債市風暴二度來襲

祁和忠

2013年12月19日下午4時 55分，央行通過官方微博表示，歷年年末市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大。近期，已據(jù)市場流動性狀況通過SLO向市場適度注入流動性。

所謂SLO，是指公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations， SLO）。作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，參與銀行間市場交易的12家主要機構，可以在流動性短缺或者盈余時，主動與中央銀行進行回購或者逆回購的操作，操作期限一般不超過7天。

此前，2013年債市2號風暴愈演愈烈。“十一”以后，銀行間的資金面就持續(xù)緊張，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）出現(xiàn)了大幅度攀升的現(xiàn)象。12月18日，部分銀行間交易產(chǎn)品拆借利率甚至超過了6月份“錢荒”時的水平，創(chuàng)下新高。12月19日，中國銀行間市場交易系統(tǒng)延遲半小時至17時收市。

12月20日，銀行間市場資金面依然緊張，7天質押式回購加權平均利率報收8.2144%。當天晚上，央行再次通過其官微表示，針對今年末貨幣市場出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。同時，提示主要商業(yè)銀行合理調(diào)整資產(chǎn)負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。

銀河證券分析師劉丹在12月23日發(fā)布研究報告指出，SLO對象一般為公開市場業(yè)務一級交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導能力強的部分金融機構，這種定向投放只能緩解局部緊張。采取SLO工具也反映出央行還是希望維持穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，而不采取其他貨幣工具。她同時認為，短期資金成本驟然猛增，對債券市場非常不利。

12月24日，央行終于重啟逆回購操作，在公開市場進行了290億元的7天期逆回購，向市場注入流動性，以緩解短期利率高企的局面。

債券市場波浪洶涌，各類市場主體頻頻經(jīng)受利率波動的考驗。隨著年關臨近，銀行攬儲、基金圈地、互聯(lián)網(wǎng)金融井噴，成為資金緊張局面下的一道道景觀，而房地產(chǎn)信托與地方融資平臺對資金的大量占用則是資金緊張的根本癥結所在。利率市場化在讓廣大投資者有望更多分享改革與發(fā)展成果的同時，也在對各類金融機構的經(jīng)營能力與風控水平提出更高要求。

銀行攬儲

自2013年11月下旬起，各大商業(yè)銀行的攬儲大戰(zhàn)就已打響，且在不斷升級，密集發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品，以及節(jié)節(jié)上升的預期收益率，成為銀行搶錢的主要手段之一。

12月17日至19日，溫州銀行發(fā)行“金鹿理財-溫富”1312期高凈值客戶專屬銀行理財計劃，理財期限150天，募集上限1.5億元，認購起點金額15萬元，預期年化收益率高達7%。

相對于城市商業(yè)銀行而言，五大國有商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品收益率要略低一些，但預期年化收益率達到6%以上的比比皆是。12月20日至24日，建行發(fā)行“乾元—共享型”2013年第342期理財產(chǎn)品，產(chǎn)品期限61天，募集上限50億元，認購起點金額10萬元，預期年化收益率6.05%。

在固定期限類銀行理財產(chǎn)品量價齊升并屢創(chuàng)新高的同時，無固定期限的按日開放式銀行理財產(chǎn)品收益率也大幅上漲。12月18日，招商銀行大幅上調(diào)其多款開放式理財產(chǎn)品的預期收益率：其中，賽寶金理財計劃收益率上調(diào)至5.23%，較17日上漲1.66個百分點；“金葵花”人民幣日日金理財計劃上調(diào)至4.5%，上漲了2.3個百分點。同時，光大銀行的陽光理財活期寶、廣發(fā)銀行的“盆滿缽盈·日日贏”人民幣理財計劃的收益率也有大幅上調(diào)。

金牛理財網(wǎng)研究員薛勇臻表示，近期由于短期理財產(chǎn)品收益率漲勢較快，其與中長期產(chǎn)品的利差已經(jīng)大幅縮小，部分期限還出現(xiàn)倒掛。例如，國有大行1個月理財產(chǎn)品的收益率已高于2個月理財產(chǎn)品。“期限倒掛的出現(xiàn)，表明年末銀行對短期資金十分渴求，希望通過發(fā)售高收益產(chǎn)品來渡過難關。”薛勇臻說。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月初，國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品余額已達10萬億元，2013年全年，各銀行理財產(chǎn)品發(fā)行量預計將超過4萬款。面對異?；鸨你y行理財產(chǎn)品市場，有市場人士對于其中隱藏的較大風險表示擔心。這主要是因為不少銀行理財產(chǎn)品的投資組合仍不夠透明，存在著大量投資非標準化債權資產(chǎn)的現(xiàn)象。

