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    上市公司對外擔(dān)保落空影響商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的實證研究*——以新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)上市公司為例

    2013-11-12 06:53:12秦海林馬曉紅
    關(guān)鍵詞:落空兵團(tuán)協(xié)整

    秦海林,馬曉紅

    (1.天津工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,天津 300387;2.中國農(nóng)業(yè)銀行 新疆哈密分行,新疆 哈密 839000)

    根據(jù)對新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)(以下簡稱“兵團(tuán)”)信貸擔(dān)保問題的實地調(diào)研,筆者發(fā)現(xiàn),由于信貸市場上存在嚴(yán)重的信息不對稱問題,借款人的違約行為頻繁發(fā)生,使商業(yè)銀行(為了敘述方便,文中簡稱為“銀行”)常常面臨借款人的道德風(fēng)險,最終形成大量的呆賬、壞賬和死賬,資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重受損。于是,銀行處于兩難選擇:要么不追求盈利而惜貸,要么就要求借款人提供擔(dān)保。此時,如果借助信貸擔(dān)保的制度設(shè)計,就可以調(diào)和這二者間矛盾,促進(jìn)信貸市場的快速出清。在兵團(tuán),銀行也的確指望利用信貸擔(dān)保來規(guī)避和控制信貸風(fēng)險,如常見的資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保、五戶聯(lián)保、團(tuán)場擔(dān)保和上市公司對外擔(dān)保等。然而,信息不對稱問題同樣存在于擔(dān)保市場,如上市公司可能利用對外擔(dān)保來圈錢和進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易,而故意讓擔(dān)保協(xié)議失效等[1],因此,擔(dān)保落空[2]的情形時常發(fā)生,那么,利用信貸擔(dān)保是否真的能夠有效控制信貸風(fēng)險和優(yōu)化銀行資產(chǎn)質(zhì)量,尚難作出定論。

    一、文獻(xiàn)綜述

    在國外,Hildegard C.Wette拓展了Stiglitz-Weiss的模型,發(fā)現(xiàn)即使當(dāng)借款人是風(fēng)險中性的,貸款人也可能會不愿意使用信貸要求來作為信貸配給的工具,因為擔(dān)保額的增加會導(dǎo)致逆向選擇的產(chǎn)生,而這會降低貸款人的預(yù)期收益[3]。Kazuhiro Igawa和George Kanatas發(fā)現(xiàn),在信息不對稱的信貸市場上,信貸擔(dān)保不僅能夠識別信貸申請者,而且還可能導(dǎo)致包含貸款人使用抵押資產(chǎn)的道德風(fēng)險,因此對于高質(zhì)量的企業(yè)來說,最優(yōu)最安全的信貸合約表現(xiàn)為過度擔(dān)保[4]。另一方面,David Besanko和Anjan V.Thakor卻發(fā)現(xiàn),最優(yōu)信貸政策的顯著特征是每類借款人的擔(dān)保為零,這是因為:如果銀行從完全信息解出發(fā),同時,對高風(fēng)險借款人提高擔(dān)保額和降低利率,那么,低風(fēng)險的借款人就可能更有動機(jī)接受高風(fēng)險的而非低風(fēng)險的合約。低風(fēng)險借款人的確可能偏好低利率,但是,對高擔(dān)保額卻不在乎,因為他們的失敗可能性很小。因此,擔(dān)保額并不是一個有效的分類裝置,最好將其設(shè)定為零[5]。這就從根本上否定了信貸擔(dān)保優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的作用,但是,這種聲音是很輕微的,而且還應(yīng)者寥寥。

