人民幣匯率形成機(jī)制改革分析

吳浩宇

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人民幣匯率形成機(jī)制受到了越來(lái)越多的關(guān)注，對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制改革的呼聲也愈加響亮。本文首先梳理了人民幣匯率形成機(jī)制的發(fā)展歷程，然后分析了匯率形成機(jī)制改革的動(dòng)因，最后勾勒出人民幣匯率形成機(jī)制改革的未來(lái)藍(lán)圖。試圖對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制改革做出有益的思考。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率 形成機(jī)制 改革

一、人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)展歷程

（一）經(jīng)濟(jì)封閉時(shí)期

1、階段一：1949——1952

該階段是國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，受國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，在“獎(jiǎng)出限入”和“兼顧進(jìn)出口，照顧僑匯”的經(jīng)濟(jì)政策要求下，人民幣匯率經(jīng)歷了一個(gè)先抑后揚(yáng)的過(guò)程。該時(shí)期的人民幣匯率是按照“物價(jià)對(duì)比法”為計(jì)算基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整的，這一方法遵循了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。

2、階段二：1953——1972

1953年社會(huì)主義改造基本完成以后，我國(guó)進(jìn)入了有計(jì)劃的社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期，價(jià)格完全納入國(guó)家計(jì)劃，在計(jì)劃體制下，人民幣匯率的主要職能是為經(jīng)濟(jì)核算和計(jì)劃編織提供便利，不再充當(dāng)調(diào)節(jié)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的工具。該時(shí)期人民幣采用釘住英鎊的方式。

3、階段三：1973——1977

1973年3月，布雷頓森林體系崩潰，西方各國(guó)開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率，這一時(shí)期，人民幣匯率也由過(guò)去的按“物價(jià)對(duì)比法”計(jì)算改為按“一籃子貨幣”計(jì)算，人民幣匯率進(jìn)入頻繁調(diào)整時(shí)期。

（二）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期

1、階段一：1978——1984

1979年國(guó)務(wù)院決定改革我國(guó)匯率制度，即從1981年開(kāi)始，除繼續(xù)保留公布牌價(jià)外，另外制定貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)。這種匯率制度實(shí)際上是一種雙重匯率制，雙重匯率制的實(shí)行對(duì)獎(jiǎng)出限入起到了一定作用，但是缺陷也是明顯的，如在貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)的刺激下，出口企業(yè)對(duì)內(nèi)抬價(jià)搶購(gòu)，對(duì)外低價(jià)拋售，致使出口換匯成本不斷上升。在這種情況下，國(guó)家逐步調(diào)低公布的外匯牌價(jià)，使之逐步接近貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，從1985年開(kāi)始，我國(guó)取消了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)。

2、階段二：1985——1993

實(shí)行單一匯率制以后，我國(guó)基本上采用了有管理的浮動(dòng)匯率制，國(guó)家根據(jù)國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)情況及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)匯率進(jìn)行階段性大幅調(diào)低。1991年4月9日，中國(guó)人民銀行開(kāi)始對(duì)人民幣匯率進(jìn)行適時(shí)適度、機(jī)動(dòng)靈活、有升有降的微調(diào)，改變了以前階段性大幅度調(diào)整匯率的做法，為我國(guó)的匯率制度逐步適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，更好地發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用創(chuàng)造了有利條件。

（三）經(jīng)濟(jì)崛起時(shí)期

1、階段一：1994——1997

1994年，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)了一次重大的改革。主要表現(xiàn)在：第一：從1994年1月1日起，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率和官方匯率并軌，成為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率；第二，推行銀行結(jié)售匯制，廢止外匯留成和上繳制度。企業(yè)出口所得外匯須于當(dāng)日結(jié)售給指定的經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行，同時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目下正常的對(duì)外支付則只須持有效憑證用人民幣到外匯指定銀行辦理；第三：建立銀行間外匯市場(chǎng)，成為形成人民幣匯率的市場(chǎng)機(jī)制。這是我國(guó)人民幣匯率向市場(chǎng)化方向邁出的實(shí)質(zhì)性的一步。

2、階段二：1997——2005.7

1997年爆發(fā)的東亞金融危機(jī)使得我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)陷入空前困境。人民幣面臨著巨大的貶值壓力，受危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)資本大量外逃。為了防止危機(jī)擴(kuò)大，我國(guó)政府公開(kāi)承諾人民幣不貶值。因此，該階段人民幣采用的是盯住美元的固定匯率制度。

3、階段三：2005——至今

2005年7月，旨在完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革又一次啟動(dòng)。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，參考的貨幣籃子由世界主要貨幣構(gòu)成。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣匯率重新與美元保持相對(duì)穩(wěn)定的水平。直到2010年6月，中國(guó)人民銀行決定“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。成為了人民幣匯率形成機(jī)制改革再度起航的標(biāo)志。

