論影子銀行在我國(guó)發(fā)展的必然性

趙 曌 高 龍

（華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430074）

一、引言

影子銀行是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融學(xué)概念，作為一個(gè)“舶來(lái)品”，以其杠杠性和多樣化融資方式提高了金融效率，卻又游離于“一行三會(huì)”的監(jiān)管之外，很可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近幾年以來(lái)，我國(guó)影子銀行發(fā)展迅速，其融資規(guī)?？赡芤呀?jīng)達(dá)到社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的半壁江山，引起了各位專(zhuān)家、學(xué)者和政要的高度關(guān)注與討論。但是我國(guó)影子銀行是在我國(guó)特殊環(huán)境中成長(zhǎng)起來(lái)的，與西方影子銀行有什么不同，其產(chǎn)生并迅速發(fā)展的原因又是什么，如何正確認(rèn)識(shí)影子銀行的發(fā)展及將其納入規(guī)范的監(jiān)管框架，這是一個(gè)值得思考的問(wèn)題，吸引著我們深入研究。

二、影子銀行的概念界定

追根溯源，影子銀行體系（Shadow Banking System）最早由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡雷在2007 年度美聯(lián)儲(chǔ)年度研討會(huì)上首次提出，是指不受監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的，與接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。在發(fā)達(dá)國(guó)家這些機(jī)構(gòu)主要包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司，私募股權(quán)基金以及結(jié)構(gòu)性投資等非銀行金融機(jī)構(gòu)。其特點(diǎn)是通過(guò)銀行貸款證券化進(jìn)行信用擴(kuò)張，把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。在“影子銀行”中，金融機(jī)構(gòu)的融資來(lái)源主要是依靠金融市場(chǎng)的證券化，而不是如傳統(tǒng)銀行體系那樣，融資的來(lái)源主要是存款。而“影子銀行”的證券化最為主要產(chǎn)品就是把住房按揭貸款的證券化。它還包括了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、結(jié)構(gòu)化投資工具、拍賣(mài)利率優(yōu)先證券、可選擇償還債券和活期可變利率票據(jù)等多樣化的金融產(chǎn)品與市場(chǎng)各種各樣的信用擴(kuò)張工具。

中國(guó)版的“影子銀行”與美國(guó)次貸危機(jī)的“影子銀行”有很大差別，主要體現(xiàn)在信貸功能的實(shí)現(xiàn)方式的差異。后者主要是通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)進(jìn)行，而中國(guó)“影子銀行”很大一部分是通過(guò)把銀行信貸擴(kuò)張由表內(nèi)移到表外等方式進(jìn)行，但是其實(shí)質(zhì)都是通過(guò)不同的信貸關(guān)系進(jìn)行信用擴(kuò)張。目前關(guān)于中國(guó)式影子銀行的定義，學(xué)術(shù)界、管理層和市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，尚未有統(tǒng)一定論。主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，廣義的影子銀行指的是銀行體系以外的金融中介活動(dòng)，如小額信貸公司、典當(dāng)擔(dān)保公司、銀行及券商理財(cái)計(jì)劃、私募投資及民間金融等等。概括地講，就是銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和民間金融。綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，影子銀行是指發(fā)揮著傳統(tǒng)銀行的功能卻沒(méi)有傳統(tǒng)銀行的正式，即影子銀行本質(zhì)上是有功能而無(wú)實(shí)體的“銀行”，恰如銀行的影子，看的見(jiàn)卻摸不著。

影子銀行的本質(zhì)是以金融創(chuàng)新為手段行使傳統(tǒng)銀行的功能。影子銀行的發(fā)展壯大很大程度上改變了整個(gè)融資結(jié)構(gòu)，它們充當(dāng)金融中介的作用，通過(guò)運(yùn)用各種金融工具以較高的回報(bào)率吸收其他金融機(jī)構(gòu)資金及社會(huì)剩余資金，為投機(jī)性融資和龐氏融資提供流動(dòng)性。由于影子銀行只起到金融中介的作用，其本身不需要很高的固有資金，其操作的靈活性很高，把信貸形式轉(zhuǎn)化為投資形式，本質(zhì)上只是銀行職能的變種。

三、影子銀行在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀及特征

目前，在我國(guó)并沒(méi)有官方給出明確的“影子銀行”定義，但是它被普遍認(rèn)為主要集中于三種形式的融資。第一類(lèi)是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財(cái)產(chǎn)品；第二類(lèi)是非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，如信托公司、小額貸款公司等；第三類(lèi)是民間金融。2009 年以來(lái)我國(guó)影子銀行的規(guī)模迅速膨脹。由于缺乏監(jiān)管，并沒(méi)有關(guān)于影子銀行規(guī)模的準(zhǔn)確數(shù)字，但是，各機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行規(guī)模的估算基本上都處于15 萬(wàn)億-30 萬(wàn)億的范圍，相應(yīng)的，其占GDP 的比重在30%-50%之間。

