商業(yè)銀行和創(chuàng)投引導(dǎo)基金在科技金融中的功能定位和現(xiàn)狀分析

趙旭

摘要：中小企業(yè)貸款難是一個長期而普遍存在的問題，其中的科技中小企業(yè)貸款又是難上加難。本文從科技中小企業(yè)融資的高風(fēng)險、高收益特征分析了這類企業(yè)為什么難以獲得銀行的信貸支持，以及銀行要為這類企業(yè)提供金融服務(wù)必須進行什么樣的戰(zhàn)略、制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還分析風(fēng)險投資在科技企業(yè)早期發(fā)展階段所起的重要作用，以及我國創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展為什么需要政府的扶持和引導(dǎo)，指出了這方面存在主要問題并提出一些解決思路。

關(guān)鍵詞：科技中小企業(yè) 商業(yè)銀行 創(chuàng)投引導(dǎo)基金

為了解決我國科技創(chuàng)新特別是中小科技企業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，加快科技成果轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，同時對金融提供分享科技發(fā)展成果的機會和新增長點，建立科技與金融良性互動、相互促進的長效體制和機制，近幾年從中央到地方都在強調(diào)發(fā)展科技金融，出臺了一系列政策法規(guī)?？萍冀鹑隗w系是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及各類創(chuàng)業(yè)或風(fēng)險投資基金、商業(yè)銀行、保險、擔(dān)保、資本市場和各種科技金融中介服務(wù)機構(gòu)，以及政府的財政投入和稅收扶持。本文重點研究政府的創(chuàng)投引導(dǎo)基金和商業(yè)銀行在其中扮演的角色和功能定位，分析其現(xiàn)狀和存在的主要問題，并提出一些對策建議。

一、科技中小企業(yè)成長不同階段的資金需求及其對應(yīng)的投融資渠道

與一般企業(yè)不同，科技企業(yè)從研發(fā)投入、科技成果開發(fā)利用、早期生產(chǎn)、到大規(guī)模生產(chǎn)的不同階段，對資金的需求及面臨的風(fēng)險存在顯著差別，具體如下：

1.研發(fā)投入期。在尚未形成產(chǎn)品原型的研究開發(fā)階段，雖然企業(yè)資金需求規(guī)模并不大，但由于這一階段技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險很高，企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)很難從外部尤其是銀行獲得資金支持。

2.種子期和初創(chuàng)期。在形成產(chǎn)品原型后，即進入R&D成果應(yīng)用階段。這一階段技術(shù)風(fēng)險已有所降低，但仍具有較高的市場風(fēng)險，而且資金需求規(guī)模比研發(fā)階段大。這一階段也即風(fēng)險投資中的種子期。研究成果轉(zhuǎn)化后即進入早期生產(chǎn)階段，即風(fēng)險投資中的初創(chuàng)期。這一階段技術(shù)風(fēng)險已基本消除，但由于市場不確定引發(fā)的市場風(fēng)險仍然存在，資金需求量比成果轉(zhuǎn)化階段更大。種子期和初創(chuàng)期，是傳統(tǒng)風(fēng)險或創(chuàng)業(yè)投資的主要投入階段，商業(yè)銀行一般很少進入。

3.大規(guī)模生產(chǎn)階段。這一階段對應(yīng)風(fēng)險投資的成長期和成熟期。此時企業(yè)的市場風(fēng)險進一步降低，除風(fēng)險資本外，銀行和資本市場可能為企業(yè)提供資金，企業(yè)的融資渠道開始拓寬，資金約束開始緩和。

