本幣升值條件下中日兩國(guó)對(duì)美直接投資的比較分析

李玉杰

二戰(zhàn)結(jié)束后國(guó)際直接投資得以恢復(fù)和發(fā)展，美國(guó)憑借其經(jīng)濟(jì)霸權(quán)地位和美元特權(quán)地位大舉對(duì)外直接投資；到了20世紀(jì)80年代，日本、西歐等國(guó)家先后崛起，國(guó)際直接投資逐漸形成美國(guó)、日本、西歐三足鼎立的態(tài)勢(shì)，而這一時(shí)期日元、德國(guó)馬克等貨幣對(duì)美元的大幅升值成了日本、西歐等國(guó)家的資本加速流入美國(guó)的關(guān)鍵因素，幣值的高低逐漸成為影響一國(guó)對(duì)外直接投資的重要因素。過去中國(guó)一直扮演著外商直接投資的承接者角色，對(duì)外直接投資無論是速度還是規(guī)模都很小，匯率因素幾乎可以忽略，隨著中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，人民幣匯率的微小波動(dòng)所帶來的影響越來越大。自2005年7月中國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來，人民幣對(duì)世界主要貨幣特別是美元，都有較大幅度的升值；2006年5月人民幣對(duì)美元首次破8，2008年9月人民幣對(duì)美元首次破7，目前人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)達(dá)到6.14。2005年至今人民幣對(duì)美元單方面升值約24%，且短期內(nèi)升值壓力依然存在。那么，人民幣升值是否有利于中國(guó)對(duì)美國(guó)的逆向型直接投資？現(xiàn)階段人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)美直接投資的影響與日本、韓國(guó)及西歐等國(guó)家早期本幣升值對(duì)本國(guó)對(duì)美直接投資的影響相比，有何相似性和差異性？本文以現(xiàn)階段的中國(guó)和20世紀(jì)80年代的日本為研究對(duì)象，在只考慮匯率水平波動(dòng)的情況下，對(duì)本幣升值條件下中日兩國(guó)對(duì)美直接投資行為作比較分析。

一、理論綜述

有關(guān)匯率波動(dòng)對(duì)FDI影響的研究最早可以追溯到1970年Ablier提出的資本化率理論，他認(rèn)為強(qiáng)幣國(guó)的資本化率要高于弱幣國(guó)，F(xiàn)DI一般由強(qiáng)幣國(guó)向弱幣國(guó)流動(dòng)，從而獲得更高的資本預(yù)期收益。Cushman(1985)的“相對(duì)生產(chǎn)成本理論”強(qiáng)調(diào)匯率波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)成本的影響，他指出東道國(guó)貨幣貶值，當(dāng)?shù)厣a(chǎn)成本特別是勞動(dòng)力成本會(huì)降低，資本收益率提高，從而促進(jìn)FDI流入。[1]Froot和Stein(1991)提出的“相對(duì)財(cái)富理論”則認(rèn)為東道國(guó)貨幣貶值能夠增加外國(guó)投資者的相對(duì)財(cái)富，即投資者所持有的本幣價(jià)值上升，同樣的財(cái)富可以購(gòu)買更多的東道國(guó)資產(chǎn)，從而促進(jìn)對(duì)外直接投資。[2]當(dāng)然，也有學(xué)者認(rèn)為東道國(guó)貨幣貶值不利于FDI流入，Campa(1993)認(rèn)為東道國(guó)貨幣堅(jiān)挺意味著該國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況良好，也就意味著該國(guó)未來的投資收益較高，因此東道國(guó)貨幣升值反而會(huì)吸引更多直接投資，反之，則會(huì)減少FDI流入。[3]

