行為金融學(xué)對(duì)投資模式的影響及對(duì)我國(guó)投資現(xiàn)象解釋

■ 楊培垌（中州大學(xué) 鄭州 450044）

行為金融學(xué)概述

研究發(fā)現(xiàn)，在股票市場(chǎng)上，交易越是頻繁，損失就越大。無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者很多沒有足夠的耐心進(jìn)行長(zhǎng)線投資，這種頻繁交易現(xiàn)象的原因在于人們的過(guò)于自信，他們相信自己能夠看準(zhǔn)哪支股票會(huì)漲，哪支會(huì)跌。

假設(shè)股票現(xiàn)在的價(jià)格是10元/股。一位股民是以5元/股的價(jià)格買進(jìn)的，另一位股民的買入價(jià)是15元/股。他們兩個(gè)人誰(shuí)更愿意把這支股票拋掉？理性地講，多少錢買進(jìn)這只股票與你現(xiàn)在是否應(yīng)該拋售它是完全沒有關(guān)系的。無(wú)論你是否拋售它，買進(jìn)時(shí)的這筆錢都已付出，是收不回來(lái)的。股票的走勢(shì)也絕不會(huì)受到你是多少錢買進(jìn)的影響。我們?cè)谔囟〞r(shí)間考慮是繼續(xù)持有股票應(yīng)該以該股票的走勢(shì)、其他備選投資股票的情況和你當(dāng)時(shí)所需的資金為考慮依據(jù)。一個(gè)好的投資者是一個(gè)沒有記憶的投資者。

行為金融學(xué)就是將心理學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。行為金融學(xué)主要研究?jī)蓚€(gè)方面：一是投資者實(shí)際上有限理性或者投資者并非是理性的；二是投資市場(chǎng)并非都是有效的。

行為金融學(xué)對(duì)投資者判斷模式的影響

當(dāng)人們面對(duì)復(fù)雜多變的現(xiàn)實(shí)社會(huì)時(shí)，由于信息的不完全、不對(duì)稱，造成人們單純依靠理性是很難作出有效的判斷。行為金融學(xué)為投資者提供一些可以預(yù)見的投資心理誤區(qū)，在實(shí)際操作過(guò)程中就可以改善自己的判斷模式，提高投資策略。

（一）分清投資中的智商和情商

投資智商就是投資者在投資方面的知識(shí)和智慧的高低、對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況及投資工具分析預(yù)測(cè)的能力。投資情商就是投資者自我情緒的控制、判斷他人情緒的能力、人際關(guān)系協(xié)調(diào)的能力和自我激勵(lì)能力等。投資者的心理素質(zhì)在投資成功與否起到關(guān)鍵作用，因此投資者應(yīng)該從情緒管理入手，設(shè)法控制自我的情緒提高自己的投資管理能力。如果想從這些與生俱來(lái)的情緒偏差所導(dǎo)致的投資失誤中獲得啟示，關(guān)鍵是要自覺和客觀地承認(rèn)，當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)是由投資者情緒所驅(qū)動(dòng)，而不是由良好的投資意識(shí)所驅(qū)動(dòng)。然后，再依照此原則做出投資決定。

（二）應(yīng)該與投資環(huán)境保持一定的距離

投資市場(chǎng)的媒體多樣，充斥著各種利好利空的消息，這些消息都在影響投資者對(duì)市場(chǎng)的看法。另一方面由于頻繁接觸，關(guān)系比較密切的人的思想觀念、行為看法和投資經(jīng)驗(yàn)等也會(huì)對(duì)投資者的投資決策產(chǎn)生重要影響。為了避免自己的思想和看法被深度操縱，投資者應(yīng)該獨(dú)立思考，不要深陷于各種投資群體的“情境”中。所以，投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持一定的距離，避免決策受到不必要的干擾。

（三）認(rèn)清自己的性格弱點(diǎn)

