略談民企參與國企改制中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

劉廷增

（商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院，河南 商丘 476100）

近年來，國家為營造多種所有制經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展的新格局，鼓勵(lì)民企和中小企業(yè)積極拓展廣闊的生存空間，倡導(dǎo)民企踴躍參與國企的改制重組。民企以不同的形式參與國有困難企業(yè)的改制，特別是并購重組國有企業(yè)其目的無非是擴(kuò)大公司資產(chǎn)，擴(kuò)展市場份額。在此過程中，由于不同企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)形式要進(jìn)行有機(jī)融合，會(huì)在一定程度上造成收益風(fēng)險(xiǎn)，并且風(fēng)險(xiǎn)貫穿在參與改制重組的全過程，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)發(fā)生在企業(yè)的重組決策、交易執(zhí)行及運(yùn)營整合等不同階段。

一、參與企業(yè)改制活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解有兩種不同的觀點(diǎn)：一是狹義上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是償債風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)到期償還負(fù)債的不確定性，又叫融資風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)是廣義上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)由于受各種難以預(yù)測、控制因素的影響，使其財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，從而使企業(yè)有蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能性。融資決策并不是引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的唯一因素，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)涵蓋更廣泛的內(nèi)容，具有系統(tǒng)性、綜合性，民企參與國企改制涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性都能引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括，目標(biāo)企業(yè)的選擇及價(jià)值評(píng)估、資金籌集、支付方法的確定、改制后的整合等各個(gè)環(huán)節(jié)都可能引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化及財(cái)務(wù)成果損失，可能形成重組價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。所以筆者認(rèn)為，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，必須從財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程、全局觀念出發(fā)，并最終聯(lián)系到財(cái)務(wù)收益上來。否則，就會(huì)曲解其真正內(nèi)涵，難以正確指導(dǎo)財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐。顯然，第一種觀點(diǎn)僅從負(fù)債融資方面界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不符合民營企業(yè)參與國有企業(yè)改制的情況，顯得比較片面，后一種定義則比較科學(xué)合理。

二、民企參與國企改制存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

1.系統(tǒng)及價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

民營企業(yè)參與國有企業(yè)改制甚至購并重組國有企業(yè)是在當(dāng)前激烈的市場競爭環(huán)境下為其生存和發(fā)展而主動(dòng)采取的一種企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略。然而，在我國企業(yè)的改制中不完全是市場經(jīng)濟(jì)行為。政府有時(shí)扮演著一定程度中間推動(dòng)的角色。政府為了社會(huì)和諧、人力資源的合理再配置、挽救虧損國有企業(yè)，往往承諾一些“優(yōu)惠政策”，鼓勵(lì)優(yōu)勢企業(yè)重組購并劣勢企業(yè)。而有的民營企業(yè)為了取得當(dāng)?shù)卣男刨嚭椭С郑活欁陨碡?cái)力和實(shí)力，明知不可為而為之，參與重組改制的決策剛開始就埋下了隱患。

價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)自身價(jià)值和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。在決策時(shí)企業(yè)就必須判斷自身在管理能力、技術(shù)力量、資金實(shí)力等方面是否具備并購重組其他企業(yè)的條件和能力。民營企業(yè)如若對(duì)自身實(shí)力認(rèn)識(shí)不清，憑一時(shí)熱情盲目參與，蛇吞象式并購?fù)蛊髽I(yè)陷入進(jìn)退維谷的境地。對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值評(píng)估主要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的估量，存在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，具體是指目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)存量質(zhì)量如何、隱性潛在虧損怎樣，與其實(shí)際價(jià)值存在多大的差異，這需要健全完善的資產(chǎn)管理制度、評(píng)估制度和信用制度及科學(xué)的評(píng)估方法。就目前來講，企業(yè)重組的評(píng)估方式有多種，主要包括現(xiàn)金流量法、資產(chǎn)加和法、市盈率法、重置價(jià)值法、賬面價(jià)值法等?，F(xiàn)金流量法和收益折現(xiàn)法應(yīng)用范圍相對(duì)較廣，但這兩種方法在實(shí)際應(yīng)用中也存在一定的主觀因素，在進(jìn)行企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，難免有較多的人為因素存在，這對(duì)企業(yè)實(shí)際的價(jià)值估量研究造成一定的偏差，給企業(yè)的重組改制帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資及支付風(fēng)險(xiǎn)。