很多學(xué)者在研究匯率對(duì)FDI的影響時(shí)，把匯率波動(dòng)分為匯率水平波動(dòng)(Exchange Rate Level)和匯率波動(dòng)幅度(Exchange Rate Volatility)兩個(gè)層面，匯率水平波動(dòng)影響相對(duì)成本或財(cái)富，波動(dòng)幅度則會(huì)影響投資風(fēng)險(xiǎn)。Zis和Papadopoulos(2000)研究表明，匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)對(duì)FDI會(huì)產(chǎn)生消極影響，因?yàn)閰R率波動(dòng)增加了交易的不確定性，進(jìn)而降低了投資者擴(kuò)大生產(chǎn)的積極性。Cushman(1985)則認(rèn)為，匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)，企業(yè)通過對(duì)外直接投資在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)比向該國(guó)出口更能回避風(fēng)險(xiǎn)。王鳳麗(2008)利用誤差修正模型(ECM)分析了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不論從長(zhǎng)期還是短期來看，人民幣升值對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資都有促進(jìn)作用，而匯率的波動(dòng)幅度對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資沒有顯著影響，因而鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)抓住人民幣升值的機(jī)遇，加快對(duì)外直接投資步伐。[4]

此外，越來越多的學(xué)者認(rèn)識(shí)到，不同行業(yè)(類型)FDI的投資動(dòng)機(jī)不同，對(duì)匯率波動(dòng)的敏感程度也不相同，在研究匯率對(duì)FDI的影響時(shí)，使用FDI總量做分析容易使匯率波動(dòng)對(duì)不同行業(yè)(類型)FDI的影響相抵消，因此從行業(yè)(類型)角度研究匯率對(duì)FDI的影響更具合理性。周華(2007)基于知識(shí)資本模型從產(chǎn)業(yè)角度對(duì)美國(guó)與其22個(gè)投資伙伴國(guó)之間的匯率波動(dòng)與FDI流動(dòng)做了實(shí)證分析，結(jié)果顯示：美元貶值有利于垂直型FDI流入，而不利于水平型FDI流入。黃靜波(2010)運(yùn)用協(xié)整和誤差修正模型實(shí)證檢驗(yàn)了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI和成本導(dǎo)向型FDI流入中國(guó)的長(zhǎng)短期影響，結(jié)果表明：長(zhǎng)期來看，匯率波動(dòng)對(duì)FDI流入的影響不確定，人民幣升值有利于市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI流入，不利于成本導(dǎo)向型FDI流入；短期看，匯率波動(dòng)對(duì)FDI流入影響不顯著；同時(shí)也發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)對(duì)FDI有負(fù)面影響。[5]周晨、陳作章(2009)以日本制造業(yè)和非制造業(yè)中19個(gè)行業(yè)為例，分析了日元匯率波動(dòng)對(duì)這些行業(yè)的影響，結(jié)果顯示：日元匯率波動(dòng)對(duì)機(jī)電、機(jī)械等水平型直接投資的影響顯著，而對(duì)金屬、采礦業(yè)等垂直型投資的影響較小。[6]

二、中國(guó)對(duì)美直接投資現(xiàn)狀及人民幣升值的影響

一直以來，中美之間的直接投資呈明顯的單向性，即以美國(guó)投資中國(guó)為主，而中國(guó)對(duì)美投資卻微乎其微，直到最近幾年才開始顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2000-2004年中國(guó)對(duì)美直接投資額一直很小，其中2000年僅為1 100萬美元，2005年猛增至19.26億美元，隨后有所下降，2010年又達(dá)到了驚人的57.98億美元，2011年為44.56億美元，最新數(shù)據(jù)顯示2012年投資額為63億美元；2009年之前中國(guó)對(duì)美投資項(xiàng)目年均僅有3個(gè)，投資額少于5億美元，2010-2012年年均投資項(xiàng)目達(dá)到了100個(gè)，年均投資額也超過了50億美元。*數(shù)據(jù)來源于《2011年中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》?！?011年中國(guó)對(duì)外直接投資公報(bào)》顯示，2011年美國(guó)在中國(guó)對(duì)外直接投資流量前20位國(guó)家中排名第七，投資存量排第六位(包括中國(guó)香港、開曼群島和英屬維爾京群島等離岸金融中心)，從中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資存量情況看，美國(guó)排第三，僅次于歐盟(202.91億美元)和澳大利亞(110.41億美元)?？紤]到從香港、開曼群島、英屬維爾京群島等離岸金融中心轉(zhuǎn)移過去的資金，中國(guó)對(duì)美直接投資量遠(yuǎn)被低估，公報(bào)顯示，2011年中國(guó)對(duì)美直接投資為18.11億美元，年末存量為89.93億美元。而據(jù)美國(guó)Rhodium數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)在美國(guó)的直接投資額達(dá)45億美元，存量為164億美元，超過了澳大利亞。*數(shù)據(jù)來源于美國(guó)榮鼎數(shù)據(jù)庫(kù)，http:∥rhg.com/interactive/china-investment-monitor。