計(jì)劃限制自己。一個(gè)人的性格對(duì)投資習(xí)慣的形成有很大的影響，認(rèn)清自己的性格特點(diǎn)，克服自己的人性弱點(diǎn)殊非易事，因此，投資者應(yīng)該制定不同的情緒控制計(jì)劃，以免被情緒波動(dòng)影響投資決策。實(shí)際上，成為一個(gè)成功的投資者意味著要克服情緒化去應(yīng)對(duì)金融事件的本能沖動(dòng)，并深入挖掘表面現(xiàn)象背后市場(chǎng)運(yùn)行的核心所在。人們不可能完全擺脫本能沖動(dòng)的影響，但是卻可以通過(guò)認(rèn)清本能沖動(dòng)對(duì)投資者決策所起的作用來(lái)戰(zhàn)勝這種本能沖動(dòng)。

行為金融學(xué)對(duì)我國(guó)投資現(xiàn)象的解釋及發(fā)展

人們認(rèn)識(shí)到，在資本市場(chǎng)上發(fā)生的很多現(xiàn)象和過(guò)程完全不能用已經(jīng)存在的方法和理論來(lái)解釋。比如，按照常理，價(jià)格跌了就是風(fēng)險(xiǎn)被釋放了，就更安全、更有價(jià)值了，這時(shí)應(yīng)該積極買入，但人們反而會(huì)拼命賣出。股市是越打折越?jīng)]人買，越上漲買的人越多。在金融市場(chǎng)中普遍存在著傳統(tǒng)金融學(xué)難以解釋的現(xiàn)象。我國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展只有短短十余年，但我國(guó)的各類投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資風(fēng)格卻一直是模糊?？梢岳梦覈?guó)證券市場(chǎng)的特性和市場(chǎng)表現(xiàn)，采取相應(yīng)行為金融學(xué)解釋市場(chǎng)異象。

過(guò)度反應(yīng)：人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)于敏感，信息發(fā)布會(huì)使人們情緒過(guò)度反應(yīng)，從而造成證券價(jià)格超漲或越跌。

處置效應(yīng)：由于投資者的認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為對(duì)投資贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡性心理”，在行為上表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿易賣出虧損的股票等現(xiàn)象，從而導(dǎo)致套牢的時(shí)間相對(duì)過(guò)長(zhǎng)。

噪音交易：市場(chǎng)中短期投資者和噪聲交易者都擁有自己的信息。在他的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能獲利，而這些信息可能是與基礎(chǔ)價(jià)值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價(jià)值無(wú)關(guān)的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無(wú)法得到相應(yīng)的回報(bào)，不利于信息的搜集與資源配置。

羊群效應(yīng)：指投資者在不確定性信息的影響下，受到其他投資者的影響并模仿。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設(shè)，但實(shí)際上，即使在信息高度傳播的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者并不是完全根據(jù)自己擁有的信息決策，而是依據(jù)對(duì)他人的投資行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策。這種羊群效應(yīng)表現(xiàn)為“跟風(fēng)”或“跟莊”等現(xiàn)象。

擁有效應(yīng)：人們?cè)谀＠鈨煽傻那闆r下做出的決定往往會(huì)受到身邊因素的影響，擁有效應(yīng)可解釋為什么“當(dāng)?shù)厝恕备敢馔顿Y當(dāng)?shù)毓镜脑?。上海的投資者對(duì)在上海股市上市交易的上海公司稱呼為“本地股”，明顯表露了上海投資者對(duì)本地公司的“偏好”。雖然現(xiàn)在的上海投資者比過(guò)去的類似偏好有所減弱，但“本地股”仍是作為一個(gè)題材在炒作。在同一市場(chǎng)上，選擇“外地”與“本地”公司出現(xiàn)的差異，不能用“交易成本”來(lái)解釋，“擁有效應(yīng)”的心理傾向可能更具解釋力。