    國內(nèi)學(xué)術(shù)界通過國內(nèi)的經(jīng)典案例分析,對中國上市公司對外擔(dān)保的現(xiàn)狀和風(fēng)險作了具體的描述。鄭海英以啤酒花事件為例,系統(tǒng)地闡述了上市公司對外擔(dān)保的現(xiàn)狀、問題及其風(fēng)險[6]。馮根福、馬亞軍和姚樹潔發(fā)現(xiàn),中國上市公司的擔(dān)保行為具有保證擔(dān)保偏好和連續(xù)性特征;上市公司通過擔(dān)保行為承擔(dān)了本應(yīng)由銀行承擔(dān)卻最終被銀行轉(zhuǎn)嫁的對擔(dān)保貸款風(fēng)險進(jìn)行識別和評判的職能;上市公司提供擔(dān)保的行為使上市公司和銀行之間同時存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險和逆向選擇問題,相互擔(dān)保行為使上市公司之間存在嚴(yán)重的逆向選擇問題;監(jiān)管層第一次頒布的監(jiān)管上市公司對外擔(dān)保行為的政策負(fù)面影響較大,第二次頒布的政策在金融監(jiān)管的配合下收效顯著[7]。羅黨論和唐清泉發(fā)現(xiàn),銀企關(guān)系會顯著影響到上市公司的對外擔(dān)保行為[8]。劉麗芹和馬亞軍認(rèn)為,中國上市公司保證擔(dān)保的自身特征與不健全的上市公司治理機(jī)制相結(jié)合,誘發(fā)了借款人(包括上市公司)的非理性投融資心理傾向,進(jìn)而導(dǎo)致了其非理性投融資行為的產(chǎn)生。而上市公司的非理性投融資行為最終造成了借款人的期望收益損失[9]。王克敏和羅艷梅選取了1998-2003 年ST 的所有公司中存在對外擔(dān)保情況的106家公司及匹配的106家非財務(wù)困境公司作為樣本,運用邏輯回歸方法,通過實證檢驗得出結(jié)論:公司對外擔(dān)保與財務(wù)困境顯著相關(guān)[10]。事實上,以上這些成果也明顯意識到信貸擔(dān)保落空的客觀存在?;谶@種認(rèn)識,秦海林指出,如果信貸市場的競爭機(jī)制不健全,就會產(chǎn)生嚴(yán)重的信息不對稱問題,那么,銀行必將圍繞擔(dān)保契約的完全性,在信息收集、談判、簽約、執(zhí)行、監(jiān)督、合同變更以及在極端情況下的開展訴訟等環(huán)節(jié)上支付大量的交易成本,這不但會直接增加銀行信貸發(fā)放的成本和后期的跟蹤監(jiān)管費用,而且還會間接向上推動信貸風(fēng)險,在長期內(nèi)惡化銀行的資產(chǎn)質(zhì)量[11]。

    縱觀上述研究成果,雖然對上市公司對外擔(dān)保的風(fēng)險及其成因和擔(dān)保對用戶資產(chǎn)質(zhì)量的影響有著較為深入的研究,但是,這些文獻(xiàn)在意識到擔(dān)保落空客觀存在的條件下,卻沒有來得及對之予以深究。因此,本文擬結(jié)合兵團(tuán)上市公司對外擔(dān)保的實際情況,嘗試著以擔(dān)保落空為研究的著力點,來分析上市公司對外擔(dān)保對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響,并利用來自新疆兵團(tuán)的調(diào)研數(shù)據(jù)給予實證檢驗。

    二、上市公司對外擔(dān)保屢屢落空:源自調(diào)研發(fā)現(xiàn)的分析

    在調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn),雖然在兵團(tuán)的特殊體制保護(hù)下,上市公司憑借其雄厚的資本實力與良好的信譽,可以采取對外擔(dān)保的方式緩解兵團(tuán)各類企業(yè)的融資難問題,尤其是中小企業(yè)信貸擔(dān)保的融資難。當(dāng)然,上市公司對外擔(dān)保是很少青睞中小企業(yè)的,主要還是為國有大中小企業(yè)擔(dān)保。但是,由于上市公司對外擔(dān)保本身也存在一系列的弊病,因此,如果對上市公司對外擔(dān)保管理不當(dāng),致使擔(dān)保落空,那么,這不僅會把上市公司本身拖入財務(wù)困境,而且還可能惡化銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。事實上,由于兵團(tuán)是一個黨政軍企合一的特殊團(tuán)體,兵團(tuán)對下屬的銀行和各類公司擁有絕對的控制權(quán)和支配權(quán),常常利用軍事命令和行政指令來要求銀行和擔(dān)保公司免除上市公司和一些事業(yè)單位的債務(wù),而且動輒可以減免上億元的債務(wù),因此,這種制度也在無形中助長了上市公司利用對外擔(dān)保謀取私利的機(jī)會主義心理,從而在長期內(nèi)必然會致使兵團(tuán)的銀行資產(chǎn)質(zhì)量趨于惡化。