截止2012年底，中國(guó)對(duì)美直接投資存量為226億美元，其中：化石燃料與化學(xué)占36.62%，房地產(chǎn)業(yè)占17.03%，電子和IT行業(yè)占14.84%，工業(yè)機(jī)械占13.5%，運(yùn)輸業(yè)占6.8%，可再生能源占3.23%，生物制藥占2.61%，消費(fèi)品行業(yè)占1.95%，礦產(chǎn)占1.85%，商業(yè)服務(wù)占1.54%，物流管理占0.1%。從行業(yè)分布看，中國(guó)對(duì)美直接投資主要是為尋求市場(chǎng)和資源(包括自然資源和戰(zhàn)略性資源)，且主要是為獲取美國(guó)企業(yè)在技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理能力和品牌等方面的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。[7]戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求型FDI是發(fā)展中國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資的最大特征，中國(guó)企業(yè)投資美國(guó)也帶有很強(qiáng)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求動(dòng)機(jī)，企業(yè)通過并購(gòu)等方式來獲得外國(guó)公司的技術(shù)、品牌和銷售渠道等，從而使企業(yè)保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。如2005年聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)IBM公司全球個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，其目的是為了獲取IBM的品牌效應(yīng)和銷售渠道，以便快速搶占全球市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展；又如，中國(guó)對(duì)美國(guó)制造業(yè)的投資，其中勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的比重很小，主要集中在專業(yè)設(shè)備制造、電子信息等高科技領(lǐng)域及物流管理、生物制藥等新興產(chǎn)業(yè)。另外，受美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的吸引，中國(guó)在美國(guó)的市場(chǎng)導(dǎo)向型投資也一直在增加，且中國(guó)的市場(chǎng)導(dǎo)向更側(cè)重于服務(wù)業(yè)而選擇到美國(guó)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的企業(yè)卻微乎其微，這主要是考慮到美國(guó)的勞動(dòng)力成本，現(xiàn)在美國(guó)勞動(dòng)力工資大概是中國(guó)的10倍。

由現(xiàn)階段中國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資的特點(diǎn)可知，人民幣升值對(duì)中國(guó)非常有利，無論是以獲取自然資源或戰(zhàn)略性資源為目的的投資還是對(duì)金融、商業(yè)服務(wù)、房地產(chǎn)等服務(wù)行業(yè)的投資，人民幣升值的財(cái)富效應(yīng)無疑可以使企業(yè)花更少的人民幣購(gòu)買到更多的美元資產(chǎn)[8]，在參與海外企業(yè)的并購(gòu)時(shí)處于更加有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。以房地產(chǎn)業(yè)為例，2009年之前中國(guó)對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的投資幾乎可以忽略不計(jì)，但近幾年卻呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，2011年投資額為9.64億美元，2012年猛增至26.05億，占當(dāng)年投資的41.35%。如圖1所示，人民幣升值與中國(guó)對(duì)美直接投資之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。

圖1 2000-2011年中國(guó)對(duì)美直接投資情況(流量)及人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)對(duì)美直接投資數(shù)據(jù)來源于榮鼎數(shù)據(jù)庫(kù)；人民幣實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)來源于《2011國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。

