基于EVA的上市公司業(yè)績評價研究

袁曉燕，石樂樂

(華北水利水電大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河南鄭州 450046)

截至2011年底，中國上市公司的數(shù)量達(dá)2 342家，總股本3．6萬億元，總市值21．48萬億元，總市值排名全球第三位。20多年來，中國上市公司從無到有，并伴隨我國經(jīng)濟(jì)體制改革和對外開放的機(jī)遇不斷發(fā)展壯大，為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了強(qiáng)勁的推動力，為社會貢獻(xiàn)了巨大的財富，同時也為投資者帶來了源源不斷的效益。為了維護(hù)證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展和上市公司利益相關(guān)者的利益，上市公司的業(yè)績評價受到越來越多的企業(yè)管理者和學(xué)術(shù)研究者的重視和關(guān)注。在業(yè)績評價的浪潮中，經(jīng)濟(jì)增加值逐漸成為我國業(yè)績評價界的寵兒。經(jīng)濟(jì)增加值最突出的優(yōu)勢就是其成本不僅包括傳統(tǒng)會計利潤中的成本，還包括股權(quán)資本成本，從而能夠從根本上更好地體現(xiàn)上市公司是否創(chuàng)造了價值。筆者在闡述EVA的概念、內(nèi)涵和計算公式的基礎(chǔ)上，以兩個上市公司為例進(jìn)行詳細(xì)的指標(biāo)計算和實證研究，希望能夠?qū)ι鲜泄綞VA的應(yīng)用有所幫助。

一、EVA的概念和內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)增加值(EVA，Economic Value Added)實際上并不是一個新的概念，從理論根源上可以追溯到“剩余價值”的概念。直到20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)增加值被思騰思特公司創(chuàng)立，在思騰思特公司的推廣下，業(yè)務(wù)范圍遍布全球，已經(jīng)在全球上千家大中型企業(yè)中推廣實施EVA，得到眾多企業(yè)的認(rèn)可和推崇。簡單地說，經(jīng)濟(jì)增加值就是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資本成本后真實的剩余經(jīng)濟(jì)利潤，是一個絕對量指標(biāo)，被廣泛運(yùn)用于企業(yè)業(yè)績評價領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)增加值體系的核心內(nèi)容可以概括為“4Ms”理論，具體內(nèi)容如下。

(一)評價指標(biāo)

從宏觀上看，經(jīng)濟(jì)增加值是一個業(yè)績評價體系，從微觀上看，它是一個具有高度概括性的單一指標(biāo)體系。與傳統(tǒng)會計相比，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的計算過程相對復(fù)雜，需要計算和調(diào)整的項目比較多，但是它的綜合性比較強(qiáng)，它是從一個獨(dú)特的角度對企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行詮釋的指標(biāo)，更能真實地反映出企業(yè)的業(yè)績，反映出企業(yè)是否創(chuàng)造了剩余價值。

(二)管理體系

基于企業(yè)管理體系的角度，EVA還是一種管理體系。EVA體系利用高度概括性的單一指標(biāo)對企業(yè)經(jīng)營過程中的所有決策事項進(jìn)行度量，包括企業(yè)戰(zhàn)略的制定、投融資項目的管理、年度計劃的制定等等。經(jīng)濟(jì)增加值管理體系要求公司重大決策的衡量指標(biāo)只能是EVA，不能是其他的指標(biāo)，衡量標(biāo)準(zhǔn)必須統(tǒng)一，否則可能會影響公司的利益，影響各部門之間的協(xié)調(diào)能力。

(三)激勵機(jī)制

基于企業(yè)管理者與所有者相分離的制度，二者之間不可避免地產(chǎn)生一些利益沖突，激勵機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。傳統(tǒng)的激勵制度雖然能夠在一定程度上對企業(yè)管理者具有約束能力，但仍然存在很多弊端。EVA有其獨(dú)特的激勵制度，如無限制獎金額度、紅利銀行等，把管理者的薪酬與公司經(jīng)濟(jì)增加值的高低聯(lián)系在一起，從長遠(yuǎn)的眼光看待問題，把管理者、員工和廣大股東的利益統(tǒng)一起來，能夠充分調(diào)動管理者的積極性，有利于維護(hù)企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。

(四)理念體系

經(jīng)濟(jì)增加值是一個偉大的創(chuàng)意。它把剩余價值的理念通過一系列的改進(jìn)，變成了一個更具影響力、更具實際操作性的理念體系。在市場經(jīng)濟(jì)日益發(fā)達(dá)的今天，經(jīng)濟(jì)增加值的理念體系更加深入人心，被很多中外企業(yè)所推崇，在企業(yè)的業(yè)績評價、激勵機(jī)制、管理體系、價值評估等方面，發(fā)揮著不可低估的作用。

二、EVA的計算和調(diào)整

根據(jù)思騰思特公司的定義，EVA的基本計算公式可以表述為:

EVA=稅后凈營業(yè)利潤－資本總額×加權(quán)平均資本成本［1］

結(jié)合思騰思特公司的定義、廣大學(xué)者的研究和我國新會計準(zhǔn)則，對經(jīng)濟(jì)增加值計算過程中的調(diào)整主要包括財務(wù)費(fèi)用、在建工程、遞延所得稅項、各種準(zhǔn)備金、補(bǔ)貼收入、營業(yè)外收支六個方面，其他項目如開發(fā)費(fèi)用、商譽(yù)、公允價值變動收益等由于新會計準(zhǔn)則的規(guī)定與EVA調(diào)整的理念基本趨同，無需再進(jìn)行調(diào)整［2］。

