上市公司可持續(xù)增長影響因素指標(biāo)體系構(gòu)建及回歸分析

■蘇利平（內(nèi)蒙古科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 內(nèi)蒙古包頭 014010）

上市公司可持續(xù)增長影響因素指標(biāo)體系構(gòu)建及回歸分析

■蘇利平（內(nèi)蒙古科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 內(nèi)蒙古包頭 014010）

本文從財務(wù)視角構(gòu)建內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長影響因素指標(biāo)體系并進(jìn)行分析，從財務(wù)角度去探求影響內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長的具體方面及其顯著因素，并找出顯著因素對公司可持續(xù)增長的影響關(guān)系，以期為內(nèi)蒙古上市公司實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)增長提供參考。

內(nèi)蒙古 上市公司 財務(wù)增長影響因素 指標(biāo)體系

財務(wù)視角下內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長影響因素指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）指標(biāo)選擇原則

對上市公司可持續(xù)增長能力產(chǎn)生影響的因素是多種多樣的，幾乎涵蓋了上市公司的各個環(huán)節(jié)，如能將這些因素全部考慮在內(nèi)建立上市公司可持續(xù)增長能力指標(biāo)體系無疑是最全面、最理想的，但是這樣龐大、繁瑣的指標(biāo)體系無論對于理論研究還是實踐應(yīng)用都將是不可能的，也不一定必要。因此指標(biāo)體系的建立必須在一定的規(guī)則約束下進(jìn)行。

表1 內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長影響因素指標(biāo)體系

本文從財務(wù)角度建立內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長影響因素指標(biāo)體系主要考慮以下原則：

科學(xué)性原則。指標(biāo)體系的內(nèi)容必須有科學(xué)的規(guī)定性，各個指標(biāo)要科學(xué)、確切，要有精確的內(nèi)涵和外延。

客觀性原則。指標(biāo)的選擇應(yīng)以企業(yè)客觀存在的歷史資料為依據(jù)，以原始數(shù)據(jù)的內(nèi)在信息規(guī)律為標(biāo)準(zhǔn)對評價指標(biāo)進(jìn)行組合，不采用或者盡量減少人為打分評判過程，使評價結(jié)論具有客觀性和真實性。

合理性原則。對所選擇指標(biāo)要進(jìn)行科學(xué)的論證，使其既能全面反映企業(yè)狀況，又能綜合地反映企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主要特征和發(fā)展趨勢。

獨(dú)立性原則。在選擇可持續(xù)發(fā)展評價指標(biāo)時應(yīng)盡量減少評價指標(biāo)之間在概念的重疊性和統(tǒng)計上的相關(guān)性，即保持評價指標(biāo)的獨(dú)立性和優(yōu)化性。

動態(tài)性原則。指標(biāo)的選擇應(yīng)該是企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)營情況的綜合反映，這說明評價指標(biāo)應(yīng)具有動態(tài)性，以便全面反映企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的趨勢和潛能。

可操作性原則。在選擇評價指標(biāo)時應(yīng)盡量采用現(xiàn)行通用的財務(wù)報表和統(tǒng)計報表中的數(shù)據(jù)和指標(biāo)，并使所選指標(biāo)易于定量化。對同質(zhì)性的并列指標(biāo)應(yīng)采用一定的處理方法進(jìn)行選擇，以便減少指標(biāo)個數(shù)，使可持續(xù)發(fā)展的評價過程既能滿足決策要求，又具有實踐上的可行性。

（二）指標(biāo)體系框架

在上述指標(biāo)體系建立原則的基礎(chǔ)上，從眾多的財務(wù)指標(biāo)中挑選出與盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力和公司治理水平相關(guān)的指標(biāo)，具體指標(biāo)如表1所示。

（三）指標(biāo)體系建立依據(jù)

本文選擇上述指標(biāo)體系的理由分析如下：

1.凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和每股凈利潤。這三個指標(biāo)反映上市公司的盈利能力，它們都是正指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率表明所有者每一元錢的投資能夠獲得多少凈收益，反映上市公司股東投資報酬的大小。在我國，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年平均超過10%的上市公司才有配股資格，這個指標(biāo)為廣大投資者和管理層所關(guān)注，凈資產(chǎn)收益率越大，上市公司凈資產(chǎn)的獲利能力就越強(qiáng)。銷售凈利率反映每一元銷售收入帶來的凈利潤，表示銷售收入的收益水平，銷售凈利率是影響企業(yè)外部資金需求量的重要因素。每股凈利潤反映了普通股的盈利水平，這是廣大投資者尤為關(guān)心的指標(biāo)，這一財務(wù)指標(biāo)可以評價上市公司的獲利能力，而且最能反映上市公司的形象。