三、20世紀(jì)80年代日元升值與日本對(duì)美直接投資

自1949年開始，日本實(shí)行1美元等于360日元的固定匯率制度，這個(gè)固定匯率一直保持了22年；1973年日本開始實(shí)施浮動(dòng)匯率制度，從此日元走上了升值之路，1972年1美元兌308日元，到1978年1美元兌195日元，升值了36.7%；80年代初日元對(duì)美元有小幅貶值，這主要是受當(dāng)時(shí)美國(guó)高利率政策的影響；1985年廣場(chǎng)協(xié)議之后日元又進(jìn)入了一個(gè)大幅升值階段，1984年1美元兌251日元，1989年1美元兌143日元，到1991年(日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之前)1美元兌125日元，升值幅度達(dá)50.2%。

再看當(dāng)時(shí)日本對(duì)美國(guó)的投資情況，80年代以前日本對(duì)美國(guó)的直接投資非常有限，1979年底投資存量?jī)H為34.93億美元，落后于荷蘭、英國(guó)、加拿大、德國(guó)等國(guó)家；進(jìn)入80年代日本對(duì)美國(guó)的直接投資就以每年數(shù)十億美元的速度飆升，1983年日本對(duì)美直接投資額為13.26億美元，投資存量首次超過德國(guó)，1984年超過加拿大，1988年超過荷蘭，1989年達(dá)到了696.99億美元，僅次于英國(guó)，居第2位，占外國(guó)對(duì)美直接投資總額的17.4%。從增長(zhǎng)速度看，1980-1989年日本對(duì)美直接投資存量增長(zhǎng)近19倍，年均增長(zhǎng)34.9%，同時(shí)期，英國(guó)增長(zhǎng)了11倍，荷蘭只有3.7倍。[9]如圖2所示，整個(gè)80年代，尤其是1985年廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元升值與日本對(duì)美直接投資之間有著很強(qiáng)的正相關(guān)性。

圖2 日本對(duì)美直接投資情況及日元匯率波動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來源：日本對(duì)美直接投資數(shù)據(jù)來源于日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)；日元匯率數(shù)據(jù)來源于IMF。

表1為日本80年代對(duì)美國(guó)直接投資的部門結(jié)構(gòu)，其中第三產(chǎn)業(yè)(包括金融、保險(xiǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，1980年第三產(chǎn)業(yè)占75.9%，1983年達(dá)87.3%，1984-1989年比重雖有所下降，但最低也在65.3%左右；制造業(yè)是日本對(duì)美直接投資的第二大部門，1980年投資比重為19.8%，之后有所下降，1986年為12.9%，然后又開始上升，1989年比重為24.8%；再看石油行業(yè)，整個(gè)80年代日本在美國(guó)石油行業(yè)的投資很小，有的年份甚至為負(fù)。從日本對(duì)美國(guó)直接投資的行業(yè)分布及其變化可以看出，80年代日本對(duì)美國(guó)的直接投資主要是市場(chǎng)尋求型和貿(mào)易替代型，而尋求資源的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。

已有理論表明，匯率波動(dòng)主要從進(jìn)出口、投資成本、相對(duì)財(cái)富等幾個(gè)方面影響對(duì)外直接投資，下面具體分析一下日元升值對(duì)日本對(duì)美直接投資影響的傳導(dǎo)機(jī)制。進(jìn)入80年代，日本在汽車、照相機(jī)、電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品上的生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)趨于成熟，生產(chǎn)成本隨之下降，產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力隨之增強(qiáng)，1980年美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易逆差為121.38億美元，1989年達(dá)到了525.26億美元，占當(dāng)年美國(guó)貿(mào)易逆差總額的40.5%。為了扭轉(zhuǎn)貿(mào)易格局，美國(guó)政府一方面采取各種關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘來阻止日本對(duì)美國(guó)的商品輸出，一方面迫使日元升值以削弱日本商品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。1985年廣場(chǎng)協(xié)議后，日元在3個(gè)月內(nèi)升值20%，到1989年升值幅度達(dá)到了50%，日元短期內(nèi)急劇升值使得日本商品的出口嚴(yán)重受阻，日本企業(yè)被迫選擇到美國(guó)當(dāng)?shù)赝顿Y生產(chǎn)，這也正是80年代中后期日本對(duì)美國(guó)制造業(yè)投資比重上升的原因[10]，見表1。