2013年3月25日，銀監(jiān)會發(fā)布“8號文”，規(guī)范銀行理財產(chǎn)品的投資運作，對理財產(chǎn)品中的非標資產(chǎn)劃出總量上限，規(guī)定理財資金投資非標資產(chǎn)應不超過理財總額的35%和銀行總資產(chǎn)的4%，并要求商業(yè)銀行實現(xiàn)每個理財產(chǎn)品與所投資產(chǎn)的對應，以化解金融風險。

但“道高一尺，魔高一丈”，在債市持續(xù)走熊的背景下，巨額銀行理財產(chǎn)品資金難以通過投資標準化資產(chǎn)獲得高收益率，只能在經(jīng)過一番騰挪與化裝之后，繼續(xù)把非標資產(chǎn)作為其主要投資對象，其中，房地產(chǎn)信托和地方融資類平臺信托占較高比重。專業(yè)人士指出，只要理財產(chǎn)品按照預期收益率而非產(chǎn)品凈值向投資者支付收益，就會產(chǎn)生較多問題。

銀行繃緊的資金鏈不但增加了自身的經(jīng)營風險，也對整個金融市場和大量投資者構成威脅。在2013年6月的“錢荒”事件中，光大銀行曾出現(xiàn)短暫違約。6月5日，光大銀行的兩家分行未能從某些交易對手收到存款承諾下的資金。由于分行反饋到總行時出現(xiàn)非故意的延遲，隨后，銀行間支付清算系統(tǒng)已經(jīng)關閉，導致當日營業(yè)終了前，未能及時支付另一家銀行65億元到期的同業(yè)借款，至第二天才全部償還了該借款。消息傳出，光大銀行股價6月6日跳空下跌，單日收盤跌幅高達3.23%。

6月份的債市1號風暴令A股受到重創(chuàng)，而在12份的2號風暴中，A股市場再次受到較大打擊。從12月9日至20日的兩周里，滬深兩市大幅下跌，滬深300指數(shù)跌幅達7.1%。

基金圈地

隨著資金價格的上升，貨幣基金的收益率水漲船高。截至12月20日，華夏基金“活期通”12月份以來的7日年化收益率均值達5.12%，而它自2013年初以來的收益率為4.15%。endprint

華夏基金“活期通”是一個類現(xiàn)金賬戶。投資者把錢轉入“活期通”，就能自動購買華夏現(xiàn)金增利貨幣基金。與以往貨幣基金的贖回不能即時到賬不同，華夏基金“活期通”可實現(xiàn)全年365天每天24小時T+0快速取現(xiàn)，單日累計限額20萬元，支持工、農(nóng)、中、建、交、招商、浦發(fā)、興業(yè)、郵儲等19家銀行?！盎钇谕ā钡钠渌δ苓€包括信用卡預約還款、跨行轉賬、還貸款等。

相對于銀行理財產(chǎn)品動輒5萬元或10萬元甚至更高的門檻而言，“活期通”100元起存，把門檻降到大多數(shù)人都可接受的程度。由于可隨存隨取，流動性相當于活期存款，因此，華夏基金自2013年初率先“活期通”后，取得較大成功。截至9月30日，華夏現(xiàn)金增利的規(guī)模為470億元。

與華夏“活期通”類似，匯添富“現(xiàn)金寶”、嘉實“活期樂”等也都贏得較好的市場口碑。

近年來，不少基金公司都在大力發(fā)展債券基金，但因債券市場持續(xù)下跌，債券基金的較差業(yè)績表現(xiàn)影響了其規(guī)模擴張。2013年初至今，廣發(fā)純債基金的損失高達5.5%，12月20日的單位凈值為0.936。

