中藥企業(yè)投資價值研究

蘇雨薇

（中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院 ，湖北 武漢430073）

一、引言

中藥行業(yè)作為我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，有極強的優(yōu)勢和不可替代性。同時，人口老齡化和市民醫(yī)療衛(wèi)生意識的增長都帶動了傳統(tǒng)中藥的回歸。衛(wèi)生部令第93 號文件于2013 年3 月15 日出臺，明確《國家基本藥物目錄》（2012 版）已經(jīng)于2012 年9 月21 日衛(wèi)生部部務(wù)會議討論通過，自2013 年5 月1 日開始施行。該目錄包括化學(xué)藥品和生物制品、中藥飲片、中成藥三個部分。

目前我國已有多位專家學(xué)者對中藥行業(yè)未來發(fā)展前景進行了合理預(yù)測，其中：田佳、孫瑤（2010）認為隨著國家對中藥市場的整頓以及對其制度進行規(guī)范化，人們對中藥的需求將呈不斷上漲趨勢，其投資回報被看好。李進偉（2010）通過對中藥材及飲片、保健品、提取物和中成藥這五大出口中藥產(chǎn)品的研究，得出中國中藥產(chǎn)業(yè)正處于持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展階段。孫輝（2012）認為中醫(yī)藥立法迫在眉睫，保護中藥企業(yè)合法權(quán)益，同時形成自己的中醫(yī)藥知識產(chǎn)權(quán)，這樣才能更好且有效地推動中 藥 行業(yè)的發(fā)展。

二、背景與問題

(一) 背景

1. 前文已提到的《國家基本藥物目錄》（2012 版）的出臺，大大有利于中藥企業(yè)的發(fā)展。因此，像是具有民族特色的中藥生產(chǎn)企業(yè)云南白藥、現(xiàn)代化中藥生產(chǎn)企業(yè)天士力和抗腫瘤藥物生產(chǎn)企業(yè)恒瑞制藥等都極具發(fā)展前景和投資價值。

2. 創(chuàng)新和堅守并存。如:云南白藥注重發(fā)展大健康業(yè)務(wù)，使其同比增長46%，白藥牙膏再次投放量增加45%，養(yǎng)元清增長60%，同時及時調(diào)整公司管理構(gòu)架、整合資源、提高運營效率，使其始終保持良好的經(jīng)營態(tài)勢。但同時也要提倡一絲不茍的配方操作，對于傳統(tǒng)優(yōu)良秘方進行大規(guī)模研發(fā)，使其具有良好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3. 技術(shù)發(fā)展迅速。近幾年來，各省、各地區(qū)引導(dǎo)企業(yè)開展中藥生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)研究，像是已廣泛用于中藥注射劑的質(zhì)量控制的指紋圖譜技術(shù)，以及大孔吸附樹脂、膜分、罐組式連續(xù)逆流循環(huán)等技術(shù)。

4. 融資渠道廣泛。由于政府對中藥行業(yè)的引導(dǎo)政策，大大提高了投資者對于重要產(chǎn)業(yè)的利潤預(yù)期，增強了產(chǎn)業(yè)吸引力。

(二) 問題

1. 毒膠囊事件

2012 年5 月，毒膠囊事件曝光后，社會上引起強烈反響，極大地挫傷了市民對于醫(yī)藥的信任度，使得2012 年中期，醫(yī)藥行業(yè)股價波動幅度較大，行情持續(xù)不被看好。

2. 醫(yī)藥造假事件

據(jù)中國中藥協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，雖然我國中成藥、飲片產(chǎn)值同比都有大幅增加，但是由于行業(yè)規(guī)模的迅速擴張，帶來的是產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊，劣質(zhì)中藥大行其道，嚴重危害人民身體健康，同時也干擾了中藥行業(yè)正常價格體系。

三、中藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

(一 )政府出臺政策

我國政府近幾年對于中藥行業(yè)關(guān)注度與日俱增，注重引導(dǎo)其向一個健康良好的方向發(fā)展，而正是由于目前中藥材領(lǐng)域出現(xiàn)了一些供不應(yīng)求、以次充優(yōu)的現(xiàn)象，因此對于藥品細則的規(guī)章也在不斷完善之中。

（二）進出口情況分析

經(jīng)濟日益高速發(fā)展的今天，國際是對天然藥物的需求程度也與日俱增，近年來，由于在治療慢性病和有效預(yù)防流感等方面具有獨特的優(yōu)勢，使得中藥受到世界各國的廣泛關(guān)注。

