工行“理財(cái)”之道

去年剛剛投入使用的中國工商銀行總行新大樓位于長安街邊上，資產(chǎn)管理部就占據(jù)了整整一層，近2000平米的交易大廳，500余個交易員席位。高處碩大的顯示屏實(shí)時(shí)滾動著全球多個市場行情，落地窗透射出的午后陽光灑滿交易大廳，仿佛重現(xiàn)好萊塢電影里華爾街場景。

對于資產(chǎn)管理這項(xiàng)業(yè)務(wù)的投入，工行可謂大手筆。而作為該部門副總經(jīng)理的馬續(xù)田同樣顯得胸有成竹，談到系統(tǒng)、人員、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式，他對自己部門的綜合素質(zhì)相當(dāng)自信，“應(yīng)當(dāng)說，工行資產(chǎn)管理的綜合水平在行業(yè)里是領(lǐng)先的?！?/p>

馬續(xù)田2005年從劍橋大學(xué)畢業(yè)回國后，一直在工行從事理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資管理業(yè)務(wù)，親歷了銀行理財(cái)從無到有、由小到大的過程。

馬續(xù)田認(rèn)為，工行現(xiàn)在所處的投資組合階段是建立在系統(tǒng)完善和全產(chǎn)品線基礎(chǔ)上的，是繼債券投資產(chǎn)品、資金池產(chǎn)品之后的第三個階段。“之所以先進(jìn)，是因?yàn)樵谶@個階段，可以真正做到每個產(chǎn)品單獨(dú)核算，單獨(dú)配置資產(chǎn)，成本可算，風(fēng)險(xiǎn)可控，這也是監(jiān)管部門一直強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)?！?/p>

目前，工行存量及新增理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到3000余款，理財(cái)余額最高時(shí)達(dá)1.3萬億，占整個銀行理財(cái)市場的四分之一。2011年，工行理財(cái)產(chǎn)品共回報(bào)客戶利潤300多億元，自身亦獲利100多億元，全行中間業(yè)務(wù)對總利潤收入的貢獻(xiàn)達(dá)20%以上，而理財(cái)業(yè)務(wù)又被認(rèn)為是中間業(yè)務(wù)中最具成長性的亮點(diǎn)之一。

理財(cái)基金化

2011年左右，銀行理財(cái)發(fā)展到了一個節(jié)點(diǎn)，經(jīng)過前兩年井噴式的增長之后，“資金-資產(chǎn)池”模式的種種弊端不斷暴露，監(jiān)管部門對銀行理財(cái)產(chǎn)品信息不透明、產(chǎn)品無法一一對應(yīng)、高息攬儲等問題提出了很多質(zhì)疑和整改措施。

對此，工行及幾家大型銀行率先提出并實(shí)行了理財(cái)產(chǎn)品基金化的管理模式，類似于公募基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在理財(cái)產(chǎn)品凈值披露、實(shí)時(shí)監(jiān)控、單獨(dú)核算和單個組合管理方面更加嚴(yán)格。

馬續(xù)田認(rèn)為，目前雖然采用了公募基金的基本模式，但是基金化的銀行理財(cái)產(chǎn)品與公募基金相比還是存在很大不同。公募基金的缺陷是投資組合不豐富，導(dǎo)致產(chǎn)品形態(tài)單一，同質(zhì)化嚴(yán)重，而其主要針對基本面的投資又極易受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，“好的時(shí)候整個行業(yè)一起好，差的時(shí)候一起差”，真正的差異化投資他們很難做到。

然而在國外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線基本上覆蓋了全部市場，面對大量的私募基金和機(jī)構(gòu)投資者資金，資產(chǎn)管理公司根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)維度、投資趨向去設(shè)計(jì)和配置，衍生出許多定制化的產(chǎn)品，“國內(nèi)銀行面對零售高端客戶實(shí)際上就在做這樣的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在基金雖然推出基金專戶，券商資產(chǎn)管理也開始起步，但是定制化產(chǎn)品還是不多，產(chǎn)品同質(zhì)化程度依然很高?！?/p>