由于科技中小企業(yè)主要從事新技術(shù)的開發(fā)、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用活動，經(jīng)營活動中的不確定性和風(fēng)險高，在初創(chuàng)期可供抵押的實物資產(chǎn)也很少，但創(chuàng)新和成果應(yīng)用成功后取得收益也很高，具有高風(fēng)險、高收益特征，與商業(yè)銀行規(guī)避高風(fēng)險的穩(wěn)健型經(jīng)營存在沖突，因而科技企業(yè)一般很難得到銀行貸款。另外，與創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險投資公司比較，商業(yè)銀行的資金來源多由短期性流動資金構(gòu)成，而風(fēng)險投資公司的資金來源則多為吸收長期性股權(quán)投資，其投融資對象都是具有高風(fēng)險與高收益并存的科技型中小企業(yè)，一旦所投資的科技型中小企業(yè)上市后，其股權(quán)投資收益遠大于風(fēng)險，因此，總體上來說風(fēng)險投資公司股權(quán)投資風(fēng)險與收益基本匹配。而商業(yè)銀行對科技中小企業(yè)貸款雖承擔(dān)同樣的高風(fēng)險，但企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成功后，銀行僅能獲得固定的利息，而提供貸款的科技型中小企業(yè)一旦失敗，由于無產(chǎn)可破會給商業(yè)銀行帶來巨額損失，存在著高風(fēng)險與低收益的不相匹配，而銀行資金來源的性質(zhì)決定其必須在保證資金運用安全性和流動性的基礎(chǔ)上追求收益性，規(guī)避高風(fēng)險活動，因此自然選擇遠離科技中小企業(yè)，進而使各種商業(yè)性投資基金（天使基金、風(fēng)險基金等）成為科技企業(yè)早期發(fā)展階段資金的主要提供者。

二、商業(yè)銀行在科技金融中的功能定位及其作用的發(fā)揮

1.商業(yè)銀行參與科技金融的實踐和探索

綜上所述，銀行科技創(chuàng)新貸款的高風(fēng)險與低收益之間的不匹配，是制約商業(yè)銀行參與科技金融的根本原因。面對眾多科技中小企業(yè)科技創(chuàng)新的資金需求，在創(chuàng)業(yè)投資由于多種原因無法滿足情況下，有必要調(diào)動商業(yè)銀行的積極性，通過金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和政策扶植，實現(xiàn)商業(yè)銀行參與科技金融的收益與風(fēng)險大致匹配，進而使商業(yè)銀行有動機對處于初創(chuàng)和成長期急需資金的科技企業(yè)提供資金支持，實踐中一些銀行作出了積極探索并取得顯著成效。

誕生于美國的硅谷銀行，為商業(yè)銀行參與科技金融提供了一個很好的范例。硅谷銀行成立于1983 年，至2004年，它已為3萬家初創(chuàng)公司提供金融服務(wù)，在2000-2001年進行IPO的技術(shù)和生命科學(xué)公司中，近1/3是硅谷銀行的客戶；創(chuàng)業(yè)投資公司投資的企業(yè)中，有一半是硅谷銀行的客戶；500多個創(chuàng)業(yè)投資公司是硅谷銀行的客戶。思科公司、電子藝界公司等著名公司都曾受到硅谷銀行的資助。另一方面，硅谷銀行的發(fā)展成就也令人矚目，資產(chǎn)已超過80億美元，全球有11000家客戶。2008年，硅谷銀行的凈利潤達到7790萬美元。2009年5月，美國銀行家協(xié)會雜志評出的美國最佳表現(xiàn)銀行中，硅谷銀行列第23位[1]。

硅谷銀行將目標市場定位于新創(chuàng)的、發(fā)展速度較快、被其它銀行認為風(fēng)險太大而不愿提供服務(wù)的中小企業(yè)。這些公司全都受到創(chuàng)業(yè)投資的支持，但都還沒有在股票市場上市。硅谷銀行的商業(yè)模式包括債權(quán)融資、股權(quán)融資以及與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的緊密合作。對于債權(quán)投資，硅谷銀行主要是從客戶的基金中提取部分資金，將資金以借貸的形式投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。由于資金成本低，而貸款利率又高，從而使硅谷銀行可以得到較高的回報率。采用股權(quán)投資時，硅谷銀行與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂協(xié)議，取得股權(quán)或認股權(quán)以便在退出中獲利。一旦公司成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益。與創(chuàng)業(yè)投資公司緊密合作是硅谷銀行業(yè)務(wù)運作及風(fēng)險控制最主要的特征之一。首先，硅谷銀行主要的業(yè)務(wù)是為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所投資的企業(yè)提供貸款；其次，硅谷銀行的很多投資業(yè)務(wù)是通過創(chuàng)業(yè)投資公司完成的，即銀行先把資金投入創(chuàng)業(yè)投資公司，由創(chuàng)業(yè)投資公司進行投資。最后，建立創(chuàng)業(yè)投資咨詢顧問委員會，確保與創(chuàng)業(yè)投資公司的密切聯(lián)系，共同支持初創(chuàng)公司的發(fā)展。