    (一)在信息不對稱的條件下,上市公司往往會采取機(jī)會主義行為,為大股東及其下屬公司提供擔(dān)保,很有借此機(jī)會以犧牲銀行和其他中小股東的利益為代價來圈錢嫌疑。據(jù)公開資料披露,新疆某股份有限公司2008年的對外擔(dān)保有兩項:一項是公司為新疆某(集團(tuán))有限公司向新疆農(nóng)村信用社石河子信用聯(lián)社發(fā)放3 000萬元人民幣流動資金借款提供擔(dān)保,借款日為2008年9月18日,期限一年,為連帶責(zé)任擔(dān)保,擔(dān)保對象是公司關(guān)聯(lián)方;另一項是公司為新疆某節(jié)水灌溉股份有限公司向中國工商銀行股份有限公司石河子分行發(fā)放3000萬元人民幣流動資金借款提供擔(dān)保,借款日為2008年9月12日,期限一年,為連帶責(zé)任擔(dān)保,擔(dān)保對象為公司控股子公司①參見:新疆天業(yè)股份有限公司對外擔(dān)保實施公告,股票代碼: 600075;股票簡稱:新疆天業(yè);公告編號:臨2008-019。。該公司2010年度的一項重大擔(dān)保是為所在集團(tuán)向中國工商銀行股份有限公司石河子分行流動資金借款1 000萬元人民幣提供擔(dān)保,借款日為2010年2月26日,期限一年,本次擔(dān)保屬連帶責(zé)任擔(dān)保,擔(dān)保對象是公司關(guān)聯(lián)方②參見:新疆天業(yè)股份有限公司對外擔(dān)保實施公告,股票代碼: 600075;股票簡稱:新疆天業(yè);公告編號:臨2010-005。。而實際情況是,該集團(tuán)為兵團(tuán)某師所屬國有獨資企業(yè),成立于1996年6月,注冊資本125 000萬元,是一家集工、農(nóng)、科、貿(mào)為一體的大型綜合性企業(yè),擁有國有資產(chǎn)授權(quán)委托經(jīng)營權(quán),持有新疆某股份有限公司的股份為18 976萬元,占該公司股份總數(shù)的43.27%,為該公司控股股東。這種行為存在很大財務(wù)風(fēng)險和信貸風(fēng)險,因為上市公司為本公司大股東及其關(guān)聯(lián)方提供信貸擔(dān)保,可能會導(dǎo)致在上市公司與母公司及股東之間形成“債務(wù)轉(zhuǎn)移”。不少上市公司的控股股東利用上市公司對外擔(dān)保貸款作“圈錢”之用。最終,這些風(fēng)險將會被被逐漸轉(zhuǎn)嫁到資本市場上提供擔(dān)保的上市公司及其他參與者,其中銀行作為貸款者,受害可能最為嚴(yán)重,表現(xiàn)為其資產(chǎn)質(zhì)量因此而不斷惡化。雖然,國家證監(jiān)會曾發(fā)布《通知》③《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問題的通知》(證監(jiān)公司字[2000]61號)和《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知》(證監(jiān)會[2003]56號)。來規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為,但是上市公司總在利益的驅(qū)使下,利用自己的信息優(yōu)勢,想方設(shè)法繞開《通知》規(guī)定,對外頻繁提供擔(dān)保;同時,由于受制于信息不完全和有限理性,以及兵團(tuán)與各師團(tuán)的行政干預(yù),銀行在實踐中也很難確認(rèn)何種企業(yè)為股東的附屬企業(yè)和關(guān)聯(lián)方,所以一旦把握不當(dāng),勢必面臨擔(dān)保落空的風(fēng)險,而這最終會惡化銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

    (二)上市公司對外擔(dān)保的操作不規(guī)范或違規(guī)操作現(xiàn)象較為普遍,同時,又缺乏相關(guān)的法律保障,這樣一來,在上市公司對外擔(dān)保的實際運行中的信貸擔(dān)保風(fēng)險就在無形中被放大。一方面,兵團(tuán)是一個黨政軍企合一的國有大中型企業(yè),被稱作“四不像”,其中,長官意識、官僚主義和家長制作風(fēng)較為盛行,并與帶有軍事化色彩的計劃經(jīng)濟(jì)意識相互交織在一起,從而致使上市公司對外擔(dān)保的運行在很多時候并不遵照規(guī)章制度,只聽?wèi){主管領(lǐng)導(dǎo)的個人好惡。“酒杯一端,政策放寬”的違規(guī)操作,常被冠以“高瞻遠(yuǎn)矚,明見萬里”。很多情況下,當(dāng)事人感情用事,盲目樂觀,無視項目的潛在風(fēng)險,往往未經(jīng)審議程序就擅自對外擔(dān)保。尤其是有些公司的董事長、總經(jīng)理甚至其他人員越過董事會,自行以公司名義對外進(jìn)行擔(dān)保,這不僅致使公司利益受損,還危害到銀行資產(chǎn)質(zhì)量。另一方面,這種現(xiàn)象屢見不鮮的原因在于公司治理不完善和信貸擔(dān)保的制度設(shè)計存在漏洞。對于一個上市公司,如果公司的內(nèi)部治理與外部治理較為完善,則該公司的對外擔(dān)保決策就必須履行一系列的程序方可作出,否則,就是無效決策,對外擔(dān)保的行為也就無從產(chǎn)生了。然而,兵團(tuán)的很多上市公司都存在治理不完善的弊病,公司內(nèi)部家長制和長官意志盛行,而公司外部的股民對公司決策既漠不關(guān)心,又不敢關(guān)心或無力關(guān)心。由于公司治理不完善,兵團(tuán)上市公司的信息披露機(jī)制不健全,在重大擔(dān)保事項的對外披露中,上市公司對一些重要的擔(dān)保因素并沒有作詳細(xì)披露,故意遮掩對自身的一些不利擔(dān)保的運營信息,因此,中小股民根本無從得知公司的經(jīng)營決策現(xiàn)狀和內(nèi)幕,從而也不可能正確行使以腳投票的權(quán)利,致使公司的外部治理機(jī)制名存實亡。兵團(tuán)重點扶持發(fā)展的新中基雖然已經(jīng)上市十年,但是,其對外擔(dān)保的公告內(nèi)容還是很粗糙的,粗枝大葉,只向投資者和社會公眾介紹了被擔(dān)保方、擔(dān)保類別和借款金額這些無關(guān)痛癢的環(huán)節(jié),而隱藏了很多影響擔(dān)保風(fēng)險變動的重要信息,如與被擔(dān)保方的關(guān)系、擔(dān)保的期限、幣種和利率等。事實上,這幾個被刻意忽略掉的因素,不但涉嫌圈錢,而且還與匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險緊密相關(guān),因此,這些都是公司治理不完善的惡果。就信貸擔(dān)保的制度設(shè)計而言,由于兵團(tuán)的經(jīng)濟(jì)體制改革起步較晚和它的特殊歷史使命,信貸市場的發(fā)育不成熟,信貸擔(dān)保是個新事物,相關(guān)的業(yè)務(wù)流程和規(guī)則都在逐步完善之中。這就為一些上市公司的主管人員提供了鉆空子的機(jī)會,尤其是給家長制的作風(fēng)和軍事思維的經(jīng)濟(jì)運用大開方便之門。顯然,如此一來,上市公司對外擔(dān)保的運用中就必然會出現(xiàn)大量的機(jī)會主義行為和違規(guī)操作現(xiàn)象,而這又勢必拉升銀行的信貸風(fēng)險。