在民企參與國企改制的交易執(zhí)行環(huán)節(jié)，企業(yè)需要確定融資策略及支付方式，也就存在著融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)融資渠道可從企業(yè)內(nèi)部和外部兩方面來進(jìn)行，從企業(yè)內(nèi)部融資優(yōu)點(diǎn)是成本低、不用償還，但由于占用企業(yè)大量的流動(dòng)資金而使企業(yè)應(yīng)對(duì)外界不確定因素的能力降低，從而會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)外部進(jìn)行融資優(yōu)點(diǎn)是方式多且靈活，可迅速滿足企業(yè)對(duì)大量資金的需求，但企業(yè)仍將面臨著一定的融資風(fēng)險(xiǎn)：比如債務(wù)融資，比例過高會(huì)惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，形成較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資因能改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)而又可能出現(xiàn)大股東對(duì)控股權(quán)失控的風(fēng)險(xiǎn)。另外外部融資還可通過債券、股票、杠桿收購等長期的融資方式來進(jìn)行?？傊瑹o論是企業(yè)通過內(nèi)部融資還是外部融資，對(duì)原來的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上造成了影響，這需要企業(yè)用不同的財(cái)務(wù)政策及措施來進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)企業(yè)的整改措施難以達(dá)到資金調(diào)整的需求時(shí)，就會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，從而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)支付方式主要有股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、混合支付三種，其各具特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、控制權(quán)等產(chǎn)生不同的影響。股權(quán)支付方式對(duì)企業(yè)控制權(quán)具有較強(qiáng)稀釋作用，存在著股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付會(huì)引發(fā)匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，使企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，資金壓力過大。

3.資金運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)。

運(yùn)營整合是民營企業(yè)重組兼并國有企業(yè)過程中的最后環(huán)節(jié)，這時(shí)民營企業(yè)需要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的文化、組織結(jié)構(gòu)的形式進(jìn)行全方位的調(diào)整與融合。特別是在財(cái)務(wù)資金的整合方面，需要統(tǒng)一兩種不同的財(cái)務(wù)管理體系，關(guān)乎到財(cái)務(wù)的協(xié)同作用能否充分發(fā)揮，同時(shí)也決定著企業(yè)的重組目標(biāo)能否真正實(shí)現(xiàn)。所以，在這個(gè)過程中，資金的運(yùn)營整合是非常關(guān)鍵的，稍有不力就會(huì)產(chǎn)生大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要體現(xiàn)在：不能妥善處理和科學(xué)分析目標(biāo)企業(yè)的股票市場價(jià)格及融資問題而引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不能及時(shí)挖掘和處理目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)等。

4.信息失真風(fēng)險(xiǎn)。

民營企業(yè)在參與國有企業(yè)改制過程中，及時(shí)準(zhǔn)確地取得改制企業(yè)的真實(shí)信息很重要，具體包括改制企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量等。如果民營企業(yè)收集的這些方面的信息不準(zhǔn)確、不真實(shí)，必將導(dǎo)致新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，即信息失真風(fēng)險(xiǎn)，它甚至貫穿于企業(yè)重組改制的整個(gè)過程。

首先是來自財(cái)務(wù)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)。參與方獲取目標(biāo)企業(yè)信息的一個(gè)重要渠道是查看其各項(xiàng)財(cái)務(wù)報(bào)表。而目標(biāo)企業(yè)出于自身利益的考慮，他所對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)告往往在數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性、完整性上加以粉飾，直接為民營企業(yè)對(duì)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)判斷造成了不確定性。

其次是來自交易價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。民企參與國企改制，如果以并購方式參與的話，其并購雙方交易價(jià)格的確定是關(guān)鍵。目標(biāo)企業(yè)在價(jià)值評(píng)估時(shí)往往人為地抬高自己的身價(jià)，而對(duì)一些對(duì)外擔(dān)保及隱性負(fù)債故意加以隱瞞。如果民營企業(yè)不通過詳細(xì)的實(shí)地調(diào)查研究，草率地得出結(jié)論，有可能出現(xiàn)虧損企業(yè)賣高價(jià)現(xiàn)象。

三、民企參與國企改制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避思路

1.端正改制重組的思想觀念，正確認(rèn)識(shí)改制重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

民營企業(yè)參與國有企業(yè)改制須結(jié)合自身實(shí)際，根據(jù)自己的實(shí)力、財(cái)力、管理水平，綜合考慮各方因素，選擇適合自身發(fā)展的參與方式，剔除僥幸心理，避免殺雞取卵式的參與或頭腦一熱式的盲目參與。民營企業(yè)參與到國有企業(yè)改制，必須充分了解目標(biāo)企業(yè)多元化、體制復(fù)雜之特點(diǎn)，樹立可持續(xù)發(fā)展的思想觀念。同時(shí)，還必須充分認(rèn)識(shí)到改制過程中的各個(gè)階段，即目標(biāo)企業(yè)的選擇，資金籌集運(yùn)作，財(cái)務(wù)整合階段等都可能有許多不確定因素出現(xiàn)，這些不確定因素給整個(gè)企業(yè)改制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。很多民營企業(yè)由于不夠重視改制過程中的這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而最終導(dǎo)致失敗。所以民營企業(yè)對(duì)此應(yīng)有深刻認(rèn)識(shí)，積極采取各種有效措施予以規(guī)避和防范。