硅谷銀行的發(fā)展表明，銀行也可以很好地為科技型中小企業(yè)服務(wù)，并把風(fēng)險控制在適度的范圍。我國自2009年以來，在北京、天津、上海、武漢等地也紛紛學(xué)習(xí)硅谷銀行模式，在商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立了多家“科技銀行”。 其中交通銀行蘇州科技支行比照“硅谷銀行”模式，進行本土化創(chuàng)新，積極與政府及其他金融機構(gòu)合作，形成了“政府+銀行+創(chuàng)投+擔(dān)保+保險+科技小貸”的科技企業(yè)融資模式。截至2011年10月末，交通銀行蘇州科技支行與266家科技創(chuàng)新型企業(yè)建立了授信業(yè)務(wù)關(guān)系，貸款余額66.67億元[2]。它與政府合作的創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括“科貸通”和“風(fēng)險池”等業(yè)務(wù)。其中，“ 風(fēng)險池”業(yè)務(wù)是由蘇州市政府為引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對科技型中小企業(yè)的信貸扶持力度，對科技銀行等金融機構(gòu)提供的風(fēng)險補償專項基金。風(fēng)險池首期資金1億元，由科技部門確定納入風(fēng)險補償基金支持的科技型企業(yè)，銀行給這些企業(yè)的貸款如果發(fā)生實際損失，則按“風(fēng)險池”80%、銀行20%進行風(fēng)險共擔(dān)，同時要求科技支行按基準利率放貸，政府給20%利率上浮的補貼?？萍贾信c風(fēng)險投資公司合作的業(yè)務(wù)包括“投貸通”和“股權(quán)質(zhì)押貸款”等業(yè)務(wù)。其中“投貸通”業(yè)務(wù)是交通銀行科技支行同風(fēng)險投資公司進行投貸一體化合作，科技支行與風(fēng)險投資公司和借款企業(yè)簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或股權(quán)認購配套協(xié)議，確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓條件或期權(quán)行權(quán)條件，約定分享企業(yè)成長收益。另外，交通銀行蘇州科技支行還與保險公司合作開展“信用履約保證保險貸款”和“貿(mào)易融資信用保險貸款”等業(yè)務(wù)。

2.鼓勵商業(yè)銀行參與科技金融的體制和政策

從美國硅谷銀行和國內(nèi)商業(yè)銀行科技支行的運行模式比較可見，硅谷銀行依靠的是銀行獨特的市場定位、風(fēng)險控制、債權(quán)+股權(quán)投融資方式、與創(chuàng)投等機構(gòu)的密切合作，以及高素質(zhì)的專業(yè)團隊，是市場化的運作模式，銀行對科技企業(yè)投融資的高風(fēng)險與高收益基本對稱，政府的介入很少。而我國的科技銀行支行由于缺乏發(fā)達的風(fēng)險投資市場，沒有靈活的利率風(fēng)險定價機制以及受到銀行不能持有企業(yè)股票的分業(yè)管制等因素的制約，使得商業(yè)銀行對科技企業(yè)貸款的風(fēng)險與利益嚴重不匹配，在這種體制約束下，科技銀行只有通過曲線方式實現(xiàn)從債權(quán)到股權(quán)的近似轉(zhuǎn)換。主要的方法包括兩類，一是科技銀行將需要放貸的資金批發(fā)給合作的創(chuàng)業(yè)投資公司，然后由創(chuàng)業(yè)投資公司進行投資，創(chuàng)投公司雖然投資風(fēng)險較高，但一批投資目標中總能有一些高收益項目，可以用它們來償還銀行資金，而同時銀行也就可以直接向創(chuàng)投公司要求較高的利率，而不必擔(dān)心高利率給剛起步的科技企業(yè)帶來太多壓力，這種方法的缺點是銀行的收益仍然是債權(quán)收益，無法獲得股權(quán)性質(zhì)的收益；二是科技銀行與擔(dān)保機構(gòu)合作，當科技企業(yè)出現(xiàn)違約時，就由擔(dān)保機構(gòu)獲得科技企業(yè)股權(quán)，并代償債務(wù)，然后如能獲得股權(quán)溢價的話，再由擔(dān)保機構(gòu)和銀行協(xié)商，返還部分盈利給銀行，這種方法的缺點是，只有當企業(yè)出現(xiàn)違約時，債權(quán)才可能轉(zhuǎn)換為股權(quán)，而此時的股權(quán)風(fēng)險已經(jīng)較大。

