多元化下企業(yè)集團內(nèi)部資本市場效率探究

●武漢市武昌醫(yī)院財務科 曹 弦

一、內(nèi)部資本市場功能及優(yōu)勢

“內(nèi)部資本市場”是企業(yè)從集團內(nèi)部獲取資金的一種資本市場，這種內(nèi)源融資方式最早產(chǎn)生于二戰(zhàn)之后的六十年代，由美國興起并逐步擴展到各國大型企業(yè)集團，在跨國公司的出現(xiàn)與推動下，大型企業(yè)集團都在進行多元化的包括橫向以及縱向的兼并及收購戰(zhàn)略，由此形成龐大的企業(yè)帝國，產(chǎn)業(yè)涉及超越了原有的企業(yè)經(jīng)營概念與范圍，逐步擴大到全方位各個領(lǐng)域。這樣的企業(yè)集團具有較大的影響力與控制力，能在較短時間內(nèi)將企業(yè)內(nèi)部資本實現(xiàn)大規(guī)模集中，進而由此形成企業(yè)內(nèi)部自我控制的“內(nèi)部資本市場”。

相較于外源融資，內(nèi)部資本市場對企業(yè)而言有如下幾點優(yōu)勢及功能。一是信息獲取自由，減少信息不對稱帶來的附加融資成本。內(nèi)部資本市場在進行資本流動過程中，企業(yè)集團可以對資金走向有清晰明確的認識與跟蹤。相較于外部信息搜集，企業(yè)集團內(nèi)部可以通過較低成本實現(xiàn)資本的信息收集，大大降低融資成本。

二是內(nèi)部資本市場融資實現(xiàn)了資本的高效集中，減少融資受外部市場因素的影響。眾所周知，通過外部融資中的貸款方式實現(xiàn)資金融通，其較大的融資成本是利息費用，而左右利息費用的核心因素是政府主導與調(diào)控的市場利率，市場利率的調(diào)整對整個企業(yè)集團外部融資帶來的影響巨大，直接關(guān)系到融資的效果與成本，加之企業(yè)信用等級是金融業(yè)融資必須考察的項目，融資周期長，審查時間長、項目多，對需要進行及時融資的企業(yè)集團帶來一定的時間差。但是采用內(nèi)部資本市場可以很好地規(guī)避上述外部因素帶來的融資成本上升。首先內(nèi)部融資從企業(yè)內(nèi)部支配資本，不用考慮外部融資成本問題，此外，內(nèi)部資本市場可以更加具體考察企業(yè)的市場信用，企業(yè)自身的擔保為內(nèi)部資本市場帶來的資本的穩(wěn)定性。

三是內(nèi)部資本市場對項目資本可以進行更方便、有效的監(jiān)管以及治理。當前的審計模式下，外部資本市場的投資者在進行資本監(jiān)管中存在較大的漏洞以及疏忽，其對資本的跟蹤以及流向并無法實現(xiàn)面面俱到以及清晰明了，多是企業(yè)實現(xiàn)自己的資金流轉(zhuǎn)而忽視了投資者的相對知情權(quán)，這樣便會導致企業(yè)高管的逐利行為，將外部市場資本運用到可以為其帶來自身利益的項目。而內(nèi)部資本市場在這方面就明顯具有優(yōu)勢，由于資本來源于集團內(nèi)部，資金流向以及監(jiān)管都十分透明，同時內(nèi)部資本市場對于高管而言有相對約束作用，他們可以通過內(nèi)部審計以及多種方式對資金的動向進行監(jiān)控。

二、我國內(nèi)部資本市場運行現(xiàn)狀及效率

從國際范圍來看，內(nèi)部資本市場的運轉(zhuǎn)主要依托三種模式，一是結(jié)算中心，它隸屬于母公司，直接受母公司的管理，具有較強獨立性。其最大特征是相對集中，通過將賬戶集中連接，實現(xiàn)對企業(yè)各個公司進行統(tǒng)一賬戶管理，進而實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外資金往來結(jié)算以及管理。

二是企業(yè)集團的內(nèi)部銀行，它是隸屬于企業(yè)集團的金融機構(gòu)。類似于市場中的銀行，內(nèi)部銀行通過吸收企業(yè)內(nèi)部的資金作為存款，同時經(jīng)營貸款業(yè)務，借貸利息差額是其經(jīng)營收入。

三是設(shè)立企業(yè)內(nèi)部的財務公司，財務公司受企業(yè)集團以及銀監(jiān)會雙重監(jiān)管。其業(yè)務較為廣泛，各類存貸款以及票據(jù)業(yè)務都可以進行經(jīng)營，但是其業(yè)務對象限定在企業(yè)集團成員。而其資金的主要來源可以通過企業(yè)集團內(nèi)部投資和集團成員的各項存款以及其他零散款項。

當前我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場運行模式主要圍繞上述三種形式進行演化升級。，例如通過企業(yè)內(nèi)部資金借貸形成資本市場?；疚覈钠髽I(yè)集團都存在企業(yè)內(nèi)部的借貸款項，上市公司中這樣的狀況十分普及，而這也是企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的一種常見形式。另一種形式是從業(yè)務往來來看，由于在進行多元化并購中，企業(yè)集團會依據(jù)自身的支柱產(chǎn)業(yè)，將上下游產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)進行并購，由此形成的產(chǎn)業(yè)集群以及多元化的產(chǎn)業(yè)鏈必然會存在關(guān)聯(lián)產(chǎn)品以及服務的業(yè)務往來，這種交易同樣涉及到資金的流動，因此在這一過程中也形成了內(nèi)部資本市場。此外，集團企業(yè)會通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)擔保以及資產(chǎn)租賃形成資本市場，這樣的融資方式多體現(xiàn)在上市公司中，而且此類內(nèi)源融資形式靈活，相較于傳統(tǒng)模式更加便捷與安全。