而工行則開始向國外的資產(chǎn)管理模式靠近。

與公募基金多面向債券市場和股票市場相比，工行理財(cái)同時(shí)面對多個市場，包括固定收益、股票、未上市股權(quán)、另類投資、外匯、商品、量化以及全球市場七八個市場，每個市場有獨(dú)特的風(fēng)格和不同的投資品，最終可以組合配置出的理財(cái)產(chǎn)品種類得以極大豐富?！鞍藗€市場的組合和兩個市場的組合相比，誰的產(chǎn)品更豐富一目了然，所以單從市場覆蓋和產(chǎn)品形態(tài)上來說就是完全不一樣的?！?/p>

馬續(xù)田介紹說，工行理財(cái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從大類資產(chǎn)配置的角度而言，50%以上投資債券；20%投資流動性工具，包括貨幣、存款、市場的交易類工具；30%投資項(xiàng)目性資產(chǎn)，類似私募債券形式，投向包括基礎(chǔ)設(shè)置、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)融資等。

這種投資組合也表現(xiàn)在每一款產(chǎn)品中，以“靈通快線”無固定期限人民幣理財(cái)產(chǎn)品（四周滾動型）第1期為例，說明書中明確提到“該產(chǎn)品擬投資30%-90%的債券、存款等高流動性資產(chǎn)，10%-70%的債權(quán)類資產(chǎn)”。

這樣一來，對每個投資標(biāo)的的評估和披露就顯得尤為重要。

由于公募基金投資對象簡單、信息透明，有公開的收益率曲線等，相對來說估值更加容易。而銀行理財(cái)?shù)耐顿Y對象卻更加復(fù)雜和多樣化，沒有相應(yīng)的市場估值，很多非標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)值需要通過內(nèi)部評估，以中間要素估算一級收益率，從而根據(jù)市場實(shí)時(shí)波動對原來的資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整，以期保持一個相對穩(wěn)定的凈值水平，“這部分則是由行內(nèi)專門的評估部門對所投資資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部評級”。

在計(jì)算產(chǎn)品收益率時(shí)，則通過每一個投資標(biāo)的的歷史成本和收益，與債券或其他貨幣市場投資產(chǎn)品組合起來產(chǎn)生組合權(quán)重，從而得以計(jì)算出加權(quán)平均收益率?！耙仓挥性诮M合產(chǎn)品模式下，我們才可以很明晰地告訴客戶每一類資產(chǎn)如何配置，收益率是如何得出，真正能夠做到成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息充分披露，而‘資金-資產(chǎn)池’模式卻做不到這一點(diǎn)?！彼f。

另一方面，采用基金化模式的理財(cái)產(chǎn)品，要做到按日披露凈值，投資者可以隨時(shí)購買和贖回，產(chǎn)品和投向一一對應(yīng)，披露凈值的過程也是信息透明化的過程。

馬續(xù)田表示，發(fā)生市值波動的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于完全凈值性產(chǎn)品是開放式，客戶可以隨時(shí)回贖止損。

當(dāng)然，雖然工行的理財(cái)產(chǎn)品系統(tǒng)已經(jīng)支持實(shí)時(shí)凈值，卻并未像基金那樣按日披露凈值，大部分產(chǎn)品根據(jù)說明書在成立或到期結(jié)束時(shí)披露，而完全凈值性產(chǎn)品則按月、按季披露凈值，“現(xiàn)在監(jiān)管還沒有這樣要求，一旦出臺相關(guān)規(guī)定，我們是非常愿意并且有能力帶頭披露的”。

六大投資團(tuán)隊(duì)

真正基金化的組合投資理財(cái)產(chǎn)品有賴于良好的投資組合渠道、對投資市場的全面覆蓋和準(zhǔn)確把握，馬續(xù)田表示，目前國內(nèi)大多數(shù)銀行只有一個團(tuán)隊(duì)在做理財(cái)產(chǎn)品，做的也多是一些相對簡單的債券或者融資類債權(quán)投資，其余大部分投資依賴于外包，而工行則根據(jù)不同投資市場打造出六支細(xì)分投資管理團(tuán)隊(duì)。

