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    股票市場波動性思考——反身性理論之應用

    2013-08-15 00:51:28
    時代金融 2013年1期
    關鍵詞:波動性股票價格偏向

    田 豐

    (西南財經(jīng)大學經(jīng)濟與數(shù)學學院,四川 成都 611130)

    一、從宏觀角度分析2006 年至今反身性理論對我國A 股市場的運用

    我國經(jīng)濟體制是二元經(jīng)濟結(jié)構,在二元經(jīng)濟結(jié)構中存在“過熱”的部門和“過冷”的部門?!斑^熱”的部門會促使中央銀行印制大量鈔票,引發(fā)通貨膨脹,使本部門利潤膨脹,加大股票市場的波動性;“過冷”的部門相對通貨緊縮,利潤增長放緩,其股票波動性相對縮小。

    從2001 年開始到2007 年,我國GDP 保持10%以上的增長,從而加強了基本趨勢,2006 年該趨勢已經(jīng)足夠強大,并且在上市公司每股收益中表現(xiàn)出來,等到基本趨勢被市場認可后,開始得到上升的預期加強,市場仍然非常謹慎,趨勢繼續(xù)發(fā)展,此時我國開始施行開放的貨幣政策,大量虛擬資金涌入使股票市場波動性加大,投資者收益增加,信心開始膨脹。從而使股票價格快速上漲,而股票價格的上漲使投資者財富增加,投資者厭惡風險程度減弱,認為即使股價下跌是損失莊家的金錢,使公司未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率減少,從而股票價格上漲,而股票價格上漲又形成上訴的正反饋環(huán),加劇了股票市場波動性,上證指數(shù)僅一年零9 個月的時間,迅速從1000 點瘋狂上升至5000 點,CPI 從2%升至6%,通貨膨脹加速增大,侵蝕了不能轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹企業(yè)的利潤,也即“過冷”的部門。

    由于種種因素交織在一起,加劇了基本面惡化,偏向被充分認識到,預期開始下降,當股票價格失去最后的支持時,開始暴跌,基本趨勢反轉(zhuǎn)過來,加強下跌的趨勢。從2007 年10 月到2008 年3 月股票市場縮水50%,市值減少約2.5 萬億美元,僅剩下2.4 萬億美元左右。到3 月底為止上證指數(shù)最底報收2990。4 月隨著上市公司公布業(yè)績,國家宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布,使過度的市場悲觀得到糾正,市場得以穩(wěn)定下來。到5 月17 日,上證指數(shù)突破3700 點,但支撐股票價格波動的實質(zhì)性因素還在繼續(xù)惡化,其極其脆弱,回調(diào)是短暫的。

    二、從微觀角度分析2006 年至今反身性理論對我國A 股市場的運用

    2006 年上半年中國船舶股票價格在16 元附近震蕩。中國船舶的經(jīng)營范圍是,船舶行業(yè)和柴油機生產(chǎn)行業(yè)的投資、民用船舶銷售、船舶的專用設備、船舶技術進出口及貨物進出口,其主營業(yè)務為船用柴油機產(chǎn)品。隨著2006 年開始中國進出口貿(mào)易量迅速增加,加強了基本趨勢,直到該趨勢已足夠強大,并且在每股收益中表現(xiàn)出來,等基本趨勢被市場認可后,開始得到上升預期的加強,股票價格小幅上揚。信貸規(guī)模不斷迅速擴張,市場參與者開始意識到基本趨勢,認識上的變化通過投資決策影響股票的市場價格,加強了主流偏向,大量資金涌入迅速推動中國船舶股票價格走高,2006 年其股票價格突破100 元。

    2007 年全球船舶成交量和成交金額再創(chuàng)歷史新高。2007 年全球船舶的需求結(jié)構出現(xiàn)了明顯的變化,前三季度散貨船的成交量同比增長257%,占世界新船成交量的57%,“中國因素”是推高散貨船市場的主要原因,進口鐵礦石、鋼材出口和全球散貨船運力短缺造成散貨船成交量和成交價爆增。其每股收益迅速增長,6 月30 日EPS 為0.759,9 月30 日EPS 為4.14,12 月30 日EPS 為5.53。股票凈資產(chǎn)也迅速增長。市場信心開始迅速膨脹,股票價格波動從依賴基本趨勢轉(zhuǎn)向主流偏向,即使受通貨膨脹,雪災的影響,使收益暫時下挫,也無法動搖市場信心,股票價格2007 年下半年受主流偏向和基本趨勢共同加強的影響,迅速突破300 點。市場認識到預期過度膨脹遠離現(xiàn)實,受通貨膨脹、雪災、人民幣持續(xù)升值的影響開始加深,其每股收益開始下降,當市場無法繼續(xù)這一趨勢,偏向被充分認識到,預期開始下降,當股票價格失去最后的支持時,基本趨勢反轉(zhuǎn)過來,2008 年1 月暴跌至150 點,3 月跌至100 點。最后過度的悲觀得到糾正,市場得以穩(wěn)定下來,4 月在110 點附近震蕩。但上證指數(shù)估值過高,大盤還會走低,中國船舶還會繼續(xù)走低。

    三、運用反身性理論對我國股票市場未來演化的思考

    國際經(jīng)濟學家索羅在他建立的經(jīng)濟增長模型中指出,經(jīng)濟增長的源泉可被歸結(jié)為生產(chǎn)要素的增長和技術進步。這樣建立了經(jīng)濟增長的內(nèi)在激勵機制,減輕了投機氛圍,縮小了投機內(nèi)在擴散范圍,使股票價格波動過度依賴基本趨勢而非主流偏向,而要做到這點,國家必須對經(jīng)濟體制改革,運用財政政策和貨幣政策使主流偏向更加分散化,消除經(jīng)濟中出現(xiàn)“過冷”和“過熱”的二元經(jīng)濟結(jié)構,制定能長期加強基本趨勢的措施,同時也要建立能即時對沖正反饋環(huán)的金融工具(股指期貨,作空機制,加大保險產(chǎn)品的覆蓋范圍),防止正反饋環(huán)交織在一起形成非理性的態(tài)勢,加劇金融泡沫的擴大,這樣能使基本趨勢和主流偏向同時滑入堅固的態(tài)勢,使經(jīng)濟能保持長期穩(wěn)定平衡增長。這樣,股票價格指數(shù)也會保持長期穩(wěn)定增長。

    那么股票價格的波動,怎樣才能過多依靠基本趨勢而非主流偏向呢?本人認為,首先要增加投機成本,減少投資成本,應該按照參與者持有股票不同的時間收取不同的交易費用,這樣可以減弱投機成份,使參與者更加關注實業(yè);其次,應該加大中小企業(yè)的扶持力度,股票市場應建立VC 板塊,這樣可以大力扶持技術創(chuàng)新企業(yè),從而保持經(jīng)濟持續(xù)增加;再次,股票市場還應該推出風險管理板塊,如在交易所掛牌日本、美國、歐洲股票指數(shù),這樣可以使股票市場籃子更加多元化,以減少非系統(tǒng)風險。

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