罕見的蘋果債

杜彬

事實(shí)上，很難相信蘋果發(fā)債不是一個玩笑。坐擁1450億美元現(xiàn)金儲備的蘋果公司號稱是世界上最有錢的公司。據(jù)《紐約時報》的報道稱，蘋果公司即使買下Facebook、雅虎和惠普這三家公司，還能富余100億美元以上?？删驮?月30日，蘋果公司宣布發(fā)行170億美元企業(yè)債券，支付的利率僅與美國財政部發(fā)行的同類低息債券相當(dāng)。

現(xiàn)金流充足的科技企業(yè)發(fā)行債券的做法本身就很罕見，更別提蘋果債如此龐大的規(guī)模。庫克時代的蘋果表現(xiàn)出和喬布斯時代截然不同的個性。

在最近重現(xiàn)天日的一段電視采訪視頻中，喬布斯說：“錢不是最重要的。重要的是公司、人才、產(chǎn)品，是產(chǎn)品帶給客戶價值，所以我不太看重金錢，我從不出售蘋果的股票，我相信公司會發(fā)展得越來越好。”

而庫克則是全然不同的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格，當(dāng)老蘋果粉開始指責(zé)越來越長的iPhone5和越來越小的iPad缺乏創(chuàng)新性時，庫克推出了蘋果近20年來首個金融產(chǎn)品，引發(fā)了新蘋果粉的搶購熱潮。

取悅?cè)A爾街？

企業(yè)債發(fā)行紀(jì)錄的保持者是瑞士制藥商羅氏控股公司，2009年，該公司發(fā)行了65億美元債券。不過，這一紀(jì)錄只截止到今年4月30日，蘋果公司以超過其2.5倍的發(fā)行量打破這一歷史紀(jì)錄，完成迄今為止最大規(guī)模的企業(yè)債發(fā)行活動。

按照蘋果公司的解釋，這筆總計170億美元的發(fā)債所得將被囊括在一個價值1000億美元的股東回饋計劃之中。根據(jù)該計劃，蘋果公司在未來的兩年半時間里，會通過增加股息和股票回購等方式，將其中大部分金額作為回報返還給股東。

債券市場對此表現(xiàn)得極其熱烈，據(jù)彭博社統(tǒng)計，投資人已經(jīng)認(rèn)購了超過發(fā)行總量兩倍以上的蘋果債，將近520億美元被投入市場。甚至4月30日之后，還有未能購入的投資者嘗試通過券間市場灰色產(chǎn)業(yè)鏈與成功購入者建立交易。

以固定收入為主的投資者對于低風(fēng)險的企業(yè)債投資方式明顯更加偏愛，他們普遍不太喜歡購買股票。尤其是，從蘋果的財報來看，這些債券投資者完全可以堅定信心。即便財報顯示蘋果的收入銳減，但從總體盈利水平來看，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他公司。

另一方面，蘋果發(fā)債拯救了持續(xù)下跌的蘋果股價。在發(fā)債之前，深受困擾的蘋果股價已經(jīng)從去年最高值下跌40%。但僅發(fā)債日當(dāng)天，蘋果股價就以442.78美元的增勢收盤。

同時，蘋果債的大規(guī)模發(fā)行量也給了疲軟的華爾街市場一針有力的強(qiáng)心劑。除了投資者之外，僅僅依靠承銷蘋果公司發(fā)債業(yè)務(wù)的傭金，高盛、花旗、摩根大通、美國銀行、巴克萊和渣打等投行就從中狠賺了一筆。其中，占據(jù)最高份額的高盛在輕松入賬3830萬美元的同時，還一并坐上美國投資級別經(jīng)銷商排名的探花寶座。

這看起來就像是一場投資者、股東與投資級別經(jīng)銷商之間的盛宴，但《福布斯》則表達(dá)了不同的看法，早在蘋果債發(fā)行之前其已刊文指責(zé)蘋果公司的行為是在取悅?cè)A爾街。

礙于蘋果產(chǎn)品近一段時間的不佳表現(xiàn)，對未來業(yè)務(wù)是否能夠有所作為持懷疑態(tài)度，信用評級機(jī)構(gòu)并沒有給蘋果公司最耀眼的AAA級評定。雖然這并沒有在根本上阻礙投資者的熱情，但也說明一個問題，尚未解決產(chǎn)品創(chuàng)新性的蘋果公司并不十足美好。

糟糕的美國稅收政策

由于低利率有利于創(chuàng)造良好的債券發(fā)行環(huán)境，在美國利率接近歷史最低水平的時機(jī)到來之際，除了蘋果，很多大企業(yè)也紛紛加入發(fā)行企業(yè)債的隊伍中來。

根據(jù)蘋果此前公布的材料顯示，蘋果公司約有三分之二的現(xiàn)金儲備分布在美國以外的低稅負(fù)地區(qū)，而美國本土留存的450億美元現(xiàn)金儲備根本不足以應(yīng)對龐大的股票回購計劃。有分析指出，按照美國的稅收減免政策，蘋果通過發(fā)行企業(yè)債券，以更低的成本兌現(xiàn)向股東發(fā)放股利的承諾，在此過程中產(chǎn)生的利息支出還可以用來抵繳數(shù)十億美元的利稅，比起直接提用海外資金，省錢又避稅，可謂一舉多得。

全世界大多數(shù)媒體都對此給予了報道，避稅以及低成本成為蘋果債的標(biāo)簽。美國紐約大學(xué)斯特恩沃商學(xué)院的教授阿斯沃斯·達(dá)莫達(dá)蘭為英國《金融時報》撰稿，將矛頭直指美國稅制弊端。

“通過蘋果發(fā)債的流程，表現(xiàn)出美國稅收體系中兩個顯著的特點(diǎn)：復(fù)雜的海外收入處理辦法以及稅收制度允許發(fā)債的公司以利息支出抵減課稅?！?/p>

根據(jù)阿斯沃斯·達(dá)莫達(dá)蘭的解釋，當(dāng)美國公司在海外低稅負(fù)地區(qū)獲得收入時，為避免資金流回國內(nèi)時補(bǔ)繳差額稅費(fèi)，一般選擇將資金留在當(dāng)?shù)亍?jù)統(tǒng)計，2011年美國的科技企業(yè)中已經(jīng)有57%的收入來源于海外，而在其他地區(qū)的邊際稅率普遍呈現(xiàn)下降趨勢的同時，美國稅率始終保持在35%，這也就造成更多的科技企業(yè)將大量的現(xiàn)金滯留在海外。

美國稅法對于海外利潤和國內(nèi)利潤的區(qū)別對待，也鼓勵了合理避稅的盛行。美國政府對此鞭長莫及，早前谷歌公司就曾發(fā)行大量的企業(yè)債。

從財務(wù)角度看，相比其他融資手段，發(fā)行企業(yè)債確實(shí)更加容易。蘋果公司的發(fā)債成本僅為2%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前市場為其股票定價時采用的10%至12%的收益率。發(fā)債籌集的170億美元資金將被用于股票回購，事實(shí)上這將重組該公司的資本結(jié)構(gòu)。