很顯然，上述兩種辦法只是權(quán)宜之計，要從根本上解決商業(yè)銀行科技貸款收益與風(fēng)險之間的不匹配，需要借鑒美國的硅谷銀行體制，使得銀行能夠直接持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票，能夠依照市場狀況采取市場利率。在這些根本性改革目前還無法實現(xiàn)時，政府可通過建立風(fēng)險補償金、稅收優(yōu)惠等一系列政策扶持，盡量降低銀行科技貸款的風(fēng)險或增加其收益。目前，政府建立的專項基金雖然一定程度上降低了銀行的科技貸款風(fēng)險，但基金能覆蓋的企業(yè)與大量需要資金支持的科技中小企業(yè)之間仍存在巨大缺口，應(yīng)在政府財力許可情況下，盡量增加這部分投入。

最后需要指出的是，科技中小企業(yè)投融資的高風(fēng)險高收益特征，天然的決定了銀行不可能是主要的資金提供者，與這一特征最適合的投資者是創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險投資，銀行只能是輔助。目前我們之所以鼓勵銀行參與科技金融，一個主要原因就是風(fēng)險投資發(fā)展很不充分，科技企業(yè)的資金約束很大，然而，商業(yè)銀行科技支行的健康運行又離不開與風(fēng)險投資的緊密合作，因此，大力發(fā)展包括天使投資在內(nèi)的各類創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險投資，既是發(fā)展科技金融的根本，也是鼓勵銀行參與科技金融的必要條件。

三、政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的功能定位及其作用的發(fā)揮

1.政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的宗旨和意圖

技術(shù)創(chuàng)新和高科技行業(yè)發(fā)展歷史表明，科技中小企業(yè)起著開路先鋒和主導(dǎo)作用，而科技中小企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展又離不開創(chuàng)業(yè)投資的大力支持。除了提供早期階段所需的資金外，還提供專業(yè)輔導(dǎo)和管理服務(wù)。因為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者大多是技術(shù)出身，對技術(shù)很精通但缺乏企業(yè)經(jīng)營和市場經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)之初需要得到創(chuàng)投機構(gòu)的專業(yè)輔導(dǎo)和經(jīng)驗支持。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡管風(fēng)險很高，而一旦成功其成長性和收益也很高，具有高收益和高風(fēng)險特征，這為各類創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險投資提供了商機，催發(fā)了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。

在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的國家，私人投資成為創(chuàng)業(yè)投資的主體，政府很少直接介入。我國由于私人創(chuàng)業(yè)投資和市場發(fā)育滯后，為了促進技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資發(fā)展，一開始由政府直接出面，組建政府直接經(jīng)營的國有風(fēng)險投資公司。這種直接接入模式在實踐中暴露出一系列弊端：首先，風(fēng)險投資的高風(fēng)險和高回報特征，要求其經(jīng)營狀況必須與高層管理者自身的利益密切掛鉤，而政府控制的國有風(fēng)險投資公司由于機制問題很難做到這一點。其次，由于缺乏與風(fēng)險投資相適應(yīng)的的激勵約束機制，國有風(fēng)險投資公司既缺乏足夠的盈利動機，也缺乏應(yīng)有的風(fēng)險意識，在挑選投資對象時，往往把關(guān)不嚴，調(diào)查研究不充分，造成投資失敗。另一方面，當強化國有風(fēng)險投資公司的盈利動機時，又會使其過于回避風(fēng)險，避免向急需資金支持的初創(chuàng)期企業(yè)投資，達不到發(fā)展風(fēng)險投資的根本目的。這些體制和機制上的缺陷，導(dǎo)致政府出資的風(fēng)險投資公司大都事與愿違，運行效率低下，以至破產(chǎn)倒閉[3]。