表1 1980-1989年日本對(duì)美直接投資的部門結(jié)構(gòu)(%)

數(shù)據(jù)來源：《論80年代以來日本對(duì)美國(guó)直接投資的發(fā)展及特點(diǎn)》，《日本學(xué)刊》1992年第4期，第25頁；NA為缺失數(shù)據(jù)。

另外，根據(jù)Cushman(1988)的相對(duì)生產(chǎn)成本理論和Froot和Stein(1991)的相對(duì)財(cái)富理論，貨幣升值意味著對(duì)外購(gòu)買力增強(qiáng)，企業(yè)在當(dāng)?shù)刭?gòu)買廠房、生產(chǎn)設(shè)備時(shí)所需的資金減少、投資成本下降，這是當(dāng)年日本對(duì)美直接投資猛增的重要原因。同樣以房地產(chǎn)業(yè)為例，在日元升值、美元貶值的情況下，美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格變得相對(duì)便宜，再加上美國(guó)政府在不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)上的寬松政策，日本乘機(jī)大舉進(jìn)入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)的投資比重從1980年的2.6%上升至1989年的20.5%，是日本對(duì)美直接投資增長(zhǎng)最快的部門。1988-1991年，日本人拿著強(qiáng)勢(shì)日元購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)的行為更是讓美國(guó)人感到恐慌，1988年三菱集團(tuán)買下美國(guó)標(biāo)志性建筑洛克菲特中心，1989年日本索尼公司收購(gòu)美國(guó)哥倫比亞唱片公司，1990年松下電器以61.3億美元收購(gòu)美國(guó)音樂公司。

四、本幣升值條件下中日兩國(guó)對(duì)美直接投資的異同

以上分析表明，無論是80年代的日本還是現(xiàn)階段的中國(guó)，本幣升值都在一定程度上促進(jìn)了兩國(guó)對(duì)美國(guó)的直接投資；但同樣在本幣升值條件下，由于歷史背景不同，兩國(guó)在投資速度、投資規(guī)模和投資動(dòng)機(jī)等方面存在著差異。

首先，中日兩國(guó)對(duì)美直接投資的激增都是處于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，但兩者的發(fā)展程度不同。從20世紀(jì)50年代中期到70年代初，日本經(jīng)濟(jì)保持了近20年的高速增長(zhǎng)，日本于1968年就已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，1980-1989年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但也能保持在4%左右；再看中國(guó)，改革開放30年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)以平均每年超過10%的增長(zhǎng)速度向前發(fā)展，2010年中國(guó)GDP達(dá)5.88萬億美元，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)人均GDP也從2000年的856美元增長(zhǎng)至2011年的5 414美元。*中國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)：http:∥databank.worldbank.org/data/home.aspx。此外，中日兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力還體現(xiàn)在巨額的貿(mào)易順差、大量的黃金和外匯儲(chǔ)備等方面。在經(jīng)濟(jì)實(shí)力急劇膨脹的情況下，為了給過剩資本尋找出路，必然會(huì)加大對(duì)外直接投資，而美國(guó)在資源、市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施等方面的區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，因此美國(guó)就成了中日兩國(guó)對(duì)外直接投資的重要場(chǎng)所。如果從經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度看，兩國(guó)還有一定差距。盡管中國(guó)GDP總量大，但人均很低，綜合國(guó)力與發(fā)達(dá)國(guó)家還有一定差距，中國(guó)仍屬于發(fā)展中國(guó)家，而80年代的日本早已步入發(fā)達(dá)國(guó)家行列。根據(jù)Dunning的投資發(fā)展周期理論，一國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展取決于該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，正因?yàn)檫@種經(jīng)濟(jì)實(shí)力上的差距，導(dǎo)致現(xiàn)階段中國(guó)對(duì)美直接投資無論是規(guī)模還是速度都無法與80年代的日本相比。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2012年底，中國(guó)對(duì)美直接投資存量為226億美元左右，僅占中國(guó)對(duì)外直接投資的2.6%，同時(shí)也不到美國(guó)吸收外資的1%；而僅1990年1年內(nèi)日本對(duì)美直接投資就達(dá)到了255.84億美元。*日本對(duì)美國(guó)的直接投資數(shù)據(jù)來源于日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)網(wǎng)站：http:∥www.jetro.go.jp/en/reports/statistics。