2.制訂科學(xué)合理的評(píng)估方案和方法。

民營企業(yè)無論對(duì)自身價(jià)值還是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估都要做好資產(chǎn)的審計(jì)，綜合考慮經(jīng)營權(quán)、特許權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)及客戶資源等各方因素，結(jié)合財(cái)政部門有關(guān)政策，制訂出最優(yōu)評(píng)估方案，使評(píng)估工作做到客觀公正，能夠反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。具體到評(píng)估方法的選擇上，民營企業(yè)可根據(jù)參與改制的目的、掌握目標(biāo)企業(yè)信息資料的詳細(xì)程度等因素來選擇科學(xué)而又適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，主要有賬面價(jià)值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、清算價(jià)值法和同業(yè)市值比較法等。堅(jiān)決杜絕人為主觀因素的影響，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

3.選擇正確的融資渠道，確定合理的支付方式。

企業(yè)融資方式的多樣性也為企業(yè)能否高效融資帶來了不確定性，在民企參與國企改制的過程中必須對(duì)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃合理布局，將企業(yè)自有資金、債務(wù)資金和權(quán)益資產(chǎn)的比例達(dá)到最佳配置，經(jīng)過多樣性的融資渠道取長補(bǔ)短內(nèi)外兼顧，既能保障企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營管理活動(dòng)的有序進(jìn)行又能確保企業(yè)擁有既定的流動(dòng)資金以應(yīng)對(duì)潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

為有效應(yīng)對(duì)改制過程中交易執(zhí)行環(huán)節(jié)存在的支付風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)的股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、混合支付、資金置換等支付方式中，選擇有利的支付方式是關(guān)鍵。目前，越來越受歡迎的支付方式是混合支付。具體到各自企業(yè)，應(yīng)立足于戰(zhàn)略目標(biāo)，并結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股份的不確定性、每股收益攤薄、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)等情況，對(duì)支付方式的結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理設(shè)計(jì)有效組合，可將其設(shè)計(jì)為現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)等方式的不同組合，既能使參改雙方在資金流動(dòng)性與收益性上同時(shí)兼顧又能使企業(yè)的近期需求和長遠(yuǎn)發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來。

4.改善改制信息不對(duì)稱情況，防止改制信息失真。

民營企業(yè)通過多方收集信息，全面了解目標(biāo)企業(yè)情況，化“信息不對(duì)稱”為“信息對(duì)稱”，努力消除信息不透明、不公開現(xiàn)象，通過多方大量收集信息改善企業(yè)所面臨的信息不對(duì)稱狀況。民營企業(yè)可以聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)助，利用其專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，核查目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確反映了該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量、獲利能力應(yīng)予以深入核查，發(fā)現(xiàn)可疑之處，及時(shí)調(diào)整參改策略。另外，為保證目標(biāo)企業(yè)所提供信息的真實(shí)性及完整性，民營企業(yè)可與其簽訂責(zé)任書，明確相互責(zé)任，避免信息失真風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

5.選用正確的整合戰(zhàn)略，形成財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

以并購方式參與企業(yè)改制的最后環(huán)節(jié)，企業(yè)要繼續(xù)對(duì)雙方資源加以整合，規(guī)范企業(yè)整合工作，尤其是財(cái)務(wù)的整合，在財(cái)務(wù)的實(shí)質(zhì)性問題上使二者能真正融為一體，使雙方的人力資源安置、日常管理工作、籌資投資活動(dòng)等都能達(dá)到高度一致。具體來說，企業(yè)要盡快地剝離低效率資產(chǎn)，變現(xiàn)與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，加快償還融資債務(wù)，提高資產(chǎn)使用效率和質(zhì)量，提高核心競爭力和投資回報(bào)率，降低運(yùn)營成本，從而加速財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的形成。此外，可以通過設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金、參加社會(huì)保險(xiǎn)等方式，建立健全風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制以應(yīng)付并購過程中的不確定事件；及時(shí)足額增補(bǔ)企業(yè)的自有資金，壯大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)抗擊財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展。

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