綠色并購績效評價體系構(gòu)建及應(yīng)用——以華孚色紡為例

胥朝陽，周 超

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綠色并購績效評價體系構(gòu)建及應(yīng)用——以華孚色紡為例

胥朝陽，周 超

（武漢紡織大學(xué) 會計學(xué)院，湖北 武漢 430073）

綠色并購在推動紡織印染等行業(yè)獲取綠色技術(shù)、淘汰落后產(chǎn)能、增加環(huán)保投資等各方面起到了很好的推動作用，但是還沒有一套可行的綠色并購評價體系?；诖耍恼戮C述了與并購績效、綠色績效相關(guān)的文獻(xiàn)，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了一套切實(shí)可行的評價體系，并以華孚色紡的并購事項(xiàng)為例進(jìn)行了評價，得出了綠色并購改善紡織印染企業(yè)績效的結(jié)論。最后分析了評價系統(tǒng)的不足和以后摸索的方向。

綠色并購；績效評價；華孚色紡

1 引言

近年來，我國并購涉及的企業(yè)數(shù)量由1997年的150起發(fā)展到2011年的4592起，交易金額也明顯增加，從單筆并購的交易額不足億元到現(xiàn)在的數(shù)以萬億元，發(fā)展可謂空前。許多中小型紡織印染企業(yè)透過合并重組，在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時購買核心綠色環(huán)保技術(shù)和設(shè)備，成功越過企業(yè)環(huán)保瓶頸，得到迅速長足發(fā)展，與此同時，也有部分企業(yè)并購后絲毫不見起色。因此，企業(yè)并購決策是否成功、企業(yè)并購模式的選擇是否恰當(dāng)、企業(yè)并購流程的設(shè)計是否合理等，最終都要以企業(yè)并購績效作為檢驗(yàn)的依據(jù)?；诰G色競爭優(yōu)勢獲取或拓展的兼并、購買、合并等經(jīng)濟(jì)活動的綠色并購不是簡單的財務(wù)性重組，而是企業(yè)調(diào)整發(fā)展方向、推動企業(yè)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的戰(zhàn)略性并購。其績效既放眼于長期效應(yīng)又著眼于短期績效，既要考慮財務(wù)績效更要考慮綠色績效。因此，在提出綠色并購理論后，構(gòu)造一套切實(shí)可行的綠色并購績效評價體系具有理論意義，對涉及綠色并購的紡織印染等行業(yè)具有十分重要的引導(dǎo)和推動作用。

2 研究綜述

2.1 并購績效研究綜述

并購績效的評價方法主要有事件分析法、財務(wù)數(shù)據(jù)法等常見方法和管理層問卷調(diào)查、案例分析法，此外還有社會福利效應(yīng)法等。

事件分析法通過計算和分析并購事件的超額收益率，從整體上觀察并購所帶來的股東財富變化是積極的還是消極的。采用事件分析法所得出的結(jié)論不盡一致，Jensen 和Runback[1]（1983）通過研究發(fā)現(xiàn)，在并購活動中收購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的股東分別獲得30%和20%的超額收益。Bruner[2]（2002）認(rèn)為目標(biāo)公司股東的平均超額收益率在20%-30%之間，李善民、陳玉罡[3]（2002）研究發(fā)現(xiàn)：并購能給收購公司的股東帶來顯著的財富增加， 而對目標(biāo)公司股東的財富影響不顯著。朱滔[4]（2006）則發(fā)現(xiàn)并購在短期內(nèi)可以給公司帶來一定收益，但長期內(nèi)則使得收購公司股東遭受了顯著的財富損失。

財務(wù)數(shù)據(jù)法是利用財務(wù)報表和會計數(shù)據(jù)，以經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)作為評判標(biāo)準(zhǔn)，對比并購前后的業(yè)績變化，試圖識別并購是否真的創(chuàng)造股東財富。方芳、閏曉彤[5]（2002）實(shí)證研究表明：縱向并購績效最好，橫向并購次之，混合并購績效最差。同時，上市公司并購當(dāng)年績效有較大提高，隨后績效下降甚至抵消了之前的績效提高，并購沒有實(shí)質(zhì)性提高并購公司的經(jīng)營績效。夏新平、鄒朝輝和潘紅波[6]（2007）檢驗(yàn)了基于協(xié)同動機(jī)和管理者代理動機(jī)的不同的并購績效，發(fā)現(xiàn)增加股東財富可以通過基于協(xié)同動機(jī)的并購行為來實(shí)現(xiàn)。