    (三)根據(jù)調(diào)研,兵團(tuán)上市公司對外擔(dān)保不但金額較大,而且所承諾的擔(dān)保期限也比較長,這就在無形中拉升了銀行的信貸風(fēng)險,致使銀行資產(chǎn)質(zhì)量面臨惡化的幾率隨之提高。事實上,不少兵團(tuán)上市公司對外擔(dān)保金額過于巨大,擔(dān)保風(fēng)險已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了正常的承載能力。據(jù)新中基公開發(fā)表的資料,新中基與兵團(tuán)國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司在2007年約定,雙方互保主要采用承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的保證擔(dān)保方式,互保期限暫定為三年,互保額度為1.3億元①詳情參見:http://money.163.com/07/1214/09/3VLOSVAP00251RJ2.html。;新中基與兵團(tuán)建設(shè)工程(集團(tuán))有限公司的雙方互保主要采用承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的保證擔(dān)保方式,2008年在3億元額度內(nèi)進(jìn)行互相擔(dān)保,互保期限為三年②詳情參見:http://www.gutx.com/news/bkyj/744391.htm;到了2010 年,互保期限暫改定為八年,在新追加2億元的互保額度后,累計互保額度將為9 億元③詳情參見:http://stock.sohu.com/20100412/n271463848.shtml。??梢园l(fā)現(xiàn),不但對外擔(dān)保的金額在急劇膨脹,而且擔(dān)保期限也在大幅度延長。雖然新中基一再在臨時公告中宣稱,互保風(fēng)險小,而且獨立董事也認(rèn)為,公司對外擔(dān)保的審議程序符合法規(guī),符合公司全體股東的利益,不存在損害公司股東利益的現(xiàn)象,有利于公司持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。但是,兵團(tuán)信貸擔(dān)保市場運行的基本情況顯示,信貸擔(dān)保具有高風(fēng)險、低收益的特征,所以上市公司應(yīng)該慎對信貸擔(dān)保。這主要表現(xiàn)為,上市公司應(yīng)該嚴(yán)格控制信貸擔(dān)保的金額,因為一個顯而易見的事實是,擔(dān)保金額越大,其中所蘊含的風(fēng)險就越大,所以一個理性的擔(dān)保人應(yīng)該主動回避金額巨大的擔(dān)保項目。然而,由于上市公司對外擔(dān)保中違規(guī)操作現(xiàn)象較為普遍,主管人員往往利用對外擔(dān)保的機(jī)會,來犧牲銀行和中小股民的利益,為自己和相關(guān)群體謀利益,從而催生了金額巨大的信貸擔(dān)保項目。另外,信貸擔(dān)保的持續(xù)時間越長,風(fēng)險就越高。雖然上市公司目前的經(jīng)營狀況良好,所以它擔(dān)保能力較強,資信值得信賴,銀行也比較歡迎,但是,市場形勢瞬息萬變,由于技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等因素的存在,某個上市公司今天的輝煌可能在明天不會重現(xiàn)??偟目磥恚^自身承載能力的巨額信貸擔(dān)保和過長的擔(dān)保期限,在把上市公司投入財務(wù)困境之際,還極有可能給銀行帶來意想不到的風(fēng)險,對其資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成潛在威脅。

    綜上所述,上市公司對外擔(dān)保雖然在理論上有助于銀行控制和規(guī)避信貸風(fēng)險,但是,如果上市公司對外擔(dān)保不及時加以治理和規(guī)范,那么,不規(guī)范的擔(dān)保行為和信貸擔(dān)保的制度缺失所引致的接二連三的擔(dān)保落空就很可能惡化上市公司的自身財務(wù)狀況,并給銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成負(fù)面影響。

