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    企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其防范

    2013-05-30 07:05:19羅穎
    企業(yè)導(dǎo)報 2013年9期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)并購防范財務(wù)風(fēng)險

    羅穎

    【摘 要】企業(yè)并購因其能夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等而為今世界各國企業(yè)所追逐。但是,企業(yè)并購將對財務(wù)產(chǎn)生直接的影響,相應(yīng)對財務(wù)帶來較大的風(fēng)險。本文從我國企業(yè)并購中遇到的的財務(wù)風(fēng)險中進(jìn)行探討,并提出相應(yīng)的防范對策。

    【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;防范

    一、企業(yè)并購的含義與特征

    (1)企業(yè)并購的含義。企業(yè)并購(Mergers and Acquisitions,M&A)包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用,統(tǒng)稱為M&A,在我國稱為并購。即企業(yè)之間的兼并與收購行為,是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上,以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為,是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三種形式。(2)企業(yè)并購的特征。一是并購主體是具有相應(yīng)的民事行為能力的企業(yè)或個人,以企業(yè)為主。在我國,無論是國內(nèi)企業(yè)之間的并購還是國內(nèi)企業(yè)與外國企業(yè)之間的并購,參與并購的國內(nèi)主體是企業(yè)。參與并購的企業(yè),不僅局限于法人,非法人的企業(yè)也可以是企業(yè)并購行為主體,但自然人、個體工商戶、農(nóng)村承包經(jīng)營戶、其他組織以及政府不能成為企業(yè)并購的行為主體。二是并購客體是目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),企業(yè)并購的目的是取得目標(biāo)企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)或經(jīng)營控制權(quán)。企業(yè)并購的目的無非是取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán),從而將目標(biāo)企業(yè)直接或間接地納入自身所屬企業(yè)的控制之下,充分發(fā)揮企業(yè)并購的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和市場份額效應(yīng)等優(yōu)勢。三是企業(yè)并購中產(chǎn)生的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系復(fù)雜企業(yè)形態(tài)多種多樣,并購手段、過程更是復(fù)雜、繁瑣,這就必然要求并購行為必須受多個法律部門從不同層次、不同角度分別加以調(diào)整,從而產(chǎn)生多種法律關(guān)系,多種法律規(guī)定的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。

    二、企業(yè)并購的動因分析

    企業(yè)實施并購行為,往往有多方面的原因借鑒相關(guān)研究文獻(xiàn),歸結(jié)起來,主要有以下三個方面的動因。(1)擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。通過并購實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大,可以讓并購企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì),是指隨著企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)的收益不斷遞增的現(xiàn)象。當(dāng)規(guī)模增大時,企業(yè)的單位投資可獲得更高比例的經(jīng)濟(jì)效益,或者是在規(guī)模達(dá)到某一水平后單位成本和交易費(fèi)用下降。(2)降低企業(yè)的交易費(fèi)用。交易成本理論認(rèn)為,企業(yè)并購是出于效率方面的考慮,是企業(yè)內(nèi)的組織協(xié)調(diào)對市場協(xié)調(diào)的替代,其目的是為了降低交易成本。通過縱向并購,并購企業(yè)與上游企業(yè)或下游企業(yè)進(jìn)行合并,將原先的市場買賣關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部的行政調(diào)撥關(guān)系,實現(xiàn)了市場外交易費(fèi)用的內(nèi)部化,即用費(fèi)用較低的企業(yè)內(nèi)交易替代費(fèi)用較高的市場交易。此外,并購還可以使企業(yè)獲得較為確定的投入要素的供給或產(chǎn)品市場,并有效消除企業(yè)外部環(huán)境中的一些不確定因素,從而也能實現(xiàn)交易費(fèi)用的降低。(3)實現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營。多元化經(jīng)營戰(zhàn)略是指企業(yè)采取在多個相關(guān)和不相關(guān)的領(lǐng)域中謀求擴(kuò)大規(guī)模獲取市場,創(chuàng)造效益的長期經(jīng)營方針。企業(yè)開展單一的產(chǎn)品經(jīng)營活動,固然可以實現(xiàn)集中化經(jīng)營,但也容易遭受市場風(fēng)險的侵襲。并購企業(yè)一般都是通過混合并購的方式開展多元化經(jīng)營,由于不同產(chǎn)品的收益率不同,對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的反應(yīng)程度也有所差異,從而可以在一定程度上使并購企業(yè)的業(yè)績趨于平穩(wěn),降低并購企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,并拓展其成長空間。