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這三個指標(biāo)反映上市公司的營運(yùn)能力和管理效率，它們都是正指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映上市公司年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)，從一個側(cè)面反映應(yīng)收賬款流動的速度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，意味著應(yīng)收賬款的收回速度越快。存貨周轉(zhuǎn)率反映了上市公司在存貨方面的管理能力，存貨周轉(zhuǎn)率越快，說明存貨的占用水平越低，流動性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度越快則說明上市公司的銷售能力越強(qiáng)。

3.資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率。前一指標(biāo)反映上市公司的長期償債能力，后兩個指標(biāo)來反映上市公司的短期償債能力，它們都是適度指標(biāo)。經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司，債務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)該比較好，長期和短期償債能力都比較強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)對經(jīng)營者、投資者和債權(quán)人有不同的意義，一般認(rèn)為指標(biāo)值以不高于70%為宜，因此資產(chǎn)負(fù)債率在上市公司經(jīng)營業(yè)績評估時是一個適度指標(biāo)。流動比率和速動比率分別衡量上市公司在某一時點上償還即將到期債務(wù)和在某一時點上運(yùn)用隨時可變現(xiàn)資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力。對于傳統(tǒng)制造業(yè)，流動比率和速動比率通常分別為2和1為宜，這兩個指標(biāo)值太高則說明上市公司的流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)有閑置或流動負(fù)債利用不足的缺點，太低則說明上市公司短期償債能力差，因此流動比率和速動比率也是適度指標(biāo)。

表2 回歸系數(shù)分析

4.主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、資本積累率和總資產(chǎn)增長率。這四個指標(biāo)反映了上市公司的成長性，它們都是正指標(biāo)。經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司應(yīng)該表現(xiàn)出持續(xù)的成長性。主營業(yè)務(wù)收入增長率在上市公司成長中起到舉足輕重的作用，表明公司重點發(fā)展方向的成長性。凈利潤增長率指標(biāo)反映企業(yè)獲利能力的增長情況，反映了企業(yè)長期的盈利能力趨勢。資本積累率是說明企業(yè)股本擴(kuò)大速度的指標(biāo)，指標(biāo)值越高表明企業(yè)的資本積累越多，應(yīng)付風(fēng)險、持續(xù)發(fā)展的能力越大。總資產(chǎn)增長率指標(biāo)表明企業(yè)總資產(chǎn)的擴(kuò)張程度，是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)利用效果越好，整個企業(yè)的活力越強(qiáng)，經(jīng)營管理水平越高。

5.國有股所占比例、獨(dú)立董事所占比例、監(jiān)事會規(guī)模及經(jīng)理層兼任董事人數(shù)。這四個指標(biāo)反映上市公司的治理水平，除國有股所占比例與經(jīng)理層兼任董事人數(shù)為逆指標(biāo)外，其他2個指標(biāo)均為正指標(biāo)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)，決定了不同股東行使權(quán)利的方式和效果，進(jìn)而對公司治理作用機(jī)制產(chǎn)生重大影響。當(dāng)國有股占有絕對控股時，易導(dǎo)致主體缺位，弱化公司治理水平。增設(shè)獨(dú)立董事，可以健全監(jiān)督機(jī)制，大大加強(qiáng)監(jiān)督約束代理人（經(jīng)理層）的力量，有效地遏制經(jīng)營者控制企業(yè)或攫取企業(yè)剩余索取權(quán)的行為。獨(dú)立董事大都具有很多專業(yè)知識，是經(jīng)驗豐富的專家，有他們參與企業(yè)董事會，會豐富和完善董事會的知識結(jié)構(gòu)，彌補(bǔ)其他董事專業(yè)知識的不足，提高董事會履行職權(quán)的質(zhì)量。我國《公司法》在法律上確立了監(jiān)事會作為公司的法定監(jiān)督機(jī)構(gòu)的地位與職能，對經(jīng)理層進(jìn)行有效監(jiān)督，在一定程度上能抑制企業(yè)經(jīng)營管理層的“敗德行為”。代理理論認(rèn)為，董事長和總經(jīng)理兩職應(yīng)進(jìn)行分離，以維護(hù)董事會監(jiān)督的獨(dú)立性和有效性，兩職合一會削弱董事會的監(jiān)控，且與績效是負(fù)相關(guān)的。

