5年前,有158年歷史的華爾街投行雷曼兄弟公司申請破產(chǎn),這被視為美國次貸危機導(dǎo)致國際金融危機全面爆發(fā)的開端。盡管已經(jīng)支付了超過30億美元的法律費用,雷曼公司破產(chǎn)引發(fā)的訴訟與賠付迄今尚未結(jié)束。國際金融危機的余波也還在繼續(xù),美歐相繼引爆之后,有向一些新興市場轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。
這場危機沖擊后留給世界的制度“遺產(chǎn)”的清理,是更為艱巨的任務(wù)。備受詬病的“大而不倒”問題尚未找到可行的解決辦法,系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)在規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、國際業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)復(fù)雜性等方面如何加權(quán)為綜合的監(jiān)管標準,各方還莫衷一是。英國《金融時報》的一篇文章認為,危機之后大型銀行的規(guī)模反倒越發(fā)龐大起來。
到目前為止,我國一直在危機風(fēng)暴的中心之外。但是,以前不在金融地震的重災(zāi)區(qū),并不意味著能永久呆在安全地帶,憂患之弦時刻不能放松。隨著利率市場化、人民幣國際化進程的推進,中國金融體系將在具備更大活力的同時,也面臨更高的風(fēng)險因素。這要求我們更加用心地審視、研究雷曼破產(chǎn)等一系列金融風(fēng)險事件,從中富有預(yù)見性地總結(jié)出制度建設(shè)的著力點。
首先應(yīng)理順金融部門與實業(yè)部門的關(guān)系,確定金融部門為實體經(jīng)濟部門服務(wù)的審慎理念。美國次貸危機的肇因,是那些與信用違約互換和資產(chǎn)支持證券相聯(lián)系的復(fù)雜衍生金融工具。
自1995年到2009年,這些復(fù)雜金融工具的規(guī)模擴大了3倍多,而代表實體經(jīng)濟的GDP僅擴張了2倍。這意味著,金融部門對實體經(jīng)濟的索取權(quán)增長速度,明顯超過了實體部門自身的增長速度。這種過度索取權(quán)大大超出了金融部門的生產(chǎn)性服務(wù)帶來的效益,最終必定導(dǎo)致違約。
其次,金融監(jiān)管的創(chuàng)新要跟上金融工具本身的創(chuàng)新。所謂魔高一尺、道高一丈,總想規(guī)避或長久脫離監(jiān)管的所謂創(chuàng)新,是滋生腐敗與欺詐的沃土。尤其要注意在監(jiān)管者與從業(yè)者之間建立“業(yè)務(wù)防火墻”。日前,下屆美聯(lián)儲主席的熱門人選薩默斯宣布退出主席競爭,在給奧巴馬的信中他解釋稱,自己“一旦獲得總統(tǒng)的提名之后,國會對這一提名的確認過程將會非??瘫 薄K_默斯本人與華爾街聯(lián)系緊密,曾受雇于超級銀行花旗集團和規(guī)模龐大的對沖基金德劭基金等多家機構(gòu),他還曾提出“取消對銀行業(yè)的管制規(guī)定”的主張,這些都讓人們對他能否做好監(jiān)管持懷疑態(tài)度。
我國的金融監(jiān)管還要應(yīng)付“后發(fā)劣勢”問題。比如,“影子銀行”屬于全球前沿性的監(jiān)管難題,這些監(jiān)管在發(fā)達市場也沒有很好的解決辦法。2008年以來,全球“影子銀行”的規(guī)模不僅沒有下降,反倒由59萬億美元擴張至67萬億美元?!坝白鱼y行”的問題同樣擺在中國金融監(jiān)管面前。
國際金融危機之后,更嚴厲的銀行業(yè)監(jiān)督措施把越來越多的業(yè)務(wù)活動由傳統(tǒng)銀行業(yè)“推向”了“影子銀行”領(lǐng)域。未來“影子銀行”規(guī)模還會繼續(xù)擴大,但相應(yīng)監(jiān)管機制的有效性尚未通過檢驗。對中國來說,應(yīng)對并無成熟解決方案的監(jiān)管難題,惟有加倍慎重。
第三,要避免被單一部門綁架整體經(jīng)濟。雷曼倒閉與它不合時宜地大量買進商業(yè)和住宅抵押貸款有關(guān),受市場波動影響,雷曼的貸款抵押品的證券價值大幅縮水,最終讓雷曼陷入絕境。雷曼的倒閉是美國復(fù)雜金融工具催生房地產(chǎn)市場泡沫破滅帶來體系性風(fēng)險的縮影。
無論哪個國家,其經(jīng)濟被特定的行業(yè)或部門所綁架,都是相當(dāng)危險的。這種不健康的經(jīng)濟體系面對特定沖擊具有高度的脆弱性,一旦該行業(yè)的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,可能對整個國家的經(jīng)濟體系造成難以預(yù)估的沖擊。
國際金融危機的釀成,不僅有監(jiān)管不足方面的原因,還有人口結(jié)構(gòu)變化等難于控制的“慢變量”影響,由于發(fā)達國家老齡化凸顯,造成儲蓄下降負債率上升,為金融風(fēng)險的積累創(chuàng)造了條件。人口結(jié)構(gòu)變化的不平衡在我國也日益嚴重,從這個方面來看,我國在消除金融風(fēng)險脆弱點的問題上,早作準備就會早主動。