試論我國企業(yè)債券市場存在的問題與對策

王濱

摘要：隨著我國經濟體制的不斷改革與深入發(fā)展，我國企業(yè)債券市場獲得了快速發(fā)展，逐漸地從不規(guī)范趨向規(guī)范，人們對企業(yè)債券的認識也在不斷提高。但由于我國的具體國情，我國企業(yè)債券市場發(fā)展還存在一些問題。本文從宏觀上分析了我國企業(yè)債券市場發(fā)展存在的問題與成因，積極探尋解決我國企業(yè)債券市場發(fā)展存在問題的對策，旨在推動我國企業(yè)債券市場的快速、健康發(fā)展，為我國經濟的持續(xù)發(fā)展注入活力，加速“中國夢”的進程。

關鍵詞：企業(yè)債券市場 問題 成因 對策

一、引言

企業(yè)債券是企業(yè)依照法律程序發(fā)行、約定一定期限歸還本金并支付利息的有價證券，它體現(xiàn)了發(fā)行企業(yè)和債券投資者的債權與債務關系。企業(yè)債券融資能夠有效優(yōu)化資本結構，降低融資成本等優(yōu)點，是很多發(fā)達國家企業(yè)長期融資的首要渠道。

我國企業(yè)債券市場隨著我國經濟體制的不斷改革與深入，逐漸地從不規(guī)范趨向規(guī)范，人們對企業(yè)債券的認識也在不斷提高，其利率定價、發(fā)行方式等正不斷向市場化方向邁進，健康有序地發(fā)展。但由于我國企業(yè)債券市場發(fā)展起步遲，發(fā)展的過程中還存在不少的問題，需要我們不斷探索，積極尋找對策。

二、我國企業(yè)債券市場發(fā)展存在的問題

（一）整體發(fā)行規(guī)模不大、市場占比仍然較小

近期來，雖然我國企業(yè)債券市場獲得一定的發(fā)展，但其債券發(fā)行總量占GDP的比例與其他發(fā)達國家的比例而言仍然較小。我國企業(yè)債市不論是債券品種、市場規(guī)模，還是債券市場的發(fā)育程度，同國外成熟資本市場中的債券市場相比還十分落后。在國外成熟資本市場體系中，企業(yè)為降低籌資成本、提高籌資效率和公司經營管理決策的合理性，債券融資占其融資總額的比重越來越大。[1]我國企業(yè)債券市場不成熟的具體表現(xiàn)為債券品種單一、相對于國債、政策性金融債等利率債券而言其占總體債券市場規(guī)?？偭坎淮?，且企業(yè)債券流動性相對較差，整個市場體系不夠完善，相關的發(fā)行定價制度等不夠健全，總體而言企業(yè)債券市場目前還處于初步的快速發(fā)展階段。

（二）企業(yè)債券融資方式尚待普及發(fā)展

現(xiàn)代資本結構理論認為，企業(yè)價值在一定程度上會隨著企業(yè)的負債持續(xù)增加而獲得上升。受多種因素影響，我國企業(yè)融資目前過分地依賴間接債務融資，尤其是以銀行貸款為主的融資方式，銀行貸款規(guī)模在社會融資總量中占比依然較大，大部分企業(yè)還未普遍認識到債券融資方式對企業(yè)發(fā)展的重要性。但也正是由于我國企業(yè)債券融資方式尚待普及發(fā)展，導致我國企業(yè)融資手段較為單一，不能充分發(fā)揮資本市場的融資功能和資源配置功能，無法滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，也無法滿足社會資金的投資配置需求。

（三）企業(yè)債券發(fā)行環(huán)節(jié)非市場化特征明顯

在企業(yè)債券發(fā)行環(huán)節(jié)，部分品種債券仍采用發(fā)行計劃規(guī)模管理方式，采取審批制的監(jiān)管制度。并且除基礎債券之外， 資產支持票據等新型債券發(fā)行規(guī)模尚未放開，在政策上束縛了債券品種的創(chuàng)新；并且企業(yè)債券的發(fā)行定價也并非完全市場化運作，企業(yè)債券發(fā)行利率彈性不大，無法客觀體現(xiàn)債券的風險收益關系，也難以使每支企業(yè)債券得到合理的風險定價。

三、我國企業(yè)債券市場發(fā)展問題的成因

（一）企業(yè)債券相關的法律、法規(guī)制度的限制

我國現(xiàn)行的法律、法規(guī)限制了發(fā)行主體。我國目前企業(yè)債券發(fā)行主體總體上是國有企業(yè)與股份制企業(yè)。發(fā)行債券進行融資的條件較為嚴格：企業(yè)財務會計制度符合國家股份制企業(yè)、企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求、具有償債能力、發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利、籌集資金用途符合國家產業(yè)政策等；我國現(xiàn)行法律法規(guī)對部分企業(yè)債券發(fā)行額與審批也有嚴格的限制；我國企業(yè)債券利率不能充分體現(xiàn)市場化，缺乏彈性，缺乏市場活力。