二、人民幣匯率形成機(jī)制改革的動(dòng)因

（一）國(guó)際收支不平衡導(dǎo)致貿(mào)易摩擦增多

隨著我國(guó)進(jìn)出口差距的不斷擴(kuò)大，我國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)政府以巨額貿(mào)易順差為理由施壓人民幣，要求人民幣升值至合理水平。其中，2010年3月，美國(guó)數(shù)名國(guó)會(huì)議員聯(lián)合提議將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)的名單之中。壓力不僅來(lái)自于美國(guó)，在亞太經(jīng)合組織峰會(huì)及G20會(huì)議上，巴西、俄羅斯及歐元區(qū)內(nèi)多國(guó)首領(lǐng)均對(duì)人民幣匯率這一議題表示了關(guān)注。

人民幣匯率形成機(jī)制地不斷完善，將有利于改善貿(mào)易條件，進(jìn)而促進(jìn)外部平衡政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且將盡可能地減少國(guó)際間貿(mào)易摩擦。但值得注意的是，此次匯率形成機(jī)制改革的目標(biāo)并不是迫于外部壓力使人民幣單向升值，而是增強(qiáng)匯率彈性，提高人民幣匯率決定機(jī)制的市場(chǎng)化屬性。從這個(gè)角度上講，匯率制度改革的關(guān)鍵動(dòng)因并非外部不平衡引起的貿(mào)易摩擦。

（二）“三元悖論”困局

根據(jù)“三元悖論”，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)國(guó)家資本自由流動(dòng)、采用固定匯率制度和保持貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)中只能選擇實(shí)現(xiàn)對(duì)自己有利的兩個(gè)，而不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)上述三個(gè)目標(biāo)。具體到我國(guó)實(shí)際情況，盡管人民幣匯率市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，但是央行始終是外匯市場(chǎng)中余缺外匯的唯一供給者和超額外匯的最終購(gòu)買(mǎi)者，由此可知，我國(guó)匯率制度從本質(zhì)上講依然是固定盯住。其次，我國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)資本流動(dòng)總體上采取“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，雖然我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的自由兌換，但是實(shí)際上我國(guó)資本流動(dòng)已處于準(zhǔn)自由或者半自由狀態(tài)。綜上，根據(jù)“三元悖論”，一方面我國(guó)確保匯率基本穩(wěn)定，另一方面又同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本準(zhǔn)自由流動(dòng)，最終無(wú)疑將使貨幣政策受到制肘。

根據(jù)上述分析，目前我國(guó)資本準(zhǔn)自由流動(dòng)的狀態(tài)與追求匯率相對(duì)穩(wěn)定必然會(huì)影響貨幣政策的獨(dú)立性。適時(shí)推行匯率形成機(jī)制改革，不僅可以消除匯率固定給進(jìn)出口帶來(lái)的不利影響，而且最為重要的是將更大地釋放貨幣政策的作用空間，提高政策的有效性和主動(dòng)性。

（三）隨著對(duì)外開(kāi)放地不斷深入，人民幣有效匯率的穩(wěn)定優(yōu)于人民幣與美元的匯率穩(wěn)定

在目前的情況下，我國(guó)央行可選擇人民幣對(duì)單一貨幣 （如美元、歐元等世界主要貨幣）匯率保持穩(wěn)定或者保持有效匯率穩(wěn)定。每種匯率制度都同時(shí)具有優(yōu)點(diǎn)與不足（見(jiàn)下表） ：

在以上選擇中，首先由于美元是世界上最重要的儲(chǔ)備貨幣，國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)和國(guó)際貿(mào)易結(jié)算也多以美元為主，同時(shí)美國(guó)在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易份額中占比較高，所以人民幣釘住美元顯然優(yōu)于釘住其他任何一種非美元貨幣，實(shí)際情況也正是如此。但是，隨著世界貨幣多元化趨勢(shì)及我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，中國(guó)同其他發(fā)達(dá)國(guó)家和主要發(fā)展中國(guó)家的資本、貿(mào)易往來(lái)將愈加重要。由此，筆者認(rèn)為參考一籃子貨幣以實(shí)現(xiàn)人民幣有效匯率穩(wěn)定的制度更為可取。

（四）推動(dòng)人民幣國(guó)際化的需要

一國(guó)貨幣要能成為國(guó)際貨幣，關(guān)鍵在于該貨幣在國(guó)際市場(chǎng)具有普遍可接受性的程度，形成對(duì)該貨幣的需求。匯率形成機(jī)制是影響貨幣國(guó)際化進(jìn)程的制度因素，市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制具有高透明度、高匯率彈性等諸多優(yōu)點(diǎn)，由此人民幣國(guó)際化需要人民幣匯率形成機(jī)制改革作為有力保障。