（三）行業(yè)狀況介紹

現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)整體呈現(xiàn)上升趨勢,高于上證指數(shù),其發(fā)展前景可觀,同時,數(shù)據(jù)統(tǒng)計，醫(yī)藥行業(yè)近3 個月累計漲跌幅為24.85%，近3 個月最大漲幅為38.7%,同樣體現(xiàn)出其較強的增長勢頭,表明投資者對醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展持樂觀態(tài)度。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示個股排行榜前5 的醫(yī)藥行業(yè)其每股收益都達到了1.5 左右。其中，片仔癀更是達到2 元左右，在這5 家企業(yè)中，前三家均為中藥主打企業(yè)，后兩家涉及部分中藥領(lǐng)域，分析得出，中藥發(fā)揮著先鋒帶頭作用。

（四）市場供求狀況分析

近幾年來，我國中藥制造工業(yè)總產(chǎn)值增速保持不斷加快的態(tài)勢，由于中藥行業(yè)不斷進行技術(shù)革新，加之人們對于中藥的市場關(guān)注度也越來越高，中藥額需求大幅上升

（五）市場集中度分析

但由于中藥產(chǎn)業(yè)較西藥產(chǎn)業(yè)相比，生產(chǎn)工藝不高，以及中藥產(chǎn)業(yè)的進入壁壘低且處于高成長階段，故而市場集中度較低，不僅沒有很好地實現(xiàn)中藥企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營，其市場競爭程度也不很激烈，活力不足。

（六）產(chǎn)品差異化分析

通過分析得出，中藥按制劑工藝大致可以劃分為傳統(tǒng)中藥和現(xiàn)代中藥。其中，天士力制藥集團股份有限公司的主打產(chǎn)品為復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)心清腦顆粒，其適應(yīng)癥為高血壓、高血脂、腦血管硬化等心腦血管疾病引起的慢性腦供血不足或原發(fā)性所致的頭昏、頭痛。目前生產(chǎn)廠家僅為天士力，其在1993 年申請專利保護20 年，2014 年之前不會有新的生產(chǎn)者漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司的主導(dǎo)產(chǎn)品——片仔癀，兩度榮獲國家質(zhì)量金質(zhì)獎，并被列入國家中藥一級保護品種，其以獨特的消炎、解毒、鎮(zhèn)保肝等顯著療效及保護健康的功能而神獸國內(nèi)外患者的贊譽等。

四、中藥行業(yè)上游企業(yè)指標分析

由于目前并沒有2012 年年報披露，故作者采用2011 年數(shù)據(jù)進行中藥龍頭上市企業(yè)的各項指標分析，雖然與2012 年稍有差異，但整體數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的發(fā)展趨勢仍能很好有效的說明中藥上市企業(yè)的經(jīng)營狀況。這10 家企業(yè)分別為:片仔癀、天士力、云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、馬應(yīng)龍、太極集團、紅日藥業(yè)、以嶺藥業(yè)以及江中藥業(yè)。

1.經(jīng)營績效

具體來看,在調(diào)查的十家企業(yè)中,有9 家企業(yè)的營業(yè)收入達到10 億元以上，表明其該行業(yè)整體經(jīng)營績效優(yōu)良，發(fā)展?jié)摿捎^。其中云南白藥更是以113 億的營業(yè)收入和12.1 億元的凈利潤穩(wěn)居企業(yè)龍頭的位置。從2011 年開始,云南白藥就開始進行其“新白藥、大健康”戰(zhàn)略，并采取了相應(yīng)的管理模式調(diào)整，取得了良好的效果。凈利潤增長高于營業(yè)收入增幅是因為凈利率較高，這是由于銷售費用的降低,做到了合理有效的控制成本。隨著渠道深化下沉，費用率也逐年遞減。同時，各企業(yè)注重發(fā)揮自身優(yōu)勢,大力推廣其主打產(chǎn)品以及不斷創(chuàng)新。如：片仔癀繼續(xù)大力推廣片仔癀藥片；天士力以復(fù)方丹參滴丸為其主打產(chǎn)品，加之其獨特的中藥粉針產(chǎn)品益氣復(fù)脈粉針上市銷售,不斷突進公司生物產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化。雖然像是江中藥業(yè)等企業(yè)個別出現(xiàn)負值的，但都是主要體現(xiàn)在增長速度上的有所放緩，即應(yīng)考慮到其市場飽和度使得企業(yè)不能總以較高的增速去發(fā)展，同時也應(yīng)考慮自身問題，江中藥業(yè)營業(yè)利潤和凈利潤增速比例為負主要是由于原材料——太子參價格大幅上漲背景下，公司控制主打產(chǎn)品江中健胃銷售片的銷量有關(guān)。