社會福利效應(yīng)法運(yùn)用數(shù)學(xué)建模等方法對大型企業(yè)并購替代品生產(chǎn)企業(yè)福利效應(yīng)做詳盡分析，充分考慮并購后需求變動程度對原產(chǎn)品市場的影響，比較并購是否增加生產(chǎn)者剩余和社會凈福利，是否改變價格惡性競爭狀況。

2.2 綠色績效評價研究綜述

20世紀(jì)70年代以來，隨著人類社會可持續(xù)發(fā)展觀念的形成，環(huán)境會計開始成為會計學(xué)科一個新分支，對環(huán)境會計要素的認(rèn)識，不同學(xué)者有不同的觀點(diǎn)，李心合[7]（2002）將其分為環(huán)境資產(chǎn)、環(huán)境負(fù)債和環(huán)境成本，李宏英[8]( 1999) 認(rèn)為包括環(huán)境污染損失、自然資源損耗、環(huán)境保護(hù)支出和環(huán)境保護(hù)收益，李武立[9]( 2000) 持五要素論，認(rèn)為環(huán)境會計要素是對環(huán)境會計對象所作的基本分類，分為資產(chǎn)、負(fù)債、成本、損失、收益五類，只不過它們應(yīng)包含資源環(huán)境內(nèi)容。在此基礎(chǔ)上，王紅娟[10]（2012）基于綠色會計理念構(gòu)建了環(huán)保財務(wù)評價體系。孫蓮[11]（2006）運(yùn)用層次分析法從經(jīng)濟(jì)績效、生態(tài)績效和社會績效三個方面分析不同因素對企業(yè)綠色績效的影響，夏蕓[12]（2005）采用綠色管理績效、綠色操作績效、綠色環(huán)境屬性、綠色技術(shù)投入等幾項(xiàng)評價指標(biāo)，并采用模糊數(shù)學(xué)的方法建立了綜合模型。

綜上所述，并購績效的評價方法已趨近完善，所選取的樣本不同得出的結(jié)論可能不太一致，而目前未發(fā)現(xiàn)將綠色指標(biāo)作為并購績效考查文獻(xiàn)，因此，參考綠色績效的評價方法構(gòu)建綠色并購績效評價體系具有理論意義。

3 評價體系的構(gòu)建

如果僅僅追求綠色績效而不考慮并購的財務(wù)績效，就違背了企業(yè)作為“經(jīng)濟(jì)人”利益最大化的并購動因，也不是綠色并購的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。同樣，如果只考慮財務(wù)績效而不考慮綠色績效就不能達(dá)到綠色并購的目的。因此，綜合考慮企業(yè)并購的綠色績效和財務(wù)績效，兩者對立統(tǒng)一，才能真正評價綠色并購活動。

3.1 財務(wù)績效指標(biāo)的確立

根據(jù)財政部、原國家經(jīng)貿(mào)委、中央企業(yè)工作委員會、勞動和社會保障部、原國家計委印發(fā)的《企業(yè)效績評價操作細(xì)則（修訂）》，企業(yè)財務(wù)績效評價主要從財務(wù)效益（即盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力）四個方面進(jìn)行，設(shè)置的財務(wù)指標(biāo)包括：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)、銷售增長率和資本積累率等8 項(xiàng)基本指標(biāo)，以及資本保值增值率、主營業(yè)務(wù)利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、速動比率及三年銷售平均增長率等12 項(xiàng)修正指標(biāo)。

本文采用反應(yīng)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利潤，反應(yīng)市場能力的主營業(yè)務(wù)收入，反應(yīng)企業(yè)成長能力的主營業(yè)務(wù)利潤率和資本年積累率幾項(xiàng)指標(biāo)作為財務(wù)績效指標(biāo)。