其次，中日兩國(guó)對(duì)美直接投資的擴(kuò)張都是出現(xiàn)在本幣面臨升值壓力和出口貿(mào)易受阻的情況下，但日元升值相對(duì)急促而人民幣升值相對(duì)穩(wěn)健，日本對(duì)美直接投資略顯被動(dòng)而中國(guó)對(duì)美直接投資則更加積極主動(dòng)。80年代日元升值和日本對(duì)美直接投資的擴(kuò)張從根本上講是受美日之間貿(mào)易摩擦的影響，廣場(chǎng)協(xié)議之后日元的急促升值迫使日本只能采取直接投資的方式來彌補(bǔ)貿(mào)易損失，因而日本對(duì)美國(guó)的直接投資就顯得比較被動(dòng)和倉(cāng)促。相比于日元，人民幣升值則是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，一方面與我國(guó)有管理的浮動(dòng)匯率制度安排有關(guān)；另一方面，當(dāng)前美國(guó)要求人民幣升值的意愿與80年代要求日元升值相比并不強(qiáng)烈。因?yàn)楸M管中美貿(mào)易逆差也在逐年增大，但中美貿(mào)易逆差主要集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)品上，這是由各自的比較優(yōu)勢(shì)決定的，美國(guó)出口高附加值產(chǎn)品，中國(guó)出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。人民幣漸進(jìn)式地升值不僅不會(huì)引起中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大波瀾，而且能夠緩解當(dāng)前國(guó)際輿論壓力，有利于對(duì)外貿(mào)易的良性發(fā)展；人民幣小幅而緩慢地升值雖然不能使中國(guó)對(duì)美直接投資的擴(kuò)張像日本一樣瘋狂，但中國(guó)對(duì)美直接投資的每一步都走得很踏實(shí)。

最后，中日兩國(guó)對(duì)外投資政策及美國(guó)吸引外資政策也存在異同。日本政府早在70年代初就開始放寬對(duì)外直接投資的限制，到了80年代，由于出口貿(mào)易嚴(yán)重受阻，日本的對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略由“貿(mào)易立國(guó)”向“海外投資立國(guó)”轉(zhuǎn)變，并實(shí)施了一系列鼓勵(lì)對(duì)外投資的措施，如放松金融管制、對(duì)海外投資給予稅收優(yōu)惠、在全球廣設(shè)日本銀行的分支機(jī)構(gòu)等。再看美國(guó)方面，80年代初美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著兩大難題——逐年增加的貿(mào)易收支逆差和不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字，里根政府通過減稅等方式大量引進(jìn)外資，以此彌補(bǔ)財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一時(shí)期美國(guó)吸引外資的政策和國(guó)內(nèi)不斷增長(zhǎng)的需求刺激了日本對(duì)美國(guó)的直接投資。長(zhǎng)期以來中國(guó)政府一直強(qiáng)調(diào)“引進(jìn)來”而不鼓勵(lì)“走出去”，直到21世紀(jì)初才開始實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，且受經(jīng)濟(jì)實(shí)力、企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響，中國(guó)對(duì)外直接投資一直以發(fā)展中國(guó)家為主，對(duì)美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家投資很少。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)急劇下滑，國(guó)內(nèi)投資不足，失業(yè)現(xiàn)象嚴(yán)重，因此美國(guó)政府又通過一系列政策來吸引外資進(jìn)入，一些關(guān)鍵行業(yè)和領(lǐng)域也被迫對(duì)外資開放，中國(guó)對(duì)美直接投資正是在這種背景下才逐漸發(fā)展起來的。

