人民幣中長期看漲

潘云良

人民幣中長期看漲

潘云良

中國并非期望通過人民幣貶值取得單邊貿(mào)易優(yōu)勢，而是力圖逐步形成市場決定匯率的機(jī)制。中國的匯率政策不會被國際機(jī)構(gòu)所左右，更不會順應(yīng)美國政府的喜好來變化。

完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場化，是黨的十八屆三中全會作出的重大決定。為此，中國人民銀行加快了利率市場化改革步伐。既然是市場化，匯率有升有降本來應(yīng)該是市場的正常情況。但讓許多人始料不及的是，近期人民幣匯率波動幅度擴(kuò)大，卻引起了全球性關(guān)注。

中國人民銀行3月15日發(fā)布公告：自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴(kuò)大至2%。此前一個月以來，人民幣一改十年單邊升值，持續(xù)大幅貶值。更值得關(guān)注的是，這一輪人民幣貶值引起國際社會尤其是美國的強(qiáng)烈反應(yīng)，要求人民幣升值迅速演化成一個國際問題。

急需深化匯率改革

自2003年以來，中美“匯率之爭”幾乎沒有停止過。2003年，國際社會開始出現(xiàn)要求人民幣升值的聲音，國內(nèi)外也形成了人民幣升值的一致性預(yù)期。在經(jīng)過兩年的爭論后，2005年7月21日，中國人民銀行決定進(jìn)行人民幣匯率制度改革，人民幣一次升值2%。隨后人民幣走上了持續(xù)緩慢升值的道路。人民幣對美元匯率的單邊升值已經(jīng)達(dá)到32%以上的水平。

而人民幣匯率長期的單邊升值，不僅使得人民幣匯率價格機(jī)制的改革嚴(yán)重滯后、市場價格機(jī)制嚴(yán)重扭曲，而且由此引發(fā)一系列嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。比如，大量熱錢涌入內(nèi)地市場，推高資產(chǎn)價格和吹大房地產(chǎn)市場泡沫；不少行業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩；金融風(fēng)險聚集；造成內(nèi)地收入分配嚴(yán)重不合理；國際市場利用人民幣套利嚴(yán)重等。央行為維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，不得不被動購匯，形成長達(dá)10年的“人民幣被動投放”，并積累了超過3.8萬億美元的巨額外匯儲備。

具體來說，首先，由于我國在匯率方面的管制，改革開放以來匯率水平總體上有利于出口企業(yè)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)較多地依靠出口來拉動；同時，由于利率的管制，促進(jìn)了投資水平的不斷提升。但同時，出口和投資的強(qiáng)勢增長導(dǎo)致需求結(jié)構(gòu)不盡合理。

其次，由于利率和匯率的管制，在一定程度上促進(jìn)了二產(chǎn)業(yè)特別是重化工比重在三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中不斷提高，加劇了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的狀況。

最后，由于利率和匯率的管制，包括資本市場的金融管制，間接地導(dǎo)致我國創(chuàng)新動力不足，制約了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展由主要依靠增加物質(zhì)資源消耗向主要依靠科技進(jìn)步、勞動者素質(zhì)提高、管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。

因此，我國金融體制改革中亟須解決的問題應(yīng)當(dāng)是進(jìn)一步深化利率市場化和匯率市場化改革，讓資金價格的信號在金融市場中發(fā)揮更加完善的功能，以更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

短期波動，長期看漲

人們關(guān)心的是，利率市場化改革會導(dǎo)致人民幣持續(xù)貶值嗎？在今年1月美元兌換人民幣匯價達(dá)6.0406歷史高位之后，在短短兩個多月的時間里，人民幣兌換美元匯價很快就貶值到了6.225，貶值幅度達(dá)3%以上。這是自2005年7月中國進(jìn)行人民幣匯率制度重大改革以來，人民幣匯率貶值最快的一段時間。不少國際市場的投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，人民幣兌換美元匯率在短期盤整之后，貶值周期即將結(jié)束，人民幣匯率將會重拾單邊升值的軌道。而美國則對人民幣貶值保持了相當(dāng)?shù)木?。人民幣后期走勢究竟會如何呢?/p>

我們認(rèn)為，在未來較長的時間里，人民幣匯率的升值或貶值存在更多的不確定性。客觀看，人民幣匯率的升值或貶值各有利弊。從有利的方面看，如果本幣貶值那么外幣的購買力就強(qiáng)，這樣一定量的外幣就可以購買更多本國產(chǎn)品。這意味著本國產(chǎn)品在國際市場上價格相對便宜，從而可以增加出口；而另一方面，本幣貶值外國商品價格就昂貴，這樣本國進(jìn)口必然減少。所以，人民幣貶值的結(jié)果是擴(kuò)大了出口，抑制了進(jìn)口，增加了貿(mào)易順差，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

從不利的方面上看，如果人民幣貶值對外會引起貿(mào)易摩擦，對內(nèi)會引發(fā)通貨膨脹，極不利于國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。貶值也不利于解決外部需求放緩問題，貶值雖然會幫助出口企業(yè)因降低成本而存活下來，但卻很難持久。特別是中國已經(jīng)失去競爭力的產(chǎn)業(yè)，貶值只會延遲產(chǎn)業(yè)的退出時間。

從美國自身利益出發(fā)來考慮，受益于國內(nèi)消費(fèi)緩慢復(fù)蘇及中國經(jīng)濟(jì)等強(qiáng)勁拉動，美國經(jīng)濟(jì)開始緩慢走出金融危機(jī)的影響，其中人民幣升值及美元相對貶值對改善美國的貿(mào)易狀況起到至關(guān)重要的作用。在此情況下，美國顯然不想中斷這一進(jìn)程，這是顯而易見的。但以“取消政府對匯率的人為干預(yù)”為由，強(qiáng)硬要求人民幣繼續(xù)升值，這是毫無道理的。無論怎樣，美國政府應(yīng)該做的不是品頭論足，而是鼓勵人民幣匯率制度改革向市場化方向走。

中國并非期望通過人民幣貶值取得單邊貿(mào)易優(yōu)勢，而是力圖逐步形成市場決定匯率的機(jī)制。在人民幣對美元匯率的單邊升值已經(jīng)達(dá)到32%以上的情況下，單靠市場的力量就足以將匯率水平拉回到相對均衡的水平，還用人為控制嗎？美國人有一個最簡單的道理，就是貨幣升值會削弱競爭力，貨幣貶值會增強(qiáng)競爭力。使它的利益最大化，別人的利益最小化，這是美國貨幣政策的初衷。因此，中國的匯率政策不會被國際機(jī)構(gòu)所左右，更不會順應(yīng)美國政府的喜好來變化。人民幣匯率恢復(fù)雙向波動的常態(tài)后，央行無需進(jìn)行常態(tài)式外匯干預(yù)，得以從“匯率穩(wěn)定”中解套。

從長期看，我們認(rèn)為人民幣不具有長期貶值的條件，因?yàn)閰R率是一國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長的外部體現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)增速雖有所放緩，但在世界主要經(jīng)濟(jì)體中仍遙遙領(lǐng)先，而且與其他國家相比，中國的利差仍然較大。短期來看，人民幣匯率走勢主要取決于美元的變現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及貨幣當(dāng)局的喊話；中期而言，人民幣與美元的實(shí)際利差仍會維持在有吸引力的水平上，這就決定了人民幣在中期內(nèi)仍有較強(qiáng)的升值動力。

潘云良 中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部副主任、教授、博士生導(dǎo)師

責(zé)編:董彥