采用財務(wù)數(shù)據(jù)對比的方法，以并購前后的每股現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)報酬率的變化作為考量并購績效的指標(biāo)。這是國內(nèi)較早的以財務(wù)指標(biāo)來衡量并購績效的研究。但是這些指標(biāo)的沒有考慮經(jīng)濟(jì)壞境變化、行業(yè)生命周期、行業(yè)景氣等因素的影響，反映并購行為對企業(yè)績效的影響時有偏差。李善民等（2006）將此進(jìn)行修正，用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)減去行業(yè)平均值來進(jìn)行修正。但這種修正沒有反應(yīng)指標(biāo)并購前后年度的變化趨勢，故而可以進(jìn)一步修正，以凈資產(chǎn)收益率為例進(jìn)行修正。

凈資產(chǎn)收益率可用公式（1）進(jìn)行修正。

其他財務(wù)指標(biāo)，如有必要，可按此方法進(jìn)行修正。

3.2 綠色績效指標(biāo)的確定

王紅娟（2012）基于綠色會計理念構(gòu)建了環(huán)保財務(wù)評價體系，將可用貨幣量化的指標(biāo)分為三類，分別反應(yīng)環(huán)境活動總體情況、環(huán)境支出結(jié)構(gòu)、環(huán)境收益結(jié)構(gòu)?？蛇x取反應(yīng)環(huán)境活動總體情況并容易獲取的二項(xiàng)指標(biāo)提出作為綠色并購績效的綠色指標(biāo)，分別為環(huán)保設(shè)備投資比率和環(huán)境收益比率。非貨幣量化指標(biāo)選取易獲取的綠色環(huán)保專利擁有量。

環(huán)保設(shè)備投資比率=環(huán)保設(shè)備凈值/固定資產(chǎn)凈值×100%。這一指標(biāo)是衡量企業(yè)對環(huán)保設(shè)備的投入情況。在一般情況下，此指標(biāo)越高說明企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面越積極，但并不是越大越好，應(yīng)找到一個平衡點(diǎn)，以免影響資金周轉(zhuǎn)率。

環(huán)境收益比率=環(huán)境收益/環(huán)境費(fèi)用×100%。這里所說的環(huán)境收益，指企業(yè)的直接環(huán)境收益和間接環(huán)境收益的總和，之所以要計算企業(yè)的環(huán)境收益比率，是為了明確企業(yè)在環(huán)境方面的投入效率。如果企業(yè)在環(huán)境方面支出的同時，還可以獲得一定的環(huán)境收益，那么不僅調(diào)動了企業(yè)的積極性，降低存在環(huán)境費(fèi)用支出負(fù)擔(dān)，還可以在合理利用資源的同時，使企業(yè)內(nèi)部資金也得到良性的循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。由此可見，企業(yè)的環(huán)境收益比率越高，就越有利于企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展，同時企業(yè)利益和社會利益也越接近一致。

綠色環(huán)保專利擁有量。這一指標(biāo)衡量企業(yè)綠色設(shè)計與制造、產(chǎn)品無害化技術(shù)、廢物回收利用技術(shù)、清潔生產(chǎn)技術(shù)、綠色包裝等綠色技術(shù)水平。

3.3 非量化指標(biāo)的確定。

以上指標(biāo)均可通過數(shù)據(jù)計算而取得，還有一些非量化指標(biāo)。我們選取企業(yè)綠色文化共識度、關(guān)鍵管理人員變化、關(guān)鍵綠色技術(shù)人員變化、企業(yè)品牌影響力的變化、環(huán)保法律法規(guī)執(zhí)行度、社會影響效益等6項(xiàng)指標(biāo)。

綜上所述，得到如下表1的評價指標(biāo)體系。

表1 綠色并購績效評價指標(biāo)體系

并購后第i年的績效評分為公式（2）：

并購績效綜合得分為：

考查并購的績效，年限又不能太長以避免“噪音信息”的影響，故i值取在3到5年之間為宜。

P值越高，表明企業(yè)并購績效越顯著，企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購目標(biāo)的可能性越大。