三、實例分析

(一)數(shù)據(jù)選取

筆者選取河南省汽車制造業(yè)2008年以前上市的宇通客車和風(fēng)神股份有限公司為研究對象，以2008—2010年披露的上市公司財務(wù)報告數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。很多學(xué)者關(guān)于EVA在上市公司業(yè)績評價中的應(yīng)用建議都提到，最好把EVA與財務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來應(yīng)用，包含的信息量更大、更全面，能夠更好地披露上市公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。所以筆者以EVA指標(biāo)為主，以財務(wù)指標(biāo)為輔，對宇通客車和風(fēng)神股份有限公司3年的業(yè)績進(jìn)行分析和評價。

(二)EVA指標(biāo)計算過程

其一，2008—2010年宇通客車股份有限公司及滬深300指月收益率，用SPSS17．0軟件對滬深300指的收益率和宇通客車集團(tuán)三年的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得出宇通的β系數(shù)，為計算加權(quán)平均資本成本做準(zhǔn)備(見表1)。

表1 宇通客車β系數(shù)表

其二，金融機(jī)構(gòu)人民幣3～5年中長期貸款基準(zhǔn)利率表:稅前債務(wù)資本成本率;金融機(jī)構(gòu)人民幣5年期存款基準(zhǔn)利率:無風(fēng)險收益率(見表2)。

表2 稅前債務(wù)資本和無風(fēng)險收益率

其三，2008—2010年宇通客車股份有限公司EVA指標(biāo)的計算過程(見表3)。

(三)分析過程

1．比較分析法

宇通客車2010年年報資料顯示:2010年營業(yè)收入為134．785億元，比2009年增長53%;凈利潤8．57億元，同比增長51%;每股收益為1．65元，同比增長53%。從表4可以看出:經(jīng)濟(jì)增加值從2008年至2010年，一直呈上漲趨勢，2010年同比增長74%;資本總額2010年比2009年增長了14%。由此看來，公司2010年EVA的增長主要是由于凈營業(yè)利潤和凈利潤的上漲，經(jīng)濟(jì)增加值和凈利潤的發(fā)展趨勢一致。2008年，凈利潤為正數(shù)，經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)數(shù)，說明從會計學(xué)角度雖然是盈利的，但從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，2008年公司并沒有為股東創(chuàng)造價值。

從表5可以看出，風(fēng)神股份有限公司2010年的營業(yè)收入為81．22億元，比2009年增長了44%;凈利潤為1．53億元，比2009年減少了51%;每股收益為0．41元，比2009年減少了51%;從2008年至2010年，EVA由負(fù)轉(zhuǎn)正，但是2010年比2009年下降了75%，但資本總額的變化幅度不是很大，由此看來，EVA的大幅度下跌主要是由于凈利潤的大幅度下降引起的，二者呈現(xiàn)變化趨勢上的一致性。從絕對值上看，2008—2010年，風(fēng)神股份公司的企業(yè) 業(yè)績不如宇通客車的業(yè)績。

表3 2008—2010年宇通客車股份有限公司EVA指標(biāo)的計算過程

表4 宇通客車2008—2010年的EVA及主要指標(biāo)

表5 風(fēng)神股份2008—2010年的EVA及及主要指標(biāo)

2．相關(guān)性分析

運(yùn)用SPSS17．0軟件，對公司2008—2010年的EVA與每股收益和凈利潤分別進(jìn)行相關(guān)性分析，得出如下結(jié)論:宇通客車EVA與每股收益和凈利潤的相關(guān)系數(shù)分別為0．837和0．855，具有比較高的相關(guān)性(見表6)。

表6 宇通客車相關(guān)性分析

對風(fēng)神股份公司2008—2010年的EVA和每股收益、凈利潤進(jìn)行相關(guān)性分析，得出如下結(jié)論:風(fēng)神股份公司EVA于每股收益和凈利潤的相關(guān)性系數(shù)都為0．999和0．209，EVA與凈利潤具有顯著性相關(guān)性，與凈利潤也具有比較顯著的相關(guān)性(見表7)。

表7 風(fēng)神股份相關(guān)性分析

(四)結(jié)論

從絕對值分析上可以得出，企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)增加值的根源是提高企業(yè)的凈利潤，提高企業(yè)的營業(yè)收入;凈利潤為正的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增加值不一定為正;凈利潤為負(fù)的企業(yè)，凈利潤必然為負(fù)。

從相關(guān)性分析可以得出，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)的凈利潤、每股收益具有顯著正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增加值包含更多的信息量，不但可以反映出企業(yè)是否盈利，還可以反映出是否為股東創(chuàng)造了剩余價值。

四、結(jié)語

基于EVA的業(yè)績評價，經(jīng)濟(jì)增加值的計算是關(guān)鍵。在經(jīng)濟(jì)增加值的計算中，對會計報表數(shù)據(jù)的調(diào)整是關(guān)鍵，調(diào)整并不是越多越好，要講究實質(zhì)重于形式的原則，根據(jù)我國會計準(zhǔn)則的不斷演進(jìn)，分析哪些項目有必要進(jìn)行調(diào)整，哪些項目沒有必要進(jìn)行調(diào)整，EVA的計算要考慮工作量的大小，考慮實施成本和企業(yè)的具體情況，結(jié)合企業(yè)的具體情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)能夠得到高度的認(rèn)可和推廣，最大的原因就是它能夠反映出企業(yè)是否為股東創(chuàng)造剩余價值，它的根本目的是維護(hù)廣大股東的利益。當(dāng)然，與傳統(tǒng)的會計指標(biāo)結(jié)合起來，能夠更好地反映企業(yè)的業(yè)績情況。

［1］王也平．EVA在我國港口上市公司績效評價中的應(yīng)用［D］．大連:大連海事大學(xué)，2006．

［2］莊愛華．新會計準(zhǔn)則下EVA會計調(diào)整淺析［J］．中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2010，(11)．