（二）企業(yè)產權制度改革相對滯后

“產權是適應現(xiàn)代市場經濟發(fā)展要求而出現(xiàn)的經濟范疇，現(xiàn)代產權制度則是現(xiàn)代市場經濟的本質規(guī)定?！盵2]我國企業(yè)產權制度不成熟，不少企業(yè)缺乏獨立的財產權，或由于本身經營體制落后，導致企業(yè)本身融資就較為困難，也不能有效履行債務契約規(guī)定的責任與義務，影響了企業(yè)債券市場化的進程。企業(yè)本身可以通過融資活動獲取資金來進行生產經營，但在發(fā)生經營虧損的情況下，不能承擔相應的債務責任，只能轉嫁債務，最終還是由政府、銀行等間接買單，也嚴重影響了債券等融資方式的市場化發(fā)展。此外部分企業(yè)法人治理結構不完善、約束機制不健全也導致企業(yè)本身對自身發(fā)行債券還本付息的責任義務不重視的現(xiàn)象出現(xiàn)。

（三）二級市場缺乏流動性

對于企業(yè)債券市場而言，企業(yè)債券自身的流動性意義重大。良好的流動性使得債券市場活躍，債券投資者與債券發(fā)行方都能獲利，并有效推動企業(yè)債券一級市場的發(fā)展。沒有發(fā)達的二級市場作為支撐的一級市場是難以發(fā)展壯大起來的。目前，我國企業(yè)債券一級市場總體呈快速發(fā)展態(tài)勢，然而二級市場的流動性依然較弱，許多債券的交投極為不活躍，債券的買賣盤都較小，導致債券不能有效流通和定價。這些都嚴重影響了廣大投資者投資的積極性。加之企業(yè)債券發(fā)行時間缺乏計劃性與透明度，投資者也難以合理安排投資計劃。

（四）企業(yè)信用評級制度落后

信用是金融市場、金融活動的生命。我國信用評價體系制度不完善在一定程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展，如果不能完全準確地評價一個企業(yè)的主體信用評級和債項評級，也將影響企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。對債券發(fā)行企業(yè)信用狀況的評定和對當期債券的債項評級，能夠幫助投資者全面客觀地了解發(fā)行主體和單支債券的資信情況，對投資者的投資提供決策幫助，從而影響債券市場的需求與債券的發(fā)行成本。目前我國不同發(fā)行主體間的信用情況不透明，信用評級機構的評級缺乏實質意義。

四、我國企業(yè)債券市場的發(fā)展對策

（一）加快企業(yè)產權制度改革，增強企業(yè)債券發(fā)展認識

企業(yè)產權制度改革要從實際出發(fā)，不斷明晰企業(yè)獨立財產權，有效扭轉部分企業(yè)債券融資困難的局面，要不斷健全企業(yè)約束機制，完善企業(yè)法人治理結構，企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。我們要充分認識到企業(yè)債券發(fā)展的重要性，企業(yè)債與國債、股票等是證券市場的有機組成部分，它們相互聯(lián)系，相互制約，互相促進。加快企業(yè)債券市場改革與發(fā)展不僅有利于改變中國證券市場發(fā)展不平衡的局面，也有利于豐富金融市場產品，培養(yǎng)投資者的投資意識。企業(yè)通過產權制度改革，有助于提高企業(yè)債券的發(fā)行質量，增強企業(yè)債券投資者的信心。

（二）完善相關法律、法規(guī)，健全企業(yè)債券市場機制

市場經濟下，我們要堅持正確的市場化發(fā)展導向，不斷完善企業(yè)債券方面的法律、法規(guī)，不斷完善健全企業(yè)債券市場化機制。我們要根據市場自身的供求來發(fā)展企業(yè)債券，使企業(yè)真正成為市場化的債券發(fā)行主體，全面地接受投資者與各債券市場參與方的監(jiān)督與約束，在市場風險與回報中健康運作。

首先，鼓勵各種企業(yè)債券主體發(fā)行企業(yè)債券。目前我國的企業(yè)債券發(fā)行主體主要為中央及地方國企或部分大型民企，債券發(fā)行應在遵循市場選擇的原則下，大力鼓勵各類債券發(fā)行主體參與到債券市場來，特別是中小民營企業(yè)尤其是小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，為民營企業(yè)提供資金支持，解決中小民營企業(yè)的融資難問題，提升民營企業(yè)在我國經濟發(fā)展中的作用。

