交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理探析

在金融危機(jī)時(shí)期，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)（Counterparty Credit Risk，CCR）成為市場(chǎng)波動(dòng)的放大器，給整個(gè)國(guó)際金融體系帶來了巨大的沖擊和影響，當(dāng)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)交織在一起時(shí)，錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)（Wrong Way Risk）就會(huì)出現(xiàn)。危機(jī)后，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的度量、監(jiān)控、緩釋和治理成為金融監(jiān)管的核心問題，與交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切的錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)也成為市場(chǎng)參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。

從“無風(fēng)險(xiǎn)”套利談起

交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)主要存在于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和證券融資業(yè)務(wù)，其中以場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)為主要風(fēng)險(xiǎn)來源。無風(fēng)險(xiǎn)套利是金融衍生品市場(chǎng)重要的交易策略，而基于無風(fēng)險(xiǎn)套利形成的無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論則成為衍生品定價(jià)的普遍方法。

根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)套利策略，當(dāng)價(jià)格關(guān)系出現(xiàn)偏離時(shí)就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，通過在市場(chǎng)上的買賣對(duì)沖，就可以鎖定利潤(rùn)，避免市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來的影響。這種交易策略在金融危機(jī)前被廣泛采用，很多國(guó)際投行甚至通過量化投資，實(shí)現(xiàn)策略精準(zhǔn)實(shí)施，獲取了大量利潤(rùn)。然而，無風(fēng)險(xiǎn)套利真的是“無風(fēng)險(xiǎn)”的嗎？其實(shí)不然。無風(fēng)險(xiǎn)套利規(guī)避的僅僅是市場(chǎng)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而沒有規(guī)避交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。在無風(fēng)險(xiǎn)套利交易策略中，策略兩端的交易都會(huì)面臨交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。如果交易對(duì)手為國(guó)際金融巨頭，那么交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)可能較低，但并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。

與此類似，銀行參與涉及衍生品背對(duì)背交易或者自營(yíng)交易也會(huì)出現(xiàn)對(duì)沖了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，卻帶來交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的情形。以國(guó)內(nèi)銀行為例，銀行與國(guó)內(nèi)某企業(yè)簽訂了外匯遠(yuǎn)期合同（美元兌換歐元）。銀行在美元相對(duì)歐元升值時(shí)獲利，企業(yè)在美元貶值時(shí)獲利。不考慮銀行收取的服務(wù)費(fèi)用，這個(gè)交易的初始價(jià)值為零。銀行與外資投資銀行簽訂了一筆金額相同，但是頭寸相反的交易，用以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在本項(xiàng)交易中，銀行將在美元相對(duì)歐元貶值時(shí)獲利。未來可能存在兩種情形：第一種情形，正如該企業(yè)預(yù)期的，美元幣值貶值。那么銀行欠企業(yè)錢，而投資銀行則將欠銀行錢。如果投資銀行違約，銀行需要平倉(cāng)，其損失金額就是外匯遠(yuǎn)期空頭的重置成本。第二種情況，與該企業(yè)預(yù)期的相反，美元幣值升值。結(jié)果，企業(yè)欠銀行錢。如果該企業(yè)違約，銀行平倉(cāng)后的損失，就等于外匯遠(yuǎn)期多頭的重置成本。由此可見，銀行對(duì)沖了所有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，卻保留了與該企業(yè)、投資銀行的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

因此，無風(fēng)險(xiǎn)套利并非真正的“無風(fēng)險(xiǎn)”，那么基于無風(fēng)險(xiǎn)套利分析框架形成的衍生品無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方法也就不再“合理”。基于無風(fēng)險(xiǎn)方法的一般衍生品定價(jià)也只是考慮規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，而沒有考慮交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。因此衍生品盛行的西方金融市場(chǎng)成為金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)給其帶來了極大的破壞性沖擊。傳統(tǒng)的衍生品無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方法將不再合理，未來必須將信用風(fēng)險(xiǎn)納入定價(jià)，從而做到真正的無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓中的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)

出于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓（規(guī)避）的目的，金融創(chuàng)新大大增加了金融市場(chǎng)中的衍生品種類，促進(jìn)了衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。在2008年上半年，全球衍生品市場(chǎng)交易名義本金就高達(dá)531萬億美元，雖然在2009年后有所下降，但市場(chǎng)交易名義本金仍然高達(dá)450萬億美元。衍生品市場(chǎng)巨大的交易中隱藏著重大的風(fēng)險(xiǎn)，即交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生品使得金融風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行分離或者合成，這一技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)復(fù)制現(xiàn)貨買賣而不用現(xiàn)貨交割，為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了巨大便利。然而，金融衍生品只是將風(fēng)險(xiǎn)合成，即將“合成風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，而非消滅風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)將“合成風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，如進(jìn)行背對(duì)背平盤交易，或者購(gòu)買CDS（信用違約掉期）進(jìn)行保護(hù)，事實(shí)上因?yàn)榭蛻絷P(guān)系、合同的特殊約定并不能完全復(fù)制，對(duì)沖全部風(fēng)險(xiǎn)是不可能的。因此在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，交易的各方并不完全隔絕的，就像藕斷絲還連，這里的“絲”就是交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。