從管理架構(gòu)上來講，工行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)采用“全行的‘大前中后臺’套著部門內(nèi)‘小前中后臺’的配置組合，這樣所有業(yè)務(wù)條線都更加專業(yè)和獨(dú)立”，馬續(xù)田稱。

以資產(chǎn)管理的前中后臺來講，產(chǎn)品的投資和交易屬于前臺，中臺負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)和風(fēng)險(xiǎn)管理，而后臺則是會計(jì)核算、資金清算等業(yè)務(wù)。其中，前、中臺業(yè)務(wù)歸屬于資產(chǎn)管理部，后臺業(yè)務(wù)則由行內(nèi)其他部門負(fù)責(zé)。

資產(chǎn)管理部目前擁有員工140多人，其內(nèi)部的“小前中后臺”主要圍繞投資來劃分，前臺包括六個投資事業(yè)部和香港的投資管理公司，中臺則由業(yè)務(wù)管理處和運(yùn)行管理處組成，負(fù)責(zé)制定規(guī)章制度，向監(jiān)管部門進(jìn)行產(chǎn)品報(bào)備，信息披露以及對風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)和投資管理系統(tǒng)進(jìn)行參數(shù)維護(hù)等。

這六個投資團(tuán)隊(duì)就是馬續(xù)田口中最引以為傲的專業(yè)細(xì)分團(tuán)隊(duì)，可以說是整個部門的重中之重，幾乎所有的投資交易都由他們經(jīng)手，從固定收益、項(xiàng)目投資、資本市場、國際市場、專戶投資和量化投資等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行投資和交易。完整細(xì)致的投資團(tuán)隊(duì)對應(yīng)的是國際化的全產(chǎn)品線，這也是工行理財(cái)能夠設(shè)計(jì)出多種豐富產(chǎn)品的原因之一。

其中，資本市場包括股票二級市場、基金二級市場的投資，以及定向增發(fā)、結(jié)構(gòu)化證券和陽光私募等等的投資，另外，這個團(tuán)隊(duì)還承擔(dān)資本市場的收購兼并業(yè)務(wù)。

2009年工行資產(chǎn)管理部門與投行合作，通過信托在二級市場成功參與了一次資本市場的重大并購重組?！斑@次并購影響很大，是銀行理財(cái)?shù)谝淮卧谫Y本市場展示力量，”馬續(xù)田說，今后圍繞資本市場進(jìn)行收購兼并業(yè)務(wù)也是他們創(chuàng)新的重點(diǎn)。

“專戶投資團(tuán)隊(duì)專攻另類投資業(yè)務(wù)，包括藝術(shù)品、紅酒等等，最近又發(fā)了一個影視基金。”馬續(xù)田認(rèn)為，另類投資首先源于高端客戶需求的驅(qū)動，另外這個市場相對來說競爭者較少，專業(yè)性特別強(qiáng)，沒有專業(yè)團(tuán)隊(duì)是做不好的。

因此，這樣的另類投資工行往往通過外部評估，與第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)同管理，資產(chǎn)管理部門則負(fù)責(zé)參加投委會決策、為產(chǎn)品設(shè)計(jì)保護(hù)性條款、做產(chǎn)品分級等，“我們風(fēng)險(xiǎn)控制很嚴(yán)，比如紅酒目前也只做境內(nèi)的，不過收益也很好，去年投了幾款產(chǎn)品，其中張?jiān)?愛斐堡一款紅酒，當(dāng)時(shí)每瓶發(fā)售價(jià)800多元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到了1500元?！?/p>

另一個與眾不同的團(tuán)隊(duì)是由20多人組成的項(xiàng)目投資處，是部門內(nèi)最大的一支團(tuán)隊(duì)，他們負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)包括非標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)類投資和未上市企業(yè)的股權(quán)投資，實(shí)際上相當(dāng)于資產(chǎn)管理部里的投行部。