事后聰明現(xiàn)象：“事后聰明”確實(shí)在股市中頻繁發(fā)生，除了過(guò)度自信外，也可能與“虛榮”傾向有關(guān)。本來(lái)市場(chǎng)的真正命脈在于信息與判斷未來(lái)，這是極難做到的事情，但證券投資專家或股評(píng)家在回答投資者個(gè)股咨詢時(shí)，最多是查一下電腦上股票走勢(shì)圖形，馬上能侃侃而談，對(duì)著樣樣精通的深滬一千余只股票提出自己的投資建議。

行為金融學(xué)真正快速發(fā)展是20世紀(jì)80年代末期以后，目前的研究主要是針對(duì)美國(guó)成熟的金融市場(chǎng)。我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特征和新興金融市場(chǎng)剛剛起步，金融市場(chǎng)的建立還遠(yuǎn)未成熟，投資者的投機(jī)情緒較濃，他們的投資行為對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響也較為顯著和明顯，因此，在時(shí)間跨度上對(duì)行為金融理論普適性的檢驗(yàn)，在空間和制度跨度上對(duì)行為金融理論特殊性的檢驗(yàn)，中國(guó)金融市場(chǎng)是最理想的市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)投資者的行為進(jìn)行研究具有更重要的意義。

拓寬行為金融學(xué)對(duì)投資策略的指導(dǎo)作用

我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，在許多方面尚未成熟。目前最突出問(wèn)題是投資者的過(guò)度投機(jī)，其主要原因就是眾多中小投資者的非理性行為造成的。在我國(guó)，非理性投資者的決策行為在很大程度上決定了市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，可以考慮利用行為金融學(xué)解釋，并依據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的特性，采取相應(yīng)的行為金融學(xué)投資策略。

（一）逆向和順勢(shì)投資策略

逆向投資策略要求投資者衡量一般投資大眾的意見，當(dāng)他們的看法達(dá)到極端不合理的狀況時(shí)，應(yīng)該采用反其道而行之的策略。我國(guó)的證券市場(chǎng)是明顯的政策市，普通個(gè)人投資者由于掌握信息的不完全性，往往對(duì)政策信息表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。投資者往往過(guò)份高估了所謂的“最好”的股票，又往往過(guò)分低估了所謂“最差”的股票，針對(duì)不理性的過(guò)度反應(yīng)行為，投資者可以采取反向投資策略進(jìn)行積極的波段操作。

順勢(shì)投資策略也叫慣性投資策略，要求投資者衡量一般投資大眾的意見，及時(shí)搶進(jìn)，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的操作。順勢(shì)投資者的操作方法很簡(jiǎn)單，漲市買漲，跌市買跌。順勢(shì)應(yīng)物不去預(yù)測(cè)底，也不去預(yù)測(cè)頂，僅僅追蹤趨勢(shì)就行了。市場(chǎng)的走勢(shì)是走出來(lái)的，作為投資者，盡量少預(yù)測(cè)行情，以做到心無(wú)成見，才能擺脫情緒的控制?？陀^地分析現(xiàn)在，順應(yīng)市場(chǎng)的力量，才能長(zhǎng)期贏利。

（二）價(jià)值投資策略

價(jià)值投資策略指投資價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，以追求較為固定的投資回報(bào)為目標(biāo)。一般意義上的價(jià)值投資，即基于證券基本面分析、以較大安全邊際購(gòu)買價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的證券。價(jià)值投資理念以效率市場(chǎng)理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為有效市場(chǎng)的機(jī)制會(huì)使公司將來(lái)的股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值趨于一致，所以當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值超過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，便會(huì)出現(xiàn)價(jià)值低估現(xiàn)象，其市場(chǎng)價(jià)格在未來(lái)必然會(huì)修正其內(nèi)在價(jià)值。由于我國(guó)證券市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，造成大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的羊群行為，使整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)測(cè)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的偏離是常見的現(xiàn)象。這些對(duì)股票價(jià)值的高估或低估最終都會(huì)隨著金融市場(chǎng)的價(jià)值回歸而出現(xiàn)異乎尋常的股價(jià)下挫或上揚(yáng)，也就帶來(lái)了相應(yīng)的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。因此，投資者可以找出那些內(nèi)在價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)格的股票，也就是價(jià)值投資策略所要尋求的個(gè)股。

