參照物比較多的上市公司，因?yàn)樗且砸呀灰灼髽I(yè)的成交價(jià)格為依據(jù)，對(duì)于交易雙方來(lái)說(shuō)，更具有公平性。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，使得市場(chǎng)法的應(yīng)用受到了一定的限制，但是市場(chǎng)法運(yùn)用前景廣闊，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)及其他產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的不斷完善、市場(chǎng)化交易數(shù)量的提升，市場(chǎng)法在我國(guó)的運(yùn)用必將大幅提升。

成本法在參數(shù)選擇、方法運(yùn)用等方面都易于驗(yàn)證，可復(fù)核性較強(qiáng)，這就注定其評(píng)估結(jié)果具有較強(qiáng)的客觀性，對(duì)于一個(gè)進(jìn)行投資或者擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)而言，由于其是非持續(xù)經(jīng)營(yíng)的，采用成本法比較適宜，當(dāng)然，在傳統(tǒng)制造業(yè)、電力等無(wú)形因素影響較小的企業(yè)，成本法仍具有一定的優(yōu)勢(shì)。但是隨著市場(chǎng)法和收益法的應(yīng)用，成本法的適用范圍逐漸縮小，因?yàn)橥顿Y者和管理者都更關(guān)注企業(yè)未來(lái)能夠帶來(lái)的效益，而不僅僅是其成本的簡(jiǎn)單加總。

不同的企業(yè)，不同的評(píng)估目的都有其最適用的評(píng)估方法，但是評(píng)估方法的選擇還要受各種評(píng)估數(shù)據(jù)可獲得性的制約。每種評(píng)估方法的運(yùn)用都涉及到各種經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇，都需要有充分的數(shù)據(jù)資料作為基礎(chǔ)和依據(jù)，所以在價(jià)值評(píng)估中，某種方法所需的數(shù)據(jù)資料的收集可能會(huì)遇到困難，這樣就會(huì)限制該種評(píng)估方法的選擇和運(yùn)用，在這種情況下應(yīng)該選擇能獲得最充分資料的方法進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于沒有市場(chǎng)可比資產(chǎn)，又能獨(dú)自產(chǎn)生收入的資產(chǎn)，只能選擇成本法進(jìn)行評(píng)估；對(duì)于比較特別又可以帶來(lái)收益的企業(yè)，可以優(yōu)先考慮選擇收益法；處于相對(duì)活躍市場(chǎng)和擁有充分可比參照物的企業(yè)，可能考慮選擇市場(chǎng)法。綜上，可以看出在充分考慮特定企業(yè)評(píng)估特點(diǎn)的情況下，還要注意相關(guān)指標(biāo)資料的可獲得性，從而選出最適合的評(píng)估方法。

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在經(jīng)濟(jì)交往中非常重要的依據(jù)，是企業(yè)獲利和潛在獲利的重要指標(biāo)，因此如何得到一個(gè)較準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，這促使了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的深入研究。隨著基礎(chǔ)理論和研究方法的不斷完善，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法會(huì)向更科學(xué)、更實(shí)用的方向發(fā)展。

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