去年該團(tuán)隊(duì)完成了某集團(tuán)公司股權(quán)投資70多億元人民幣，是國內(nèi)面向非金融企業(yè)的單一最大PE投資。

而量化投資處則是部門內(nèi)最“值錢”的一個團(tuán)隊(duì)，馬續(xù)田稱，“這算是國有銀行的一次大膽嘗試，我們從華爾街、倫敦的知名金融機(jī)構(gòu)招聘來多名高級專業(yè)人才，每個人都有八年以上投資經(jīng)驗(yàn)，是部內(nèi)最強(qiáng)的一支隊(duì)伍?！?/p>

現(xiàn)在，這支團(tuán)隊(duì)已經(jīng)出了四、五款量化產(chǎn)品，業(yè)績表現(xiàn)良好，成為了工行的資產(chǎn)管理的新名片，“最近這段時(shí)間市場凡提量化，都要提到工行，這說明我們既請得進(jìn)來、用得好，還能出產(chǎn)品、出效益”，馬表示，對于這支明星團(tuán)隊(duì)，工行給予的薪酬在業(yè)內(nèi)也是非常有競爭力的，“甚至超過了有些部門老總”。

從物理到IT的風(fēng)控

在工行的交易大廳里，一個有趣的現(xiàn)象是，有一組員工的座位被安排在資產(chǎn)管理部和金融市場部之間，這是來自于總行的風(fēng)險(xiǎn)管理部。

“在自營交易和資產(chǎn)管理之間，除了系統(tǒng)隔離外，我們已經(jīng)完全做到物理隔離了?！瘪R續(xù)田稱，這是工行嚴(yán)格風(fēng)控的一種體現(xiàn)，風(fēng)管的員工直接駐場，從IT系統(tǒng)到物理層面對交易進(jìn)行監(jiān)控，有效保證了風(fēng)險(xiǎn)的完全隔離。

對資產(chǎn)管理部而言，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告條線分內(nèi)外兩條，內(nèi)部業(yè)務(wù)由資產(chǎn)管理部向銀行的管理層報(bào)告，另外一條外部風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告條線，則由風(fēng)險(xiǎn)管理部向董事會報(bào)告。

與風(fēng)險(xiǎn)管理逐步完善相配合的是系統(tǒng)的開發(fā)與升級，2007年，工行即著手開發(fā)自己的資產(chǎn)管理系統(tǒng)，用IT系統(tǒng)來進(jìn)行投資組合管理和會計(jì)核算?！?007年底開始，所有的理財(cái)產(chǎn)品都實(shí)現(xiàn)單獨(dú)核算，單個組合管理，每個理財(cái)產(chǎn)品都有獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債表，通過我們自己的系統(tǒng)來管理”，馬續(xù)田介紹，這種組合管理，涵蓋了大類資產(chǎn)配置、市值評估、實(shí)時(shí)動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測等等。

單工行一家就有三千種產(chǎn)品，遠(yuǎn)超任何一家基金公司的產(chǎn)品數(shù)量，真正要做基金化，系統(tǒng)支持是不可回避的前提。

“可以說，我們的系統(tǒng)已經(jīng)進(jìn)入了全面的風(fēng)險(xiǎn)管理階段?！被貞浧鹳Y產(chǎn)管理系統(tǒng)演進(jìn)的過程，馬續(xù)田認(rèn)為理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展與系統(tǒng)的更新?lián)Q代是相輔相成的，第一代系統(tǒng)為了提高效率，控制操作風(fēng)險(xiǎn)，第二代開始滿足簡單的組合管理需求，而第三代可以實(shí)現(xiàn)全面的風(fēng)險(xiǎn)管理。

“投資的市場越來越多、產(chǎn)品的種類越來越豐富、組合越來越精細(xì)時(shí)，每一類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)維度開始變得不一樣，對系統(tǒng)的要求也越高，現(xiàn)在我們率先進(jìn)入了兼顧產(chǎn)品投資組合和全面風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)代，也是不斷向境外相關(guān)領(lǐng)域?qū)W習(xí)和接軌的過程?！?/p>

展望未來，馬續(xù)田表示，隨著銀行理財(cái)市場的演進(jìn)和產(chǎn)品種類的進(jìn)一步豐富，先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)將發(fā)揮越來越重要的作用。