    三、基于調(diào)研數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗

    對于上市公司對外擔(dān)保落空與銀行資產(chǎn)質(zhì)量之間的關(guān)系,本文基于兵團(tuán)銀行貸款擔(dān)保的實地調(diào)研數(shù)據(jù),運用Eviews6.0軟件,采用協(xié)整方法予以實證檢驗。同時,需要說明的是,影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量的變量雖然很多,但是,出于數(shù)據(jù)可得性及其質(zhì)量的考慮,本文作出了建立單變量模型的決定。

    (一)研究方法的說明

    由于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)幾乎都是非平穩(wěn)的,如果直接對之進(jìn)行傳統(tǒng)的OLS分析,就有可能產(chǎn)生虛假回歸問題,所以本文選擇使用協(xié)整技術(shù),來對上市公司對外擔(dān)保落空影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量的理論推斷進(jìn)行計量檢驗。為此,特對研究方法作一簡要的說明。非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量間存在的這種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系稱作“協(xié)整關(guān)系”。若xt=(x1t,x2t,…,xNt)'為N×1階列向量,其中每一個元素表示一個時間序列。如果

    (1)xt的每個分量的單整階數(shù)都是d,xjt~I(xiàn)(d),j=1,2,…N,

    (2)存在一個N×1 階列向量β=(β1,β2,…βn,)′(β0),使得β′xt~I(xiàn)(d-b),則稱x1t,x2t,…,xNt存在(d,b)階協(xié)整關(guān)系,用xt~CI(d,b)表示。β稱為協(xié)整向量,β的元素稱為協(xié)整參數(shù)。

    協(xié)整關(guān)系的常用估計方法是E-G 兩步法,具體操作步驟如下:

    第一步:假定兩個I(1)協(xié)整變量yt、xt具有如下關(guān)系:

    其中ut~I(xiàn)(0),則yt、xt的長期關(guān)系是:

    E-G 兩步法的第一步是通過:

    用OLS法估計協(xié)整向量(1-β)'。

    (二)變量說明與數(shù)據(jù)來源

    本文的初衷是要檢驗上市公司對外擔(dān)保落空對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響,然而,上市公司對外擔(dān)保落空的數(shù)據(jù)不僅很難獲取,而且該類數(shù)據(jù)缺乏連貫性,不具備時間序列的特征。如此一來,就不能直接對這兩個變量進(jìn)行計量檢驗了。另一方面,不難理解的是,隨著上市公司對外擔(dān)保的規(guī)模不斷膨脹,銀行對擔(dān)保契約執(zhí)行情況的監(jiān)督難度就會隨之提高,各種在機(jī)會主義心理支配下的違約行為就會與日俱增,擔(dān)保落空的項目也就會越來越多,二者間自然會呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系,因此,可以用上市公司對外擔(dān)保的金額作為擔(dān)保落空的替代變量。正是基于這種考慮,本文直接對兵團(tuán)上市公司與銀行資產(chǎn)質(zhì)量之間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗。

    本文的數(shù)據(jù)來自新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)信貸擔(dān)保市場的調(diào)研,運用的調(diào)研方法是到各地的商業(yè)銀行和擔(dān)保公司進(jìn)行定點調(diào)查和抽樣統(tǒng)計,并在必要的情況下尋求中國人民銀行各地支行的幫助。其中,上市公司對外擔(dān)保是兵團(tuán)所有上市公司對外擔(dān)保金額的加總,單位為萬元,記為LCC;同時,運用不良貸款率來衡量銀行的資產(chǎn)質(zhì)量,記為BAQ,因此,本文的實證分析結(jié)果是針對整個銀行業(yè)而言,并非僅針對某家銀行而言。

    出于調(diào)研能力有限和保證數(shù)據(jù)質(zhì)量的考慮,在實證分析時僅采用2007年1月至2009年12月這36個月的時間序列數(shù)據(jù)①由于文章篇幅有限,原始數(shù)據(jù)暫不隨附,如有需要者,請與作者直接聯(lián)系。。其中,由于2008 年6月的上市公司對外擔(dān)保額難以獲得,這里將用2008年度其它11月的上市公司對外擔(dān)保的平均值作為估計值來代替。同時,為了有效消除異方差,對這兩個變量均作了對數(shù)化處理。

    (三)變量平穩(wěn)性檢驗

    在協(xié)整分析之前,必須檢驗各變量是否平穩(wěn),也就是是否存在單位根,本文根據(jù)協(xié)整分析的操作流程,先對各變量采用ADF 檢驗方法加以檢驗,結(jié)果如表1所示。

    表1 變量單位根檢驗

    由表1可知,lnBAQ 和lnLCC 兩個變量都是一階單整的,如果直接對之作OLS分析,就有可能產(chǎn)生虛假回歸的不良后果。為此,在作OLS分析之前,需要對這兩個變量進(jìn)行協(xié)整分析。