舉個(gè)例子來講，就銀行的代客交易業(yè)務(wù)進(jìn)行背對(duì)背平盤，存在兩端兩筆交易業(yè)務(wù)，即在A端與客戶進(jìn)行交易時(shí)，會(huì)同時(shí)在B端進(jìn)行同樣的一筆交易，實(shí)現(xiàn)背對(duì)背平盤。當(dāng)市場(chǎng)向A端客戶有利方向發(fā)展時(shí)，在B端交易中就出現(xiàn)了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)；反之當(dāng)市場(chǎng)向A端客戶不利方向發(fā)展時(shí)，A端存在交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。從背對(duì)背平盤交易來看，銀行對(duì)沖了所有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，卻出現(xiàn)了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行兩端的客戶雖然沒有直接的交易，卻因?yàn)殂y行的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)而互相聯(lián)系在一起。

將風(fēng)險(xiǎn)合成并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓方便了風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)了金融衍生品的快速發(fā)展，然而事實(shí)上“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓”只是“將問題轉(zhuǎn)化為新問題”，規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，卻引發(fā)了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展、金融衍生品交易迅速增加的同時(shí)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)也隨之迅速積累，成為金融體系、金融市場(chǎng)中新的問題。

交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的特性

交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)不同于傳統(tǒng)的借貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，具有其特殊性，并與其他風(fēng)險(xiǎn)有著密切的聯(lián)系。

交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)的借貸風(fēng)險(xiǎn)（Lending Risk）不同，主要有兩個(gè)方面：一是動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。借貸風(fēng)險(xiǎn)主要來自于貸款、信用卡、抵押貸款以及債券等交易，在交易初期就已經(jīng)有確定的正風(fēng)險(xiǎn)暴露，風(fēng)險(xiǎn)敞口是靜態(tài)的。對(duì)于交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)則主要存在于衍生品交易當(dāng)中，如OTC市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）和證券融資業(yè)務(wù)，合約的經(jīng)濟(jì)價(jià)值為在交易對(duì)手違約時(shí)合同規(guī)定的所有未來現(xiàn)金流的凈值，可為正，可為負(fù)，具有極高不確定性，因此交易對(duì)手違約時(shí)風(fēng)險(xiǎn)暴露存在不確定性，其風(fēng)險(xiǎn)敞口是動(dòng)態(tài)變化的，不同于借貸風(fēng)險(xiǎn)的靜態(tài)敞口。二是風(fēng)險(xiǎn)敞口是雙向的。來自于貸款、信用卡、抵押貸款以及債券等交易只有交易一方承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于OTC市場(chǎng)和證券融資業(yè)務(wù)，正是由于其主要交易衍生品，其交易具有高杠桿性，并且風(fēng)險(xiǎn)是雙向的，這是由于其合約價(jià)值的不確定性決定的。由于合約價(jià)值可為正，可為負(fù)，當(dāng)自身浮盈時(shí)，自身存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，交易對(duì)手可能違約，而當(dāng)自身浮虧時(shí)，交易對(duì)手存在交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，即自身可能會(huì)違約，因此風(fēng)險(xiǎn)敞口是雙向的，不同于借貸風(fēng)險(xiǎn)的單向風(fēng)險(xiǎn)敞口。

與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Market Risk）相比，對(duì)沖交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)比較困難：通過對(duì)整個(gè)投資組合的對(duì)沖頭寸進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整就可以有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，然而規(guī)避交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)需要在交易對(duì)手層面動(dòng)態(tài)調(diào)整CDS頭寸，但這很難實(shí)現(xiàn)，一則成本太高，二則對(duì)小公司來說缺乏具流動(dòng)性的金融工具。實(shí)踐中交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖主要針對(duì)在投資組合層面管理預(yù)期損失，并對(duì)需要特別關(guān)注的交易對(duì)手進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

與傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）相比，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)更加敏感和傳染性，原因在于危機(jī)期間，市場(chǎng)波動(dòng)性上升而造成衍生品風(fēng)險(xiǎn)暴露增加，與此同時(shí)交易對(duì)手違約概率上升。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)存在于金融機(jī)構(gòu)之間，而金融機(jī)構(gòu)的信用水平在危機(jī)時(shí)期會(huì)變得高度相關(guān)。由于金融機(jī)構(gòu)的相互依賴性，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)不僅對(duì)單個(gè)企業(yè)存在威脅，同時(shí)對(duì)全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定也存在嚴(yán)重威脅。這不是危言聳聽，1998年美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)投資銀行聯(lián)合救助長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM），及2008年全球金融系統(tǒng)面臨深淵，都充分證實(shí)了這一點(diǎn)。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)在信貸業(yè)務(wù)中，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性較低，且信用風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)間的傳染性也比交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)低很多。

交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)之所以難以管理，一方面在于其與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)敞口是以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的，風(fēng)險(xiǎn)損失是當(dāng)交易對(duì)手違約時(shí)按市場(chǎng)價(jià)格復(fù)制該頭寸的成本，因此風(fēng)險(xiǎn)敞口與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)與交易對(duì)手的流動(dòng)性也關(guān)系密切，比傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)要復(fù)雜得多。另一方面，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)還與交易對(duì)手信用質(zhì)量密切相關(guān)，尤其是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)敞口與交易對(duì)手信用質(zhì)量相關(guān)時(shí)，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)就更為復(fù)雜。交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)依賴于風(fēng)險(xiǎn)暴露和交易對(duì)手的信用質(zhì)量，但如果兩者存在某種程度的關(guān)聯(lián)并同時(shí)惡化，就會(huì)帶來錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)敞口和違約概率同時(shí)隨著市場(chǎng)波動(dòng)而同向變化時(shí)，由錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)損失就會(huì)增加。如對(duì)于看跌期權(quán)，當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，期權(quán)價(jià)值隨之增加，期權(quán)買方的交易對(duì)手違約的概率也會(huì)隨之提高，錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生使得交易對(duì)手總體風(fēng)險(xiǎn)迅速增加。

風(fēng)險(xiǎn)防范及管理措施

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓熨平了市場(chǎng)波動(dòng)給金融機(jī)構(gòu)帶來的負(fù)面影響，成為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)攤薄的重要途徑。此次金融危機(jī)讓人們認(rèn)識(shí)到：交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)使金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，不僅對(duì)單個(gè)企業(yè)存在威脅，同時(shí)對(duì)全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定也存在嚴(yán)重威脅；金融機(jī)構(gòu)淡薄的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)將會(huì)危及整個(gè)金融體系，“大而不倒”或者“大而不允許倒”的幻想被現(xiàn)實(shí)擊破。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)成為未來風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。

轉(zhuǎn)變管理理念，提高風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量水平。全視圖的流程風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)是未來交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架。摩根大通、高盛等國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐步建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)度量到押品管理、風(fēng)險(xiǎn)緩釋都形成了完善的流程管理。在流程管理中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量提出了更高的精度要求。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議要求，未來風(fēng)險(xiǎn)度量的方法將有標(biāo)準(zhǔn)法向內(nèi)部模型法轉(zhuǎn)變，這不僅能夠提高風(fēng)險(xiǎn)度量的精度，也能夠?qū)崿F(xiàn)批量計(jì)算，便于風(fēng)險(xiǎn)的匯總和凈額結(jié)算。

使用凈額結(jié)算，加強(qiáng)押品管理。凈額結(jié)算是指與交易對(duì)手存在多筆交易時(shí)，對(duì)多筆交易進(jìn)行匯總后結(jié)算。根據(jù)ISDA協(xié)議（ISDA主協(xié)議是由國(guó)際掉期和衍生品交易協(xié)會(huì)International Swap andDerivatives Association，ISDA——發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議。）使用凈額結(jié)算，可以降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，避免交易對(duì)手違約概率飆升時(shí)風(fēng)險(xiǎn)敞口的急劇增加，降低了錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)。押品和保證金是交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段，根據(jù)信用支持協(xié)議（CSA協(xié)議）（《信用支持協(xié)議》是國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)總協(xié)議的重要組成部分，其對(duì)交易雙方相互交付抵押品的具體細(xì)節(jié)做出規(guī)定：市價(jià)評(píng)估時(shí)間、方式、抵押品的種類、數(shù)量，交付抵押起點(diǎn)金額，抵押利息計(jì)算和爭(zhēng)議解決等），當(dāng)押品的市場(chǎng)價(jià)格和交易對(duì)手信用質(zhì)量發(fā)生變化時(shí)，可以對(duì)押品的價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，從而降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，降低違約時(shí)的損失率。2009年，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出了“中國(guó)化的ISDA主協(xié)議”，即《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議》（NAFMII），這成為中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的押品管理協(xié)議。