其次，改革發(fā)債程序及制度。目前我國企業(yè)債券發(fā)行制度已經不能很好地適應市場經濟發(fā)展的要求，尤其是企業(yè)債的審批發(fā)行，未來可以不斷減少企業(yè)債券發(fā)行審批和備案環(huán)節(jié)，提高企業(yè)債券發(fā)行的效率。同時放松企業(yè)發(fā)行債券余額的凈資本限制，只要企業(yè)具有償債能力，在企業(yè)發(fā)展中有融資需求，企業(yè)可自行發(fā)行債券解決，讓市場的投資者對債券發(fā)行主體和債券進行客觀的評判。

第三，加快利率市場化進程。市場化的債券定價機制關系到債券市場的快速發(fā)展，它是債券市場成熟的標志之一，同時也是債券市場機制運行的前提?！袄适袌龌母锛仁峭晟粕鐣髁x市場經濟體制，深化金融體制改革的核心內容，也是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資金利用效率的需要。”[3]債券利率的確定要根據企業(yè)主體的不同資信與風險程度等，應按照國際上公認的簿記建檔或公開招投標方式，依據市場的供需狀態(tài)確定債券當期的發(fā)行利率，并且不斷創(chuàng)新債券種類，大力發(fā)展資產證券化，才能使得債券市場真正體現(xiàn)供求關系，反映出收益和風險的合理關系，利率市場化制度也能夠使企業(yè)債券市場得到健康的發(fā)展。

（三）努力推動二級市場流動性

企業(yè)債券二級市場的發(fā)展好壞是衡量企業(yè)債券市場是否成熟的重要指標，某種程度來說，缺乏流動性的市場是扭曲的非有效的市場?！岸壥袌鍪莻袌龅纳€”[4]，我們需要大量引入種類豐富的債券投資者才能激活我國企業(yè)債券流通市場，同時要大力發(fā)展債券做市商制度，培育各債券種類的債券做市商，通過其造市達到活躍企業(yè)債券流通的目的，提高債券市場的流動性。同時各基金作為債券市場活躍的交易方可以嘗試設立針對不同企業(yè)債券品種的主題債券基金，一是進行產品細分，為基金投資者提供更多參與債券市場的機會，同時支持企業(yè)債券市場的發(fā)展，為企業(yè)債券市場吸納更多的資金。銀行間債券市場也要增加債券交易品種，為投資者提供不同風險與收益的投資品種，滿足不同類型投資者的投資及交易需求，推動債券市場的流動性，吸引各類型投資者積極參與企業(yè)債券市場的投資。

（四）不斷完善債券信用評級制度

現(xiàn)在大部分企業(yè)債券的發(fā)行必須要經信用評級機構對其進行主體和債項評級，這是對企業(yè)信譽度的客觀評估。債券發(fā)行企業(yè)通過信用等級評定將本期發(fā)行的債券風險詳細展示出來，供投資者進行選擇和判斷。因此發(fā)展與完善中國企業(yè)信用評級制度對企業(yè)債券發(fā)展有著非常重要的意義?！艾F(xiàn)存的金融體系有賴于市場參與者能夠對自己投資產品的基礎資產價值變化應當盡到適當?shù)那诿阕⒁饬x務”[5]。我們要提高債券評級機構的水平，不斷加強對信用評級機構的管理，制定相應的評級制度，明確規(guī)定信用評級機構的職責與法律地位，規(guī)范其業(yè)務行為，努力使債券信用評級制度做到有法可依，有章可循，確保信用評級效果客觀真實。同時為了使債券信用評級機構的評級結果客觀、公正，債券發(fā)行監(jiān)管機構要強化信息披露方面的監(jiān)督職能，利于投資人根據風險分層進行投資，推動風險定價機制的發(fā)展。并且，要對所有發(fā)行債券企業(yè)建立有效的信用評級制度，及時并動態(tài)地調整企業(yè)評級結果，形成企業(yè)追蹤報告制度，反過來促進信用評級機構的工作，使其真正做到客觀、公正，實現(xiàn)行業(yè)自律。

五、結論

總體而言，無論從理論意義還是實踐意義來看，大力發(fā)展企業(yè)債券融資是企業(yè)發(fā)展和資本市場完善的客觀必要手段。企業(yè)債券融資不但融資規(guī)模大、成本低、時效長，而且有利于企業(yè)管理自身的資產負債結構，有效促使企業(yè)誠信意識的提升，有效解決企業(yè)因發(fā)展規(guī)模擴大對資金的需求，也有助于滿足債券市場投資者的投資需求。同時，我們也要正視我國企業(yè)債券市場發(fā)展存在的問題，積極探索解決的策略，推動企業(yè)債券市場的健康快速發(fā)展，不斷優(yōu)化我國企業(yè)的融資結構與融資方式，不斷完善我國資本市場結構，為我國國民經濟的穩(wěn)定、快速發(fā)展，實現(xiàn)“中國夢”做出應有貢獻。

參考文獻

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