政府直接介入風(fēng)險投資帶來的弊端并不意味著政府不需要支持和扶持風(fēng)險投資發(fā)展。從經(jīng)濟學(xué)角度講，技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資具有準公共產(chǎn)品帶來的外部性。科技企業(yè)主要依靠技術(shù)、產(chǎn)品、商業(yè)模式等方面的創(chuàng)新，為客戶帶來更多價值，通過其他企業(yè)的跟隨、模仿和改進，創(chuàng)新在市場上得到擴散，使更多的企業(yè)和客戶從中受益，國家的稅收也由此增加。也就是說，創(chuàng)業(yè)投資通過促進和支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，間接產(chǎn)生一定外部性。對于產(chǎn)生正外部性的活動，市場存在一定程度的失靈，政府有必要進行適當干預(yù)。對于種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)，面臨很高的研發(fā)風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險、市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，傳統(tǒng)的以盈利為目的的風(fēng)險投資機構(gòu)一般不愿介入，需要政府的引導(dǎo)和扶持，由政府出面建立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金便應(yīng)運而生。創(chuàng)投引導(dǎo)基金是承擔(dān)政策職能的的公共基金，而非商業(yè)性基金，它并不直接從事創(chuàng)業(yè)投資，而是通過與商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金合作，充分發(fā)揮它們的投資管理經(jīng)驗與高效的激勵運作機制，避免政府直接從事風(fēng)險投資帶來的弊端，彌補政府失靈。創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金通過一定的讓利機制，引導(dǎo)社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，發(fā)揮財政資金的杠桿效應(yīng)，重點對種子期、初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)步入前景良好地成長階段便及時從中退出，從而彌補創(chuàng)業(yè)投資市場失靈。

2.創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運作及其存在的主要問題

根據(jù)發(fā)改委、財政部和商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》，地市級以上人民政府有關(guān)部門根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展需要和財力狀況設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，資金主要來源于各級政府的財政性專項資金，還包括引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益，以及個人、企業(yè)或社會機構(gòu)的無償捐贈資金等。創(chuàng)投引導(dǎo)基金按照“政府引導(dǎo)、市場運作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險”的原則投資運作，投資方式主要包括：

階段性參股。引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行股權(quán)投資，主要支持發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，股權(quán)比例一般在20-35%，為保證市場化運作，引導(dǎo)基金不能成為所參股企業(yè)的第一大股東，不參與所投企業(yè)的日常經(jīng)營管理（但擁有監(jiān)督權(quán)），并在約定的期限內(nèi)退出。

跟進投資。對創(chuàng)業(yè)投資基金選定投資的初創(chuàng)期企業(yè)，引導(dǎo)基金與創(chuàng)投基金共同投資。方式主要有兩種：一是項目跟進投資，即對商業(yè)性創(chuàng)投基金選定的企業(yè)，如果符合引導(dǎo)基金的投資要求，引導(dǎo)基金以同等條件按創(chuàng)投基金的一定比例投資，并委托后者進行股權(quán)管理。另一種是平行投資，即商業(yè)性創(chuàng)投基金在被確定為引導(dǎo)基金的合作伙伴后，引導(dǎo)基金按照其所投資總額的一定比例提供股權(quán)投資，委托創(chuàng)投基金共同投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)并進行股權(quán)管理。

融資擔(dān)保。即引導(dǎo)基金對信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的債權(quán)融資提供一定比例的擔(dān)保。

風(fēng)險補助。對于創(chuàng)投基金投資于符合引導(dǎo)基金支持條件的初創(chuàng)期企業(yè)，引導(dǎo)基金按其投資額的一定比例補償，或按照創(chuàng)投基金實際損失提供一定補償。

投資保障。創(chuàng)業(yè)投資基金將正在進行技術(shù)研發(fā)、有投資潛力的初創(chuàng)期科技中小企業(yè)確定為“輔導(dǎo)企業(yè)”后，引導(dǎo)基金對這些企業(yè)給與資助。

