我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程改進(jìn)研究

摘 要：中國(guó)是一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的發(fā)展中國(guó)家，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不合理，各個(gè)子市場(chǎng)之間缺乏有效聯(lián)通，過(guò)度依賴貸款融資，資本融資、股票融資比例較??；商業(yè)銀行充當(dāng)企業(yè)長(zhǎng)期融資的主要中介，與資本市場(chǎng)之間存在功能錯(cuò)位；金融產(chǎn)品還很不豐富，銀行資產(chǎn)過(guò)分集中于信貸；證券市場(chǎng)上固定收益類的債券品種單一，有效溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品規(guī)模小。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 操作流程改進(jìn)

一、資產(chǎn)證券化流程概述

資產(chǎn)證券化是指將一種流動(dòng)性較差的貸款或其他債務(wù)工具進(jìn)行一系列的組合，將其包裝，使該組資產(chǎn)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對(duì)穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級(jí)，提高其信用質(zhì)量或評(píng)級(jí)后，將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的不能隨時(shí)變現(xiàn)的、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，整合為不同的資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。

資產(chǎn)證券化基本流程包括：

1、確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)池。首先，原始權(quán)益人分析自己的資產(chǎn)證券化融資需求，根據(jù)需要確定將資產(chǎn)證券化的目標(biāo)。其次，對(duì)未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進(jìn)行清理、測(cè)算，再根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)證券化的額度。最后，把已選定的資產(chǎn)匯集組合，構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)池。要注意的是，原始權(quán)益人對(duì)資產(chǎn)池中的各項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)，并且還要使資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流收入超過(guò)資產(chǎn)支持證券的還本付息額。

2、設(shè)立特殊目的載體（SPV），發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。SPV可以由原始權(quán)益人設(shè)立，但它必須是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的獨(dú)立信托實(shí)體，SPV的經(jīng)營(yíng)應(yīng)有嚴(yán)格的法律限制。

3、對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)。為提高資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別，一般都需對(duì)證券進(jìn)行信用增級(jí)。信用增級(jí)的目的在于保障投資人購(gòu)買證券的本及時(shí)得到足額清償。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，信用等級(jí)的提升可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高對(duì)投資者的吸引力，保證資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和暢銷。對(duì)于發(fā)行者來(lái)說(shuō)，信用提升能夠提高證券的信用級(jí)別，從而降低融資成本。

4、信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)之后，SPV聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)評(píng)定，并向社會(huì)公布，這是接軌資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。一般而言，通過(guò)公開(kāi)募集方式發(fā)行的證券的信用級(jí)別一般都可達(dá)到投資級(jí)別以上。信用級(jí)別越高，證券發(fā)行的成本就越低，發(fā)行的條件也就越好。

5、證券設(shè)計(jì)與銷售。信用提升和評(píng)級(jí)結(jié)果向社會(huì)公布之后，由承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券，銷售方式可選擇包銷或代銷。SPV從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后向發(fā)起人支付相關(guān)費(fèi)用。到此為止，發(fā)起人的籌資目的達(dá)成。

6、現(xiàn)金流管理及償付。在成功發(fā)行證券以后，SPV從承銷商處獲得現(xiàn)金收入，用來(lái)支付發(fā)起人購(gòu)買證券化資產(chǎn)的資金，并支付評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行等相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的問(wèn)題

（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的歷史沿革

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售及存款利息收入作為投資收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

2005年，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，之后建設(shè)銀行和國(guó)開(kāi)行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)。在央行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型特殊目的載體（SPV）、在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并進(jìn)行流通的證券化框架操作。

（二）行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的主要問(wèn)題

1.證券化資產(chǎn)的選擇

一般而言，適于證券化的資產(chǎn)包括住房抵押貸款、風(fēng)險(xiǎn)較低的中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款和信譽(yù)較好企業(yè)或信譽(yù)評(píng)級(jí)較高的流動(dòng)資金貸款。針對(duì)我國(guó)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，不良資產(chǎn)已被列為證券化的主要標(biāo)的。但是，對(duì)不良資產(chǎn)的處置必須尊重市場(chǎng)規(guī)律，充分考慮可能的風(fēng)險(xiǎn)和損失進(jìn)行估測(cè)，再進(jìn)行證券化。而風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別確定可參照銀行貸款五級(jí)分類的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行。

2.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

根據(jù)規(guī)模差異，證券化資產(chǎn)主要有兩個(gè)種類，即數(shù)量大相對(duì)規(guī)模小的資產(chǎn)和數(shù)量小相對(duì)規(guī)模大的資產(chǎn)，故而，與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析也應(yīng)該相應(yīng)地分為兩種：一是對(duì)數(shù)量大相對(duì)規(guī)模小的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析。

3.信用增強(qiáng)

在對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析后，就須對(duì)一定的資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)重組，并通過(guò)額外的現(xiàn)金流收入對(duì)可預(yù)期的損失進(jìn)行有效的彌補(bǔ)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)成促進(jìn)證券化市場(chǎng)形成的重要目的，此即 “信用增強(qiáng)”。

 4.信用評(píng)級(jí)

我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行證券化構(gòu)造時(shí)，除了須對(duì)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行常規(guī)信用增強(qiáng)外，在設(shè)定所要達(dá)到的資信級(jí)別條件下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要確定資產(chǎn)組合所要求的應(yīng)對(duì)可能損失的擔(dān)保可靠程度，還應(yīng)該考慮如下因素：①構(gòu)造證券面臨的主要問(wèn)題；②交易對(duì)手以往的歷史不良記錄；③組合資產(chǎn)是否有過(guò)注銷記錄；④發(fā)起人承銷規(guī)則和相關(guān)的會(huì)計(jì)處理方法；⑤注銷和延期支付等不利情況下的現(xiàn)金流狀況分析；⑥資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和實(shí)際管理能力；⑦有關(guān)政策法規(guī)的環(huán)境、要求等。