（三）技術(shù)分析策略

技術(shù)分析負(fù)責(zé)解讀現(xiàn)況，操作策略負(fù)責(zé)交易未來(lái)，兩者角色不同，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行投資分析是投資者進(jìn)入市場(chǎng)后最重要的工作，是必須要做的事情。要根據(jù)自己手中的資料和信息對(duì)市場(chǎng)的現(xiàn)狀和將來(lái)進(jìn)行判斷，進(jìn)而決定投資的策略。技術(shù)分析派的信徒認(rèn)為，基本分析所包含的內(nèi)容也被包含在技術(shù)分析的圖形當(dāng)中。因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)面、公司基本面實(shí)際顯現(xiàn)之前，敏感的社會(huì)現(xiàn)象已經(jīng)開始躁動(dòng)，引發(fā)種種連鎖反應(yīng)，并將微妙的信息變化逐漸擴(kuò)散到社會(huì)的各個(gè)階層，使投資者的行為自發(fā)地去適應(yīng)這些變化，反映在股票市場(chǎng)的技術(shù)圖形上，就會(huì)引起價(jià)格和成交量的相應(yīng)變化，因此技術(shù)圖形具有提前反映基本面的功能。此外，投資者投資股票市場(chǎng)的最終目的是關(guān)心所投資的股票價(jià)格是否發(fā)生變動(dòng)，而對(duì)具體發(fā)生什么事情并不關(guān)心。通過(guò)技術(shù)分析，精明的投資者可以在事情發(fā)生之前，搶先一步采取應(yīng)對(duì)措施，占領(lǐng)先機(jī)。

（四）投資者選擇投資代理人的策略

隨著我國(guó)投資市場(chǎng)規(guī)模逐漸增大，要想使投資效率增加，越來(lái)越需要專業(yè)人士的操作，即我國(guó)直接進(jìn)入投資市場(chǎng)進(jìn)行交易的個(gè)人投資者逐漸減少，就需要投資者尋找適合自己的投資代理人。在選擇和確定投資代理人時(shí)，要結(jié)合傳統(tǒng)金融理論、行為金融學(xué)理論和中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)：投資代理人應(yīng)該具有淵博和豐富的金融專業(yè)理論知識(shí)和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)：投資代理人應(yīng)具有良好的信息收集與信息分析處理能力，了解市場(chǎng)中的投資者和自己會(huì)產(chǎn)生什么樣的心理和行為偏差，避免由于自身的心理因素造成重大失誤：投資者還必須注意投資代理人出于追求自身利益的心理動(dòng)機(jī)，故意提高自身在投資者心目中的形象。

結(jié)論

行為金融學(xué)是在現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，但他不是對(duì)現(xiàn)代金融理論簡(jiǎn)單的繼承和發(fā)展，行為金融學(xué)注意運(yùn)用心理學(xué)、行為學(xué)、人類思維進(jìn)化學(xué)以及經(jīng)濟(jì)學(xué)原理改善金融決策，使得金融研究更接近實(shí)際。在實(shí)際投資過(guò)程中任何投資者都存在非理性的一面使行為金融理論有著非常廣闊的運(yùn)用前景。在我國(guó)投資市場(chǎng)中，投資者在投資過(guò)程中對(duì)“政策市”的領(lǐng)會(huì)與把握，與其投資收益之間的關(guān)系；投資者投資觀念以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和感受與西方投資者有什么不同；向一個(gè)開放的資本市場(chǎng)過(guò)渡時(shí)期，投資者的投資理念會(huì)發(fā)生什么樣的變化；中國(guó)傳統(tǒng)文化下投資者對(duì)資本運(yùn)作活動(dòng)的理解與困惑等，都是值得研究的課題。

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