目前，不少地方政府都設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金。其中，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立于2007年，由北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心作為投資主體，將來源于中關(guān)村管委會的5億元資金采用種子基金、跟進投資、參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的方式進行運作。浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立于2006年，新區(qū)財政投入10億元，并積極爭取其它來源，形成規(guī)模達20億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，按照委托管理模式運作，政府不直接進行項目投資決策。2006年，蘇州創(chuàng)投集團與國家開發(fā)銀行合作設(shè)立了總額10億元的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，用于吸引其他創(chuàng)投落戶工業(yè)園區(qū)。天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注冊資本20億元，天津濱海新區(qū)管委會和國家開發(fā)銀行各出資10億元，采用公司制組織形式，按“母基金”方式運作[4]?？偟膩砜?，這些引導(dǎo)基金在促進創(chuàng)業(yè)投資基金的設(shè)立、創(chuàng)投基金聚集、以及引導(dǎo)創(chuàng)投基金向種子期和初創(chuàng)期科技企業(yè)投資等方面發(fā)揮了積極作用，取得了一定成效，但也存在不少問題，主要有：

一是對種子期和初創(chuàng)期企業(yè)投資不足。設(shè)立引導(dǎo)基金的初衷是引導(dǎo)創(chuàng)投基金投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)，但處在種子期和初創(chuàng)期的早期企業(yè)風(fēng)險大、不可控因素多，商業(yè)性創(chuàng)投基金大都回避向這些企業(yè)投資，引導(dǎo)基金與商業(yè)性創(chuàng)投基金對此會發(fā)生沖突，引導(dǎo)基金的市場化運作和商業(yè)性創(chuàng)投基金管理，在此遇到諸多困惑，實際運作中往往相互妥協(xié)和搭配。從對蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金的調(diào)查來看，投入在高成長類基金的金額高達50%以上，約25%的基金投放在Pre-IPO基金上，只有剩下的25%才投放在更早期的基金。與引導(dǎo)基金的目的出現(xiàn)很大背離[5]。

二是資金總量有限。受財力限制，政府引導(dǎo)基金總量也有限。作為國內(nèi)引導(dǎo)基金典范的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，一期總規(guī)模10億元，截止2009年完成全部投資，共參股了16家子基金，分到每個子基金平均只有4000-5000萬元，這對于一個大中型創(chuàng)投或私募股權(quán)投資機構(gòu)來說數(shù)額太少，缺乏吸引力，進而影響了政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金對創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)作用的發(fā)揮。

三是引導(dǎo)基金的逐利性和政府色彩較濃。與商業(yè)性基金不同，創(chuàng)投引導(dǎo)基金要引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金，要以贏了為輔，體現(xiàn)讓利行為。但在現(xiàn)實中，引導(dǎo)基金的同股同權(quán)模式不可避免地存在逐利性，加之考核中的資產(chǎn)保值增值要求，驅(qū)使引導(dǎo)基金不斷增加在成長型基金的投資份額，或常常不知及時退出或是為了經(jīng)濟利益不愿從已經(jīng)成熟的項目中退出，一定程度上擠出了私人部門在這領(lǐng)域的投資，背離了政府引導(dǎo)基金的“引導(dǎo)”本質(zhì)。部分引導(dǎo)基金還存在追逐政績現(xiàn)象，體現(xiàn)政府濃厚的招商引資觀念。

3.解決創(chuàng)業(yè)投資基金運作中問題的對策和措施

針對政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金存在的上述問題，更好發(fā)揮政府對創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)作用，應(yīng)從以下方面采取措施：

一是完善相關(guān)法規(guī)和政策。在組織形式上，可借鑒美國對創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員激勵機制的“有限合伙制”，在公司制的框架下采用成本控制、業(yè)績激勵、經(jīng)營層持股、期權(quán)等方式實現(xiàn)對創(chuàng)投機構(gòu)團隊的激勵。在扶持對象上，應(yīng)明確引導(dǎo)基金扶持的各項條件，公示引導(dǎo)基金的決策程序。對引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)運作方式、投資比例等也必須做出明確規(guī)定。