    (四)協(xié)整檢驗

    根據(jù)協(xié)整理論,幾個一階單整的非平穩(wěn)變量之間可能會存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,即協(xié)整。為此,本文利用JOHANSON 檢驗的方法,對lnBAQ和lnLCC進(jìn)行檢驗,結(jié)果如表2所示。

    表2 計量模型中各變量間的協(xié)整關(guān)系檢驗

    檢驗結(jié)果顯示,在1%的顯著性水平上,兩個變量間至少存在一個協(xié)整方程,所以可以繼續(xù)對其進(jìn)行回歸分析。

    (五)E-G兩步法

    現(xiàn)在對二者進(jìn)行協(xié)整分析。協(xié)整分析的實質(zhì)就是檢驗協(xié)整回歸方程的殘差項是否存在單位根,如果不存在單位根,殘差序列是平穩(wěn)的,那么這兩個變量之間就存在協(xié)整關(guān)系,這就是非協(xié)整性的零假設(shè)。常用的檢驗方法是E-G兩步法。為了消除自相關(guān),根據(jù)動態(tài)分布滯后模型和一般到特殊的建模思路,在回歸方程中添加自變量與解釋變量的一階滯后項,得到的結(jié)果如(5)式所示。

    從(5)式中可以看出,不論是模型的擬合優(yōu)度檢驗還是回歸系數(shù)的顯著性檢驗,該協(xié)整回歸方程的效果良好,且不存在自相關(guān)。在均衡狀態(tài)下,InBAQ 和InLCC的長期關(guān)系可以表示為:

    (6)式表明,在長期內(nèi),上市公司對外擔(dān)保對新疆銀行業(yè)不良貸款率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,上市公司對外擔(dān)保額每變動1百分點,則銀行的不良貸款率將會沿同方向變動1.3百分點,即上市公司對外擔(dān)保對銀行不良貸款率的彈性為1.3。這意味著,由于在現(xiàn)實中擔(dān)保落空此起彼伏,上市公司對外擔(dān)保將會明顯惡化銀行資產(chǎn)質(zhì)量。

    (六)誤差修正模型

    根據(jù)格蘭杰定理,若兩個變量之間存在協(xié)整關(guān)系,則一定可以把它們表示成為ECM 的形式。用式(6)的殘差序列來作為誤差修正模型的非均衡誤差項,記為ecm。經(jīng)過反復(fù)試驗,發(fā)現(xiàn)可以建立如下誤差修正模型:

    在(7)式中,在5%的顯著性水平上,誤差修正模型的各個系數(shù)均能通過顯著性檢驗(t檢驗),非均衡誤差項系數(shù)的符號為負(fù),符合負(fù)反饋機(jī)制,其系數(shù)為-1.28,也就是說,前一年的非均衡誤差將會以128%的比率對當(dāng)年的△lnBAQ做出反向修正。

    從(7)式中知道,被解釋變量的波動可以分為短期和長期兩部分:短期波動由變量的差分項來反映,長期均衡由誤差項來表示。短期來看,當(dāng)前的上市公司對外擔(dān)保會惡化銀行資產(chǎn)質(zhì)量,即上市公司對外擔(dān)保的對數(shù)值增量每增加一個單位,銀行不良貸款比率的對數(shù)值增量將會隨之上升1.1個單位。長期來看,上年的非均衡誤差將會以128%的比例對本年的lnBAQ進(jìn)行修正。這個修正力度很大,也符合事實,即上市公司對外擔(dān)保潛在風(fēng)險會隨著時間的推移而慢慢地侵蝕銀行資產(chǎn)。總之,不論在長期,還是在短期,上市公司對外擔(dān)保都不利于銀行優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。

    (七)格蘭杰因果檢驗

    為了進(jìn)一步檢驗上市公司對外擔(dān)保與銀行不良貸款率之間的關(guān)系,再次對兩變量做格蘭杰因果檢驗,結(jié)果如表3所示。

    表3 LnBAQ與LnLCC間的格蘭杰因果性檢驗(α=0.5)

    由因果關(guān)系檢驗結(jié)果不難看出,在滯后1-3階的情況下,上市公司對外擔(dān)保不是導(dǎo)致銀行不良貸款率的格蘭杰原因的零假設(shè)被否定,也就是說上市公司對外擔(dān)保是引起銀行不良貸款率的格蘭杰原因;與此同時,銀行不良資產(chǎn)卻不是上市公司對外擔(dān)保變動的格蘭杰原因,即無法從銀行不良資產(chǎn)的變化來解釋上市公司對外擔(dān)保的變動??偟膩碚f,這兩個變量間不存在雙向因果關(guān)系,上市公司對外擔(dān)保的確是銀行不良貸款率的原因之一,而銀行不良貸款率卻不是上市公司對外擔(dān)保的格蘭杰原因。