2.盈利能力

樣本中這十家企業(yè)銷售毛利率均為20%以上，平均銷售凈利率為14.681%，平均凈資產(chǎn)收益率為16.549%，總體而言,還是受到了國內(nèi)經(jīng)濟放緩、原料藥出口低迷的背景下,整體中藥行業(yè)利潤增速同比有所下滑，但其獨立性有相對較好，故受經(jīng)濟形勢影響不大。

具體來看,大部分中藥企業(yè)盈利能力指標雖較上年同期略有下滑,但總體仍保持高位。從表中不難分析得出，中藥企業(yè)大都有較強的獲利能力，行業(yè)平均毛利率由43.448%上升至43.655%，反映了其在產(chǎn)品銷售上初始獲利能力不斷提高，這與各企業(yè)不斷推出創(chuàng)新品種，注重自己品牌管理等發(fā)展戰(zhàn)略有直接關(guān)系。平均銷售凈利率的提高，表明企業(yè)在增加主營業(yè)務(wù)收入的同時，其獲利能力也在不斷提升，采用的經(jīng)營管理方式比較合理，給市場以積極的信號。

3.償債能力

行業(yè)平均流動比率和平均速動比率逐年上升，顯示出企業(yè)的短期償債能力增。然而，過高的流動比率并不意味著公司財務(wù)狀況良好，因為這體現(xiàn)著企業(yè)現(xiàn)金和存貨金額不斷升高。其中，以嶺藥業(yè)其流動比率從1.67%升至8.51%，速動比率由1.28%升至7.64%，反映公司現(xiàn)金運轉(zhuǎn)出現(xiàn)較大問題，沒能夠很好且有效的利用好已有現(xiàn)金。以嶺藥業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品多數(shù)針對心腦血管疾病。通心絡(luò)膠囊目前是市場上中藥主導(dǎo)品牌之一，年銷售額10 個億，由于公司膠囊制劑占比93%，因此，毒膠囊事件對于公司的影響較大。樣本中大部分中藥企業(yè)資產(chǎn)負債率有所降低或基本保持不變，體顯出其控制風險的能力很強，但這也說明企業(yè)不善于用債務(wù)的杠桿作用為企業(yè)增加價值。

4.營運能力

營運能力分析又稱為經(jīng)營效率分析，主要是用來衡量企業(yè)對資源的利用效率和對資產(chǎn)管理的能力。通過營運能力分析可以反映出企業(yè)資產(chǎn)的營運效率和經(jīng)營管理水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的速度越快，壞賬發(fā)生的可能性就越低。調(diào)查的10 家企業(yè)中，有7 家企業(yè)的應(yīng)收賬款率下降，說明其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況不理想，企業(yè)應(yīng)采取更好的信用政策和收賬政策，加快其回收速度。在這之中，做得較為突出的是紅日藥業(yè)，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，至2011 年4 月，紅日藥業(yè)的應(yīng)收賬款額仍有1.04 億元的高額余額，而其之后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由36.08%升至76.51%，表明其及時調(diào)整了策略。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率中同樣看出中藥行業(yè)整體還是要關(guān)注自身營運能力，提高周轉(zhuǎn)率，加強資金的運營管理效率，不斷提高各種資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。

5.現(xiàn)金流量

從現(xiàn)金流量分析，可以看出中藥行業(yè)整體處于快速發(fā)展時期，大部分企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增速為正，籌資活動現(xiàn)金流入差異化極其明顯，表明不同中藥企業(yè)采取的策略不同，受不同事件影響較大，但由于國家政策偏向于中藥領(lǐng)域的發(fā)展，其現(xiàn)金流量整體狀況還是非?？捎^的。

六、結(jié)論

綜合以上分析，可知中藥行業(yè)整體盈利能力不錯，國家政策對其扶植，各路資金相繼涌入，加之其本身極強的民族特色性和與時俱進的創(chuàng)新能力為其發(fā)展提供了廣闊的空間，極具投資價值，投資者應(yīng)把目光更多地關(guān)注在其龍頭企業(yè)以及幾十個等待即將上市的中藥企業(yè)，關(guān)注其基本面，做到合理理性投資。

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