從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)影子銀行主要在兩個(gè)領(lǐng)域快速膨脹：信托和銀行理財(cái)產(chǎn)品。而備受關(guān)注的民間融資在快速發(fā)展了兩年之后規(guī)模開(kāi)始下降。在過(guò)去的三年，信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模每年大約以2萬(wàn)億的速度上升。目前，信托業(yè)約7 萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)，躋身為中國(guó)金融業(yè)中第二大金融體。而且從利潤(rùn)層面看，信托業(yè)利潤(rùn)率在同行業(yè)中仍然遙遙領(lǐng)先，而同期銀行利潤(rùn)率則呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，說(shuō)明信托業(yè)在未來(lái)仍有擴(kuò)張的動(dòng)力。同信托業(yè)一樣，銀行理財(cái)產(chǎn)品2004 年開(kāi)始起步，在2007 年、2008 年達(dá)到頂峰。受金融危機(jī)影響，2008 年下半年開(kāi)始銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展有所減慢，但是隨著刺激政策的出臺(tái)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模迅速擴(kuò)張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)產(chǎn)品（非保本型）規(guī)模大概有4.2 萬(wàn)億，其中含銀信合作、銀證信合作和銀證合作部分。另外，通過(guò)民間金融提供的影子銀行規(guī)模大約為4 萬(wàn)億。標(biāo)準(zhǔn)普爾估計(jì)，截至2012 年年末，中國(guó)影子銀行的信貸投放規(guī)模為人民幣22.9 萬(wàn)億元，相當(dāng)于銀行業(yè)貸款總額的34%，同時(shí)相當(dāng)于2012 年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的44%。

盡管我國(guó)影子銀行從規(guī)模上來(lái)說(shuō)發(fā)展迅速，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)影子銀行從形式上來(lái)說(shuō)還比較初級(jí)，很大程度上只是銀行信貸模式的變種。由于我國(guó)證券市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，給銀行和金融機(jī)構(gòu)提供金融創(chuàng)新的工具較少，我國(guó)影子銀行大多是較為低級(jí)和簡(jiǎn)單的資金再配置過(guò)程。這一特征主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是資金來(lái)源比較單一。我國(guó)影子銀行沒(méi)有完善的資金市場(chǎng)，其資金大部分是靠吸收居民儲(chǔ)蓄和企業(yè)定期存款，部分來(lái)自社會(huì)閑置資金。這類(lèi)資金規(guī)模較小，容易受到外部環(huán)境影響，通常不穩(wěn)定。比如銀行理財(cái)產(chǎn)品，銀行用短期募集資金購(gòu)買(mǎi)高收益長(zhǎng)期資產(chǎn)以?xún)冬F(xiàn)投資回報(bào)，由于長(zhǎng)期資產(chǎn)鎖定了多數(shù)資金，一旦投資者停止購(gòu)買(mǎi)新產(chǎn)品，就容易發(fā)生資金鏈的斷裂。這種做法被很多學(xué)者認(rèn)為是用新賬補(bǔ)舊賬的“龐氏騙局”。

二是融資手段創(chuàng)新不足。中國(guó)影子銀行大部分是為了變相地為中小企業(yè)或其他無(wú)法從商業(yè)銀行融資的主體提供資金，比如信托、銀信合作和民間金融等，這類(lèi)形式仍然是以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為依托，而基于資產(chǎn)證券化的對(duì)沖基金，私募基金并不發(fā)達(dá)。

三是沒(méi)有形成完整的影子銀行體系。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行有一套完整的從抵押貸款到證券化及創(chuàng)造衍生產(chǎn)品的體系，每個(gè)環(huán)節(jié)都有不同的機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用。但是我國(guó)目前各機(jī)構(gòu)獨(dú)立發(fā)展，規(guī)模小、數(shù)量多，缺少分工和合作，沒(méi)能形成一個(gè)完整的體系。

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)影子銀行總體上呈現(xiàn)層次較低、規(guī)模擴(kuò)張的特征。

四、影子銀行在我國(guó)存在并發(fā)展的必然性

從根本上說(shuō)，影子銀行應(yīng)該是隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其形式伴隨著金融創(chuàng)新的進(jìn)步而變化。在發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行是獨(dú)立于商業(yè)銀行之外的體系，基于社會(huì)需求創(chuàng)造信用。但是我國(guó)影子銀行的發(fā)展有其特殊的背景，其最近幾年從起步到快速擴(kuò)張，并呈現(xiàn)出以上特征與我國(guó)的貨幣政策和金融體系是分不開(kāi)的。