二是鼓勵創(chuàng)投資本來源多元化，補償商業(yè)性投資基金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險。在政府引導(dǎo)下，應(yīng)推進資本的多元化進程，允許適當比例的養(yǎng)老金、保險金、商業(yè)銀行、大型企業(yè)的資本參與創(chuàng)業(yè)投資，擴大創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，這是引導(dǎo)基金的主要目的。對于投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)投基金，對其投資產(chǎn)生的實際損失，政府必須給與一定比例的風(fēng)險補償，一旦項目成功，引導(dǎo)基金可只獲取接近于銀行貸款的利息，或以銀行貸款利率讓民間資本回收政府出資，讓利于民，這樣才能引導(dǎo)更多的商業(yè)性創(chuàng)投基金投資與早期創(chuàng)業(yè)的科技企業(yè)。

三是建立健全激勵約束機制，加強基金管理機構(gòu)的運作能力。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金通常采用委托管理方式，應(yīng)傾向于支持公司型子基金，通過向子基金派駐董事，發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，同時積極發(fā)揮創(chuàng)投團隊的專業(yè)作用，提高基金管理機構(gòu)的管理水平。另外，政府應(yīng)設(shè)立專門監(jiān)管機構(gòu)，健全社會監(jiān)督機構(gòu)，保證信息的透明度，健全對創(chuàng)投引導(dǎo)基金的監(jiān)管體制和風(fēng)險防范機制。

四是不能單純地局限于扶持本地中小企業(yè)，而應(yīng)立足于促進本地創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金由地方政府出資建立，從地方政府的政績考慮自然偏向于扶持本地企業(yè)，對其投資設(shè)立地域限制。然而，從其引導(dǎo)商業(yè)投資基金的功能來看，國際通行的基金規(guī)則不會限制投資地域，因而不設(shè)地域限制對吸引商業(yè)性投資基金流向本地具有十分重要作用。深圳創(chuàng)新投資公司能領(lǐng)先于其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資公司，一個重要原因就是沒有對投資區(qū)域做出限制，沒有擔(dān)心地方政府拿出的資金會流到外地去，在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進行全國性布局。蘇州創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在成立之初就定位于全國，未對投資項目做階段和區(qū)域限制，受到了風(fēng)險投資機構(gòu)的熱烈歡迎。以蘇州創(chuàng)投集團為代表的沙湖股權(quán)投資中心，目前入駐股權(quán)投資管理團隊超20支，管理基金超30支，管理資金規(guī)模超150億元，已累計為250多家企業(yè)提供了股權(quán)投資[6]。事實證明，這兩個地方的創(chuàng)投引導(dǎo)基金引導(dǎo)的是一個市場化的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，而不是單純扶持本地中小企業(yè)，都在試圖營造一個良好的生態(tài)環(huán)境，吸引更多的商業(yè)性投資基金落戶本地，創(chuàng)造出聚集效應(yīng)。一旦更多的創(chuàng)投機構(gòu)落戶本地，就會對本地企業(yè)有更多了解并提供投資機會。另一方面，一些好的企業(yè)也會首選這些城市，因為這里有足夠的創(chuàng)投機構(gòu)，從而形成良性循環(huán)。實踐最終證明，這些城市也成為金融與經(jīng)濟發(fā)展的最大受益者。

參考文獻：

[1]謝子遠. 硅谷銀行模式與科技型中小企業(yè)融資[J]. 創(chuàng)新，2010 （5）65-68.

[2]韓剛.商業(yè)銀行金融創(chuàng)新與科技型小企業(yè)融資困境突破——以交通銀行蘇州科技支行為例[J].金融理論與實踐，2012（4）20-23.

[3]王利明、王吉林：國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀、問題及對策，《現(xiàn)代管理科學(xué)》，2010，1，23-26

[4]趙昌文、陳春發(fā)、唐英凱，《科技金融》，科學(xué)出版社，2009

[5]課題組；蘇州工業(yè)園區(qū)科技金融的探索與創(chuàng)新研究報告，2012，12，35-36

[6]譚祖位、胡芳日；創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金模式探討，《中國投資》，2009，4， 13-18

[基金項目] 江蘇省高校哲學(xué)社會科學(xué)重大項目：蘇南國家級自主創(chuàng)新示范區(qū)科技金融創(chuàng)新策略研究，項目編號：2012ZDAXM010