五、啟示

通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力以及所面臨的國(guó)際投資環(huán)境都無法與80年代的日本相比較，因此即使在人民幣大幅升值的背景下，中國(guó)也不可能走當(dāng)年日本的海外擴(kuò)張之路，但日本早期對(duì)美國(guó)直接投資的成功經(jīng)驗(yàn)仍然值得我們學(xué)習(xí)，從日本對(duì)美國(guó)直接投資的教訓(xùn)中，我們也能得到一些啟示。

第一，堅(jiān)持在人民幣小幅緩慢升值中加大對(duì)美直接投資。分析表明，無論是80年代的日本還是現(xiàn)階段的中國(guó)，本幣升值都給兩國(guó)的對(duì)外投資帶來巨大優(yōu)勢(shì)，而現(xiàn)階段中國(guó)對(duì)美直接投資量很小，如此小的規(guī)模也導(dǎo)致人民幣升值的財(cái)富效應(yīng)不明顯，因此中國(guó)政府應(yīng)該抓住人民幣升值的歷史機(jī)遇，鼓勵(lì)和支持更多有國(guó)際化能力的企業(yè)“走出去”。當(dāng)然，中國(guó)也應(yīng)該從日元急促升值的后果中吸取教訓(xùn)，遵循人民幣升值的主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性。

第二，中國(guó)的對(duì)外投資戰(zhàn)略應(yīng)該隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要進(jìn)行調(diào)整。日本對(duì)美直接投資可分為三個(gè)階段：60、70年代為起步階段，這一階段的投資主要是為了尋求資源和促進(jìn)貿(mào)易；80年代中后期至90年代初為擴(kuò)張階段，這一階段的投資主要是貿(mào)易替代型和市場(chǎng)開拓型；90年代以后為收縮調(diào)整階段，這一階段盡管投資速度和規(guī)模下降了，但結(jié)構(gòu)卻得到了進(jìn)一步優(yōu)化。從發(fā)展歷程看，日本對(duì)美直接投資充分考慮到了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，這一點(diǎn)值得中國(guó)借鑒。長(zhǎng)期以來，我國(guó)外貿(mào)出口對(duì)美國(guó)市場(chǎng)形成了依賴，但2008年金融危機(jī)以后美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，在貿(mào)易保護(hù)主義和人民幣升值壓力下，我國(guó)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)難以維持，因此應(yīng)該繼續(xù)加大以美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為導(dǎo)向的直接投資，這樣有利于緩解中美雙方因貿(mào)易不平衡而導(dǎo)致的貿(mào)易摩擦問題，逐步改變中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的嚴(yán)重依賴狀態(tài)。此外，當(dāng)下正值我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的攻堅(jiān)時(shí)期，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵是技術(shù)進(jìn)步，而美國(guó)一直占據(jù)著“產(chǎn)業(yè)微笑曲線”中設(shè)計(jì)和服務(wù)兩個(gè)高端位置，這也使其一直處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的高端，因此我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)加大對(duì)美國(guó)高新技術(shù)行業(yè)的投資，來獲得對(duì)于國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)的突破和控制。戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求型FDI的增加，也逐步改變了以往中國(guó)對(duì)外直接投資成本導(dǎo)向、資源導(dǎo)向的特點(diǎn)，引導(dǎo)中國(guó)對(duì)外投資由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變。

第三，掃清制度障礙。從投資主體上看，目前中國(guó)對(duì)美直接投資以國(guó)有企業(yè)、大型跨國(guó)集團(tuán)為主，在美國(guó)的投資之路并非一帆風(fēng)順。國(guó)有企業(yè)憑借其雄厚的資本大肆并購(gòu)美國(guó)企業(yè)，但國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)問題和管理問題所引發(fā)的公平競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)家安全問題給這些公司的擴(kuò)張帶來了負(fù)面影響。美國(guó)政府非常忌諱中國(guó)企業(yè)對(duì)擁有關(guān)鍵技術(shù)的美國(guó)企業(yè)的收購(gòu)，經(jīng)常以國(guó)家安全為由，在信息、能源、金融等領(lǐng)域進(jìn)行干擾。因此，中國(guó)投資美國(guó)還需掃清很多制度障礙，同時(shí)不斷向投資主體多元化方向發(fā)展。

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