三、改進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的建議和措施

（一）為資產(chǎn)證券化營(yíng)造一個(gè)良好的法律制度環(huán)境

資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)發(fā)展的結(jié)果，在這一過(guò)程中，政府應(yīng)該發(fā)揮重要作用，并給予大力支持。

1.逐步建立起發(fā)達(dá)的ABS市場(chǎng)（產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)）。建立起一個(gè)比較發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，在急需流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)或者計(jì)劃退市時(shí)，可以降低投資主體的后顧之憂，這將大大提高其積極性。

2.制定和完善政策法規(guī)。政府當(dāng)局應(yīng)在市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出，各類參與主體的行為規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制，監(jiān)管主體和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方面設(shè)計(jì)試行方案。通過(guò)政府行為，進(jìn)一步完善法律法規(guī)和監(jiān)管體系，建立高效、安全、規(guī)范的交易規(guī)則，促進(jìn)合格市場(chǎng)主體的培養(yǎng)，努力開(kāi)拓市場(chǎng)的廣度和深度。

由于現(xiàn)有法律體系的復(fù)雜性，很多與資產(chǎn)證券化沖突的法律均由全國(guó)人大及其常委會(huì)制定( 如證券法、合同法等)，要修改這些法律條款，必須同樣由全國(guó)人大及其常委會(huì)來(lái)進(jìn)行。因此，很難把所有與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律條文找出來(lái)逐一進(jìn)行修改，而且即使能夠這樣做，在立法上也是不經(jīng)濟(jì)的。

（二）改進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的具體建議和措施

1、發(fā)起。商業(yè)銀行應(yīng)將住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款等具有代表性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)組合，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)資料，通過(guò)銀行與貸款人、有關(guān)政府主管部門和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)（各類擬證券化的貸款）的未來(lái)現(xiàn)金流做出較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，而這些基礎(chǔ)資產(chǎn)就是證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。

2、關(guān)于證券設(shè)計(jì)。證券設(shè)計(jì)可方面，可有針對(duì)性的采用高級(jí)或低級(jí)結(jié)構(gòu)。高級(jí)證券以期初投放到市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)貸款資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，面向社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，采用轉(zhuǎn)付證券方式，按不同檔次，期限可梯次年份結(jié)構(gòu)，利率也應(yīng)按不同檔次進(jìn)行計(jì)付。對(duì)于低級(jí)證券，以后期推出的逐漸加入不良資產(chǎn)的貸款集合為基礎(chǔ)，可考慮適當(dāng)提高利率，除由財(cái)政部門認(rèn)購(gòu)部分以外，其余的向市場(chǎng)投放。

3、信用提升。事實(shí)上，上述證券設(shè)計(jì)中已經(jīng)考慮到了信用提升問(wèn)題，比如以優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)為標(biāo)的，高級(jí)和低級(jí)證券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等。然而在實(shí)際操作中，應(yīng)該區(qū)分不同證券種類選擇不同的信用提升方法，對(duì)低級(jí)證券和長(zhǎng)期證券，可以采取第三方信用擔(dān)?；蛳虮ｋU(xiǎn)公司投保的形式來(lái)提升信用；對(duì)期限較短的證券，考慮到降低成本的因素，不必進(jìn)行信用提升。

4、信用評(píng)級(jí)。公正、獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化得以順利實(shí)施的重要保障。一般而言，投資者對(duì)某些證券的認(rèn)可在相當(dāng)大的程度上取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立、客觀、公正的評(píng)估。因此，培養(yǎng)一批獨(dú)立、客觀而公正的，被市場(chǎng)普遍接受和認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)非常重要?，F(xiàn)階段，我國(guó)可以慮對(duì)外開(kāi)放信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，引入如穆迪、標(biāo)普等國(guó)外權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

5、關(guān)于服務(wù)。銀行作為發(fā)行人服務(wù)機(jī)構(gòu)，按期收取貸款本息，通過(guò)相關(guān)機(jī)構(gòu)（如信貸資產(chǎn)證券部門）轉(zhuǎn)付給各級(jí)證券投資者。此外，銀行還要定期向證券投資者披露其信貸資產(chǎn)的還款情況、風(fēng)險(xiǎn)變化等重大事項(xiàng)，供投資者參考，盡量降低信息不對(duì)稱程度，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度。（作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）



參考文獻(xiàn)

［1］ 姜建清：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化：從貨幣市場(chǎng)走向資本市場(chǎng) ［M］.中國(guó)金融出版社.2004-10

［2］ 于鳳坤：資產(chǎn)證券化：理論與實(shí)務(wù)［M］.北京大學(xué)出版社.2002-01

［3］ 扈企平：辨析資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)［J］.新金融.2007（4）

［4］ 桂荷發(fā)：現(xiàn)代商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的關(guān)系透視［J］.《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》2002（10）

［5］ 洪艷蓉：資產(chǎn)證券化監(jiān)管：巴塞爾委員會(huì)的經(jīng)驗(yàn)與啟示［N］.《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2005(5)

［6］ 周明、陳柳欽：“破產(chǎn)隔離”資產(chǎn)證券化的核心［J］.《中國(guó)證券期貨》2004(10)

［7］ 黃嵩、何小鋒：論資產(chǎn)證券化的理論體系［J］《經(jīng)濟(jì)界》2003

［8］ 潘麗娟：我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的意義及策略分析.《內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)》2008，（7）

［9］ 曹麗媚：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)及其管理［N］.《商業(yè)文化》2010