    三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

    企業(yè)在并購時可能面臨的財務(wù)風(fēng)險,主要體現(xiàn)在以下三個方面:(1)流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源,從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力,增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有資金投入不多,企業(yè)必然采用舉債的方式,通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高,使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升,資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動比率也會大幅下降,影響其短期償債能力,給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。(2)融資風(fēng)險。企業(yè)并購需要大量資金,但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善,銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用,使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金,融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán),融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。(3)價值評估風(fēng)險。價值評估風(fēng)險包括對自身和目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險。企業(yè)在作出并購決策時,必須估量自身是否有足夠的實力去實施并購,主要表現(xiàn)為沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力或過高地估計了企業(yè)的實力;對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時間的預(yù)期,如果信息不真實或者在并購過程中存在腐敗行為,都會引起并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)。

    四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

    在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險的影響因素,降低財務(wù)風(fēng)險。如何規(guī)避和減少財務(wù)風(fēng)險,可以采取下列具體措施:(1)改善信息不對稱狀況,采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型,合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值,以降低目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因,因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購,在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析,從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測,在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值。另外,采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估,可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法,并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評估方法,合理評估企業(yè)價值。(2)從資金支付方式、時間和數(shù)量上合理安排,降低融資風(fēng)險。并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后,就應(yīng)著手籌措資金。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種,其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。企業(yè)在并購的過程中選擇支付方式時應(yīng)當(dāng)遵循的原則是:資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則、支付成本最小化原則、股權(quán)稀釋最小化原則?,F(xiàn)金支付方式可以使企業(yè)很快就可以得到比較確定的收益,對并購一方的影響只是一次性的,它既不會產(chǎn)生股權(quán)未來收益的稀釋,也不會導(dǎo)致其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與分散。因此,現(xiàn)金支付方式在企業(yè)并購法中是最先被采用的方式。股票支付方式可以緩解融資壓力,也能分散未來資產(chǎn)重組與經(jīng)營風(fēng)險?,F(xiàn)金、股票組合的支付方式是采取現(xiàn)金支付和股票支付方式的相結(jié)合,在交易過程中,并購一方就不用擔(dān)負(fù)巨額現(xiàn)金流的壓力或不用為了確定換股比例而發(fā)生一些激烈的,討價還價和主并企業(yè)的股權(quán)被過量稀釋、股票價格過分走低的趨勢。(3)選擇融資渠道,利用財務(wù)杠桿。企業(yè)在并購過程中應(yīng)該盡量地開闊其融資渠道,要有利于企業(yè)能夠按時籌集到巨額的現(xiàn)金流量,解決資金不足的問題。企業(yè)可以在確保財務(wù)風(fēng)險相當(dāng)?shù)偷那闆r下,采用負(fù)債融資和混合融資的方式去使企業(yè)能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿的效用。并購一方的并購價格一般都低于其真實價值,通過負(fù)債融資和混合融資的方式,并購一方就可以得到被并購一方的增加了的資產(chǎn)價值。企業(yè)利用短期的債務(wù)融資方式去經(jīng)營長期性的事項,高額的負(fù)債壓力讓企業(yè)難以承受以致蒙受及大的財務(wù)風(fēng)險,財務(wù)杠桿嚴(yán)重失去其有利性。因此,企業(yè)在并購的過程中應(yīng)該選擇科學(xué)、正確的融資方式,能夠及時、足額地籌集到并購所需要的資金,投入生產(chǎn)經(jīng)營活動以增加利潤保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在面對金融風(fēng)暴的襲擊下,要想辦法建立合理、穩(wěn)健的融資模式,有強(qiáng)硬的資金結(jié)構(gòu)防止不良的市場態(tài)勢增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

    參 考 文 獻(xiàn)

    [1]王化成等.高級財務(wù)管理[M].中國人民大學(xué)出版社,2006

    [2]包明華.購并經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿問題研究[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社,2005

    [3]胥朝陽.企業(yè)并購的風(fēng)險管理[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社,2004

    [4]翁懷茹.關(guān)于我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范措施的探討[J].企業(yè)導(dǎo)報.2010(4)

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