    這個既檢驗結(jié)果對兵團(tuán)的啟示是,如果要想優(yōu)化銀行資產(chǎn)質(zhì)量,那么,通過控制上市公司對外擔(dān)保的規(guī)模,規(guī)范對外擔(dān)保的契約和明確兵團(tuán)行政服務(wù)金融市場的角色定位,就可以取得事半功倍的效果,因為在兵團(tuán),上市公司對外擔(dān)保是銀行資產(chǎn)質(zhì)量變動的格蘭杰原因。然而,另一方面的操作就不那么順理成章了,即簡單地利用兵團(tuán)的行政力量,一味地通過注資、核銷不良資產(chǎn)和推動上市等,都是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳,無助于問題的根本性解決,因為銀行資產(chǎn)質(zhì)量變動不是上市公司對外擔(dān)保變化的格蘭杰原因,即銀行內(nèi)部對資產(chǎn)質(zhì)量的調(diào)整和管理是無法逆向影響外部的上市公司對外擔(dān)保的機(jī)會主義行為的,這既符合信息不對稱所誘致的契約不完全的經(jīng)濟(jì)邏輯,又與我們對金融市場進(jìn)行觀察所得的直觀結(jié)論高度一致。

    四、研究結(jié)論

    基于以上的理論分析和實證檢驗,至少可以得出以下結(jié)論。

    (一)在上市公司對外擔(dān)保中,擔(dān)保落空的確可能發(fā)生。為了應(yīng)對擔(dān)保落空給銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來的不良影響,銀行必須事先支付各種交易成本,對上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況、資信狀況和政治法律風(fēng)險進(jìn)行調(diào)查,而且在達(dá)成擔(dān)保契約之后,銀行還得繼續(xù)對該上市公司進(jìn)行追蹤調(diào)查,時刻關(guān)注其運營風(fēng)險水平變動[12]。因此,上市公司對外擔(dān)保不僅會增加銀行信貸發(fā)放的成本,而且還會在擔(dān)保契約執(zhí)行過程中繼續(xù)支付監(jiān)督成本和違約后的訴訟成本,從而在長期內(nèi)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

    (二)在一個上市公司對外擔(dān)保契約的簽訂和執(zhí)行中,不僅存在金融市場上的信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險,而且還存在行政干預(yù)所引致操作不規(guī)范和契約不完全,這些都會提高上市公司對外擔(dān)保發(fā)生落空的幾率,并最終導(dǎo)致商業(yè)銀行的信貸發(fā)放成本、監(jiān)督契約執(zhí)行的成本和違約所致的呆賬、壞賬和死賬增加。

    (三)上市公司對外擔(dān)保落空會增加銀行的不良資產(chǎn),這不僅能夠為調(diào)研發(fā)現(xiàn)的事實和理論分析的邏輯所證實,而且還可以為基于調(diào)研數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗所證實。本文的實地調(diào)研和實證分析結(jié)果均顯示,由于兵團(tuán)的特殊體制,兵團(tuán)上市公司對外擔(dān)??赡軙嬖谑袌鰮?dān)保落空的問題,所以它是不利于降低銀行信貸風(fēng)險的,在長期內(nèi)必然會惡化銀行資產(chǎn)質(zhì)量。同時,計量檢驗結(jié)果表明,銀行不良貸款率與上市公司對外擔(dān)保之間存在單向的、顯著的因果關(guān)系,即上市公司對外擔(dān)保是銀行資產(chǎn)質(zhì)量的格蘭杰原因,滯后期越往后,這種因果關(guān)系越明顯。因為時間越長,銀行的事后監(jiān)督成本越大,上市公司的經(jīng)營狀況也難以預(yù)見,上市公司所擔(dān)保的企業(yè)是否存在違約行為,這都難以估計,所以時間越長,銀行收不回貸款的可能性越大。

    (四)鑒于這種情況,現(xiàn)在很多銀行都對上市公司對外擔(dān)保和擔(dān)保公司擔(dān)保避而遠(yuǎn)之,而偏好向那些沒有經(jīng)營風(fēng)險的國有大中型企業(yè)和政府事業(yè)單位(如大學(xué))發(fā)放貸款,不僅利率較低,而且還不索要擔(dān)保,因為這些單位背后有政府信用支撐。對于各種類型的擔(dān)保,銀行最為偏好的就是政府擔(dān)?;螂[形的政府擔(dān)保。這在兵團(tuán)就表現(xiàn)為團(tuán)場擔(dān)保很受歡迎,因為團(tuán)場和師部為信貸擔(dān)保“兜底”,不僅讓銀行很放心,而且團(tuán)場農(nóng)戶懾于團(tuán)場的權(quán)威,也不敢造次,輕易違約。

    五、政策建議

    鑒于信貸擔(dān)保落空在信貸市場上屢見不鮮,而本文的理論推斷又得到了來自兵團(tuán)的調(diào)研資料的實證支持,因此,為了規(guī)范和治理上市公司對外擔(dān)保,幫助銀行防范和規(guī)避擔(dān)保落空,可以根據(jù)以上研究結(jié)論,提出如下政策建議。