（一）流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致社會(huì)閑置資金過(guò)多

影子銀行的發(fā)展從根本上說(shuō)是一種貨幣現(xiàn)象，這是我國(guó)貨幣供給數(shù)量和結(jié)構(gòu)決定的。截至2012 年末，我國(guó)M2 余額達(dá)到人民幣97.42 萬(wàn)億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國(guó)的1.5 倍。在過(guò)去的4 年中，全球新增的M2 中，人民幣貢獻(xiàn)了48%，這種增長(zhǎng)規(guī)模和速度在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上都是少有的。M2/GDP 通常被用來(lái)衡量一國(guó)的貨幣化程度，同時(shí)也可以反映一國(guó)的貨幣超發(fā)程度，一般而言，該比值越大，貨幣超發(fā)越嚴(yán)重。相比其他國(guó)家，我國(guó)的貨幣化速度過(guò)快。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)M2/GDP 從1978 年的0.32 增長(zhǎng)到2012 年的1.88，在34 年間擴(kuò)大了近6 倍。

貨幣化速度過(guò)快造成大量資金游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外。2005 年以來(lái)，我國(guó)狹義貨幣供應(yīng)量M1 的增速與廣義貨幣供應(yīng)量M2 的增速持續(xù)背離，M2 的增速要顯著快于M1 的增速。M1 和M2 的統(tǒng)計(jì)口徑區(qū)別主要在定期存款上，而定期存款大部分為居民儲(chǔ)蓄存款，說(shuō)明造成這一差異的主要原因是居民的貨幣資產(chǎn)存量增速大于企業(yè)的貨幣資產(chǎn)存量的增速。這種情況反映了社會(huì)閑散資金過(guò)多，這些資金在找不到合適出路時(shí)只能存入銀行。但是這些資金有很大的不穩(wěn)定性，尤其是在我國(guó)實(shí)際利率為負(fù)的情況下，哪里有更好的投資機(jī)會(huì)這些資金就會(huì)流向哪里，而影子銀行正好給這些資金提供了一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)。比如民間借貸，其年收益至少在10%以上，閑置資金很難抵擋高收益的誘惑。

（二）金融抑制造成流動(dòng)性分布不均衡

金融抑制理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)等人提出來(lái)的。該理論用來(lái)解釋發(fā)展中國(guó)家金融業(yè)因抑制而不能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)象，具體是指政府通過(guò)對(duì)金融活動(dòng)和金融體系的過(guò)多干預(yù)抑制了金融體系的發(fā)展，而金融體系的發(fā)展滯后又阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而造成了金融抑制和經(jīng)濟(jì)落后的惡性循環(huán)。在我國(guó)存在明顯的金融抑制現(xiàn)象，其對(duì)影子銀行發(fā)展的影響主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一是對(duì)名義利率進(jìn)行控制為影子銀行的發(fā)展提供了充足的資金來(lái)源和市場(chǎng)需求。當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程在加快，但是利率管制仍然存在。當(dāng)利率受到人為干預(yù)時(shí)，利率就無(wú)法準(zhǔn)確反映市場(chǎng)的資金供求狀況和資金短缺程度。政府往往傾向于制定較低的名義利率，當(dāng)存在較高的通貨膨脹時(shí)，實(shí)際利率就成了負(fù)數(shù)。負(fù)的實(shí)際利率一方面使大量?jī)?chǔ)蓄存款尋求其他的投資渠道，這為影子銀行的發(fā)展提供了充足的資金來(lái)源。另一方面負(fù)的實(shí)際利率使市場(chǎng)上資金需求大于資金的供給，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能以“配給”的方式授信。在這種情況下，能夠獲得貸款的大多是國(guó)有企業(yè)或者大型私營(yíng)企業(yè)，而大量中小型民營(yíng)企業(yè)得不到貸款，只能轉(zhuǎn)向影子銀行體系尋求資金，這為影子銀行發(fā)展提供了充足的市場(chǎng)需求。