財務(wù)視角下內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長的回歸分析

本文所取樣本范圍為至2011年底內(nèi)蒙古在深、滬兩市證券交易所已上市的公司，為了檢驗內(nèi)蒙古上市公司是否可持續(xù)增長，通常需要較長一段時間的數(shù)據(jù)才具有說服力，一般這段時間不應(yīng)該短于五年，否則進(jìn)行的分析在時間上不具有穩(wěn)定性。因此從2011年底內(nèi)蒙古22家上市公司中剔除了2011年上市的內(nèi)蒙君正（601216）與東寶生物（300239）；同時為了避免因企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)利潤虧損計算得出負(fù)的財務(wù)可持續(xù)增長率，對于在分析期間出現(xiàn)連續(xù)虧損而被ST的公司也不作考慮，這就剔除了ST明科（600091）。最終納入樣本的共有19家公司。選取這19家公司2007-2011年這五年作為分析期。

在數(shù)理統(tǒng)計分析中，考察因變量Y和自變量X1、X2…Xn之間的定量關(guān)系稱多元回歸分析，其數(shù)學(xué)模型可表示為：

對于多元線性回歸方程的參數(shù)估計一般采用普通最小二乘法得出。以各樣本公司的17個指標(biāo)值X1、X2…X17為自變量，并以其所代表企業(yè)的可持續(xù)增長率為因變量，對樣本總體數(shù)據(jù)進(jìn)行逐步回歸分析，得到的回歸方程為：

對回歸系數(shù)的分析如表2所示。

由表2可知，自變量X1、X2、X6、X9、X12與X14的相伴概率分別為0.000、0.000、0.000、0.000、0.001、0.000及0.003，均小于0.005，則這些變量均通過了95%顯著水平檢驗。由回歸分析得到回歸方程的F檢驗值為52.112，說明回歸方程在95%的顯著水平下總體線性關(guān)系成立。該模型的擬合度R2為0.907，調(diào)整后的R2為0.890，兩個數(shù)值均接近于1，說明回歸方程對原有數(shù)據(jù)擬合程度較高。以D.W檢驗值進(jìn)行殘差統(tǒng)計分析，得到D.W=2.20，與2較為接近，即所建立的回歸方程中的各誤差項相互獨(dú)立。此外，用方差膨脹系數(shù)（VIF）和共線性水平的容許度（Tolerance）來判斷變量之間是否存在共線性。通常，變量的VIF值越大，或Tolerance值越小，則變量之間就越可能存在共線性。這六個變量的VIF值分別為1.052、1.026、1.065、1.034、1.083與1.059，數(shù)值都接近1，屬很?。籘olerance值都在0.9和1之間，屬很大；即各自變量間不存在多重共線性。

由以上回歸方程可知，自變量X1、X2、X6、X12對因變量Y有正向影響，即自變量X1、X2、X6、X12每增加或減少一個單位，因變量Y分別對應(yīng)增加或減少0.026、0.043、0.010、0.052個單位。由于償債能力的三個指標(biāo)是適度指標(biāo)，為方便研究，先前對這三個指標(biāo)進(jìn)行了正向化處理，因而自變量X9與因變量Y間并非正相關(guān)關(guān)系。而自變量X14與因變量Y間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)自變量X14每增加或減少一個單位，因變量Y對應(yīng)減少或增加0.022個單位。

結(jié)論

通過以上分析可知，內(nèi)蒙古上市公司的可持續(xù)增長能力與其盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力及公司治理水平密切相關(guān)。其中內(nèi)蒙古上市公司的可持續(xù)增長能力與其盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力均呈正相關(guān)關(guān)系。盈利能力中最顯著受凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率的影響，營運(yùn)能力中最顯著受總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響，成長能力中最顯著受資本積累率的影響。內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長能力與其償債能力間并非正相關(guān)關(guān)系。在公司治理水平相關(guān)指標(biāo)中最顯著受國有股所占比例的影響，內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長能力與其呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.趙華，彭博，張鼎祖.財務(wù)風(fēng)險約束下的財務(wù)可持續(xù)增長測度模型研究[J].長沙理工大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2010（5）

2.2011年注冊會計師—財務(wù)與成本管理[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2011

3.王迪，牟善忠.關(guān)于企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長管理的思考[J].佳木斯大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報，2008（8）

4.章麗萍.財務(wù)視角下的江西銅業(yè)可持續(xù)增長研究[J].華東交通大學(xué)學(xué)報，2010（8）

本文是內(nèi)蒙古自治區(qū)高等學(xué)?？茖W(xué)研究項目“基于財務(wù)視角的內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長研究”（編號：NJSY11136）的階段性研究成果

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