交銀施羅德基金最近在2014年策略報告中表示，由于通貨膨脹預期較高，表外融資仍然較難抑制，央行中性偏緊的立場可能會繼續(xù)維持一段時間。這種情況下，利率債品種可能會有一些交易性機會，但趨勢性行情較難出現(xiàn)，而信用債還會有一定調(diào)整壓力，2014年出現(xiàn)信用風險事件的概率預計將比2013年略有上升。

短期理財基金在經(jīng)過較長時間的沉寂后，近期重新發(fā)力，成為銀行系基金在年底沖擊規(guī)模排名的工具。2013年12月18日，農(nóng)銀匯理發(fā)行成立了14天理財債券基金，首募規(guī)模51.17億份，但其實質不過是銀行短期理財產(chǎn)品的翻版。在3季度末，農(nóng)銀匯理基金公司以196億元的合計資產(chǎn)規(guī)模，名列第37位。憑借這只14天理財債券基金，農(nóng)銀匯理有望向前提升四五個名次。

需要指出的是，短期理財基金除了能給銀行系基金公司掙得虛假排名外，并無其他意義。1年前的2012年12月20日，建信基金發(fā)行成立了月盈安心理財基金，首募規(guī)模173億份，從而把建信基金2012年的資產(chǎn)規(guī)模排名推升至行業(yè)第10位。2013年3季度末，該基金的規(guī)模已萎縮至不足8億份，而建信基金的規(guī)模排名也因此跌至第17位。從中長期看，建信基金這種經(jīng)營行為不但會損害自身的信譽，對其大股東建行的品牌也會構成負面影響。

互聯(lián)網(wǎng)金融火上澆油

2013年，互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起。在天弘基金與支付寶合作推出“余額寶”取得巨大成功后，各大基金公司紛紛尋求與互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站的合作，百度、天天基金網(wǎng)、數(shù)米基金網(wǎng)等都在推出各自的理財產(chǎn)品，8%甚至更高的預期年化收益率吸引了無數(shù)眼球。

10月28日，百度金融中心理財平臺上線，與華夏基金合作推出首款產(chǎn)品“百度理財”，10億元的上限規(guī)模4小時售罄，參與認購戶數(shù)超過12萬。在合作中，百度發(fā)揮入口功能，實現(xiàn)理財平臺用戶引流，而華夏基金為百度用戶提供核心產(chǎn)品貨幣基金的收益和流動性。

12月23日，百度與嘉實基金合作推出“百發(fā)”，對接嘉實1個月理財債券E，所募集資金100%用于投資銀行協(xié)議存款，投資期限30天，預期收益率8%。對于該產(chǎn)品，百度打出“全民組團去存款，搖身變成高富帥”的口號。據(jù)悉，“百發(fā)”今后還會推出各種不同期限的類似理財產(chǎn)品，例如60天、14天、7天等。

12月9日，數(shù)米基金網(wǎng)與農(nóng)銀匯理合作，推出“數(shù)米勝百八”活動。投資金額分三檔，分別為5000元、10000元、50000元，投資者持有期限須滿30天，可分別獲得8.4%、8.8%、8.8%的最高年化收益率，其中包括貨基收益加基金份額獎勵。凡是把活動信息分享給好友的，都可以獲得基金份額獎勵。

12月18日，天天基金網(wǎng)與易方達、鵬華、信誠三家基金公司合作，發(fā)動“搶錢大戰(zhàn)”，內(nèi)容與數(shù)米基金網(wǎng)類似。投資者購買易方達天天理財貨幣A、鵬華貨幣A、信誠貨幣A，即可獲得貨幣基金收益率加上紅包獎勵，其中，易方達的活動總年化收益率高達10%，而后兩款為9%。該活動規(guī)定每戶累計購買不得超過3萬元，且持有期限須滿30天。

上述互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，它們大多通過貨幣基金間接投資銀行協(xié)議存款，因此，銀行攬儲大戰(zhàn)是其背后主要推動力量。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出于搶占市場份額的需要，以補貼或獎勵的形式推高預期收益率，可謂火上澆油。一位市場人士認為，雖然與銀行相比，互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)在仍很弱小，但互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品遠高于銀行存款或銀行理財產(chǎn)品的收益率，將對大量用戶未來的選擇產(chǎn)生不可估量的影響。從發(fā)展趨勢看，互聯(lián)網(wǎng)金融對于現(xiàn)有金融體系的沖擊仍將不斷持續(xù)和升級。endprint