二是金融監(jiān)管的強(qiáng)化導(dǎo)致銀行信貸中介功能弱化和金融脫媒（企業(yè)融資不再單純依賴(lài)銀行體系）。按照巴塞爾協(xié)議的要求，對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率和不良貸款比率進(jìn)行了更加嚴(yán)格的限制。為此，我國(guó)政府對(duì)四大國(guó)有銀行注資并剝離不良貸款，同時(shí)也積極嘗試資產(chǎn)證券化的新模式，這為影子銀行的發(fā)展提供了示范效應(yīng)。另外，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)過(guò)高，這在一定程度上削弱了銀行吸收存款的意愿。兩個(gè)因素都迫使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而發(fā)展較少受央行監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)，通過(guò)不占用資本金的方式獲取額外的收益，這促使商業(yè)銀行甘愿扮演影子銀行中間人的角色，積極開(kāi)發(fā)理財(cái)產(chǎn)品、銀信合作、委托貸款等業(yè)務(wù)。

三是銀行信貸為主導(dǎo)的金融體系難以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2008 年金融危機(jī)期間，我國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策，大量放貸并出臺(tái)了4 萬(wàn)億的救市計(jì)劃，積極扶持房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是到了2010 年為抑制通貨膨脹的威脅，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行緊縮的貨幣政策，兩年內(nèi)連續(xù)5 次上調(diào)銀行存貸款利率，12 次上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率，并且對(duì)房地產(chǎn)實(shí)行打壓的政策。這種宏觀經(jīng)濟(jì)政策的急速轉(zhuǎn)變使中小企業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)投資的項(xiàng)目面臨嚴(yán)重的資金鏈斷裂問(wèn)題，不得不通過(guò)民間借貸和影子銀行體系獲取資金。

有限負(fù)債和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)引起銀行主觀風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿上升

通過(guò)對(duì)不良貸款的剝離和監(jiān)管的加強(qiáng)，無(wú)論是四大國(guó)有銀行還是其他商業(yè)銀行面臨的自身風(fēng)險(xiǎn)都顯著下降，這使銀行本身愿意在其他領(lǐng)域承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)。另外，隨著政策的放寬，地方銀行迅猛發(fā)展，加上銀行業(yè)業(yè)務(wù)單一，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化。這些因素迫使銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)，目前我國(guó)影子銀行本質(zhì)上就是商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的成果。

五、政策建議

我國(guó)影子銀行在最近幾年間爆炸式發(fā)展其根源在于我國(guó)特殊的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融體系，所以我國(guó)影子銀行的發(fā)展有其必然性。從根本上講我國(guó)影子銀行得以發(fā)展的基礎(chǔ)是貨幣供應(yīng)的急速擴(kuò)張，其本質(zhì)是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融創(chuàng)新的結(jié)果，而我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和以銀行為主導(dǎo)的金融體系是其發(fā)展的客觀環(huán)境。因此，我國(guó)影子銀行的發(fā)展既有利也有弊，不能一概而論。它的發(fā)展有利于我國(guó)金融體系的完善，提高資金利用效率，緩解中小企業(yè)的資金壓力，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，它的發(fā)展也給金融業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，為此提出以下幾點(diǎn)政策建議：

第一，積極引導(dǎo)影子銀行向透明化、規(guī)范化和制度化發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，影子銀行的發(fā)展利大于弊，它有利于克服“金融抑制”帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，是金融創(chuàng)新、金融“脫媒”的一種現(xiàn)象，是朝向金融自由化方向發(fā)展的必要嘗試。應(yīng)該鼓勵(lì)影子銀行的健康發(fā)展，完善相關(guān)法律法規(guī)，使影子銀行的發(fā)展制度化、法律化和陽(yáng)光化。

第二，以利率市場(chǎng)化改革完善銀行系統(tǒng)，壓縮銀子銀行擴(kuò)張空間。目前，我國(guó)利率管制的弊端日益顯現(xiàn)，越來(lái)越阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。利率市場(chǎng)化可以有效回流資金到正規(guī)的銀行系統(tǒng)，提高資金配置效率，有效控制影子銀行的無(wú)序盲目擴(kuò)張。

第三，將影子銀行納入央行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，建立影子銀行監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。我國(guó)影子銀行總體上來(lái)說(shuō)還沒(méi)有發(fā)展到無(wú)法控制的程度，應(yīng)該定期采集相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，使其業(yè)務(wù)程序和資金項(xiàng)目公開(kāi)透明，接受市場(chǎng)和客戶(hù)的監(jiān)督。

第四，以開(kāi)放和謹(jǐn)慎的眼光看待影子銀行，在風(fēng)險(xiǎn)和效率之間謀取平衡。影子銀行是效率促進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)積聚的共同載體，一方面影子銀行是一種金融創(chuàng)新，滿(mǎn)足了市場(chǎng)的多元化融資需求，提升了金融市場(chǎng)效率；另一方面游離于監(jiān)管之外的影子銀行可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。故我們需要適度監(jiān)管，但也不能矯枉過(guò)正。

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