三、人民幣匯率形成機(jī)制改革的政策建議

（一）短期內(nèi)，人民幣應(yīng)該以穩(wěn)定有效匯率有目標(biāo)，實(shí)行盯住一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制，同時(shí)適當(dāng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度

相比于人民幣與單一貨幣之間的匯率，有效匯率將更加客觀真實(shí)地反映我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，人民幣有效匯率同時(shí)也更加全面地反映了匯率變動(dòng)的實(shí)際情況。隨著一些世界上主要非美元貨幣與人民幣波動(dòng)幅度地不斷擴(kuò)大，甚至出現(xiàn)反向變動(dòng)，僅僅控制人民幣對(duì)美元的雙邊匯率已經(jīng)不合時(shí)宜，也加大了央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的難度。因此，為了更有效地控制人民幣匯率變動(dòng)，央行必須轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率，將穩(wěn)定有效匯率、實(shí)行盯住一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制設(shè)定為短期目標(biāo)。

同時(shí)，隨著人民幣匯率進(jìn)入均衡區(qū)間，市場(chǎng)參與主體對(duì)人民幣匯率預(yù)期不再是單向升值，而是雙向波動(dòng)。因此，我國(guó)政府應(yīng)抓住這一機(jī)遇，適時(shí)適度調(diào)整匯率運(yùn)行機(jī)制以增強(qiáng)靈活性，為將來(lái)進(jìn)一步的匯率形成機(jī)制改革夯實(shí)基礎(chǔ)。具體地講，可以將目前百分之一的日漲跌幅限制逐步放松，建立匯率波動(dòng)的目標(biāo)區(qū)，央行只有在市場(chǎng)匯率超過(guò)目標(biāo)區(qū)域時(shí)才入市干預(yù)使之回歸合理。在干預(yù)方式上，也可以采用外匯回購(gòu)、互換、遠(yuǎn)期等多種工具靈活調(diào)節(jié)。

（二）長(zhǎng)期內(nèi)，形成由市場(chǎng)供需決定的自由浮動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制

從長(zhǎng)期的視角看，旨在建立參考一籃子貨幣的人民幣匯率形成機(jī)制只是匯率改革藍(lán)圖中的短期舉措，最終人民幣將形成自由浮動(dòng)的匯率制度，在該制度下匯率水平由市場(chǎng)供需決定。隨著我國(guó)由低勞動(dòng)力成本和消耗自然資源支撐下的粗放式增長(zhǎng)方式向由提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的內(nèi)涵式增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，由投資拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)變等一系列變革，外部需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將逐步被內(nèi)需替代，匯率水平發(fā)揮資源配置的功能將逐步得到強(qiáng)化，進(jìn)而促使匯率不斷向均衡匯率水平趨近。

政府對(duì)人民幣匯率管制地逐步放松，將使得人民幣匯率的市場(chǎng)化調(diào)節(jié)更有益于實(shí)現(xiàn)廠商和消費(fèi)者的效用最大化，同時(shí)將貨幣政府從束縛中釋放出來(lái)。從這個(gè)角度上講，長(zhǎng)期內(nèi)由市場(chǎng)供需決定的自由浮動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制，亦有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型。

（三）在外匯管理體制和衍生工具市場(chǎng)設(shè)置協(xié)調(diào)的配套設(shè)施，有助于形成匯率市場(chǎng)化的內(nèi)在機(jī)制

人民幣目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，與此同時(shí)，外匯管理?xiàng)l例也不再要求出口企業(yè)強(qiáng)制結(jié)匯，企業(yè)可根據(jù)自身規(guī)劃選擇結(jié)售匯時(shí)點(diǎn)，個(gè)人對(duì)外國(guó)貨幣的需求基本上也得到了滿足，但是以上措施著力點(diǎn)在于放松對(duì)廠商和個(gè)人持有外匯的相應(yīng)管制，然而對(duì)于對(duì)外投資以及外匯使用的管制仍然較為嚴(yán)格。所以，未來(lái)我國(guó)外匯管理體制改革的重點(diǎn)是放寬廠商和個(gè)人對(duì)外投資的業(yè)務(wù)限制和匯兌限制，使廠商和個(gè)人靈活運(yùn)用投資行為的全球化分散風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率。

同時(shí)，自由浮動(dòng)的匯率制度也會(huì)加劇匯率波動(dòng)的幅度和頻率，進(jìn)一步提高了持有貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了有效地降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)開(kāi)發(fā)外匯衍生產(chǎn)品，推動(dòng)外匯市場(chǎng)工具（如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等）的發(fā)展十分必要。實(shí)際上，發(fā)展外匯衍生工具市場(chǎng)和推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革二者相輔相成，一個(gè)充分發(fā)展的衍生工具市場(chǎng)有利于人民幣匯率的平穩(wěn)運(yùn)行，而市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制亦為外匯衍生工具的發(fā)展提供了良好契機(jī)。

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