但是，綜合考察我國集團企業(yè)內(nèi)部資本市場的運行狀況，我們也很容易發(fā)掘其中存在較多的問題與弊端，具體而言可以概括為以下幾個方面：

首先，企業(yè)集團并購程度加劇，許多集團單純追求擴大自己的業(yè)務范圍而兼并一些自己并不擅長的領(lǐng)域與項目，多元化的產(chǎn)業(yè)集群形成規(guī)模，但卻更容易轉(zhuǎn)化成企業(yè)集團的“雞肋”，一旦運營失利，便會成為企業(yè)集團的負擔，“食之無味，棄之可惜”。而從內(nèi)部資本市場考慮，盲目擴張所形成的多元化產(chǎn)業(yè)集群使得信息獲取存在斷點。原本存在于內(nèi)部資本市場中的信息公開透明的優(yōu)勢弱化，因為盲目擴張帶來的信息膨脹與渠道不暢通，使得資金動向無法迅速跟進，造成企業(yè)資本金運轉(zhuǎn)以及借貸無法良好銜接。此外，多元化的模式使得資本金在集團運營中形成管理壓力，企業(yè)集團內(nèi)部資本市場管理效率較低，無法很好適應多元的企業(yè)集團成長格局。

三、我國內(nèi)部資本市場成長建議

基于我國內(nèi)部資本市場成長過程中形成的上述現(xiàn)狀以及存在的問題，筆者認為我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場可以從以下幾個方面實現(xiàn)改進與完善。

（一）完善企業(yè)集團金融內(nèi)部交易平臺建設(shè)。我國多元化的企業(yè)集團發(fā)展模式，內(nèi)源融資中的資本市場在某種程度中會替代現(xiàn)階段的發(fā)展不完全，尤其是平臺建設(shè)匱乏的外源融資市場。相較于建設(shè)一整套的外部資本市場交易平臺，企業(yè)集團內(nèi)部實現(xiàn)金融平臺的再建設(shè)會更加方便以及更好地為企業(yè)集團所用。具體而言，企業(yè)集團可以從前文所述的三種市場模式中選取一種方式作為集中開發(fā)的交易平臺，筆者認為，就我國企業(yè)集團當前的發(fā)展模式以及成長狀況來看，選擇財務公司作為金融交易平臺進行重點建設(shè)具有較大優(yōu)勢。財務公司作為獨立于企業(yè)集團的融資市場，它可以在短時間內(nèi)聚集企業(yè)所需的一定資源與資本，并在進行專業(yè)性財務與市場分析中，將資金投放于企業(yè)集團重點項目及業(yè)務中，這種運營模式可以在資金流轉(zhuǎn)中逐步夯實企業(yè)集團基礎(chǔ)。當然，財務公司并非完全獨立于企業(yè)集團擁有自己的支配權(quán)，在資金流動的大方向把握中，企業(yè)集團起到重點戰(zhàn)略監(jiān)控作用，并且實現(xiàn)資本流動的及時監(jiān)管，進而保證內(nèi)部資本市場運轉(zhuǎn)的效率。與此同時，財務公司相較于其他兩種模式結(jié)構(gòu)較為簡單明朗，方式選擇并不復雜，在風險控制以及集團資本市場運作中都存在比較優(yōu)勢。隨著企業(yè)集團的發(fā)展，內(nèi)部資本市場的更新?lián)Q代中，財務公司在這一過程中的升級換代也較其他兩種類型具有優(yōu)勢。

（二）企業(yè)集團要統(tǒng)一協(xié)調(diào)運用內(nèi)外部資本市場。盡管企業(yè)集團內(nèi)部資本市場具有顯著優(yōu)勢，但是外部融資仍然是企業(yè)集團想要發(fā)展壯大、吸收外來資本的重要渠道，如何將二者有效結(jié)合與利用，也是企業(yè)集團資本市場實現(xiàn)跨越的一個重要問題。企業(yè)集團可以充分考察集團所面臨的外部市場狀況以及企業(yè)內(nèi)部運轉(zhuǎn)情況決定相應資本市場選擇比例。在企業(yè)發(fā)展狀況良好的情況下，內(nèi)部的資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化十分有必要，這時進行相關(guān)業(yè)務重組與企業(yè)并購有利于企業(yè)集團內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)升級以及自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。而在企業(yè)發(fā)展進入成熟階段，相對穩(wěn)定的外部資本市場便是企業(yè)集團的首要融資選擇。當企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸時，內(nèi)部資本市場的調(diào)動便是企業(yè)運轉(zhuǎn)的一劑強心針，可以在這時將融資偏向內(nèi)部資本市場，活躍市場氣氛，保證企業(yè)資本的流動以及高效運轉(zhuǎn)。二者協(xié)調(diào)發(fā)展，內(nèi)外資本市場形成合力才能將企業(yè)的資本運營實現(xiàn)安全高效。

張守渝.2012.我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的效率探究——基于華潤集團內(nèi)部資本市場案例研究[D].西南財經(jīng)大學。