4 案例分析

華孚色紡股份有限公司（證券簡稱“華孚色紡”，證券代碼002042），始創(chuàng)于1993 年，總部設(shè)在中國深圳，是一家面向全球?qū)Ｗ⒔?jīng)營高檔新型紗線的制造商和供應(yīng)商。經(jīng)過19 年的發(fā)展，已成為全球最大的色紡紗線企業(yè)之一。

飛亞股份作為安徽省老牌國有棉紡織企業(yè)，在省內(nèi)享有“南有華茂、北有飛亞”的美譽(yù)。2005 年上市后，因經(jīng)營不善、連續(xù)虧損而陷入困境，亟待重組。同屬棉紡織行業(yè)的華孚色紡進(jìn)入了安徽省淮北市國資委選擇飛亞股份重組方的視線。

2008年6月30日簽署安徽飛亞紡織發(fā)展股份有限公司收購報告書，作為華孚收購飛亞股份的起點(diǎn)。華孚色紡并購重組飛亞股份后，不是簡單的維持經(jīng)營，而是積極淘汰落后設(shè)備、加大飛亞股份技術(shù)改造的力度、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、通過全面停紡白坯紗，升級生產(chǎn)色紡紗，使產(chǎn)品更加時尚、環(huán)保，增強(qiáng)了產(chǎn)品在國內(nèi)、國際市場的競爭力。

這一并購事項(xiàng)是為獲取綠色競爭力而并購典型案例。以該公司07年到11年的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，以09年為并購元年分析其并購的績效。表2的數(shù)據(jù)節(jié)選自2008年至2011年華孚色紡年度財務(wù)報表，表3和表4來源于2008年至2011年華孚色紡年度社會責(zé)任報告。

表2 華孚色紡2007-2011年主要財務(wù)數(shù)據(jù)

注：經(jīng)調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得出，除標(biāo)*為經(jīng)未調(diào)整數(shù)據(jù)計算得出。

依據(jù)中國紡織工業(yè)協(xié)會2008 年6 月發(fā)布的《中國紡織服裝企業(yè)社會責(zé)任報告綱要（2008 年版）》（CSR—GATES：2008），華孚色紡于2009年6月發(fā)布了第一份《社會責(zé)任報告》，又分別于2010年7月、2011年3月、2012年3月發(fā)布第二、三、四份《社會責(zé)任報告》，并基本形成每年3月份報出的機(jī)制。其社會責(zé)任報告逐步形成了以“與自然協(xié)同發(fā)展”為主題的有關(guān)企業(yè)發(fā)展與環(huán)境、生態(tài)等相關(guān)方面的報告，披露了企業(yè)新增綠色環(huán)保技術(shù)或設(shè)備以及其產(chǎn)生的效益、對工業(yè)三廢處理所花費(fèi)的成本及效益、法律法規(guī)的遵守情況、環(huán)保認(rèn)證情況等。

表3 華孚色紡2008年-2012年主要環(huán)保事項(xiàng)

表4 華孚色紡2008年-2012年主要環(huán)保數(shù)據(jù)

依照表1的評價系統(tǒng)，用于表2和表4的相關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，得到表5所示的評價表。

表5 華孚色紡綠色并購績效評價表

在評價過程中，與前述評價體系不盡相同。例如，沒有考慮行業(yè)景氣，即沒有對各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行修正；沒有區(qū)分主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，利潤和凈資產(chǎn)也不完全匹配，也沒有很好的理由說明各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重是相同的；沒有與期望值作比較，而是通過現(xiàn)在的績效與未并購前進(jìn)行比較，比較的過程中不同的年份采用和不同的參數(shù)，同樣參考了年數(shù)綜合法折舊的模型，將09、10、11三年的權(quán)重分別確定為1/6、2/6和3/6。同樣也沒有考慮評價指標(biāo)，即非量化指標(biāo)，因?yàn)樵谄湄攧?wù)報表和社會責(zé)任報告中看不到明顯的變化。