建立CVA交易臺(tái)，規(guī)避錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)。新巴塞爾資本協(xié)議在資本計(jì)提和資本質(zhì)量方面的新規(guī)都對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更加嚴(yán)格的要求。信用價(jià)值調(diào)整（Credit Valuation Adjustment，CVA）是指對(duì)沖交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的成本，它基于與交易對(duì)手投資組合的所有交易而得出。新巴塞爾協(xié)議要求將CVA納入會(huì)計(jì)處理，并計(jì)提資本。單個(gè)交易者支付給CVA交易臺(tái)一筆費(fèi)用（CVA費(fèi)用），CVA交易臺(tái)使用該費(fèi)用來覆蓋對(duì)沖交易存續(xù)期內(nèi)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的成本。當(dāng)交易對(duì)手實(shí)際違約時(shí)，所有產(chǎn)品的全部費(fèi)用應(yīng)該被作為部分的緩沖，考慮到與同一交易對(duì)手的凈額結(jié)算效應(yīng)，CVA交易臺(tái)向交易者或者工司補(bǔ)償?shù)韧谘苌范⑹袃r(jià)值損失的部分。通過建立CVA交易臺(tái)，可以實(shí)現(xiàn)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，規(guī)避錯(cuò)向風(fēng)險(xiǎn)。

建立中央清算系統(tǒng)。將中央交易對(duì)手機(jī)制引入交易對(duì)手清算系統(tǒng)，單個(gè)機(jī)構(gòu)將其交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到中央交易對(duì)手，由中央交易對(duì)手集中進(jìn)行管理。對(duì)于單個(gè)機(jī)構(gòu)，其交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)移給中央交易對(duì)手，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于中央交易對(duì)手，在多邊的凈額中可以獲得收益，但承擔(dān)了轉(zhuǎn)移過來的信用風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于整個(gè)金融體系，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)集中到中央交易對(duì)手，存在風(fēng)險(xiǎn)集中的隱患，如果風(fēng)險(xiǎn)集中度過高，中央交易對(duì)手無法繼續(xù)進(jìn)行清算，將危機(jī)金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行。中央交易對(duì)手被要求嚴(yán)格集中管理其風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)上述情形。

國(guó)內(nèi)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)和展望

與國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)相比，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理方面還有很多路要走。銀監(jiān)會(huì)在2012年《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中明確提出計(jì)量所有衍生產(chǎn)品和證券融資交易的CCR風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)方法，要求銀行等金融機(jī)構(gòu)重視交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，并將其納入監(jiān)管體系。然而從實(shí)施層面來看，銀行開始識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)到提出相應(yīng)的方法論再到建立起風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)都需要時(shí)間，銀監(jiān)會(huì)提出詳細(xì)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和方法也需要時(shí)間，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)管不可能一蹴而就。

在風(fēng)險(xiǎn)管理方面將國(guó)外的技術(shù)引入國(guó)內(nèi)，可能還面臨這具體實(shí)施的問題。比如說，國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)多采用保證金交易，較少采用抵押協(xié)議，而按照ISDA主協(xié)議國(guó)際衍生品交易多采用抵押品作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋方法，保證金協(xié)議在多大程度上能夠替代抵押協(xié)議值得商榷。以銀行來說，其國(guó)內(nèi)的衍生品交易對(duì)手多為國(guó)內(nèi)大型的企業(yè)、機(jī)構(gòu)，這些企業(yè)、機(jī)構(gòu)同時(shí)也是商業(yè)銀行重要的銀行賬戶客戶，是其存款大客戶，迫于存款壓力，銀行在抵押協(xié)議上的議價(jià)能力和執(zhí)行能力可能會(huì)降低，保證金協(xié)議和抵押協(xié)議在很多時(shí)候都很難得到有效執(zhí)行，抵押協(xié)議的適用性也是國(guó)內(nèi)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難點(diǎn)之一。

此外，目前國(guó)內(nèi)對(duì)交易對(duì)手多采用事前調(diào)查和限額管理相結(jié)合的方法來控制風(fēng)險(xiǎn)。然而在事前調(diào)查中，由于信息不對(duì)稱或者對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的依賴，可能無法得到交易對(duì)手真實(shí)的信用狀況；而采用授信額度的管理仍舊是在信用風(fēng)險(xiǎn)的管理框架下，不能有效地控制交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于跨行業(yè)、跨地域、跨金融產(chǎn)品的交易對(duì)手，尤其是跨境交易對(duì)手的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理也是是管理的難點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)管理上只有突破這些障礙，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)才能得到有效的管理和控制。

（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)博士后流動(dòng)站中國(guó)工商銀行博士后工作站中國(guó)工商銀行北京分行）