    (一)就兵團(tuán)行政而言,要加速推動金融市場化,減少對金融市場的干預(yù),維護(hù)市場競爭秩序。在兵團(tuán)的金融市場上,兵團(tuán)的行政地位和影響舉足輕重,信貸擔(dān)保契約的各方當(dāng)事人都很買它的帳,很多交易都是在它的支持或默許下達(dá)成的。因此,為了形成一個有效的市場競爭秩序,兵團(tuán)行政理應(yīng)正視自己黨政軍企合一的特殊身份,明確自己的職責(zé)權(quán)限,不要過度介入具體的項目和交易,而應(yīng)該自覺推動兵團(tuán)的金融市場化進(jìn)程,建立和完善市場競爭秩序,且兵團(tuán)行政要帶頭遵守金融市場的游戲規(guī)則,為上市公司、融資企業(yè)和銀行等主體做好示范。與此同時,對于各種違規(guī)操作要嚴(yán)格地依法懲處,做到有法必依和“殺一儆百”。當(dāng)然,事實和理論研究成果也一再證明,企圖借助政府干預(yù)來解決企業(yè)融資難問題,是徒勞無益的[13],只是治標(biāo)不治本的一廂情愿。

    (二)不斷健全信貸市場競爭機(jī)制,盡量減少信息不對稱。由于信貸市場的競爭機(jī)制不健全,且存在信息不對稱,那么,銀行必將圍繞擔(dān)保合同,在信息收集、談判、簽約、執(zhí)行、監(jiān)督、合同變更以及特殊情況下的訴訟等環(huán)節(jié)上支付大量的交易成本,這不但會直接增加銀行信貸發(fā)放的成本,而且還會間接向上拉升信貸風(fēng)險,在無形中惡化銀行資產(chǎn)質(zhì)量。所以有必要不斷完善信貸市場競爭機(jī)制??梢詮囊韵聝煞矫孀鞒雠Γ菏紫龋鴪F(tuán)的相關(guān)行政部門應(yīng)該制定更加行之有效的政策措施,營造信貸市場充分競爭的大環(huán)境;其次,加強對兵團(tuán)上市公司監(jiān)督管理工作,比如,加強上市公司信息披露的監(jiān)督檢查力度,盡一切可能降低銀行提供信貸時對上市公司對外擔(dān)保的事前事后的交易和監(jiān)督成本。

    (三)銀行應(yīng)該有效控制風(fēng)險,謹(jǐn)慎發(fā)放信貸。為了降低不良貸款率,銀行采取惜貸策略,拒絕為以中小企業(yè)為主體的借款人發(fā)放信貸的行為是不理智的。因為從長期來看,資金需求量的減少會使得銀行的邊際收益率下降,因此,建議銀行積極利用信貸擔(dān)保制度,擴(kuò)大信貸發(fā)放對象,增加信貸發(fā)放的數(shù)量,防止大規(guī)模資金閑置現(xiàn)象。但是,這要求銀行充分做好信貸擔(dān)保監(jiān)督工作。長期考慮,為了使擔(dān)保貸款能夠按期收回,盡量減少呆賬、壞賬、死賬的出現(xiàn),銀行有必要建立擔(dān)保人客戶信息數(shù)據(jù)庫,并且由專人不斷及時完善,對擔(dān)保人信用等級逐一分類管理,一旦有擔(dān)保發(fā)生,就可以在很短的時間內(nèi)及時作出是否允許擔(dān)保的決定。另外,這也會對擔(dān)保貸款發(fā)放之后的監(jiān)督工作帶來便利。

    (四)重點防范,加強管理,積極引導(dǎo)專業(yè)擔(dān)保公司的發(fā)展。一方面,鑒于某些擔(dān)保貸款的期限較長的情況,銀行信貸部門有必要對不同擔(dān)保信貸業(yè)務(wù)根據(jù)期限長短進(jìn)行分類,重點監(jiān)督管理長期擔(dān)保信貸業(yè)務(wù)的相關(guān)當(dāng)事人。對將來有可能存在信貸難以收回的情況,及時作出對策措施,盡一切可能降低貸款風(fēng)險。另一方面,考慮信貸市場的業(yè)務(wù)分工問題,上市公司其實不適合充當(dāng)擔(dān)保人,其對外擔(dān)保只是一個過渡現(xiàn)象,為此,必須積極規(guī)范信貸擔(dān)保市場,培育專業(yè)的信貸擔(dān)保公司。當(dāng)然,這在兵團(tuán)已經(jīng)有了初步發(fā)展,但是,由于信貸擔(dān)保的高風(fēng)險低收益特征,致使信貸擔(dān)保公司暗度陳倉或悄然轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)方向,因此,兵團(tuán)必須盡快規(guī)范信貸擔(dān)保的業(yè)務(wù)操作流程和完善信貸擔(dān)保的制度安排。

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