若忽略這些影響因素，財務(wù)績效和綠色績效的得分均為1.38，評價的最終得分是1.38分，說明并購后企業(yè)的財務(wù)狀況、綠色狀況以及整體狀況都在好轉(zhuǎn)，達(dá)到了并購的目的。

5 結(jié)語

華孚色紡是紡織印染企業(yè)的領(lǐng)頭羊，紡織印染企業(yè)所面臨的問題華孚色紡也曾面對。通過綠色并購大力投資環(huán)保項(xiàng)目、積極投資淘汰落后產(chǎn)能，華孚色紡走上了一條可持續(xù)的綠色發(fā)展道路，值得同樣面臨綠色環(huán)保問題的紡織印染和其他行業(yè)企業(yè)借鑒。

將綠色績效納入并購績效評價體系是一個新的探索，華孚色紡事例表明將綠色績效納入并購績效評價體系沒有扭曲并購真正的效益，因此這種探索是有意義的。同時，這套評價體系還有很多問題亟待解決，例如各項(xiàng)指標(biāo)的選取、各項(xiàng)權(quán)重的確定等等；財務(wù)績效、綠色績效與整體績效之間的關(guān)系等，也需要進(jìn)一步探討。

[1] Jensen，M. C.，Runback，R. S.. The Market for Corporate Control: The Scientific Evidence[J]. Journal of Financial Economics，1983，(11) : 5-50.

[2] Bruner R. Does M &A pay survey of evidence for the decision maker [J]. Journal of Applied Finance, 2002, 11 (1): 48 -69.

[3] 李善民，陳玉罡. 上市公司兼并與收購的財富效應(yīng)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2002，(11) : 27.

[4] 朱滔. 上市公司并購的短期和長期股價表現(xiàn)[J]. 當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué), 2006,(3).

[5] 方芳, 閆曉彤. 中國上市公司并購績效與思考[J]. 經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理, 2002,(8).

[6] 夏新平, 鄒朝輝, 潘紅波. 不同并購動機(jī)下的并購績效的實(shí)證研究[J]. 統(tǒng)計與決策, 2007, (1).

[7] 李心合 , 汪艷 , 陳波. 中國會計學(xué)會環(huán)境會計專題研討會綜述[J]. 會計研究, 2002,(1).

[8] 李宏英. 論環(huán)境會計[J]．財會研究,1999, (5).

[9] 李武立．環(huán)境會計基本理論結(jié)構(gòu)概述[J]．財會月刊, 2000,(12).

[10]王紅娟．基于綠色會計理念的環(huán)保財務(wù)評價體系研究[J]．財會通訊,2012,(03).

[11]孫蓮．企業(yè)綠色績效評價體系[J]．安徽科技, 2006，(4).

[12]夏蕓．可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略下綠色績效評價綜合模型[J]．統(tǒng)計與決策，2005，(23).

Construction and Application of Evaluation System for Green M&A Performance——In the Case of HUAFU

XU Chao-yang, ZHOU Chao

(School of Accounting, Wuhan Textile University, Wuhan Hubei 430073, China)

Green M&A plays a very good promoting role in promoting textile printing and dyeing industries to obtain green technology, eliminating the backward production capacity, increasing investment in environmental protection and other aspects, but there is not a set of feasible green M&A evaluation system yet. Based on this, the article reviewed the literatures of M&A and green performance. At the same time, the article constructed a feasible evaluation system and used the HUAFU acquisition matter as an example to evaluate and made a conclusion that the green M&A could improve the performance of textile printing and dyeing enterprises. At last, the article analyzed the deficiency of the evaluation system and the direction of subsequent exploration.

Green M&A; Performance Evaluation; HUAFU

F272.3

A

2095－414X(2013)06－0074－06

胥朝陽（1966-），男，教授，博士，博士生導(dǎo)師，研究方向：企業(yè)并購與產(chǎn)業(yè)發(fā)展.

中國紡織工業(yè)協(xié)會項(xiàng)目（2010088）；湖北省教育廳科學(xué)技術(shù)重點(diǎn)項(xiàng)目（D20111607）.